JUS5880 Finansmarkedsrett

1. JUS5880 Finansmarkedsrett Forelesninger i valgfag (H 2013) Trude Myklebust Stipendiat, tilknyttet Finansmarkedsprosjektet (IFP)

2. Dagens tema • Børser og andre regulerte markeder • Definisjon av regulert marked og børs • Regler om etablering, konsesjon og institusjonelle forhold • Opptak til notering og handel • Regler om handel, markedsovervåkning mv • Kort om MHF

3. Generelt om børsmarkedet • Hva er en børs? Viktig infrastrukturforetak • Aktører og roller • Norske regulerte markeder • Hvorfor børsnotering? • Historisk utvikling

4. Viktigste kjennetegn • Møteplass/markedsplass • Handelssystem • Økt informasjonstilgang • Adgangskontroll • Utstedere • Handlende (medlemmer) • Rammer for handelen (regelverk) • Tilsyn, overvåkning og håndhevelse

5. Oslo Børs • Eneste verdipapirbørs med konsesjon i Norge • Markedsplass for aksjer, egenkapitalbevis, obligasjoner, sertifikater, derivater • Opererer også • Oslo Axess (regulert markedsplass) • Nordic ABM (uregulert markedsplass for obligasjoner og sertifikater) • Oslo Connect (ikke-standardiserte derivater, MHF)

6. Motiver for notering • Bedre tilgangen på ny lånekapital og ny fremmedkapital • Ønske om å endre eierstruktur • Oppnå et generelt kvalitetsstempel • Bedre likviditeten i instrumentene • Bli tilgjengelig som investeringsobjekt • Innebærer et nytt og strengere regime • Informasjonskrav, avgivelse av kontroll, corporategovernance

7. Rettslige virkninger av notering • Viktig koblingsbegrep • Medfører et strengere regime for utstedere og investorer • Vphl. – mange regler kun knyttet til noterte finansielle instrumenter • Innsidehandel, markedsmanipulasjon (vphl. kap. 3) • Flagging (vphl. kap. 4) • Løpende og periodisk informasjonsplikt (vphl. kap. 5) • Overtakelsestilbud (vphl. kap. 6) • Prospekter (kap. 7 (både/og))

8. Oversikt over regelverket • Børsloven 2007 (MiFID, opptaksdirektivet) • Børsforskriften 2007 (Utfyllende regler) • Børsens eget regelverk • Rundskriv fra Finanstilsynet • Forholdet til verdipapirhandelloven (kap 15.4.3.3)

9. Børsens egne regler • Børssirkulærer • Regler for utstedere • Medlems- og handelsregler • Derivatreglene • Oslo Connect-reglene • http://www.oslobors.no/Oslo-Boers/Regelverk

10. Formål og hensyn • Børsloven § 1: Lovens formål er å legge til rette for effektive, velordnede og tillitvekkende markeder for finansielle instrumenter.

11. Tillit til markedsplassen • Integritet • Likebehandling • Klare og forutberegnelige regler • Lik og samtidig tilgang til informasjon • Gjennomsiktighet/transparens • Tilsyn og markedsovervåkning

12. Effektivitet • Rasjonell og kostnadseffektiv • Kursdannelsen • Speile de reelle markedsforholdene best mulig • Krav til handels- og informasjonssystemer • Forbud mot markedsmisbruk • Likviditet (bl.a. omsettelighet og spredning)

13. Andre hensyn • Velordnet • Konkurranse

14. Definisjon av regulert marked Børsloven § 3 (1): Med regulert marked menes foretak med tillatelse etter § 4 som beslutter opptak til handel av finansielle instrumenter på markedet, og som organiserer eller driver et multilateralt system som legger til rette for regelmessig omsetning av noterte instrumenter i samsvar med lov, forskrift og objektive handelsregler fastsatt av markedet selv.

15. Definisjon av børs Børsloven § 3 (2) Med børs menes regulert marked med særskilt tillatelse etter § 33 § 33 – tilleggskrav til børser i kapittel 6

16. Krav om tillatelse • Børsloven § 4 Virksomhet som regulert marked kan bare drives av foretak som har tillatelse til dette fra departementet. • Børsloven § 33 Virksomhet som børs kan bare drives av foretak som har tillatelse til dette fra departementet. • For begge varianter – beskyttet betegnelse

17. Organisering og ledelse • Organisert som allmennaksjeselskap • Krav til styre og ledelse (relevante kvalifikasjoner mv., jf. § 10) • Etablere og følge opp regler om internkontroll, jf. § 11 • Regnskap og revisjonsplikt • § 13 – regler som skal sikre markedets funksjonsevne

18. Eier- og kapitalforhold • For regulerte markeder – eierkontroll (§ 17) • Erverv av betydelig eierandel må meldes til Finanstilsynet • Finanstilsynet kan nekte erverv som dersom aksjeeier ikke egnet til å sikre god og fornuftig forvaltning • For børser – 20 pst eierbegrensningsregel (§ 35) • Krav til forsvarlig ansvarlig kapital og likviditet (§§ 20 og 21)

19. Generelle krav til virksomheten • Børsloven kapittel 5(de generelle kravene) • § 22 – tilbørlig hensyn til prinsipper om effektivitet, nøytralitet og likebehandling • God gjennomsiktighet, kursnoteringen skal speile de noterte instrumentenes markedsverdi • Krav til systemer - § 22 annet ledd • § 24 tredje til femte ledd «innrettet» • Forholdet til utstedere • Letter tilgangen til informasjon • Skal påse at vilkårene for opptak til handel er oppfylt

20. Virksomhetsbegrensningsregler • Kan bare drive tilleggsvirksomhetsom har naturlig sammenheng med markedsplassvirksomheten og som ikke svekker tilliten, jf. § 23 • Bivirksomhet eller knyttet til verdipapirkjeden (men kan likevel være ulovlig) • Må vurderes konkret • Eksempel Oslo ABM

21. Notering og handel • Opptak til notering og organisering av handel – kjernevirksomhet for regulert marked • Krav om opptaksregler (børsloven § 24) • Skal sørge for at finansielle instrumenter handles på en redelig velordnet og effektiv måte + fritt omsettelig • Børsens egne regler • Prospektkrav