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汇聚财智 共享成长. 稳健中不失进取. 公路铁路运输行业 2011 年度投资策略. 目 录. 一、公路业 —— 亮点纷呈 二、铁路业 —— 行业发展渐入佳境 三、投资策略. 一、公路业 —— 亮点纷呈. 1.1 2011 年公路业看点 1.1.1 运价提升赋予估值回升动能，东部地区或先提价 1.1.2 汽车保有量高成长支撑车流量增长，货车车流增速或进一步加快 1.1.3 产业转移促进中西部地区车流增长，相对更看好中部发展. 1.1.1 新一轮提价周期启动. 表 1 ：皖通高速加大超载处罚力度.
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汇聚财智 共享成长 稳健中不失进取 公路铁路运输行业2011年度投资策略
目 录 一、公路业——亮点纷呈 二、铁路业——行业发展渐入佳境 三、投资策略
一、公路业——亮点纷呈 1.1 2011年公路业看点 1.1.1 运价提升赋予估值回升动能，东部地区或先提价 1.1.2 汽车保有量高成长支撑车流量增长，货车车流增速或进一步加快 1.1.3 产业转移促进中西部地区车流增长，相对更看好中部发展
1.1.1 新一轮提价周期启动 表 1：皖通高速加大超载处罚力度 图 1：吉林高速和皖通高速各车型提价幅度 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 表 2：吉林高速计重收费按最新超载处罚标准实施 资料来源：公司公告，长江证券研究部
1.1.1 成本推动公路提价 图 2：公路建设用的水泥材料价格上涨 资料来源：数字水泥网，长江证券研究部 图 3：高速公路建造价格不断攀升（四川省） 资料来源：工程拟在建网，长江证券研究部
1.1.1 公路上市公司费率偏低，有提价动力 表 3：公路上市公路客、货车提价历史 资料来源：公司公告，长江证券研究部
1.1.1 各区域公路费率趋同，东部地区省份或先提价 表 4：各公路上市公司现有的收费标准 客、货若提价10%，2011年EPS增厚约20% 客、货若提价10%，2011年EPS增厚约20% 客车若提价10%，2011年EPS增厚约10% 资料来源：公司公告，长江证券研究部
1.1.2 汽车保有量大幅增加，未来货车车流增速有望进一步加快 图 5：载客汽车和载货汽车保有量及其增速 图 4： 民用汽车和私人汽车保有量及其增速 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 6：乘用车销量及其增速 图 7：商用车销量及其增速 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部
1.1.3 未来中西部地区建设力度将明显超过东部地区 表 5：公路省市建设情况一览表 资料来源：高速公路网，长江证券研究部
图 8：各省人均GDP/人均汽车保有量分布 资料来源：CEIC，长江证券研究部
1.1.3 产业转移促进中西部发展 图 9：四大板块人均GDP和人均汽车保有量对比 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 10：2010年前三季度GDP增速TOP10 资料来源：CEIC，长江证券研究部
1.1.3 相对看好产业承接能力较强的中部地区 图 11：2010前三季度四大板块公路客运平均占比 图 12：2010前三季度四大板块公路货运平均占比 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 13：2010前三季度四大板块公路客、货运增速 图 14：中部六省通车里程增速 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部
一、公路业——亮点纷呈 1.2 国资整合提速与迪斯尼启动，上海本地股再掀浪潮
1.2 国资整合提速 图 15：上海国资证券化率提升 资料来源：新浪网，长江证券研究部 图 16：上海国资委旗下公路类上市公司 资料来源：公司公告，长江证券研究部
1.2 迪斯尼正式启动 图 17：全球迪斯尼分布 表 6：海博仓储用地增值测算 占地116公顷，2014年建成 资料来源：公司公告，搜房网，长江证券研究部 资料来源：搜狐，长江证券研究部
二、铁路业——行业发展渐入佳境 2.1 G时代来临，行业客货运效率将具备提升条件 2.2 铁路竞争优势显著，市场份额有望企稳回升 2.3 积极寻求多元化投资，铁路投融资改革提速
2.1 G时代来临 图 18：后期将大力发展高铁 图 19：2010-2012年铁路2万亿基建投资 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图 20：客、货运快速回升 图 21：铁路上市公司盈利重新步入上升通道 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：WIND，长江证券研究部
2.1 高铁开行使客货运具备提升条件 图 22：高铁四纵四横网 资料来源：高铁网，长江证券研究部
表7：已开通高铁情况 资料来源：高铁网，长江证券研究部
表8：2010-2011将开通的高铁情况 资料来源：高铁网，长江证券研究部
2.2 铁路竞争优势显著，低碳经济可推升市场份额 图 23：铁路与其他交通方式评价对比 图 24：铁路客、货周转量市场份额 资料来源：新生代市场监测机构，长江证券研究部 资料来源：WIND，长江证券研究部 图 25：铁路碳排放量较少 图 26：铁路逐渐电气化 资料来源：环境监测局，长江证券研究部 资料来源：铁道部，长江证券研究部
2.3 铁路投融资改革加速 图 27：铁道部盈利水平较低 资料来源：铁道部，长江证券研究部 图 28：铁道部偿债能力减弱 资料来源：铁道部，长江证券研究部
2.3 铁路运价有待逐步实现市场化 图 29：铁路客运价长年未提 表 9：客车分档价格 资料来源：铁道部，长江证券研究部 图 30：货运随成本逐年提价 资料来源：铁道部，长江证券研究部 资料来源：铁道部，长江证券研究部
2.3 存量换增量模式有望延续 图 31：铁道部下属投融资平台 61.70% 15.90% 资料来源：铁道部，长江证券研究部
三、投资策略 3.1 投资策略 3.2 公路业：宁沪高速、楚天高速 3.3 铁路业：大秦铁路、铁龙物流 3.4 估值评级
3.1 投资策略 公路：寻找业绩具有多重驱动因素的上市公司 推荐宁沪高速、楚天高速 铁路：寻找内生性增长与外延式扩张并存的上市公司 推荐大秦铁路、铁龙物流
3.2 宁沪高速：进可攻，退可守 图 32：宁沪客车占比约2/3 表 10：宁沪高速股息率排公路行业第一 资料来源：公司网站，长江证券研究部 资料来源：WIND，长江证券研究部 表 11：宁沪800亩地产提供业绩增量 资料来源：公司网站，长江证券研究部
3.2 楚天高速：折旧调整与资产注入，驱动业绩增长 图 33：路网贯通促进特大型车增长 图 34：折旧占运营成本一半 资料来源：公司网站，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图 35：毛利率在折旧调整下有望大幅提升 图 36：京珠高速湖北段，盈利情况佳 资料来源：WIND，长江证券研究部 资料来源：荆楚网，长江证券研究部
3.3 大秦铁路：防御性强，外延式增长可持续 表 12：资产注入增厚盈利测算 表 13：大秦铁路估值优势显现 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
3.3 铁龙物流：主业盈利改善，运量进入高增长期 图 37：特箱营业利润率回升 图 38：沙鲅线运量不断增长 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图 39：铁龙物流盈利能力逐季改善 表14：特箱周转率每多一次的业绩增厚测算 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部
3.4 重点公司估值 行业内上市公司估值指标与评级
吴云英，南开大学数学学士，经济学硕士，长江证券研究部首席分析师，研究领域为航运和港口。吴云英，南开大学数学学士，经济学硕士，长江证券研究部首席分析师，研究领域为航运和港口。 2009年交通运输行业新财富行业排名第6。 姜捷，同济大学工商管理学士，法国兰斯高商金融学硕士，从事铁路公路运输行业研究。 分析师介绍 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
汇聚财智 共享成长 姜捷 Tel: 8621 6875 1781 Email: jiangjie@cjsc.com.cn 吴云英 Tel: 8621 6875 1160 Email: wuyy@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490208120194
