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O S C A R N E I R A G A R C I A

Optimización Gestión Derechos Emisión. O S C A R N E I R A G A R C I A C O M M O D I T I E S, E S T R U C T U R A C I Ó N, P O S I C I Ó N C A R T E R A oscar.neira@endesa.es. Optimización Gestión Derechos Emisión. Seminario especializado.

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  1. OptimizaciónGestiónDerechosEmisión O S C A R N E I R A G A R C I A C O M M O D I T I E S, E S T R U C T U R A C I Ó N, P O S I C I Ó N C A R T E R A oscar.neira@endesa.es

  2. OptimizaciónGestiónDerechosEmisión Seminario especializado Gestión técnico-económica de plantas de cogeneración

  3. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  4. ParaQuéSeNegocia Introducción • Cada año, 30.000 millones (30 billones) de toneladas de dióxido de carbono (CO2) son enviadas a la atmósfera a nivel mundial. De esta cantidad, Europa es responsable de la emisión de 5.000 millones de toneladas (5 billones) • El protocolo de Kyoto pretende reducir las emisiones en 2012 un 5,2% sobre el nivel de 1990, utilizando diferentes herramientas. Se firmó en 1997 y se ratificó por 165 países en Agosto 2006. (Rusia fue el último) • El sistema ‘Cap-and-trade’ se creó originariamente en los EEUU, y es la herramienta prevista para reducir emisiones. • El EU ETS (EU Emissions Trading Scheme) • Empezó en 2005 y se desarrolla en fases. • Solamente cubre el 52% del total de emisiones de CO2 europeas. • Están incluidas 12.000 instalaciones intensivas en uso de energía en la Europa de los 27 • En España están incluidas 1.007 instalaciones. • La pregunta: Que pasará en el Post-Kyoto (post 2012)?

  5. ParaQuéSeNegocia Sectores afectados (directiva 2003/87/CE) • Generación eléctrica • Refino de petróleo • Siderurgia • Cemento y Cal • Ladrillos y tejas • Azulejos y baldosas • Industria cerámica • Vidrio • Pasta de papel, papel y cartón • Actividades de combustión • Aviación (desde 2012)

  6. ParaQuéSeNegocia Funcionamiento general del “Emissions Trading Scheme” Limitación global de emisiones del país Reparto de las autorizaciones entre las instalaciones Comercio de emisiones Se ajusta el número de emisiones disponibles para cumplir el objetivo de calentamiento Gratuito (Plan Nacional Asignación) Subastado (a través de una plataforma de subastas) Las instalaciones que les sobran autorizaciones, VENDEN Las instalaciones que les faltan, COMPRAN Instalación A • Vende • excedente Mercado PNA Excedente • EUA • EUA Emisiones • Compra • déficit Emisiones previstas Autorización de emisiones Instalación B • EUA déficit Emisiones • EUA PNA • CER/ERU • EUA • Compra • flexibilidad • Vende • flexibilidad Plataforma de subastas • Vende • flexibilidad • CER/ERU • CER/ERU Flexibilidad • EUA Inversión en proyectos de reducción de emisiones en terceros países, bien en vías de desarrollo (CDM) o con compromiso de reducción (JI) El uso de la flexibilidad está limitada Otras instalaciones

  7. ParaQuéSeNegocia Subyacentes negociados • AAU: Cantidad total de GEI que cada país del Anexo B puede emitir durante la vigencia del PK, según sus objetivos. • EUA: EuropeanUnionAllowance. Derecho a emitir 1 Ton de CO2 eq. Bajo el Protocolo de Kyoto, se entregan gratuitamente de acuerdo con el PNA (Plan Nacional de Asignación) • CER: CertifiedEmissionReduction. Permisos generados por CDM. • CDM: CleandevelopmentMechanism. Reducciones países en vías de desarrollo • ERU: EmissionReductionUnit. Permisos generados por JI. • JI: JointImplementation. Reducciones en países obligados a reducir • VER: Verified (Voluntary) EmissionReductions. Generados por proyectos verificados y certificados por una tercera parte (organización) distinta a ONU. No cumplen alguno de los requisitos de los CERs. • CAP AND TRADE: Sistema en el que total de emisiones está limitada y el exceso/defecto de derechos pueden ser negociadas. Cuando se habla del cap and trade no se incluye a mecanismos flexibles como el CDM.

  8. ParaQuéSeNegocia Las asignaciones Fase II (2008-2012) Planes nacionales de Asignación Fase III (2013-2020) Asignación global UE • Basadas en históricos • 96% de la asignación gratuita • 4% subastada Sector Eléctrico • A partir de 2013, subasta de toda la cuota • Se permite a 10 países limitar la subasta al 30% de la asignación Sectores Industriales • Asignación gratuita del 80% en 2013 disminuyendo hasta el 30% en 2020 • 100% gratuita para sectores en riesgo de fuga de carbono (*) • Gastos suponen al menos el 5% de los costes de producción • Intensidad de comercio con terceros(**) >10% (*) Más información : http://ec.europa.eu/clima/policies/ets/cap/leakage/index_en.htm (**) Intensidad comercio 3os = Importaciones terceros + exportaciones terceros / tamaño mercado comunitario

  9. ParaQuéSeNegocia El cálculo de la asignación de los sectores industriales en la Fase III 1 Cálculo del Benchmark del sector • Cálculo de la intensidad de carbono (tCO2/tProducto) • Cálculo del valor de referencia: intensidad media del 10% de industrias más eficientes 2 Cálculo de la asignación total del sector • La asignación de cada instalación será la media histórica multiplicada por el valor de referencia • La asignación del sector es la suma de las asignaciones de todo el sector 3 Corrección para mantener el tope de la industria • Si total sector >cap, se reducen las asignaciones mediante prorrata • Si total sector<cap, el exceso de EUA se subasta La asignación gratuita de la fase III es menor que en la fase II por lo que se hace más necesario comprar derechos en el mercado

  10. ParaQuéSeNegocia Funcionamiento general del ETS • Antes del 28 de Febrero se recibe el PNA (asignación gratuita) del año en curso (*) • Antes del 30 Abril se deben redimir derechos correspondientes a las emisiones del año anterior • Hay un máximo de CER/ERU intercambiable por EUAs(**) igual a un porcentaje fijo sobre el PNA 2008-2012 para las redenciones. En España 42% sector eléctrico; 7,9% resto E F M E F M A M J J A A M J J A S O N D E E E E E E E F F F F F F F M M M M M M M A A A A A A A M M M M M M M J J J J J J J J J J J J J J A A A A A A A S S S S S S S O O O O O O O N N N N N N N D D D D D D D 2021 2013 2017 2019 2020 2016 2018 2014 2015 Entrega de PNA Redención de EUA Cuota máxima de EUA/CER utilizable (*) Todos los sectores salvo el eléctrico que no recibe asignación gratuita a partir de 2013 (**) Novedad a partir de 2013: los CER/ERU no se usan para la redención sino que se intercambian por EUAs

  11. ParaQuéSeNegocia Gestión de la incertidumbre • Incertidumbre sobre la CANTIDAD de derechos necesarios. • Incertidumbre sobre la posición final (larga vs. corta) • Factores no controlables: Regulatorios, Políticos, Climatológicos … • Riesgos importantes: Sanciones, Imagen, P&L, Medioambiente …

  12. El balance de EUA en la fase II (2008-2012) ParaQuéSeNegocia La crisis económica, el desarrollo de las renovables y la eficiencia energética provocan menores emisiones, lo que unido a los CERs disponibles han causadoun tiene exceso de EUAs y un colapso en el precio Fuente: Bloomberg 11

  13. Histórico de precios de los productos con entrega en diciembre ParaQuéSeNegocia 12

  14. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  15. MercadosDeEmisiones Modos de negociación de emisiones Bilateral Puro OTC Teléfono Email Yahoo A B Bilateral Intermediado (Brokers) Teléfono Email Mensajería instantánea (Yahoo) Pantalla A B Bilateral Organizado (mercados organizados) Pantalla A B Subastas Plataforma de subastas A B 14

  16. MercadosDeEmisiones Características de cada modo de negociación Bilateral Puro OTC • Se negocia directamente con la contraparte. • Amplia variedad de productos. • Normalmente se asume el riesgo de crédito de la contraparte aunque ya existen Cámaras de Compensación que ofrecen sus servicios para contrataciones vía OTC o Broker (ECX-LCH y NordPool). • Firmar Acuerdos Marcos con cada una de las contrapartes con las que se desee cerrar operaciones (EFET, ISDA o IETA). • Se negocia a través de Broker (viva voz o pantalla). • El Broker recibe una comisión por sus servicios. • Mismas características en cuanto a Riesgo Crédito y Acuerdos Marco que el Bilateral Puro. Bilateral Intermediado (Brokers) • Se negocia normalmente a través de plataformas electrónicas. • Sólo productos estándar (futuros hasta el momento). • Riesgo de Crédito asumido por el Exchange. • Importante simplificación en la documentación; sólo hay que firmar un contrato con el Exchange y con la Cámara de Compensación (o miembro de la misma) Bilateral Organizado • Se negocia a través de plataformas electrónicas o enviando un formulario • Sólo spot • Firmar un contrato con el Exchange (existe una versión simplificada específica para la subasta) Subastas

  17. MercadosDeEmisiones Productos negociados en los mercados europeos de emisiones Spot • Negociación en el mercado al contado de cualquier producto. • Entrega máxima dos días hábiles tras el acuerdo. • Pago en función de lo acordado entre las partes Forward • Contrato a plazo con entrega en un futuro. • Condiciones de importe, vencimiento, forma de liquidación se acuerdan entre las partes. • Los más comunes: entregas en diciembre de cada año Futuros • Contrato a plazo con entrega en un futuro pero a diferencia del forward se negocian en mercados organizados. • Las características del contrato están normalizadas en cada contrato. • Spreads • Opciones • Combinaciones CER/EUA Estructurados • Negociación 1 ronda tipo “sobre cerrado” y precio marginal • Entrega 1 día después de la subasta • Entrega condicionada al pago previo Subastas

  18. MercadosDeEmisiones Quién es el mercado Number of companies Utilities Banks Project Developers Cement / Steel Speculative traders Pulp and paper / glass Oil Hedge funds Other Market product sophistication

  19. MercadosDeEmisiones Los contratos marcos estándar • Para minimizar el riesgo contractual, varias asociaciones han propuesto contratos marco para operaciones compra/venta de subyacentes energéticos • La existencia de contratos marco facilita la negociación de operaciones OTC • Existen anexos para negociar CO2 para el EFET y el ISDA Energía física Energía financiera Emisiones

  20. MercadosDeEmisiones Negociación de una operación Contrato marco Negociación de la(s) operacion(es) Entrega Liquidación Negociación del contrato marco (ISDA/EFET) Negociación de los detalles del contrato (precio, volumen…) Evaluación de riesgos 1 Garantías / límites de riesgos Firma del contrato marco 1 Confirmación de cada operación Nominación 2 Ajuste de garantías 3 Facturación Liquidación • Necesario sólo una vez • Sólo para contratos físicos • Sólo para mercados organizados o CSA (credit support annex) 1 2 19 3

  21. Fiscal Front office • Fiscalidad aplicable • Visión de negocio MercadosDeEmisiones Áreas de la empresa implicadas Contraparte Endesa Riesgos Riesgos Cuentas anuales auditadas • Evaluación crediticia de la contraparte • Cláusulas de crédito • Política interna Legal Legal Back office • Aspectos legales del contrato • Legislación aplicable • Políticas interna • Negociación del contrato Schedule y comentarios • Contabilidad • Facturación • Confirmaciones Comentarios al contrato Firma contrato marco 20

  22. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones Mercados organizados Los mercados OTC Herramientas de ayuda 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  23. MercadosDeEmisiones Mercados organizados europeos de CO2

  24. MercadosDeEmisiones Pantalla de negociación del mercado ECX 21/05/2013

  25. MercadosDeEmisiones Pantalla de negociación del mercado ECX 21/05/2013

  26. ECX: Precio del EUA. MercadosDeEmisiones 21/05/2013

  27. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones Mercados organizados Los mercados OTC Herramientas de ayuda 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  28. MercadosDeEmisiones Pantallas de mercados OTC de CO2 21/05/2013

  29. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones Mercados organizados Los mercados OTC Herramientas de ayuda 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  30. Herramientas de ayuda. ECX: Precio Commodities MercadosDeEmisiones 21/05/2013 29

  31. Heramientas de ayuda. CDS España Cal ’13 contra TTF MercadosDeEmisiones 30 21/05/2013

  32. Herramientas de ayuda. Análisis técnico MercadosDeEmisiones 31

  33. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  34. El uso de mecanismos de flexibilidad (CER o ERU) AplicacionesPrácticas 2 3 1 El volumen equivalente al 7.9% que no se haya usado años anteriores se puede utilizar en los años siguientes Cada año se puede utilizar CERs o ERUs hasta el 7.9% de la asignación (no emisiones) anual El diferencial entre CER y EUA se mantiene en el rango de los 3€/t En este ejemplo, se pueden intercambiar en 2013 o 2014 hasta 2950t de CER/ERU por EUA El cambio de CER (o ERU) por EUA permite utilizar derechos más baratos y ganar el diferencial 33

  35. Banking EUA: Los derechos EUA del periodo Kyoto se pueden utilizar para el periodo post-Kyoto Banking CER: la parte (en toneladas) no utilizada de CER puede acarrearse para años sucesivos (incluido post-Kyoto, pero limitado en tiempo y calidad) AplicacionesPrácticas Banking de EUA y CER • Los excedentes se pueden guardar para el periodo post Kyoto (2012+) • El precio del EUA no caerá a 0 en 2012 • Se pueden cambiar EUA por CER por la cuota del año en curso y años pasados que no se haya empleado • Limitado en 2013-2020 por las restricciones de calidad (HFC, NOX) • Limitado hasta 2015 para créditos generados antes de 2013 E F M E F M A M J J A A M J J A S O N D E E E E E E E F F F F F F F M M M M M M M A A A A A A A M M M M M M M J J J J J J J J J J J J J J A A A A A A A S S S S S S S O O O O O O O N N N N N N N D D D D D D D 2021 2013 2018 2016 2020 2015 2014 2019 2017 Entrega de PNA Redención de EUA Cuota máxima de EUA/CER utilizable

  36. AplicacionesPrácticas Borrowing Borrowing: dado que se recibe el PNA del año en curso antes de redimir las emisiones del año anterior, se pueden utilizar los derechos del PNA del año siguiente para cumplir los compromisos del año anterior. • Pueden venderse spot los excedentes de todo el periodo • Puede esperarse hasta 2012 para comprar los derechos que falten • REPO: venta de la asignación spot y recompra en futuro E F M E F M A M J J A A M J J A S O N D E E E E E E E F F F F F F F M M M M M M M A A A A A A A M M M M M M M J J J J J J J J J J J J J J A A A A A A A S S S S S S S O O O O O O O N N N N N N N D D D D D D D 2021 2013 2020 2014 2019 2015 2018 2016 2017 Entrega de PNA Redención de EUA Cuota máxima de EUA/CER utilizable

  37. AplicacionesPrácticas La curva forward (I) • El valor esperado HOY del precio spot para distintos vencimientos de futuros • Se construye con el precio de un producto en los distintos plazos • Se construye con los precios de cierre de cada día • Hay una curva cada día Contango Backwardation Las curvas forward sirven para valorar productos, activos, contratos y el propio portfolio

  38. AplicacionesPrácticas La curva forward (II) El tipo de interés implícito de los EUA es del 4.8%T.A.E pero el de los CER del 19% T.A.E Si el tipo de interés de la curva es menor que la financiación de la empresa, es interesante hacer un REPO (vender los derechos spot y recomprarlos a futuro con entrega antes de la redención) 37

  39. Opciones AplicacionesPrácticas • Compra/Venta Call: compra/venta del derecho a comprar un subyacente a un precio, a cambio de una prima • Compra/Venta Put: compra/venta del derecho a vender un subyacente a un precio, a cambio de una prima • Tipos: Europeas (a vto); Americanas (cualquier momento); Asiáticas (aut) Definiciones Ejemplo Opción Call Opción Put Relación con los mercados a plazo • Los mercados a plazo de swaps y futuros permiten realizar coberturas delta de las opciones y por tanto son clave para el desarrollo de estos productos El comprador de una opción puede tener beneficio ilimitado pero la pérdida se limita a la prima 38

  40. Techo y porcentaje cedido están relacionados: cuanto mayor es el techo, mayor es el porcentaje cedido AplicacionesPrácticas Participation swap I

  41. Participation swap II Porcentaje cedido a la contraparte Suelo garantizado AplicacionesPrácticas 40

  42. Collar Se asegura un precio mínimo a cambio de que la contraparte renuncie a subidas por encima de un techo AplicacionesPrácticas 41

  43. ÍndiceContenidos 1 Introducción al Emissions Trading Scheme (ETS) 2 Negociación en el mercado de emisiones 3 Aplicaciones prácticas 4 Presente y futuro

  44. Presente&Futuro Las Fases II y III Fase II (2008-2012) Fase III (2013-2020) Instalaciones • 12.000 • Más de 12.000 Países • UE-27, Islandia, Noruega y Liechtenstein • Posible entrada de Suiza en 2013 • Australia a partir de 2015 Sectores • Eléctrico, siderúrgico, cemento y cal, refino petróleo, cerámico, pasta de papel y papel, vidrio • Aviación a partir de 2012 • Fase II más metales férreos y no férreos, aluminio de primera y segunda fusión, ácido nítrico, ácido adípico, ácido glioxal y glioxílico, amoniaco, carbonato sódico, hidrógeno, petroquímicos GEI incluidos • Únicamente CO2 • CO2, N2O, PFCs Método de asignación • P. Nac. de Asignación/Grandfathering • Asignación global (UE). Reducción 1,7% anual. Reglas armonizadas. Asignación gratuita • 96% del límite asignado • Resto por subasta • 50% por subasta (afecta mayoritariamente al sector eléctrico) • Se permite el trasvase hasta 2020 Trasvase de derechos • Cantidad ilimitada de cuota y EUA no usados puede transferirse a la fase III • Fase II + 0.2 = 1.600MtCO2e • Restricciones HFC 23 1/5/2013 • Solo LDC o bilaterales Uso CERs • 1.400MtCO2e Multa • Multa fija de 100€/tCO2e • Multa de 100€/tCO2e, incrementada con inflación a partir de 2013

  45. Presente&Futuro Medidas de seguridad en los registros • Entre Noviembre 2010 y Enero 2011, se robaron 3,3 millones de derechos de los registros de 5 países europeos. • El 5 de Mayo, la EC planteó una propuesta de reforma del registro para incrementarla seguridad. • El 17 de Junio, los EM apoyaron esta propuesta a través de su voto en el Comité de Cambio Climático. La propuesta aprobada • Transferencia inmediataa una cuenta verificada con listado de derechos, retraso de 26-horas en cualquier otra transacción para permitir el bloqueo de los derechos en caso de operaciones sospechosas. • Listado de “Trustedaccounts”: lista de cuentas autorizadas por el titular de la cuenta para hacer transferencias de derechos. No se pueden transferir derechos a cuentas no dadas de alta en este listado • No se revelarán los números de serie de los EUAs (desde la entrada en vigor) y desde el 01/01/2012 se “anonimizarán”. Para CERs y ERUs se identificarán únicamente el tipo de proyecto, país y periodo de reducción de emisiones. • El principio de los “4 ojos”:Se requerirán 2 personas individuales para ejecutar cualquier transacción spot. • Mayor intensidad en las comprobaciones KYC (know-your-customer) • Los derechos serán fungibles para la compensación de reclamaciones, es decir, cualquier derecho se puede sustituir por otro en caso de reclamaciones judiciales. • Se protegerá la Buena Fé de los compradores en todo el territorio EU.

  46. Presente&Futuro Implicaciones prácticas de los nuevos registros de emisión Cambio Acción • Nueva numeración de las cuentas • Comunicarlo a contrapartes que vayan a entregar derechos • Introducción de las “TrustedAccounts” • No se pueden transferir derechos a cuentas que no figuren en las “TrustedAccounts” • Para hacer una transferencia hay que solicitar la inclusión de la cuenta de destino en la trustedaccount (tarda 7 días) • Retraso de 26 horas • Las transferencias que se realicen con “holding accounts” se demoran 26 horas como mínimo • Si se necesitan realizar transferencias más rápidas se debe abrir una “Trading account”

  47. Presente&Futuro Subastas de derechos para la Fase III La Regulación de las subastas Situación • Alemania, Polonia y el UK han expresado su intención de salir (opt out) de la plataforma común. Cada país nombrará su propia plataforma de subasta. • Plataforma común para subastar los derechos en nombre de cada EM, con la posibilidad de salir de ella (opt –out) • La EC ha propuesto una plataforma transitoria como herramienta de mitigación del riesgo. • Posibilidad de crear una plataforma transitoria para subastas de futuros y forwards antes del 2013 • La implantación de la plataforma transitoria y del registro único para la EU está ya en marcha. La EU asegura que estará lista a tiempo a pesar de la falta de transparencia en como se está desarrollando el proceso. • La EC operará un Registro único de la Unión Europa que reemplazará todos los registros del EU ETS que existen actualmente en cada país. • Cada EM debe designar un “subastador” que ofertará a la plataforma de subastas los derechos que sean subastados. • España, inicialmente optó por su propia plataforma, pero ahora acepta la plataforma única. • El volumen de derechos a subastar antes de 2013 debe ser determinado. • Adicionalmente se subastarán 300 MM de los NER. Solo subastan productos Fase III. • La plataformas de subastas actuales son ICE (UK) y EEX (resto, incluida España).

  48. Presente&Futuro Inclusión de la aviación Instalaciones • Vuelos con salida y llegada en la UE Derechos utilizables • Se crea EUAA específicos para aviación. • Las compañías de aviación podrán utilizar cualquier EUA para el cumplimiento, pero los EUAA, no pueden utilizarse por el resto de instalaciones • Las compañías de aviación pueden utilizar CER y ERU Asignación gratuita • Fase II: 97% de la emisiones históricas con subasta del 15% • Fase III: 95% de las emisiones históricas con subasta del 15% Uso CERs • Añade 213Mt (un 10% sobre el total existente) Impacto en ETS • El corto estimado estará previsiblemente entre 0.5 - 1MT/año con subidas del 3% a partir del 2012

  49. “Este documento es propiedad de ENDESA , en consecuencia no podrá ser divulgado ni hecho público sin el consentimiento previo y por escrito de ENDESA. Su contenido es meramente informativo por lo que no tiene naturaleza contractual ni puede hacerse uso del mismo como parte de o para interpretar contrato alguno. ENDESA no asume ninguna responsabilidad por la información contenida en este documento, ni constituye garantía alguna implícita o explícita sobre la imparcialidad, precisión , plenitud o corrección de la información o de las opiniones y afirmaciones que se recogen. Tampoco asume responsabilidad alguna por los daños y/o pérdidas que pudieran causarse sobre el uso de esta información. ENDESA no garantiza que las perspectivas contenidas en este documento se cumplirán en sus términos. Tampoco ENDESA ni ninguna de sus filiales tienen la intención de actualizar tales estimaciones, previsiones y objetivos que pudieran derivarse de este  documento excepto que otra cosa sea requerida por ley”.

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