По «волнам» кризиса

1. По «волнам» кризиса Тимофеев Дмитрий, CIIA 16 декабря 2011 Аналитик УК Парма-Менеджмент Преподаватель НИУ ВШЭ-Пермь

2. Изменения финансовых рынков • Р

3. Банки – причина глубины обвала «Одно из наиболее влиятельных исследований было опубликовано в 1983 гoдyБернанке, который указывал, что, когда почти половина всех банков США оказалась в начале 1930­x годов в кризисе, то финансовой системе потребовалось долгое время, что­ бы восстановить свою способность предоставлять кредиты. … это основная причина, по которой продолжала развиваться Beликая депрессия, возвращаясь снова и снова в течение десятилетия, а не закончилась в течение года или двух, как это происходит при обычном спаде … …. крах кредитных каналов во время спада особенно остро сказывается на мелких и средних заемщиках, которые … имеют значительно более ограниченный доступ, нежели крупные заемщики, к ресурсам на рынках акций и облигаций... *Райнхарт, Рогофф «На этот раз все иначе»

4. Системный кризис • Рост активов • Участие банков через кредитование • Плохие долги – кризис • Под подозрением Китай? Источник: International Monetary Fund, FSR, September 2011

5. Банки = «junk»

6. Отрицательная доходность

7. Реалокация депозитов

8. Кризис 2008 был тоже банковским В 2008 году первый мощный реальный шок возник из-за невозможности нормального осуществления торговых сделок (аккредитивы)

9. «Множественное равновесие» и роль правительства Источник: International Monetary Fund, WEO, September 2011

10. Dexia: рычаг 1 к 104 Или ~1% За день перед крахом: «Dexia passed EU stress test with 10.4% CT1 in adverse scenario; CEO says today capital ratio is >12%»

11. “Skin is in the game” По Tier1 банки выглядят устойчиво «Регуляторный арбитраж» и недостатки регулирования привели к тому, что соотношение «tangible common equity»(TCE) к активам крайне мало. Это защитная подушка «качественного» капитала очень мала – going concern Менее «качественный» субординированный и гибридный капитал – gone concern

12. Кризис госдолгов Еврозоны • Это результат взаимодействия банков и суверенных долгов • Если предположить, что у банки не могут потерять, то возможные дефолты стран Еврозоны не влияли бы на экономику • Чтобы разорвать порочный круг банки-госдолги нужно либо: • Доказать рынкам, что дефолтов не будет («ограждение») • И (или) показать, что банки продолжат функционировать («рекапитализация»)

13. Предтеча еврокризиса • 1982 – 1993: механизм валютных курсов ERM (Exchange Rate Mechanism) • 1991: - введение системы “Hard ERM” • 1990-1991: высокие ставки Буднесбанка -> капитал устремился в Германию • 13 Сентября, 1992 – Италия девальвировала на 7% • 16 Сентября 16, 1992 или Черная Среда вАнлгии (процентная ставка 10% ->12% -> 15%) • 30 Июля 1993 – все девальвировали к дойчмарке • 1999 год – введение евро, дойчмарка вошла самой дорогой (переоцененной) валютой в Еврозону • Германии потребовалось около 20 лет, чтобы пережить «внутреннюю девальвацию» По http://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2011/10/back-to-the-future-revisiting-the-european-crisis.html

14. Германия в 90-х и 2000-х была неконкурентоспособной ??? • Высокие зарплаты = большая безработица = плохие перспективы инвестирования в стране • Сбережения превышают инвестиции –> отток капитала (валютный риск исчезв Еврозоне) • Отток капитала = минус по счету текущих операций = большой чистый экспорт • Аналогичная схема применима к Японии. Большая норма сбережений + последствия кризиса = бегство капитала

15. Дисбалансы 2000х - ~12 трлн. долл. Сurrent Accout = - Capital Account (Экспорт – Импорт) + NIRA = - (Частные и государственные «потоки» капитала)

16. «Внутренняя девальвация»

17. Германия «заставляла» периферию жить в долг

18. Adjustment • Дефляция (снижение цен и зарплат) периферии и стабильность цен в сердцевине • Текущий путь, продвигаемый Германией“austerity measures” • Инфляция в «сердцевине» Еврозоны • Большая стимулирующая роль ЕЦБ (падение евро, инфляция больше целевых 2%) • Политическое сопротивление

19. Рецессия в Европе

20. Прогноз • «Запланированных кризисов не бывает» • Европа предпримет нужные меры, продолжая «рубить собаке хвост кусками» • В крайнем случае ЕЦБ «напечатает» • Экономический рост в мире в 2012 будет низким • Восстановление после кризиса будет не столь V-образным, как раньше, но оптимизм сохраняется

21. Россия – «светлое пятно»

22. Недвижимость (реальные цены)

23. В России будет побеждена инфляция!!!

24. Короткие ставки расти не будут

25. Прогноз по России • Экономика будет умеренно расти ~4% в ближайшие годы • Инфляция в России будет падать до ~5% по итогам 2012 и будет оставаться низкой • Кредитного кризиса не будет. Центробанк не собирается повторять ошибку 2009 года • Ставки кредита скоро прекратят рост и будут медленно снижаться с инфляцией

26. Прочие слайды

27. Почему цены движутся? Информация «TheNewFinance» HaugenRobert, 20104thed.

28. Долги, рост экономики

29. Китай

30. Политика в РФ

32. ВВП – М2 в РФ

33. Ставки в РФ : «дно»

35. Ставки ЦБ РФ

36. Рефинансирование ЦБ

37. ФРС и госдолг

38. Золото

39. Золото на предыдущем пике в 1980 году

40. Что делала ФРС в кризис

41. Цель ФРС - ставки экономики

42. Политика ЕЦБ

43. Реальный рубль 23.45*(1+28.5%)/(1+3.3%)=29.17

44. Регрессия: при цене Юралз в $111/баррель рубль должен быть на 28.6/доллар

45. Регрессия по 2000-м годам, похоже, занижает рубль из-за больших интервенций 2000-2008

46. Движение доллара к валютам

47. Не трудно быть оптимистом … … но только очень долгосрочно