VALUTAZIONE D’AZIENDA

1. fondounimpresa.ch VALUTAZIONE D’AZIENDA uno sguardo presentazione seminario di economia San Gottardo 18 agosto 2014 a cura di Lorenzo Quarenghi

2. in quali occasioni si valuta In ambito FONDOUNIMPRESA • Casi NON UMA : la richiesta di rilevamento di una determinata attività economica • Casi UMA (Ufficio delle Misure Attive): l’accertamento del prezzo pagato per l’acquisizione dell’impresa • Cessione/acquisto o liquidazione di un’azienda o di un suo ramo • Conferimento in società (apporto di capitale in natura) • Successioni / divisioni VALUTAZIONE D'AZIENDA

3. i soggetti che valutano possono essere numerosi (stakeholders: acquirenti, venditori, investitori, speculatori, periti ufficiali o legali,,…) anche in relazione allo stesso ambito (ad esempio nella cessione/acquisto di un’azienda, o in una divisione ereditaria) E nell'ambito di una stessa posizione soggettiva (acquirente, venditore, perito di parte,…) si può agire con ottiche e finalità diverse Ad esempio, è possibile incorrere in tre diversi tipi di acquirente: l’imprenditore, che acquista l'azienda per diventarne soggetto economico (scopo di governo e direzione) l’investitore, che acquista l'azienda, o parti di essa, unicamente per attuare un investimento di capitali (in alternativa ad altri impieghi finanziari) lo speculatore, ovvero chi acquista oggi per rivendere a breve o brevissimo termine, che ha interesse solo per la massimizzazione dei guadagni (dividendi) , soprattutto in conto capitale (plusvalore) VALUTAZIONE D'AZIENDA

4. neutralità del perito (al di là delle differenze dovute all’impiego di metodi diversi) alta è dunque la probabilità, nella valutazione di un’azienda, di giungere a valori dissimili un ruolo tutt’altro che secondario (nella spiegazione delle differenze tra valore d’azienda e prezzo effettivamente richiesto/corrisposto) è ricoperto dalle «condizioni soggettive di negoziazione» • le asimmetrie informative tra cedente e acquirente • l’assoluta necessità di una delle parti di portare a buon fine l’operazione • gli interessi personali, economici e non • la forza contrattuale • l’abilità di negoziazione necessità di un valutatore indipendente, «neutro» VALUTAZIONE D'AZIENDA

5. cos’è la valutazione d’azienda processo di stima il cui obiettivo consiste nel calcolare, in un determinato momento, il capitale economicodell’azienda, cioè il suo valore [si è in presenza di capitale economico solo se vengono soddisfatte due condizioni:  trasferimento d’azienda,  perizia neutra] un processo che deve poggiare su un’ampia base informativa da cui trarre gli elementi ed i dati che consentano un esame affidabile e la formulazione di proiezioni attendibili degli andamenti futuri VALUTAZIONE D'AZIENDA

6. i documenti essenziali • ultimi conti economici e bilanci (almeno 3, meglio 5) • eventuali relazioni di gestione • piano previsionale (triennale o quinquennale) • documentazione specifica relativa all’azienda (data di fondazione, composizione CdA,…) • studi e analisi di settore e di mercato • studi e analisi sul prodotto venduto (o sul servizio offerto) • analisi delle vendite e del margine di contribuzione • analisi dei costi • contratti vari VALUTAZIONE D'AZIENDA

7. metodi di valutazione metodi indiretti metodi diretti fanno riferimento agli effettivi prezzi espressi dal mercato per quote di capitale dell’azienda stessa o di aziende simili per mancanza di dati di mercato impostano il processo di stima sulla consistenza del patrimonio o sui flussi prospettici, di reddito o di cassa VALUTAZIONE D'AZIENDA

8. metodi INDIRETTI di valutazione grandezze di stock grandezze di flusso metodi patrimoniali metodi reddituali metodi finanziari semplici complessi DCF Discounted Cash Flow VALUTAZIONE D'AZIENDA

9. metodi patrimoniali tendenzialmente orientati al passato t = 0 metodi finanziari metodi reddituali orientati al futuro VALUTAZIONE D'AZIENDA

10. metodo patrimoniale (semplice) Il valore dell’azienda si fonda sul principio di valutazione analitica dei singoli elementidell’attivo (circolante e fisso) e del passivo (capitale estraneo). W = K W = valore dell’azienda K = patrimonio netto (attivo - capitale estraneo) rettificato VALUTAZIONE D'AZIENDA

11. metodo patrimoniale: valutazione degli ATTIVI valutazione a valori correnti Valore di realizzo (valore che si presume di poter incassare alla scadenza) Crediti verso clienti Scorte (materie prime, materiale ausiliario, semilavorati, merci,..) Valore corrente secondo metodi riconosciuti (FIFO, prezzo medio) Valore di mercato commisurato allo stato del momento; costo di riproduzioneo di sostituzione Impianti mobiliari (macchinari, mobilio, veicoli, attrezzature,…) Impianti immobiliari (terreni, edifici, fabbricati, officine, ateliers, magazzini, case d’abitazione,…) Valore d’uso (discounted cash flow) VALUTAZIONE D'AZIENDA

12. metodo reddituale Il valore dell’azienda è funzione della sua capacità di generare redditi (utili) futuri W = R1v + R2v2 + R3v3 + …….. + Rnvn W = valore dell’azienda R1 R2 R3 …… Rn= redditi netti dell’impresa nei vari anni v v2 v3 …… vn = coefficienti di attualizzazione v n = (1 + i)-n Il valore economico dell’impresa è dunque dato dalla somma dei valori attualizzati dei redditi (utili) futuri VALUTAZIONE D'AZIENDA

13. metodo finanziario Il valore dell’azienda è stimato in base al valore attuale dei flussi di cassa generati dall’azienda stessa. W = F1v + F2v2 + F3v3 + …….. + Fnvn W = valore dell’azienda F1F2F3 …… Fn = flussi monetari netti disponibili nei vari anni v v2 v3 …… vn = coefficienti di attualizzazione v n = (1 + i)-n Il valore economico dell’impresa è dunque dato dalla somma dei valori attualizzati dei futuri incassi VALUTAZIONE D'AZIENDA

14. Principali elementi da stimare W = R1 v1+ R2 v2 + R3 v3 + …….. + Rnvn W = F1 v1+ F2 v2 + F3 v3 + …….. + Fn vn Orizzonte temporale di riferimento Il tasso di attualizzazione Il flusso atteso (reddito medio o flusso di cassa) VALUTAZIONE D'AZIENDA

15. Orizzonte temporale di riferimento Durata limitata nel tempo Durata indefinita (illimitata) • 3-5 anni (di regola) • 8-12 anni (massimo) • secondo il • principio della continuità aziendale (goingconcern) VALUTAZIONE D'AZIENDA

16. tasso di attualizzazione W = F1v + F2v2 + F3v3 + …….. + Fnvn v = ( 1 + i ) i rappresenta la redditività minima che deve essere garantita ai soggetti che finanziano l’azienda VALUTAZIONE D'AZIENDA

17. soggetti finanziatori dell’azienda terzi proprietari costo dell’indebitamento costo dell’ equity condizioni di mercato (con o senza rating) la componente più complessa da calcolare, perché non si tratta di un dato certo, ma di un costo-opportunità osservazione: dal tasso d’interesse si deve togliere il «peso» dell’imposizione fiscale, perché il costo finanziario (interessi passivi) è fiscalmente deducibile VALUTAZIONE D'AZIENDA

18. componenti del costo dell’ equity (ke) compenso per il semplice trascorrere del tempo compenso per il rischio premio per il rischio (market risk premium MRP) tasso di rendimento privo di rischio (risk free rate) Ke = Kf + ᵝ * MRP MRP = un indice di borsa (SMI, MSCI World Index,…) obbligazioni della Confederazione (a 10 anni, oggi al tasso del 1.25%) (a 50 anni, oggi al tasso del 2.50%) ᵝ coefficiente che misura la rischiosità specifica della singola azienda VALUTAZIONE D'AZIENDA

19. tasso di attualizzazione costo medio ponderato del capitale WACC weightedaveragecost of capital WACC = Ke * E/(E+D) + Kd*(1-t) * D/(E+D) Ke = costo del capitale proprio E = patrimonio netto (Equity) D = indebitamento (Debt) Kd = costo dell’indebitamento t = aliquota fiscale sulle imposte sui redditi VALUTAZIONE D'AZIENDA

20. flussi attesi metodo finanziario metodo reddituale origine anglosassone, con rapida diffusione in concomitanza con lo sviluppo dell’economia finanziaria più diffuso e utilizzato in Europa continentale, quanto meno fino alla fine del secolo scorso VALUTAZIONE D'AZIENDA

21. metodo reddituale l’azienda crea VALORE nella misura in cui è in grado di produrre risultati economici positivi futuri il VALORE dell’azienda è determinato mediante l’attualizzazione dei risultati economici (utili) attesi VALUTAZIONE D'AZIENDA

22. metodo reddituale W = R1v + R2v2 + R3v3 + …….. + Rnvn VALUTAZIONE D'AZIENDA

23. principali elementi da stimare Orizzonte temporale di riferimento Il tasso di attualizzazione il flusso atteso (reddito) VALUTAZIONE D'AZIENDA

24. la strutturadel conto economico • Ricavi d’esercizio (cifra d’affari netta) • Costi delle merci e materie • = Risultato lordo 1 • Costi del personale • = Risultato lordo 2 • Costi diversi dell’esercizio • = Risultato d’esercizio 1 (prima del risultato finanziario) EBITDA • +/- Costi e ricavi finanziari • = Risultato d’esercizio 2 (prima degli ammortamenti) • Ammortamenti • = Risultato d’esercizio 3 (prima dei risultati attività accessoria) • +/- Risultati accessori d’esercizio • = Risultato d’esercizio 4 (prima dei risultati estranei e straordinari) • +/- Risultato estraordinario ed estraneo d’esercizio • = Risultato dell’impresa (prima delle imposte) • Costi per imposte • = Utile o perdita dell’impresa VALUTAZIONE D'AZIENDA

25. normalizzazionedel conto economico • eliminazione delle operazioni a carattere straordinario • eliminazione delle gestioni estranee • aggiunta dei costi figurativi (salario dell’imprenditore, costi di locazione, interessi sul capitale apportato,…) • rettifica di valori determinati in funzione di politiche di bilancio (ammortamenti, accantonamenti, scorte,…) • rideterminazione del carico fiscale diretto (imposte sull’utile e sul capitale, imposta di bollo) VALUTAZIONE D'AZIENDA

26. metodo finanziario l’azienda crea VALORE nella misura in cui è in grado di generare flussi monetari positivi futuri il VALORE dell’azienda si basa dunque sulla sua capacità di produrre liquidità, linfa vitale per la remunerazione dei portatori di capitale e per l’autofinanziamento di nuovi investimenti il VALORE dell’azienda è determinato mediante l’attualizzazione dei flussi di cassa attesi VALUTAZIONE D'AZIENDA

27. l’ammontare della liquidità aziendale tempo t + 1 tempo t VALUTAZIONE D'AZIENDA

28. La formazione della liquidità aziendale flussi in entrata • clienti(vendite ed incassi fatture; dismissioni immobilizzazioni) • finanziatori (accensione prestiti) • proprietari (aumenti di capitale) flussi in uscita • fornitori (pagamento fatture per acquisti ed investimenti) • personale(retribuzioni) • finanziatori(rimborsi) • fisco • proprietari(dividendi) VALUTAZIONE D'AZIENDA

29. le origini del flusso di cassa attività operativa area investimenti (disinvestimenti) area finanziamenti (definanziamenti) VALUTAZIONE D'AZIENDA

30. il free cash flow operativo • Ebit(EarningsBeforeInterests and Taxes) • - Imposte sul risultato operativo • = Nopat(Net Operating Profit AfterTaxes) • + Ammortamenti • + Accantonamenti e altri costi non monetari • = Autofinanziamento netto • +/- Variazione del Capitale circolante netto (Crediti / Scorte / Debiti) • = Flusso di cassa operativo corrente • Investimenti (riferibili all’area operativa) • + Disinvestimenti (riferibili all’area operativa) • = Free cash flow operativo VALUTAZIONE D'AZIENDA

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