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指導老師:林達榮 博士 報告學生:第七組 邱吉爾 69533506 林曉琪 69633524 江明良 69633510 張俊宏 69633526 楊宜蓁 69633514. 中小企業管理. Chapter 24 退出策略及其他. 國立東華大學 國際企業管理學系. Agenda. Chapter 24 退出策略及其他. 說明企業有退出策略的重要性 描述收割投資的幾種方法 說明基於獲利的市場比較法如何被用 來評估收割期的公司價值 發展有效之收割策略的建議 收割後有關生活安排之議題的討論 案例介紹. 中小企業管理.
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指導老師:林達榮 博士 報告學生:第七組 邱吉爾 69533506 林曉琪 69633524 江明良 69633510 張俊宏 69633526 楊宜蓁 69633514 中小企業管理 Chapter 24 退出策略及其他 國立東華大學國際企業管理學系
Agenda Chapter 24 退出策略及其他 • 說明企業有退出策略的重要性 • 描述收割投資的幾種方法 • 說明基於獲利的市場比較法如何被用 • 來評估收割期的公司價值 • 發展有效之收割策略的建議 • 收割後有關生活安排之議題的討論 • 案例介紹 中小企業管理
Agenda Chapter 24 退出策略及其他 • 說明企業有退出策略的重要性 • 描述收割投資的幾種方法 • 說明基於獲利的市場比較法如何被用 • 來評估收割期的公司價值 • 發展有效之收割策略的建議 • 收割後有關生活安排之議題的討論 • 案例介紹 中小企業管理
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 退出策略 -撤資 -收割 -清算 思維層次 策略家 轉型策略 -整合 -多角化 -國際化 軍事家 冒險家 生命週期
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 BCG矩陣 問題 (Question Marks) 高 高 高 高 明星事業 明星事業 問題事業 問題事業 明星事業 問題事業 明星 (Stars) 建立 建立 建立 建立 收割 收割 收割 收割 未來市場成長率 狗 (Dogs) 金牛 (Cash cows) 金牛事業 金牛事業 金牛事業 維持 維持 維持 維持 撤退 撤退 撤退 撤退 低 低 低 低 收割 收割 收割 收割 收割 收割 收割 收割 目前相對市場占有率 高 高 高 高 低 低 低 低
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 1 • 冒險家的精神及體力 • 源源不絕的創意 生理面 2 • It is my baby. • 家天下 心裡面 3 • 產業結構失衡 • 產業層次無法提升 產業面 4 • 財富分配不均 • 社會階級流動緩慢 社會面
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 進入策略與退出策略一樣重要 錯誤的退出策略將造成企業主與員工雙輸局面 商場如戰場,不知進退,贏了戰役,輸了戰爭
Agenda Chapter 24 退出策略及其他 • 說明企業有退出策略的重要性 • 描述收割投資的幾種方法 • 說明基於獲利的市場比較法如何被用 • 來評估收割期的公司價值 • 發展有效之收割策略的建議 • 收割後有關生活安排之議題的討論 • 案例介紹 中小企業管理
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 一、賣掉公司 • 買方依據可創造之綜效給予被購企業的評價 • 重點在於綜效,所以一般出價較財務性收購高 • 策略性收購的成交與否,在於取得兩相符合之 策略程度 • 潛在購買者若是現有競爭者,若收購有助降低 成本或長期競爭力,出價更高。 策略性收購(StrategicAcquisition) 財務性收購(Financial Acquisition) 員工認股制度 (ESOPs)
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 一、賣掉公司 • 主要依據公司可產生之現金能力作為價值 評價依據。 • 因為要獲得現金收益,提高銷售及降低成 本,甚至處分資產,成為主要手段 ,因此裁 員或縮減福利,提高員工生產力,招致反對 性聲浪。 策略性收購(StrategicAcquisition) 財務性收購(Financial Acquisition) 員工認股制度 (ESOPs)
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 一、賣掉公司 • 1980’s 財務槓桿收購(Leveraged buy-out, LBO) 高程度的舉債融資有關,新買主很快賣掉被購公司, 迅速償還付債,以求獲利。(bust-up LBO)掏空式槓 桿收購 • 1990’s (Management buyout ,MBO) build-up LBO取代bust-up LBO,大型私募基金 成功塑造了build-up LBO 策略性收購(StrategicAcquisition) 財務性收購(Financial Acquisition) 員工認股制度 (ESOPs) 管理式收購讓公司主要高階主管,甚至被收購企業主成為主要經營者,可加強管理重點及強度,對公司績效有極大幫助,是將經營權轉移的有效工具。
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 一、賣掉公司 創業型的公司,往往管理者有強烈成為企業所有者,而企業主也有意轉讓,透過管理式收購(MBO)可達兩全其美。 策略性收購(StrategicAcquisition) 財務性收購(Financial Acquisition) 成功經營一段時間。 員工認股制度 (ESOPs) IPO Platform Company 相關互補性之小型企業
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 一、賣掉公司 • 創業型公司經營者撤資的最後手段。 • 員工退休福利與分享公司經營利益。 • 有激勵效果,但效果因公司或產業而異。 策略性收購(StrategicAcquisition) 財務性收購(Financial Acquisition) 1.保證責任 賣方公司 債權機構 員工認股制度 (ESOPs) 2.融資 員工認購 信託基金 6.信託基金償還貸款 5.公司提撥基金員工認股 4.信託持有 3.購買股票 賣方業主
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 二、分發多餘現金 • 公司可賺到一定投資報酬率之公司,分發多餘現金予投資者。 • 計劃性的將公司多餘現金流量抽回。 • 收割其投資時,仍可維持對公司之控制。 • 減少投資,可能失去成長的機會,最終獲利可能更少。 • 稅賦支出可能更高(現金股利,重覆課稅)。 • 收割速度慢。 Free Cash Flow= 稅後營業獲利+折舊 – 個人所得稅 – 成長企業所需投資
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 三、公開發行 • 融通資本以償還現有債務 主要是以現金增資以支持公司成長的方式,次要是以收割所有人的投資 • 創造資金來源以資助公司的持續成長 • 創造流動現金以資助未來的合併 • 創造公司股票的流通巿場 • 加大公司的股東基礎 • 讓公司持續的發展不斷獲利
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 上 巿 規 定 上 櫃 規 定 公司成立時間 • 依公司法設立登記屆滿三年以上 • 設立滿二個完整會計年度 • 申請上市時之實收資本額達新台幣六億元以上者 • 實收資本額新台幣伍仟萬元以上 資本額 • 最近年度無累積虧損 • 稅前純益最近二年度平均達6%以上,且後一年較前一年佳或最近五年度均達3%以上 • 最近一會計年度無累積虧損 • 稅前純益最近二年度平均達3%以上,且後一年較前一年佳或最近年度達4%以上 獲利能力 • 記名股東人數1000人以上,小股東(持股1,000 ~ 50,000股)500人以上,且佔股份總額20%以上或1,000萬股以上 • 申請上櫃時,小股東(持股1,000 ~ 50,000股)300人以上,且佔股份總額10%以上或500萬股以上 股權分散
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 上市/櫃的期間規劃 步驟一 輔導期間作業 申請前置作業 審查期間作業 承銷掛牌作業 上巿上櫃 輔導前置作業 1.建置及落實書面內稽內控制度2.不宜條款之排除3.董事會股東會之運作4.股權規劃及資本規劃5.辦理公開發行事宜 1.準備申請書件2.模擬題問答3.實地查核演練4.宣導各項作業5.公司形象塑造 1.融入公司經營體系2.上櫃市評估及建議3.內控內稽檢測及建議4.各項規劃配合作業5.定期輔導工作檢討 1.法人說明會2.公開承銷作業3.掛牌作業4.公關宣傳 1.主管機關審查2.意見徵詢作業3.主管機關溝通 上市櫃成功
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 上市作業程序和時程 興櫃交易滿六個月 2~3個月 1個月 14天 3個月內 辦理意見徵詢 向櫃買中心申請登錄興櫃市場 辦理業績發表表或法人說明會 交易所書面查核及實地查核 交易所隨時抽核輔導情形 公開銷售 交易所董事會核准 函報證期局核備 交易所經理部門會議 準備申請書件 冾交易所掛牌日期 交易所審議會核准 向交易所正式送件 股票正式開始掛牌交易
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 上櫃作業程序和時程 興櫃交易滿六個月 2~3個月 1個月 14天 3個月內 辦理意見徵詢 向櫃買中心申請登錄興櫃市場 辦理法人說明會 櫃買中心書面查核及實地查核 櫃買中心隨時抽核輔導情形 公開銷售 櫃買中心董事會核准 函報證期局核備 櫃買中心經理部門會議 準備申請書件 冾櫃買中心掛牌日期 櫃買中心審議會核准 向櫃買中心正式送件 股票正式開始掛牌交易
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 四、私有股權移轉 1 在家族企業做所有權移轉時,主要有三個因素間做權衡與抉擇 現有家族成員的流通性 2 為公司繼續成長取得融資 3 維持家族對公司的控制
私募股權基金 退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 私有股權投資泛指「私募股權」基金 創投基金 創投基金 私募基金 私募基金 購併基金 購併基金 通常一億美金以上,投資的是成熟、衰退期的企業,取得多數股權,參與經營管理,以產業整合為著眼點,進行企業重組、改組或轉型 大約介於500萬到2,000萬美金之間,投資於企業初創、成長期,台灣大多投資於高科技產業 約1,000萬到8,000萬美金,投資於企業成熟期,取得少數股權,不參與經營管理,讓公司繼續維持現狀,以分享未來成長的成果,國內企業90%的私募投資案都屬於這一類型
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 • 透過私募方式取得公司主導權的新經營團隊,並不需要受到相關主管機關或是證交所特別的檢視 • 私募業者通常都要求公司先進行減資,再以增資方式議價入主,造成股價折價賣出,損失的股價必須由原股東承擔,嚴重影響到股東權益。 私募主導 權引爆 爭議
Chapter 24 退出策略及其他 Agenda • 說明企業有退出策略的重要性 • 描述收割投資的幾種方法 • 說明基於獲利的市場比較法如何被用 • 來評估收割期的公司價值 • 發展有效之收割策略的建議 • 收割後有關生活安排之議題的討論 • 案例介紹 中小企業管理
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 公司的評價 • 所有人創造出價值了嗎? • 所有人只能收割他們所創造出來的東西 • 協商間的相對強度以及最佳的諮商技巧 • 公司的實際評價 • 市場比較評價法(盈餘相等的公司在公開市場上的評價) • EBITDA淨收入營業收入或是息前稅前折舊與攤提前的利益來衡量
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 公司的評價方法 • 淨資產價值法 • 市場比較法 • 現金流量折現法
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 淨資產價值法 • 帳面價值 (Book Value) • 清算價值 (Liquidation Value) • 市場重置價值 (Market Replacement Value)
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 帳面價值 (Book Value) • 公司資產負債表所表達的「帳面價值」是評估資產最基本的依據,但若直接以「帳面價值」評價往往具有偏誤,例如無形資產 (如商譽與專利) 難以評價、土地帳面價值可能過低、機器設備的帳面價值過高等情況。
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 清算價值 (Liquidation Value) • 處分目標公司資產後可獲得的市價,估計時應考慮在處理期間實際上可出售之所得,由於資產不是一下子就可以處分完畢,且會引發運輸、裝修、鑑定等費用,因此,「清算價值」須考慮處分費用。 清算價值 = 資產價值 − 償還負債與特別股金額 − 稅負 − 清算費用。
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 市場重置價值 (Market Replacement Value) • 主併公司要重新建立目標公司所需花費的成本。如果目標公司的營運正常,購併者多半是顧慮時效性或已擁有的顧客群,若自行再建立一家規模相同的公司可能要花費數年,喪失了市場先機,因此,在這種情況下,購併者會以「市場重置價值」作為出價的底線。 • 「資產價值法」適合購買資產之購併,但購併雙方對資產價值的認定卻可能會有分歧,因此,應考慮由信譽良好的評價公司來評估資產價值。
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 市場比較法 IndTarget VTarget=VSample × IndSample • VTarget =目標公司的估計價值 • VSample=採樣之被主併公司的實際成交值 • IndTarget IndSample =目標公司與採樣公司的比較指標
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 評價公司盈餘的程序 • 決定正常的盈餘(預期收入) • 以回收率(資本化率)折算資本化 • 資本化率=盈餘/價值 • 其倒數為價格/盈餘倍數 • 決定乘數(風險及未來的預期收入愈高乘數愈低)
淨收入 $4,675,000 • 所得稅 3,175,000 • 利息費用 115,000 • 折舊與攤提 1,175,000 • EBITDA $9,140,000 • EBITDA乘數 X5 • 公司價值 $45,700,000 • 長期負債 1,350,000 • 權益價值 $44,350,000 退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 課本實例
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 現金流量折現法 • VM&A = 現金流量折現值 + 終值折現值 n TVn CFt = Σ + (1+k)t (1+k)n t =1 CFt為時間 t 之稅後現金流量, k 為折現率, TVn 為時間 n 的公司價值。
Chapter 24 退出策略及其他 Agenda • 說明企業有退出策略的重要性 • 描述收割投資的幾種方法 • 說明基於獲利的市場比較法如何被用 • 來評估收割期的公司價值 • 發展有效之收割策略的建議 • 收割後有關生活安排之議題的討論 • 案例介紹 中小企業管理
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 退出策略 撤退策略:公司計畫從業界退出營運。 收割策略:公司長期有計畫從業界退出營運, 並於此段時間內盡可能獲得利益。 與收割策略有兩相異點:(1) 在非常短的時間內完成。(2) 在業界衰退跡象明顯時立即實行。
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 發展有效的的收割策略 兩大主題- 公司的實際價值 付款的方法 對出售公司者,現金通常比股票和其他付款方式 更受歡迎。
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 收割的管理 投資者經常思考如何撤資的問題,企業家也需要類似想法 • 思考如何收割,為公司正確地定位 準備好一份妥善的收割策略 • 退出的機會始於有意願且有能力的收購者出現所致
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 面臨衝突 - 情緒 & 文化 創業家不會認清出售或退出一個公司的困難度。 即使曾買進別的公司,也不會有助於創業家為出售自己的 公司做準備。 企業經過一次出售後,計畫繼續留在公司的創業者可能很 快就感到幻滅,而匆促離開公司。 • 創業家通常不是最好的員工 • 創業家不會滿意新公司的文化
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 得到忠告 企業家有得到忠告的必要,忠告來源為有經驗的專業人士 和有收割經驗的人。 初次公開上市公司的一個轉型 • 企業家最大的誤解是-初次公開上市是一個終點。 • 公開上市只是公司生命中的一個轉型。 • 許多企業家其後會驚訝地了解公開發行只是一個開始, 而不是結束。
Chapter 24 退出策略及其他 Agenda • 說明企業有退出策略的重要性 • 描述收割投資的幾種方法 • 說明基於獲利的市場比較法如何被用 • 來評估收割期的公司價值 • 發展有效之收割策略的建議 • 收割後有關生活安排之議題的討論 • 案例介紹 中小企業管理
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 企業家面對企業收割後的生活,必需要重視的兩個問題: 1. 做收割公司的決定,是否將感到後悔? 2. 在完全滿足輕鬆生活後,甚麼會是我 熱情的所在呢?
退出策略的重要性 收割的方法 評估價值 收割策略建議 收割後安排 處理成功 比處理奮鬥更為困難 企業家在退出後,須了解自己希望達成哪些目標 1.金錢? 2.公司體質的強健? 3.管理團隊? 4.交由繼承人接手?
案例介紹 數位相機廠商普立爾科技於2006年六月宣布,將於同年底與鴻海精密科技以換股方式合併,成為鴻海集團中的第九個事業群。 普立爾董事長黃震智表示,選擇合併並非對數位相機前景看淡,而是經營者對股東的一份責任,眼光須放遠。
案例介紹 1 鴻海併購普立爾透過換股方式完成,以換股當天收盤價204元計算,法人推估黃震智賣掉普立爾,一共有302.94億元入袋。 退出策略 2 黃震智買下鴻禧球場,可以盡情享受打小白球的樂趣,其人生可說越來越快活。 退出後安排 取得法拉利的中國代理權,與喜歡開跑車的興趣相結合 普立爾的退出策略與安排 – 對企業家而言
案例介紹 普立爾的退出策略與安排 – 對企業而言 • 與鴻海合併後的普立爾,其股票亦於2006年11月正式下市。不同於那些體質不良而被迫下市之公司,普立爾法人退出市場,事實上是為開創另一個新局! • 面對數位相機市場緩步的成長,普立爾與鴻海合併,可增加新客戶、鞏固舊客戶,降低對數位相機單一產品的依賴;並借由鴻海全球基地的資源,達到客戶對產品全球交貨的要求。 • 在數位相機產業「大者恆大」趨勢不變下,普立爾與鴻海合併後可以光學為核心,進行研發、製造、客戶及行銷等多方面的垂直資源整合,加上鴻海集團在模具、機構件、供應鏈管理與規模經濟的強項,併入普立爾後可發揮一加一大於三的綜效。
案例介紹 黃震智選擇在最佳時機脫手,展露出見好就收的個性,同時亦展現企業家展現照顧員工,為公司營運尋求更好發展的泱泱氣度風範。