第 9 章金融创新

第9章金融创新 • 9．1 金融创新概述 • 9．2 资产证券化 • 9．3 金融工程 • 9．4 风险投资和二板市场

9．1 金融创新概述 • 9．1．1 什么叫金融创新 • 金融创新是指在金融领域内各种金融要素的重新组合，具体是指金融业突破多年的传统，在金融工具、金融服务、金融技术、金融市场、金融机构、金融制度等方面进行了明显的创新。金融创新的主体是金融机构和金融管理当局；金融创新的根本目的是金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑。

9．1．2 金融创新的内容 • 金融创新的内容非常广泛，大体上可归纳为以下几个方面。 • 1．金融业务和工具的创新可分为全新的创造及在传统业务和工业上改造而成两种情况。 • 2．金融技术和服务的创新电子计算机在金融业中的广泛应用，使金融业进入电子化时代，像银行资料处理电脑化，自动出纳机、售货场所终端机、信用卡、电子计算机转账系统、网络银行等都属于技术上的创新。

3．金融市场的创新 主要是市场结构的变化，如离岸金融市场（欧洲货币市场、亚洲美元市场）、金融衍生市场（远期市场、期货市场、期权市场）。 • 4．金融机构和金融制度的创新主要有：①非银行金融机构种类和规模迅速增加，各种保险公司、养老基金、投资基金飞速发展；②银行与非银行金融机构之间互相交叉与合并，金融业从提供单一服务向综合服务方向转变；③出现了金融联合体，如美国美林（Merr-II Lyncy）公司，可以经营一切银行和非银行业务，不但能向顾客提供金融服务，还同时兼营零售和批发商业，成为超级金融机构；④跨国银行发展呈现加速趋势；⑤风险投资和第二板股票市场逐渐普及。

9. 1. 3 金融创新的原因 • 探究金融创新的直接原因，大致可以归纳为以下几点： 1．规避风险 2．规避管制 3．竞争的需要 4．政府推动和管制的放松 5．技术的进步

9．1．4 金融创新的影响 • 金融创新有利有弊，但从整体上讲有利于金融与经济的发展，提高了社会净利益，有利之处在于：第一，对金融机构来说，多种金融工具的创新和新服务的开展，扩大了资金来源和运用的规模以及业务种类，增加了盈利机会。第二，对储蓄者、投资者来说，金融创新扩大了资产选择的空间，并提高了金融资产的收益性、流动性。第三，对筹资者来说，金融创新使融资渠道多样化，融资形式灵活化，从而更好地满足了筹资者对融资的不同要求。第四，从全社会来说，金融创新繁荣了金融业，增加了各经济单位应付风险的能力，并且有力的推动了经济发展。

但金融创新的负面影响也是不容忽视。 第一，它加大了整个金融体系的风险，主要表现在：①为投机活动提供了新的手段和场所；②增加了银行表外业务的风险；③加剧了金融机构的竞争，银行传统的存贷利差缩小，增加了从事高风险业务的压力和冲动；④推动了金融自由化、国际化，使各金融机构之间，国内金融与国际金融之间的相互依赖性增加，从而造成金融风险易于扩散。第二，它增加了货币政策操作的复杂性。影响了货币政策的效力。

9．2 资产证券化 • 9．2．1 资产证券化的含义 • 资产证券化是指将一笔在未来可产生较稳定、可预见现金流而本身又缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的行为过程。 • 从定义中可以看出，并非所有的资产都适于证券化，它们必须具有以下特征，才可保证证券化的顺利进行。

（1）在未来拥有一个较稳定的现金收入流； （2）资产必须达到一定标准的信用等级，即可以保证现金收入流的稳定性；（3）资产的还款条件与还款期限易于把握，具有可操作性。 9．2．2 资产证券化的产生和发展

9．2．3 资产证券化的运作 • 1．资产证券化的运作程序 • 下面以信贷资产证券化为例对其运作程序作简单描述：（1）确定资产证券化目标，组成资产池。（2）创立证券化载体。（3）完善交易结构，进行内部评级。（4）信用增级。（5）进行发行评级，安排证券销售。（6）获取证券发行收入，向贷款出售银行支付购买价格。

（7）资产担保证券发行完毕后到交易所或场外市场挂牌上市。（7）资产担保证券发行完毕后到交易所或场外市场挂牌上市。（8）实施资产管理，建立投资者应收积累金。（9）按期还本付息，进行SPV清算。 • 2．资产证券化的运作主体资产证券化的运作涉及到多个主体：主要包括发动主体、特设主体、代发行主体、投资者、服务人、信用增级主体、资信评级主体等。但在实务操作过程中，同一主体在不影响系统功能的前提下往往同时兼任几个主体。

9．2．4 资产证券化的意义和作用 1．增强银行的流动性 2．提高银行的资本充足率 3．提高银行的获利能力 4．降低银行的风险 5．其他方面的作用

9．3 金融工程 • 9．3．1 金融工程的含义 • 对于什么是金融工程，目前尚无统一定义。从狭义上讲，金融工程是管理金融风险的工具和技术。而从广义上讲，费纳迪（John Finnerty）在《公司财务中的金融工程》一文中认为，金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。广义的定义当然涵盖了狭义的定义。但就技术层面而言，狭义的定义也已经扣住了金融工程最核心的部分，这就是风险管理工具和技术。

9．3．2 金融工程学的形成 • 科学史的研究发现，每一门真正可以称之为科学的学科（原先主要指自然科学，现在则延伸入社会科学学科），其成长过程都要经历三个阶段：第一个阶段是描述性的，第二个阶段是分析型的，最后一个阶段是工程化的。现在，金融学正如这些科学一样，已经经历了所有这些过程，在80年代后期发展到了工程化的阶段。

9．3．3 金融工程学的研究范围 • 金融工程学的研究范围可分成三个方面： 1．新型金融工具的设计与开发 2．为降低交易成本的新型金融手段的开发 3．创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法

9．3．4 金融工程的运作步骤 标准金融工程一般包括以下几个运作步骤：（1）诊断; （2）研究和设计。（3）开发; （4）管理。 • 9．3．5 金融工程的学科特点可以说，金融工程是现代金融学、信息技术和工程方法的结合。在具体的实践中，它综合运用金融、工程、信息技术、数学、会计、法律等多学科知识，创造性地解决金融问题，因此，金融工程是一门边缘性、交叉性的学科。

9．4 风险投资和二板市场 • 9．4．1 风险投资 • 1．什么是风险投资 • 所谓风险投资（英文原文Venture Capital），是指把资本投向蕴藏着较大失败危险的高新技术及其产品开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化以取得高资本收益的一种投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益（股权）的变现，这时不仅能弥补失败项目的损失，而且还可以使投资者获得高额回报。

2．风险投资的特点 （1）投资方向主要集中于高科技领域。（2）它是一种高风险、高收益的投资。（3）它是一种长期投资。（4）它是一种权益投资。（5）它是一种专业投资。

3．风险投资的运作过程 • 具体看，风险投资的运作包括以下几个环节： • 第一步，风险投资家募集风险资金。 • 第二步，选项投资。 • 第三步，管理投资。 • 第四步，退出投资。退出方式主要有三种：①首次公开上市（IPO）; ②出售 ;③清算。

9．4．2 二板市场 • 1．二板市场概况 • 二板市场（Second Board）是与主板市场（Main Board，或称第一板市场）相对应的概念，是指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的股票市场。 • 世界上最著名的二板市场是美国的纳斯达克证券市场（NASDAQ，全国证券商协会自动报价系统）

2．二板市场的特点 • 综合来看，二板市场有以下几个特点： • 第一，面向新兴的高成长、高科技中小企业。 • 第二，与主板市场相反，上市条件相对比较宽松。第三，明显的风险警告声明，投资者应风险自负。 • 第四，监管并不放松，上市企业需要批露的信息不少于主板市场，甚至要求更多，而且，同样要求正规的市场管理。 • 第五，实行严格的保荐人和做市商制度。其目的是保证上市企业质量和上市后股票的正常交易。

3．发展二板市场的意义 • 发展二板市场，从根本上讲是为了促进高科技产业的发展，其一，高科技企业的发展需要风险投资的扶持，而风险资本需要在达到高回报目标后能够安全撤去，二板市场就为风险资本提供了一个良好的撤出渠道;其二，二板市场的存在也为高科技企业提供了再融资的条件。根据多数国家的规定，上市时，公司只可向公众发行新股，在一定时间以后，风险投资家才可出售股票。所以，公开上市是风险资本撤出的一种形式，但首先是一种再融资的形式;其三，高科技企业在达到一定标准后在二板市场上市，也是一个改善公司治理结构的过程，这将促使这些企业不断改善经营管理，提高自身素质;其四，丰富了股票市场的内涵，支持了国内证券市场的发展，并让国内投资者能够分享高科技产业成长的效益。

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