国际财务管理

1. 国际财务管理 第五章 外汇汇率预测

2. 第五章 外汇汇率预测 • 第一节 汇率的决定 • 第二节 外汇市场上的主要平价关系 • 第三节 跨国公司的汇率预测 • 第四节 实际中的汇率预测技巧

3. 第一节 汇率的决定 • 汇率由外汇供给和需求决定。

4. 第二节 外汇市场上的主要平价关系 • 一、购买力平价 • 二、费雪效应 • 三、国际费雪效应 • 四、利率平价 • 五、远期与即期汇率关系

5. 一、购买力平价 • Cassel,Gustav(1922):Money and Foreign Exchange After 1914. • 绝对购买力平价：E=P/P* • 相对购买力平价： • 英国《经济学家》汉堡包指数（P102，表5-1）

6. 二、费雪效应 • 基本表达式：(1+i)=(1+r)(1+I) • i为名义利率，r为实际利率，I为通胀率。 • 假设各国真实收益率相同，则可得出： • 进一步简化为：

7. 三、国际费雪效应 • 将费雪效应与相对购买力平价结合即可得出国际费雪效应：

8. 四、利率平价 • 非抵补利率平价： • 抵补利率平价：

9. 抵补的利差套利 • 即期汇率为＄1.4000/￡，三个月远期汇率为＄1.3860/￡，英国三个月利率为3%，美国三个月利率为2.25%，交易额度为＄2800000或￡2000000。 • 通过抵补利率平价公式可判断：美元远期升水幅度大于美英利率差。

10. 五、远期与即期汇率关系 • 通过国际费雪效应、抵补利率平价和非抵补利率平价可知：远期汇率是未来即期汇率的无偏估计量；外汇远期升贴水等于预期的外汇升贬值。

11. 第三节 跨国公司的汇率预测 • 一、汇率预测的重要性 • 二、汇率预测要确定的问题 • 三、自由浮动汇率制度下的预测 • 四、管理浮动或固定汇率制度下的预测

12. 一、汇率预测的重要性 • 套期保值决策的需要 • 短期融资决策的需要 • 短期投资决策的需要 • 长期融资决策的需要 • 资本预算决策的需要 • 公司收益评价的需要

13. 一、汇率预测的重要性 • 套期保值决策的需要： • 企业是否进行套期保值取决于对汇率的预测。 • 例：一家中国企业计划90天后支付从美国进口的钢材款，90天的远期汇率为$1= ¥ 7.8，而该企业预测的汇率为$1= ¥7.7，则该企业是否进行套期保值?

14. 一、汇率预测的重要性 • 短期融资决策的需要： • 公司融资，尤其是在国际融资市场，既要考虑融资利率，又要考虑汇率变化。 • 当我们以外币借款时，希望外币贬值还是升值？ • 理想的举债货币应当是——利率低、在融资期内贬值。

15. 一、汇率预测的重要性 • 短期投资决策的需要： • 企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足什么条件？ • 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？ • 理想的投资币种应当满足——利率高、在投资期间升值。

16. 一、汇率预测的重要性 • 长期融资决策的需要： • 发行债券获得长期资金的企业可考虑发行外币债券。 • 理想的举债货币应当是——利率低、在融资期内贬值。 • 利用外币融资，短期融资需短期汇率预测；长期融资需长期汇率预测。

17. 一、汇率预测的重要性 • 资本预算决策的需要： • 跨国公司是否应该在一国设立子公司，必须考虑该国货币币值的变化趋势。这实质上是长期投资问题。币值变化对资本预算的影响主要体现在： • 汇率变化对企业产品需求的影响。 • 以外币标价的未来现金流需要兑换为本币。

18. 一、汇率预测的重要性 • 公司收益评价的需要： • 假定IBM有两个子公司：一个在日本；一个在俄国。且卢布将贬值、日元将升值，试问：两个子公司收益在并入母公司时将因此受到怎样影响？

19. 二、汇率预测要确定的问题 • 1.要预测的货币。 • 2.预测的时间跨度。 • 3.预测的密度（周、月、季度、年）。 • 4.预测结果的表达形式（变动方向、点估计、区间估计、概率分布）。 • 5.谁负责准备预测及如何预测。 • 6.预测结果交给谁。 • 156家美国公司中的75%—80%对主要货币进行预测，预测时间跨度超过一年的公司只占11%，且大多数是对汇率进行点估计。

20. 三、自由浮动汇率制度下的预测 • 通常运用以下平价关系进行预测： • 相对购买力平价； • 国际费雪效应； • 利率平价。 • 参见P111，图5-5。 • 在汇率完全浮动的情况下，不同国家通胀率之差与利率之差、远期外汇升贴水以及预期的即期汇率变化都是相互联系的。

21. 三、自由浮动汇率制度下的预测 • 假定目前即期汇率为SF1.8400/＄，一年远期汇率为SF1.7864/＄，美国年利率为8%，瑞士年利率为4.854%，美国和瑞士的年预期通胀率分别为4%和0.97%。请预测一年后的即期汇率。

22. 四、管理浮动或固定汇率制度下的预测 • 预测时主要参考以下变量： • 国际收支； • 外汇储备； • 通胀率差异； • 外汇黑市汇率。

23. 四、管理浮动或固定汇率制度下的预测 • 汇率预测步骤： 步骤1： 首先，依据各种基本经济因素，如相对通货膨胀和利率水平，并参照“平行市场”或黑市市场汇率，计算出平衡汇率（即没有任何管制时的汇率）。然后，比较目前的实际汇率与平衡汇率的差异到底有多大。

24. 四、管理浮动或固定汇率制度下的预测 步骤2： 预计国家的国际收支平衡状况。应考虑贸易收支和资本流动，包括偿还外债要求。 步骤3： 根据步骤2的结果，估计中央银行的外汇储备水平，以及它能从一些国际金融机构，如国际货币基金组织借到外汇的能力。这可以帮助预测人员估计政府可以坚持多久而不必改变目前的汇率。如果T是外汇储备水平，n为每年的国际收支逆差，那么，政府最多可以坚持T/n年。

25. 四、管理浮动或固定汇率制度下的预测 步骤4： 预测政府可能采取的对策。除了货币贬值以外，政府还有其他选择，包括外汇管制、紧缩货币、通过货币和财政政策吸引外国资本流入和从国外借款等。 步骤5： 分析政府可能采取的对策对未来汇率的影响。例如，外汇管制和紧缩货币措施不会持续很久，要求货币贬值的压力就会增加。另外，预测人员还应该注意，一国的主要贸易伙伴施加的政治压力。对外汇市场的干预，只有各主要国家采取协调行动时才奏效。

26. 第四节 实际中的汇率预测技巧 • 一、技术分析法 • 二、基本分析法 • 三、依据市场汇率法 • 四、对汇率预测结果的评价

27. 一、技术分析法 • 是对外汇市场的市场行为所作的分析。其特点是通过数学和逻辑方法对市场过去和现在的行为进行总结，从而预测外汇市场的未来变化趋势。 • 技术分析的三大假设：市场行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。 • 实证研究表明：没有任何一种技术分析模型能够持续带来投机利润。

28. 二、基本分析法 • 根据经济变量同汇率之间的基本关系进行预测。 • 基本方法： • 根据平价模型预测 • 建立计量模型预测

29. 三、依据市场汇率法 • 利用当前的即期汇率或远期汇率对未来的即期汇率进行预测。 • 当前即期汇率的走势反映了人们对未来即期汇率走势的预期； • 远期汇率是未来即期汇率的无偏估计。

30. 四、对汇率预测结果的评价 • 预测的相对误差为： • A为到期后实际的即期汇率，S1为预测值，F0为目前的远期汇率。 • 预测误差越小，预测的准确性越高。然而，预测结果的准确性并不一定导致公司正确的管理决策。

31. 四、对汇率预测结果的评价 • 假定以美国公司要对瑞士法郎进行预测。以确定是否买三个月远期SF100000，因为公司三个月后需要其支付进口货款。目前的即期汇率S0为SF2.015/＄，三个月远期汇率F0为SF2.005/＄。公司收到两份预测结果，分别为S1=SF1.900/＄，S2为SF2.010/＄。

32. 四、对汇率预测结果的评价 • 公司在制定风险抵补决策时，不一定要求预测结果如何准确，关键是确保F0、S1和A满足以下四种关系： • （1）S1＜A＜F0 • （2）A＜S1＜F0 • （1）A＞S1＞F0 • （1）S1＞A＞F0 • 即S1和A在F0的同一侧时，可以导致正确的抵补决策。