金融政策と貸出金利　　　講義⑮

図が重なっている等見えづらい箇所がありますが、これはアニメを使用しているためです。講義で確認してください。図が重なっている等見えづらい箇所がありますが、これはアニメを使用しているためです。講義で確認してください。 • 文字が小さい箇所があります。印刷の際に必要に応じて拡大等してください。金融政策と貸出金利　　　講義⑮ 目次 • 設備投資の変化要因 • 「市場金利」って何？！？！ • 借入金利とリスクプレミアム • 市場金利と短期金利 • 金融政策のメカニズム • 金融政策と市場金利

設備投資の変化要因① • ＧＤＰ＝消費＋投資＋政府支出＋純輸出　　　　ＧＤＰは「消費」「投資」「政府支出」「純輸出」のいずれか増加すれば、それだけでもＧＤＰは増加する。　　　消費は「所得」、つまり、ＧＤＰが増加すれば、通常、一定の増加が見込まれる。 • 投資＝設備投資＋住宅投資　　　　設備投資が増えるには、設備投資をした結果、企業業績が増加する必要がある。 • ここで・・・　　　　企業利潤＝売上－費用　・・・（１）　　　　（１）式より、売上が伸びれば、企業利潤は増加するので、設備投資は増加することが考えられる。 • 他方・・・　　　　費用が削減できる、または、削減するのであれば、それだけでも利潤が増加するので、設備投資をする可能性がある。

設備投資の変化要因② • 住宅投資を増加させるには・・・　　　　住宅投資にかかる費用を減らす必要がある。 • 設備投資、および、住宅投資における費用とは・・・　　　　借入金利　　　　したがって、市場金利が下がれば、借入金利も下がる。 • 売上－費用↓⇒企業利潤↑ • 同様に、住宅ローン金利が下がれば、住宅投資が増加する。 • つまり・・・ • 投資（設備投資＋住宅投資）を増加させるためには・・・　　　　借入金利が低下すること。　　　　したがって、市場金利が下がることが大切。

「市場金利」って何？！？！ • 借入金利≠市場金利 • 一般に「市場金利」とは・・・　　　　日本10年国債利回り（現在1.30%程度） • 国債は「デフォルト」になるリスクは「0」と考えられる（特に、すべての国債が邦貨建てで発行している場合には、当該国の中央銀行と政府が一体である時、デフォルトになるリスクは「0」となる）。 • デフォルトとは「金利返済の遅滞」「元本の償還が不能」という事態をいう。 • なぜなら・・・　　　　政府には「徴税権」があるので、国債を返済できないような事態になれば、増税をするなどにより、返済が可能になるからである（但し、外貨建てで発行している場合には、当該外貨を保有する必要があるので、デフォルト・リスクが「0」となることはない）。 • 以上から・・・　　　　日本10年国債利回りは、現在の市場における「リスクフリー・レート（無リスク・レート）」として機能することになる。

借入金利とリスクプレミアム① • 借入金利＝ベース金利＋リスクプレミアム • ベース金利として「国債利回り」等が使用される。 • リスクプレミアムとは　　　　借り手の信用度（安全性、流動性など）によって上乗せされる金利。＜安全性＞ • 借り手企業は金融市場環境や業績動向が変化しても、一般に、債務条件を変更することはできない。 • といっても・・・　　　　企業の状況によっては返済が厳しくなる可能性もある。このような「条件の変更可能性」が低いほど、安全性が高いと考えられる。 • したがって・・・　　　　政府保証や一般担保、物上担保等がついている方が「安全性が高い」と考えられているので、そのようなモノが付いていないような債務、つまり、無担保の債務については、高いリスクプレミアムが付けられることになる。

借入金利とリスクプレミアム② ＜流動性＞ • 例えば、「債券（債務を化体（ｶﾀｲ）した証券）」は有価証券なので、市場で売買が可能である。 • したがって・・・　　　　（返済の可能性が）危ないと感じた時に、市場で売ることが可能であると考えることができる。 • そのため・・・　　　　市場性のある債務（つまり、債券）の方が、市場性のない債務（銀行借入）よりも有利であるということになる。 • また・・・　　　　市場で売買されるためには、「なるべく大きい会社」「なるべく知名度のある会社」「なるべく発行量の多い債券」の方が有利になる。 • このような「有利な債券」ほど「流動性が高い」ということになり、リスクプレミアムが低くなる。　　　　ということは、逆は逆！

市場金利と短期金利① • 個別企業によって「リスクプレミアム」が違うため、借入金利自体は違ってくる。 • 但し、マクロ経済的に考えた場合・・・　　　　通常の経済であれば、個別企業のリスクプレミアム自体は大きく変化しないことから、全体としてのリスクプレミアムはほぼ「一定」と考えることができる。 • 他方・・・　　　　市場金利である国債利回りは、景気動向に応じて変化することが知られている。 • つまり・・・　　　　景気が良くなるに従い、国債利回りは上昇するので、リスクプレミアムが同じであっても、マクロ経済的な借入金利は上昇することになる（逆は逆）。

市場金利と短期金利② ＜純粋期待仮説＞ • この他に「市場分断仮説」「流動性プレミアム仮説」などがある。 • 景気動向に応じて国債利回り（市場金利）が変動する理由としては・・・　　　　「純粋期待仮説」でいえば、短期金利の変化がより長い金利に影響を与えることになる。 • ここで短期金利は、景気が良くなると高くなり、景気が悪化すれば低くなる。 • したがって・・・　　　　好景気の時は、短期金利↑⇒長期金利↑ 　　　　不景気の時は、短期金利↓⇒長期金利↓

金融政策のメカニズム • インターバンク市場（無担保コール翌日物金利：現在0.1%に誘導している）を見ながら、インターバンク内における資金量を調整している。日本銀行買いオペ売りオペ（日銀が）債券を買う（日銀が）債券を売るインターバンク市場資金供給資金吸収ブローカー市中銀行Ａ資金不足市中銀行Ｂ資金余剰ＩＢレートが高い場合資金不足　　　　＞　　　　資金余剰　　　⇒ＩＢレート↑ 金利の過度の変動は経済にとって問題資金不足　　　　＜　　　　資金余剰　　　⇒ＩＢレート↓

金融政策と市場金利① ＜好景気状態＞ • 景気が良い場合、物価が上昇することから、日銀は金利を引き上げる方向で政策を行う。　　　　これを「金融引締政策」という。 • つまり・・・　　　　目標となるインターバンク金利の誘導目標を引き上げる対策を採る。　　　　例えば、現状の目標誘導金利が「1%」の場合、「1.25％にする」などをいう。　　　　これによって「短期金利（インターバンク金利）」が上昇するので、純粋期待仮説によれば、長期金利も上昇することになる。　　　　長期金利（国債利回り）の上昇は、企業等のリスクプレミアムが一定の場合、借入金利（または、調達金利）が高まることを意味する。 • 実際・・・　　　　銀行等は、自身の調達金利であるインターバンク金利が上昇している場合、企業への貸出金利、および、住宅ローン金利はスライド的に上昇させようとするのは当然である。

金融政策と市場金利② ＜景気後退局面＞ • 景気後退の状態においては、事業収益が低下しているため、設備投資等を行おうとしなくなる。　　　　そのため、資金ニーズが低下し、企業は借り入れを抑える傾向があり、さらに景気が悪化する可能性が高くなる。 • そこで・・・　　　　日銀は目標誘導レートを引き下げ、短期金利を下げる方向で政策を行う（金融緩和政策）。　　　　これによって、純粋期待仮説より、長期金利が低下するとともに、銀行の調達金利が低下するため、企業等への貸出金利が低下することが予想される。　　　　借入金利が低下すれば、コストが低下することになるので、それに見合った設備投資を行うため、ＧＤＰを押し上げることになる。

金融政策と貸出金利 講義⑮