1 / 37

SET Re-visit

Krungsri Research July 2012. www.krungsrisecurities.com. SET Re-visit. 2H 2012. 2H12 Neutral – Positive Outlook. “Neutral - positive” in 2H12

amelie
Télécharger la présentation

SET Re-visit

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. Krungsri Research July 2012 www.krungsrisecurities.com SET Re-visit 2H 2012

  2. 2H12 Neutral – Positive Outlook • “Neutral - positive” in 2H12 • มุมมองของเรานั้นมาจากปัจจัย : i) แรงหนุนในเชิงบวกจากการบริโภคภายใน; ii) ภาคการเงินที่แข็งแกร่งสามารถที่จะรองรับผลกระทบจากภายนอกได้; และ iii) มาตรการภาครัฐฯ ที่สนับสนุนการเติบโตขณะที่ความไม่แน่นอนก็ยังคงอยู่ไม่ว่าจะเป็นเรื่อง EURO-Zone crisis, การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก และสถานการณ์ทางการเมืองอย่างไรก็ตาม เราไม่คิดว่าจะมีผลกระทบที่ร้ายแรงจากปัจจัยเหล่านี้ เนื่องจากได้มีการเฝ้าระวังและได้มีมาตรการกระตุ้นออกมาอย่างต่อเนื่องจากธนาคารกลางของประเทศเหล่านี้ป้องกันผลกระทบในมุมกว้าง • รายได้หลังปรับประมาณการณ์ในช่วง 2Q12 แล้วยังมีแนวโน้มเติบโตในอัตรา 20.7% FY2012 • แนวโน้มการเติบโตผลกำไรต่อหุ้นสำหรับปี 2012 ได้มีการปรับขึ้นจาก 10.6% เป็น 20.7% และ ROE ก็เพิ่มขึ้นเป็น 14.8% จาก 13.9% ที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ • ความกังวล • i) ราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นแต่มาจากด้านของอุปทาน (supply); และ ii) การชะลอตัวของการส่งออกที่คาดว่าจะลงมาอยู่ในอัตรา 7-10% (จากเป้าของภาครัฐฯ ที่ 15%) จากผลกระทบทั้งทางตรงและทางอ้อมของการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและ euro-zone crisis. • สิ้นปีคาดSET target-range 1,184 – 1,276 จุด PER 13x – 14x • ปัจจุบัน SET ซื้อขายกันอยู่ที่ PER 14.3x PBV 2.08x (1,185จุด) ปัจจัยบวกคาดว่าได้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้วทำให้การปรับขึ้นอยู่ในขีดจำกัดการไหลเข้าของเงินทุนน่าจะไม่เกิดขึ้น นอกจากจะว่ามีนโยบายทางการงินเช่นมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing - QE) หรือมาตรการปล่อยเงินกู้ระยะยาว (Long-Term Refinancing Operatoins - LTRO) เกิดขึ้นอีก. 2

  3. Year-end SET target range at 1,214 – 1,307 points PER Band: Approaching strong resistance at 14x Since 2001, during 14 bull market periods, the SETsuccessfully tested 15x P/E 8 times or 57%, and failed the remaining 43%, only hitting the resistance at 14x . Based on this approach, we derive a 12-mth SET target of 13x or 1,184.8 points. Source: SET, KSS Research PBV Band: Breaking through 2.0x Based on the same period and 14 bull markets, the SET was able to trade above 2.0x P/BV and only tested the strong resistance of 2.1x. Based on this approach, we see SET upside limited at 2.0x or 1,222 points. 3 Source: SET, KSS Research

  4. Our index derivation: PER & PBV approaches Year-end SET target range 1,185 – 1,276 จุด (แนวรับที่ 1,094จุด) จากแนวคิด 2 วิธี SET จะมีกรอบด้านบนอยู่ที่ 1,184 จุด (prospective PER 13x) และ 1,223 จุด (prospective 2.0x PBV), และมีความเสี่ยงด้านขาลงที่ 1,094 จุด (PER 12x, PBV 1.8x). เหนือขึ้นไปจะเป็นจุดให้ขายทำกำไร Source: KSS Research 4

  5. SET Performance SET PE Band SET PBV Band Source: SET, KSS Research Source: SET, KSS Research • ณ ปัจจุบัน SET ซื้อขายที่กรอบด้านบนของเป้าหมาย target range 13x – 14x PER ทำให้การขึ้นต่อมีข้อจำกัด (limited upside) 5

  6. Cumulative Foreign Buying นักลงทุนต่างชาติยังคงถือครองหุ้นไทยอยู่โดยมีปัจจัยของภาพเศรษฐกิจในเชิงบวกช่วยหนุนอยู่ SET Cum. Buy-f Source: Bloomberg, KSS Research 6

  7. Cumulative Foreign Buying 6.85 5.0 7

  8. SET vs Revision Ratio ปัจจัยเชิงบวกจากการปรับประมาณการณ์ขึ้นได้สะท้อนเข้าไปในราคาแล้ว Sectors Performance (YTD) Source: Bloomberg, KSS Research Source: SET, KSS Research 8

  9. Moving Forward – still many risk factors remain Global Economy – US, UK, BRIC ยังมีสัญญาณบอกถึงการชะลอตัว EURO-Zone Crisis ยังไม่จบ Politics - ระเบิดเวลา - พ.ร.บ.ปรองดองแห่งชาติ Upside capped SET การบริโภคภายใน ที่แข็งแกร่ง Strong economic outlook low downside risk Source: KSS Research 9

  10. Moving Forward – still many risk factors remain Source: Bloomberg 10

  11. Government pro-growth policies NESDB 2012E GDP + 5.5-6.5% Private Investment + 14.5% Public Investment + 13.0% Private Consumption + 4.5% Public Consumption + 3.5% Headline Inflation + 3.5-4.0% มาตรการกระตุ้น การบริโภค - tax exempt 1st home and car Corporate tax cut 7% in 2012 and 10% in 2013 Domestic econ. driven by C+ I + G +(x – m) 2012 GDP growth 5.5-6.5% Infrastructure spendingof Bt2.38tn, +10% from 2011 & reconstruction after severe floods in 2H11 SET EPS growth 23.7% in 2012 13.2% in 2013 System loan growth 10% in 2012 Low interest rates environment in 2H12 11 Source: NESDB, KSS Research

  12. Consumer Confidence – another supporting factor ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ปัจจุบันมีการฟื้นตัวขึ้นมาเรื่อยๆ แต่เราคิดว่าน่าจะปรับตัวได้ดีขึ้นกว่านี้ ความเชื่อมั่นอาจถูกกดดันจากข่าวการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก, ความกังวลเกี่ยวกับเรื่องน้ำท่วนในปีนี้ และสถานการณ์ทางการเมือง และที่พึ่งกลับมาก็คือราคาน้ำมัน Source: UTCC 12

  13. Valuation Grid – Sectors vs SET • Still favor – Domestic Consumption Play • Top Pick Sector – BANK (KBANK, TCAP) • – AUTO (STANLY, SAT, IHL) • หาจังหวะสะสมหุ้นที่เกี่ยวข้องกับการบริโภคภายใน–COM, ICT ถ้ายังไม่มีการปรับฐานก็ให้ Trading • Avoid cyclical (Steel, Etron, Trans) 13

  14. Krungsri Research July 2012 www.krungsrisecurities.com Banking Sector 14

  15. Banking Sector Private spending to drive GDP growth • GDP rose 0.3% YoY in 1Q12 on private consumption and investment, while government spending and exports declined. • QoQ, GDP rose 11% on a recovery of manufacturing, post-flood reconstruction, and domestic spending. • Combined private consumption and investment accounted for 74.5% of GDP in 2006-2011. 15

  16. Banking Sector 2012 GDP growth to outperform • The NESDB expects GDP growth of 5.5-6.5% this year vs 0.1% in 2011 mainly on a recovery of manufacturing sector after the floods, private spending, and government spending. • Based on NESDB assumptions of GDP growth and inflation rate of 3.5-4%, nominal GDP growth in 2012 is expected to be 8.5-10.5%. • Our sensitivity analysis shows that every 1% decline in nominal GDP will cause loan growth to decline 1.0-1.1%. 16

  17. Banking Sector Majority of loans provided to the private sector • The majority of loans were provided to the private sector, mainly to individuals and businesses (75% of total). Only 4% went to the government sector. • Combined loans in 1Q12 rose 8.3% YoY, 4.2% QoQ. Loans to individuals, businesses, and the government sector grew on year and on quarter. 17

  18. Banking Sector Room for government policy to spur growth Inflation rate • Given a low level of public debt to GDP, there is plenty of room for government stimulus measures to spur the economy. • Low interest rates will spur loan demand. • Inflation is still under control, which provides room to lower interest rates to spur growth. 18

  19. Banking Sector Strong domestic demand to offset lower export growth • The value of Thai exports declined 3.9% YoY in 4M12 mainly from lower demand in Europe, Japan, and Hong Kong (combined markets = 24% of total export value). • Thai banks have a low exposure to international loans. BBL has the highest proportion of international loans (17% of total loans). Most customers are in Asia where GDP growth is high. • Expect strong domestic loan demand to offset lower demand from exporters. 19

  20. Banking Sector Strong balance sheets to support growth • The average BIS ratio of 15% and tier 1 capital of 11% are adequate to support growth and provide a cushion against economic risk. • Most banks have a strong capital base that can support business growth. • The NPL ratio continued to decline. • Despite a decline in bad debt, banks are conservative by setting aside more provisions. 20

  21. Banking Sector Stronger profitability outlook • ROE of our nine covered banks will rise from 13% in 2011 to 14.2% in 2012 and to 14.4% in 2013. • Expect most banks to have a higher ROE, with KBANK the highest at 20% this year and in 2013. • The combined cost to income ratio will decline from 47.4% in 2011 to 47.2% in 2012 and to 46.9% in 2013 on higher loan growth, higher fee income, and stable NIMs. 21

  22. Banking Sector Thai banks are undervalued 22

  23. Banking Sector The sector is still undervalued vs the SET 23

  24. Banking Sector Bank comparison 24

  25. BUY Price (July 23): Bt160.00 Fair Value: Bt193.00 Kasikornbank (KBANK) Sector: Banking Growth play Financial Summary • Fundamental • Top SME loan provider. • Countywide network helps leverage customer base in lending and deposit markets to spur growth. • Strong balance sheet to support growth; strong capital base, low bad debt, high coverage ratio. • Catalysts • Forecast net profit growth of 43.2% YoY in 2012 (5-yr CAGR 13%), the highest in the sector. • Expect ROE of 20% this year and next, one of the highest in the sector. • The high proportion of non-NII to NII + non-NII will help stabilize earnings via diversification, thus reducing interest rate and economic cycle risk. • K-Transformation to result in revenue growth outpacing opex, resulting in a lower cost to income ratio outlook. • The acquisition of Muang Thai Life Assurance will strengthen its universal bank strategy. It will also provide a strong position in the insurance industry and boost long- term earnings growth. • Risk • Slowing foreign economic growth. • Higher competition in lending and deposit markets. 25

  26. Kasikornbank (KBANK) Sector: Banking • The cost to income ratio peaked in 2008 due to startup of K-Transformation, and then continued to decline on higher revenue. • Expect average ROE of 20% in 2012 and 2013, the highest in the sector. • An increase in proportion of non-NII to NII + non-NII to help stabilize earnings streams via diversification. • Non-NII income reduces interest rate and economic cycle risk. 26

  27. Thanachat Capital (TCAP) Sector: Banking BUY Price (July 23): Bt30.75 Fair Value: Bt37.50 Recovery play Financial Summary • Fundamental • No. 1 vehicle hire-purchase loan provider with 21% market share, accounting for 45% of total loan portfolio. • SCIB acquisition to provide economies of scale and synergy, and thus ability to leverage network and customers. • Asset quality to improve from better NPL resolution. • Catalysts • Trading on the lowest P/BV of 0.8x and P/E of 6.4x vs sector average 1.6x and 11x. • Strong vehicle sales to spur loan growth this year and next. • Expect 2012 net profit to rise 14% YoY after a 11% decline in 2011 on higher revenue from synergy and control over operating costs. • Cost to income ratio peaked at 61% in 2011 and will decline to 58% in 2012 and 57% in 2013. • Risks • Competition for deposits to result in high funding costs. • Slow corporate and SME loan growth. 27

  28. Thanachat Capital (TCAP) Sector: Banking • The cost to income ratio peaked in 2011 due to integration costs and started to decline in 2012. • TCAP is trading at the lowest P/BV of 0.8x and P/E 6.4x vs sector average 1.65x and 11x. 28

  29. Tisco Financial Group (TISCO) Sector: Banking BUY Price (July 23): Bt38.75 Fair Value: Bt45.00 Growth & dividend play Financial Summary • Fundamental • One of the leader of auto H/P loan provider, accounting for 65% of total loan portfolio. • Strong balance sheet with low NPLs and high coverage ratio (provisions/NPLs) • High capital base to support growth strategy. • Catalysts • Strong vehicle sales to spur resilient loan growth this year and next. • Net interest margin (NIM) bottomed out in 1Q12. Expect NIM to increase further in 2H12 and 2013. • Expect 2013 EPS growth of 21% YoY to outperform the rivals. ROE to be the highest in the sector. • Undemanding stock as trading P/E of 7.6x vs the sector 11x. • Stock to provide the highest dividend yield in the sector. • Risks • Competition for deposits to result in high funding costs. • asset quality to deteriorate on the slowing economy.

  30. Tisco Financial Group (TISCO) Sector: Banking • NIM bottomed out in 1Q12 after a long decline for almost 2 years. • TISCO is trading at P/E of 7.6x with expected ROE of 21.5% vs the sector 11x with ROE 14.6%. • Laggard stock, share price rose just 1% from the end Dec. 2011 vs the sector average 14%.

  31. Krungsri Research July 2012 www.krungsrisecurities.com Automotive 31

  32. Automotive Sector • Total car production in 2012 will reach 2.2m cars, a strong 52% YoY growth beats our expectation of 2.1m cars on the back of pent-up demand following the flood, government’s first car policy and the introduction of Eco-car line. Positive momentum will carry well into 2013 due to back-log from the first car policy and rising Eco-car production. Toyota is also planned to launch its new Eco-car line. We anticipated a 9% CAGR for total car production in the next 3 years. • Impact from Euro-crisis is expected to be minimum as export to this region account for 7-10% of total export. Our major export market is in Asean, Australia, New Zealand, Middle East and South America. • Should benefit from the AEC due to our geographical advantage in term of bigger market size for export. 32

  33. Automotive Sector 33

  34. Automotive Sector • STANLY – ครองส่วนแบ่งตลาดเป็นอันดับ 1 ด้วยสัดส่วน 70% ในผลิตภัณฑ์โคมไฟและหลอดไฟรถยนต์FY2013 (end-March 2013) คาดกำไรสุทธิจะโต 111% YoY เป็น Bt1.53bn. ขับเคลื่อนจาก i) จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้ารายใหญ่ HONDA ที่โรงงานได้รับความเสียหายจากเหตุการณ์น้ำท่วมได้กลับมาผลิตเป็นปกติตั้งแต่เดือนเมษายนที่ผ่านมา; ii) จากยอดผลิตรถยนต์ในปีนี้ที่คาดว่าจะเติบโตสูง 45%YoY เป็น 2.1 ล้านคัน; iii) จากสายการผลิตใหม่สำหรับโมเดลอีโคคาร์จากหลายค่ายรถยนต์Mitsubishi, Suzuki, and Toyota; และ iv) จากโนยบายปรับลดภาษีนิติบุคคลจาก 30% เหลือ 23% ในปีนี้ และ 20% ในปีหน้า • SAT – แนวโน้มการทำกำไรที่แข็งแกร่ง ปี2012กำไรสุทธิคาดว่าจะโต 114% YoY เป็น Bt874mn จากยอดการสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นหนุนโดยi)การฟื้นตัวตามอุตสาหกรรมยานยนต์จากปีก่อนที่รับผลกระทบจากสึนามิที่ญี่ปุ่นและเหตุการณ์น้ำท่วมในประเทศไทย;ii)ลูกค้ารายใหญ่ของ SAT ได้แก่ MITSUBISHI (สัดส่วนรายได้ 28%) มีการเพิ่มกำลังการผลิตเท่าตัว เพื่อผลิตรถอีโคคาร์ จาก 2.4 เป็น 4.6 แสนคัน; iii) คูโบต้า (สัดส่วนรายได้ 10%) มีแผนเพิ่มกำลังการผลิตจากเดิม 30-40%YoY โดยคาดว่าสัดส่วนรายได้จะเพิ่มจาก 10% เป็น 15% ในปีนี้ โดยคาด Utilization rate ของ SAT จะปรับเพิ่มขึ้นจากปีก่อนที่เฉลี่ย 65% เป็น 75%; และ iv) จากมาตรการประชานิยมของภาครัฐฯ การคืนภาษีสำหรับรถยนต์คันแรก • IHL – การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์จะเป็นตัวขับเคลื่อนให้รายได้เติบโตอย่างแข็งแกร่ง (การวิเคราะห์การถดถอย – Regression analysis แสดงความสัมพันธ์ของรายได้และการเติบโตของอุตสาหกรรมรถยนต์สูง, R-Square = 0.88). อัตราการทำกำไรที่เพิ่มขึ้นจะผลักดัน bottom-line earning. EBITDA margin และอัตรากำไรสุทธิจะปรับสูงขึ้นเป็น 24% และ 14% ใน FY2012 จาก 23% และ 9.6% ที่เคยทำได้ในปี2011ตามลำดับเป็นผลมาจาก economy of scale และต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำ. มีงบดุลที่แข็งแกร่ง net debt to equity ที่ 0.72x และอัตราส่วนความสามารถในการจ่ายดอกเบี้ย (interest coverage) ที่ 10.02x. IHL ไม่มีแผนที่จะขยายงานในอนาคต 34

  35. Thank YouQ & A

  36. บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหาชน) Disclaimer เอกสาร/รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นบนพื้นฐานข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณชน ซึ่งพิจารณาแล้วว่ามีความน่าเชื่อถือ อย่างไรก็ตาม บมจ.หลักทรัพย์กรุงศรีฯ มิอาจรับรองความถูกต้องและความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวได้ บทความดังกล่าวเป็นเพียงแนวคิดของผู้จัดทำเพื่อใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุน บริษัทฯขอสงวนสิทธิ์ในการเปลี่ยนแปลงความเห็นหรือ ประมาณการต่างๆ ที่ปรากฏในเอกสาร/รายงานฉบับนี้ โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ดังนั้นนักลงทุนโปรดใช้ดุลพินิจอย่างรอบคอบในการพิจารณาการลงทุน This publication constitutes information disclosed to the public and believed to be reliable but its accuracy and completeness are not guaranteed. All opinions, suggestions, or projections are for informational purposes only and shall not be construed as an inducement for the sale or purchase of securities. Amendments to this publication may be made without prior notice. Investors are urged to exercise caution in making a decision to invest in any securities.

  37. Krungsri Securities Public Company LimitedHeadquarters550 Bank of Ayudhya Building, Ploenchit Office, 5th Floor Ploenchit Road, Lumpini, Pathumwan, Bangkok 10330Tel: 0-2659-7000 Fax: 0-2646-1111 Internet Trading: 0-2659-7777 Emporium 662 Emporium Tower, Fl. 10, Sukhumvit 24 Road Klongton, Bangkok 10110 Tel: 0-2695-4500 Fax: 0-2695-4599 Central Bangna 589/151 Central City Tower 1 Office, Fl. 27 Bangna-Trad Road, Bangna, Bangkok 10260 Tel: 0-2763-2000 Fax: 0-2399-1448 Rama II 111/917-919 Rama II Road, Smaedum, Bangkhuntien, Bangkok 10150 Tel: 0-2895-9575 Fax: 0-2895-9557 Vibhavadi-rangsit Bank of Ayudhya Public Company Limited 123 Suntowers (B) Building, Vibhavadirangsit Road, Jompol, Jatujak, Bangkok 10900 Tel: 0-2273-8388 Fax: 0-2273-8399 Chonburi 64/17 Sukhumvit Road, Tambol Bang Plasoi, Amphur Muang, Chonburi 20000 Tel: 0-3879-0430 Fax: 0-3879-0425 Hat Yai Branch 90-92-94 Nipat U Tit Nueng Road,Tambol Hat Yai, Amphur Hat Yai, Songkhla 90110 Tel: 0-7422-1229 Fax: 0-7422-1411 Nakhon Pathom 67/1 Ratchadamnoen Road, Tambol Phra Pathom Jaedee, Amphur Muang, Nakhon Pathom 73000 Tel: 0-3427-5500-7 Fax: 0-3421-8989 Suphanburi 249/171-172 Moo 5 Tambol Ta Rahad, Amphur Muang, Suphanburi, 72000 Tel: 0-3550-1234 Fax: 0-3552-2449 Nakhon Ratchasima 168 Chomphon Road, Tambol Nai Muang, Amphur Muang Nakhon Ratchasima, Nakhon Ratchasima 30000 Tel: 0-4425-1211-4 Fax: 0-4425-1215 Khon Kaen 114 Sri Chan Road, Tambol Nai Muang, Amphur Muang, Khon Kaen 40000 Tel: 0-4322-6120 Fax: 0-4322-6180 Chiang Mai 70 Chang Phuak Road,Tambol Sri Phum Amphur Muang,Chiang Mai 50200 Tel: 0-5321-9234 Fax: 0-5321-9247 Chiang Rai 231-232 Thamalai Road, Tambol Wiang, Amphur Muang,Chiang Rai 57000 Tel: 0-5371-6489 Fax: 0-5371-6490 Phitsanulok 275/1 Phichaisongkram Road, Tambol Nai Muang, Amphur Muang, Phitsanulok 65000 Tel: 0-5530-3360 Fax: 0-5530-2580

More Related