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第 11 章 其他衍生性金融商品

第 11 章 其他衍生性金融商品. 1. 本章大綱. 可贖回或可賣回債券 可轉換公司債 結構型商品 其他常見之衍生性金融商品. 2. 可贖回或可賣回債券. 為了避險市場利率走低時，發債公司負擔相對上較高的成本，因此附「可贖回條款」 (call provision) 的債券因應而生，稱為「可贖回債券」 (callable bond) 。. 3. 可贖回或可賣回債券. 通常可贖回債券的票面利率高於一般無任何條款的公司債。 市場利率下跌時，債券被贖回，此時，價格即被鎖定不再上漲。. 可轉換公司債.

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第 11 章 其他衍生性金融商品

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  1. 第11章 其他衍生性金融商品 1

  2. 本章大綱 可贖回或可賣回債券 可轉換公司債 結構型商品 其他常見之衍生性金融商品 2

  3. 可贖回或可賣回債券 為了避險市場利率走低時，發債公司負擔相對上較高的成本，因此附「可贖回條款」(call provision)的債券因應而生，稱為「可贖回債券」(callable bond)。 3

  4. 可贖回或可賣回債券 通常可贖回債券的票面利率高於一般無任何條款的公司債。 市場利率下跌時，債券被贖回，此時，價格即被鎖定不再上漲。

  5. 可轉換公司債 「可轉換公司債」簡稱「可轉債」，其賦予債券持有人在特定期間內，可以特定條件轉換為發行公司普通股股票的權利。 5

  6. 可轉換公司債 若發行股票募資，在公司成長初期或新產品推出前，在股價不高的情況下，不僅募資不易，而且容易分散股權。 若能發行可轉債，以較低的票面利率取得資金，賦予債券投資者在未來特定期間內以特定條件（如股價上漲後）轉換普通股的權利，可一併解決公司的資金壓力及股權分散問題。

  7. 可轉換公司債 對投資者而言，可轉債常被稱為「進可攻，退可守」的投資工具。 「進可攻」表示若未來股價上漲，投資者可依約定條件將債券轉換為普通股，獲取股價上漲之利潤。 7

  8. 可轉換公司債 「退可守」則表示若股價未如預期上漲，投資者仍可享有債券之付息及期末還本。 當投資者執行其轉換之權利後，公司債即消失，其權利變為普通股股權。而當轉換的標的物為非同一公司的股票時，此債券則稱為「可交換公司債」(exchangeable bond, EB)。

  9. 可轉換公司債 • 可轉換公司債之發行條件 • 轉換價格(conversion price, CP) • 轉換價格為「轉換成本」之意，即用以轉換為股票之價格。 • 轉換價格與轉換比率（即轉換股數）間之關係如下： 9

  10. ex 1.國內可轉換公司債之發行面額為10萬元新台幣。 以2003年4月中之可轉債世峰一為例，其轉換價格為14.42元。 若可轉債投資者執行轉換之權利時，一張可轉債可轉換成6,934.8股(＝100,000÷14.42)普通股。 10

  11. 可轉換公司債 • 轉換比率(conversion ratio, CR) • 轉換比率即每張可轉換公司債可換成多少股普通股，即「可轉換股數」。 • 上例之可轉債每張可轉換公司債可轉換為6,934.8股之普通股，其轉換比率即為6,934.8。

  12. 可轉換公司債 • 凍結期間 • 在特定期間內不得執行轉換權利即稱為「凍結期間」。 12

  13. 可轉換公司債 • 保護條款 • 通常標的股票在獲利後，股價將因此上漲，發行公司常以發放股票股利(dividend)或進行「股票分割」(stock split)之方式，達到讓股價下跌之目的。 • 在可轉債發行之初即訂有保護條款，明訂當發放股票股利或股票分割而導致股價下跌時，轉換比率應隨之調整，才不致影響可轉債投資人之權益。

  14. 可轉換公司債 • 發行面額及期限 • 國內目前可轉換公司債的面額均為新台幣10萬元，且均依票面額度平價發行，其發行期限通常在5～10年間。 • 票面利率 • 發行公司所支付之票面利率遠低於一般公司債之票面利率。 14

  15. 可轉換公司債 • 可轉換公司債之評價 • 可轉債之轉換價值即如下式所示： 轉換價值 (CV) ＝ 轉換比率 × 普通股市價 15

  16. 例 若A公司發行可轉換公司債，債券面額為10萬元，轉換價格(CP)為50元，若目前該公司之普通股市價為46元，則： (1)此可轉換公司債之轉換比率(CR)為多少？ (2)若此可轉債目前可即時轉換，則轉換價值為多少？ (3)若此可轉債市價為96,000元，則投資者有無套利空間？若無 套利空間，在不計其他成本下，在股價漲至多少後才有套利空間？ 16

  17. 例 Ans: 17

  18. 可轉換公司債價值之價格行為

  19. 影響可轉換公司債價值之因素及方向

  20. 例 若國內大慶公司目前可轉債之轉換價格為40元，而其普通股之市價為60元，在可即時轉換之假設下， (1)你認為大慶公司可轉債之轉換價值應為多少？ (2)若目前大慶公司可轉債之市價為160,000元，則你認為是否 具套利空間？ 20

  21. 例 Ans: 21

  22. 結構型商品 • 結構型商品之種類 • 「結構型商品」可依風險規避程度區分為「保本型商品」(principal guaranteed note, PGN)及「高收益型商品」(high-yield note, HYN)兩種。

  23. 結構型商品之商品組合架構

  24. 結構型商品 • 保本型商品 • 「保本型商品」係指投資人在到期時，可回收事先約定比例之本金，並透過所連結之標的資產選擇權，使投資人得以在選擇權操作獲利時，獲取約定比例的報酬。 24

  25. 結構型商品 保本型商品＝固定收益商品＋買進選擇權 總報酬率＝保本率＋參與率×Max（連結標的選擇權報酬率, 0） 式中，「保本率」(principal guaranteed rate, PGR)為到期時投資人可領回之期初投資本金之保障比率；「參與率」(participation rate, PR)指投資人參與所連結標的選擇權非負報酬的分配比率。

  26. 結構型商品 • 「保本型商品」本身為風險迴避程度高的商品，因此，其所連結之選擇權為「買進」選擇權標的，一旦選擇權操作失利，損失最多僅為權利金。 • 除了違約風險之外，投資人尚應注意「保本」之幣別，當投資之標的及「保本率」以外幣計價時，在到期時，若該外幣貶值幅度過大，投資人即使保本，亦將蒙受匯兌的損失。 26

  27. 結構型商品 結構型商品(Structured Securities)是由衍生性金融商品搭配現貨商品方式所組成。衍生性金融商品種類包含遠期契約、期貨、選擇權與交換等，現貨商品則有債券、基金、定存與股票等，大部分的結構型商品通常採選擇權搭配債券方式。

  28. 股價連結債券簡介 股權連結債券通常是由固定收益債券與選擇權所組成，選擇權之標的資產可能是個股或是股價指數。因此，股價連結債券所支付的本金或利息金額除了受固定收益債券影響外，還與選擇權標的資產連動，亦即投資人的報酬會受到標的股票價格或標的股價指數影響。

  29. 股價連結債券簡介 對投資人而言，單純債券的投資風險通常較低，但是投資報酬也相對較小。股市雖然可以提供較高的潛在報酬，但相對投資風險也較大。因此，股權連結債券在同時兼顧風險與報酬下，除了讓投資人享有債券的投資安全性外，在承擔部分風險下，也提供投資人參與標的股票或標的股價指數較高潛在報酬機會。

  30. 浮動利率債券(Floating Rate Notes，簡稱FRNs) 浮動利率債券的定義，是指在債券的存續期間內，票面利率會隨著市場上相關指標利率變動的債券。票面利率是依照買賣雙方事先約定的指標利率再加上一定幅度的利差所決定，亦即： 票面利率 = 指標利率 + 固定利差

  31. 反浮動利率債券(Reverse Floating Rate Notes) 不論是浮動利率債券或反浮動利率債券，其產品概念均可視為一個固定收益債券與一個利率交換所組成的，但不同點在於其票面利率是與指標利率成反向變動，亦即： 票面利率 = 利差 –指標利率

  32. 保本型票券 保本型票券與高收益型債券同樣是由固定收益債券與選擇權所組成，兩者最主要的差異在於保本型票券為隱含買進選擇權之股權連結債券。以投資人的角度來看，保本型票券可視為投資人同時買入債券與選擇權。

  33. 保本型票券 保本率越低，則本金分配在固定收益債券的比率越低，因此可購買選擇權金額越多，進而參與比率越高。換言之，保本率越高、參與率也較低，投資人風險也較低。保本型票券同樣的也可依對市場的預期區分為看多型保本型票券與看空型保本型票券。

  34. HOMEWORK 1.結構型商品與衍生性金融商品之基本差異為何？

  35. ANS 結構型商品包含了傳統之固定收益商品。

  36. HOMEWORK 2.保本型商品與其他連結型商品，在持有選擇權部位上之差異為何？

  37. ANS 保本型商品只買進選擇權，其他連結型商品則可能買進或賣出選擇權。

  38. HOMEWORK 3.對承做結構型商品之國證券商而言，避險之最大困難為何？

  39. ANS 缺乏充足適當之避險工具。

  40. HOMEWORK 4.對於結構型商品之評價，最大之障礙為何？

  41. ANS 衍生商品端所使用之商品複雜，並無簡單之評價模式可直接採用，必須綜合多種方法為之。

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