农产品行情展望

1. 农产品行情展望 成都倍特期货经纪有限公司CHENGDU BRILLIANT FUTURES CO. LTD

2. 农产品行情展望 • 市场概貌 • 市场共性 • 品种独立性简述 • 投资策略

3. 市 场 概 貌 • 农产品上涨是2010年期货市场最重要的热点。以最为强势的棉花为例，其期价在9~11月间急升91.4%。其升势之急，完全超越2006年的金属牛市龙头：铜。 • 农产品上涨是多种因素共振的结果，最重要的两点是：供需和预期。 • 当前，农产品受到国家宏观压抑和对前期急速上行后的修正要求，运行于持续调整过程。 • 我们希望：能够从更整体的视角来看待目前略微亢奋的市场，并提出我们的思考和操作策略。

4. 棉花 白糖

5. 玉米 菜籽油

6. 市场共性问题 • 共性一：美元 • 我们分析绝大多数商品的在6月份以后的走势，能够清晰看到：商品价格走势明显和美元指数走势背道而驰。美元指数是在6月7日摸高88.708以后做持续下跌，也即是美元对其它主要货币进行贬值。 • 与之对应，6月8日也成为大多数商品阶段性上涨的开始时点，其中包括美国棉花（低点76.23）、美国大豆（低点906.6）、美国小麦（低点451.7）、美国玉米（低点345.5）、美国11号原糖（低点14.78，正好突破下降压力线）、伦敦铜（低点6059）……

7. 市场共性问题 • 共性二：国内调控 • 当美元在11月5日转头向上反弹时，同时伴随国内11月10日一个月内再次提高存款准备金率0.5%，商品则随即向下调整，包括美国棉花（11.8），美国原糖（11.10），美国豆类（11.11），美国原油（11.11），伦铜（11.11）。 • 如此高度的一致性，使得我们必须首先寻求对商品价格走势产生整体性影响的要素。这一个过程同于2008年的金融危机对商品价格的冲击，即不可完全用个体因素做出解释。

8. 市场共性问题：美元 • 量化：6月8日到11月05日美国棉花指数上涨100%，而美元贬值贡献了33%的涨幅，正好是1/3

9. 市场共性问题：效应 • 2010年以来，国内农产品价格上涨就不断成为新闻媒体的焦点。从“（绿）豆你玩”到“（大）蒜你狠”等个别现象，蔓延到生姜、香料、中药材等集体现象；从产量较小的农产品（绿豆、大蒜）向产量中等的农产品（棉花、白糖）发展；从和国际市场高度相关的农产品（大豆、食用油）到国内具有独立定价能力的农产品（玉米、小麦、稻谷）波及。 • 洛阳纸贵是一个传说，市场菜贵是一个事实！

10. 市场共性问题：效应 • 农产品涨价是一个由点到面，由面到体的现象。在这个过程中，心理预期引导着资金流动，当某些个体的标高被拔高后，周边的价值洼地即被资金快速填平。 • 如果农产品涨价的效应不能被削弱，那么对通胀的预期就不能被扭转，对农产品走强的预期也依旧是基调。

11. 市场共性问题 • 我们认为：短期内国家调控能力占据上风，但其调控手段中非市场化成分为主导，难以从需求端缓和实际矛盾。而流动性泛滥问题长期存在，仍为价格上涨的主导要素。 • 我们认为：农产品当前走势是为反应和消化国家调控政策效应。这一过程有望延迟到2010年底，甚至春节之前。此阶段农产品以高位剧烈震荡为主，并实时对国内外供需关系做出回应。对于大部分品种而言，11月初高点难以超越。

12. 品种的独立性问题 • 从农产品整体看，当前市场热点为：棉花、白糖、食用油、豆类。 • 大宗农产品（玉米、小麦和籼稻）因调控压力和自身供需关系缺乏亮点，暂不讨论。 • 每一个品种都因其独立性和市场共性结合，才能在走势上有所差异。

13. 棉花的独立性问题 • 独立性 • 无论是国内还是国外，棉花价格都运行在颠覆以往历史传统的区间以内。其实质是：棉花目前的基本面是所有商品中最为强劲的。 • 在美国农业部11月的供需报告中，中国棉花产量预估为3000万包，年比下降200万包；进口预估1500万包，年比增加410万包；年末库存为1322万包，年比下降203万包。 • 而从全球看，棉花产量为10710万包，需求为10995万包，

14. 棉花的独立性问题

15. 棉花的独立性问题 • 棉花的价格形成机制

16. 棉花的独立性问题 • 从棉花价格形成机制上看，我们认为几个重要节点共同出现了问题导致了棉花价格上涨，即国内棉花产量削弱；纺织品出口回升；美国棉花产量削弱；国内政府收放储政策失控；基金对国际棉价的追捧。从全球看，仅有印度棉花有280万包的增产，但仍不足以弥补供需缺口。

17. 新价格体系特征

18. 新价格体系特征 • 从以往郑州棉花指数对中棉328B价差波动看，价差运行于【-300，2250】区间，价差的高低点对应于期价的高低点。 • 这一规律在2010年8月以后被打破，新的价差区间被放大到【-3000，4000】（有待继续观察）。 • 但价差和期价的高低点相互印证的关系仍将存在。并给予我们以操作性上的支持。

19. 主力资金方向

20. 结论和操作性 • 我们认为： • 棉花明年3月以前都难以看到实质性的利空因素。对棉价抑制力度最大的因素仍是来自国内政策。包括人民币汇率和收紧的货币政策。而在进出口政策上，国内可用的调控余地有限。其根本原因在对国内需求的短期收缩实质上是将需求后移，而国际市场的供应没有改善前，国内调控难以改变外部价格升势。除非中国需求出现实质削弱。 • 在3月份以后需要关注中国和美国棉花的种植面积预估和播种进度。 • 我们认为：棉价当前处于23500~28800之间的宽幅震荡过程。

21. 结论和操作性 • 从技术看，美国棉花调整的目标指向105~110美分。对应郑州棉花期货指数则处于23500~24500之间。美国棉花技术调整的内涵是为修正美棉前期过激涨幅，即对113美分超越的的超涨。

22. 结论和操作性 • 我们认为：棉价当前处于23500~28800之间的宽幅震荡过程。 • 资金管理，仓位4成左右，合约选择为CF1105的24000；CF1109的23800； • 升幅预期：CF1105的28800；CF1109的28500； • 风险管控：美国棉花失守103美分关口（本次升幅调整的0.618位），对应国内棉花指数处于22000~21800区间。 • 风险收益比：2.4：1

23. 豆类和食用油的独立性 • 美国农业部11月月度报告中：预测全球10/11年度油籽产量为4.407亿吨，较上月增加10万吨。巴西、阿根廷、印度及南非大豆产量上调，但部分被美国产量下调所抵消。其它调整包括：澳大利亚油菜籽产量下调、印度花生产量下调及中国棉籽产量下调。 • 预测全球油籽贸易量为1.114亿吨，增加180万吨。 • 从外部市场关注点看：继续对中国需求充满兴趣，预期中国在10/11年度大豆进口量将达到5700万吨。

24. 豆类和食用油的独立性 • 对于豆类的食用油：我们认为最重要的一点是：调控以后，难有利空。也即是说：在经受调控抑制以后，豆类和食用油类都将呈现一个长期稳健的利多基本面，这将持续推高豆类和食用油价格走高。 • 我们认为其中的机会值得重点关注。

25. 主力资金方向

26. 主力资金方向

27. 结论和操作性 • 风险控制要素：国内油品因对外盘的节奏提前，调整低点应该距离探明非常接近。豆油指数在9200一线，棕榈油指数在8580~8500之间；菜籽油指数在9400~9500一线均具有强支撑。上述技术位作为重要的进退位。收破则离场，守住则进场。 • 资金管理上：以豆油指数为例，可以在9350一线做出多单仓位的提升，总体仓位提升为40~45%，且在菜籽油指数确认超越10850以后可以进一步提升。 • 上行目标判断：基于对分析结论的判断，难以清晰判明目标，因本次升势无论在节奏的复杂性还是时间的延续性上都将非常不同。若沿用菜籽油指示技术目标的惯例判断，我们认为菜籽油指数基准升幅应该超越12100关口，即2008年高点到低点的0.618位置。

28. 白糖的独立性问题 • 国内：减产延续，开榨推迟，广西主产区甘蔗收购价提高到410元/吨，联动糖价从4800提高到5800。截至2010年11月末，本制糖期全国已累计产糖70.48万吨（上制糖期同期产糖79.2万吨）；本制糖期全国累计销售食糖40.05万吨（上制糖期同期销售食糖33.82万吨），累计销糖率56.82%（上制糖期同期42.7%），两项指标均高于上制糖期。国际市场：增产削弱，供应过剩从1400万吨降低到250万吨。目前存有的不确定问题是：印度出口。月底清晰。

29. 白糖的独立性问题 • 白糖特性是产业定价能力非常突出。 • 价格波动特性：如果外部市场走势强劲，则国内跟随，但削减涨幅；反之，若外部市场走势疲弱，则国内亦跟随，但削减跌幅。 • 糖价真正明朗，时间点一般处于5月。 • 目前对糖价走势的判断仍为：高位剧烈震荡过程。对应SR1109合约，区间处于6200~6650（或略偏上）。需等待美糖走势指引方向。

30. 主力资金方向

31. 结论和操作性 • 目前白糖处于高位震荡过程，波动区间趋向收敛。指数的关键性支撑点处于6243，也大致和60日均线一致。整体看，因调控压力和资金持续退场，高位压力较大，偏弱。 • 能否形成趋势性认识，仍需要等待美糖指引。 • 糖的操作目前不宜有过远认识。

32. 携手倍特期货 共创财富硕果！ 倍特期货研究发展中心 2010年12月