향후 국내 금리와 환율의 전망

1. 향후 국내 금리와 환율의 전망 우리선물 리서치팀

2. 한-미 경제전망 및 금리전망

3. 미국 경제의 현 동향 근원 소비자 물가 (전년비) 근원 생산자 물가 (전년비) 제조업공장주문 (전년비) 설비가동률 (전년비) 소매매출 자동차 제외 (전년비) 신규주택착공 (전년비) 신규주택판매 (전년비) 소비자 심리지수 (전년비)

4. 미국 경제의 전망 인플레이션 • 근원지수들의 상승세는 금리인상의 우려를 남기지만 최근의 유가하락으로 CPI, PPI가 하락함으로써 금리인상을 아직 단언하기에는 시기상조로 일 것으로 보임. 소매 / 소비자 부문 • 최근의 견조한 소비부문 성장세는 경기둔화의 속도를 낮추는 요인으로 작용할 것임 산업경기 • 산업경기의 정점의 위치에서 벗어나 앞으로 계속 둔화양상을 가속화 할 것으로 예상되나 이는 장기적인 성장과정의 추세적 저점으로 연착륙할 가능성이 높을 것으로 판단됨 주택경기 • 현재의 주택경기 하락추세는 경기하락에 영향을 미칠 요인으로 현재의 고금리가 유지되는 한 경제성장률을 저해하는 요인으로 남을 전망이다 결론 • 산업경기가 다소 하락하고 주택경기가 하락추세 국면이어서 경기 경착륙에 대한 우려가 대두되기도 했으나 최근 미국 GDP의 40% 정도를 차지하는 소비부분의 성장세는 경기둔화 속도를 낮출 가능성이 있어 보임. 또한 근원물가지수가 상승하고는 있지만 에너지 가격하락에 의한 물가하락으로 금리인상의 가능성이 희박해짐으로써 미국의 경착륙 가능성은 희박할 것으로 보여짐.

5. 미국 금리 전망 • 지난 1995년과 2000년을 볼 때 금리 동결 후 인하까지 7개월 정도 소요되었음 • 만일 이것이 그대로 적용된다며 2007년 2월에 금리인하가 단행되어야 하나 최근 경제지표를 통해 과거 사례와 비교해보도록 하겠음 00년 5월 ~01년 1월 8개월간 동결 95년 1월 ~7월 6개월간 동결

6. 미국 금리 전망 미 FF 정책금리 • 비농업고용자수: 이전 금리인하 단행시 비농업고용자수는 감소세로 들어섰다. 이 수치의 변동성으로 볼 때 9월 하락하였다 하더라도 다시 상승할 여지가 있어 좀 더 지켜보아야 할 것이다. • 신규실업보험청구자수 : 완연한 상승곡선이 그려질 때 금리인하가 단행됨. 아직 30만대 초반에서 견조한 보합세를 나타내고 있어 금리 인하는 8 개월보다 더 소요될 전망이다. 비농업고용자수 신규실업보험청구자수

7. 미국 금리 전망 • 경기선행지수: 경기선행지수의 거의 비슷한 시점에 금리 동결이 이루어져 지금 추세대로 라며 내년 2월 정도에 금리인하가 가능할 것으로 예상된다. • ISM 제조업 지수: 하락세를 나타낼 공산이 큰 것으로 예상되나 금리인하 단행의 단서를 남기기까지는 내년 초나 되어야 할 것으로 예상된다. • 비 국방 내구재수주: 최근 증가 량이 0% 근처에 머물며 고점에 다다른 듯 해 추가하락이 예상되어 내년 초 정도에 금리인하의 단서를 제공할 것으로 예상된다. 경기선행지수 ISM제조업 비국방내구제수주

8. 미국 금리 전망 • 산업생산: 최근 증가량이 0% 근처에 머물며 고점에 다다른 듯 해 추가하락이 예상되어 내년 초 정도에 금리인하의 단서를 제공할 것으로 예상 • CPI와 PPI: 인플레이션 지표들이 완만할 때 금리인하가 단행 되었던데 반해 근원소비자물가의 가파른 상승세는 금리 재인상론의 단서를 제공하고 있다. 전년동월대비 연 2.6% 이상의 근원 소비자 물가상승이 유지된다면 금리 동결의 기간이 늘어날 수 도 있을 것이다. 산업생산 Core PPI Core CPI

9. 미국 금리 전망 - 결론 • 결론적으로 다음 FRB의 금리변화결정은 금리인하의 가능성이 높을 것으로 전망된다. 그 시점은 내년 빨라야 내년 2월 정도가 될 것으로 전망되나 지표상의 변수에 따라 2개월 정도 미루어 질 수도 있을 것이다. • 예상 금리인하 기간 07년 2월 ~ 4월

10. 국내 경제의 현 동향 산업생산지수 설비투자 소비자기대지수 BSI 고용동향 수출입동향

11. 국내 경제의 현 동향 산업경기 • 산업생산 전반적으로 크게 호전 • 계절적 요인에 의해 잠시 침체되었던 국내 생산, 소비, 투자 등은 다시 회복되었고 설비투자는 두 자릿수로 복귀. 인플레이션 • 생산자, 소비자 물가 모두 전년대비 2.5%에서 3.0% 정도 견조한 흐름세 유지 소비활동 • 소비자 기대지수가 연속적으로 하락하며 소비자 심리 악화 됨 • 반도체 가격 상승과 IT경기개선으로 제조업 비제조업 체감 경기 회복양상 수출입 현황과 • 수출 호조에도 불구하고 자동차 파업의 영향과 원유수입이 크게 증가하여 무역수지흑자는 전년동월대비 감소 • 저유가는 앞으로 무역수지 개선의 가능성을 남겨줌 고용 상태 • 일자리 수는 꾸준히 증가하였으나 고용비중이 높은 도소매, 제조업, 음식숙박업은 침체상태이어서 빠른시간내에 개선되기는 힘들게 보임

12. 국내 경제의 전망 • 전반적으로 안정적인 물가상승률과 견조한 산업경기 속에 본격적인 경기 둔화에 접어들기에는 좀 더 시간이 걸릴 것으로 예상됨 • 경기둔화에 어느 정도 진입한 미국에 비교해 볼 때 국내 경기는 다소 늦게 경기하강국면으로 접어들것으로 예상됨 • 그러나 북핵 문제가 국내 경제에 장기적인 영향을 끼칠 것인지는 두고 보아야 할 것임. 전년동월대비 0% 증가율에 접근하고 있는 미 경기선행지수(좌)와 아직 4% 정도의 증가세를 기록하고 있는 국내 경기선행지수의 비교 (우)

13. 국내 금리 전망 • 한국의 정책금리는 99년 콜금리의 시작이래로 미국의 그것과 시간차가 있긴 하지만 등락의 폭을 좁힌 채 비슷하게 전개되는 양상이다. 미국의 금리인하가 다음에 행해질 결정으로 유력한 가운데 한국은행이 다음에 취하게 될 결정도 금리인하가 될 것으로 예상된다.

14. 국내 금리 전망 • 한은이 전반적으로 성장과 인플레이션 전망에 만족하는 것으로 보이며 당분간 현재의 금리 수준을 유지 할 것으로 예상됨 • 종합적으로 국내 경기는 견조한 흐름세를 이어가는 가운데 좋지도 않고 나쁘지도 않아 미국보다 천천히 경기둔화로 접어들 것 예상 • 1997년 이후 국내 경기 동향지수에 나타난 국내 경기 사이클은 36개월, 25개월, 20개월 주기로 반복되고 있어 다음 경기둔화가 언제 종료되고 다시 상승으로 돌아설지 미지수이나 종합적인 현 한국 경제의 흐름으로 판단할 때 미국의 금리인하 시점보다 다소 늦은 내년 하반기에 되어서나 25bp 정도의 금리인하 단행 가능성 높을 것으로 예상 (그래프 1 참조)

15. 국내 금리의 전망 경기동행지수로 바라본 97년 이후 한국 경기의 사이클 • 예상 금리인하 시점: 07년 3사분기 (7월 ~ 9월)

16. 향후 1년간의 환율전망

17. USD/JPY 환율전망 달러-엔 환율전망 폴

18. USD/JPY 환율전망 • 거시경제적인 관점으로 미국과 일본의 경제는 현재 카운터 사이클의 양상인 가운데 미 경기는 둔화될 것이고 일본의 경기는 회복세를 보일 가능성이 높아 장기적인 관점으로 달러화의 가치는 하락할 전망 • 그러나 미 경제는 저유가의 도움을 받아 다소 탄탄한 흐름을 이어가고 있는 반면 일본 경제의 회복 양상은 아직 금리인상을 이끌기에는 역부족인 것으로 사료됨 • 따라서 달러화의 강세 대하여 엔화가 강세를 보일 시점은 다소 지연될 전망 • 또한 만일 연내 BOJ가 금리인상을 단행한다고 하더라도 여전히 금리차는 여전해 해외채권의 매입은 계속될 전망이다. • 엔화에 대한 달러화의 강세는 내년 초까지 계속될 것이며 차례로 일본금리인상과 미국금리인하를 기점으로 엔화는 강세를 나타내기 시작할 것으로 예상된다.

19. USD/JPY 환율전망 2006 4Q 2006 4Q 2007 1Q 2007 2Q 2007 1Q 2007 3Q 2007 2Q 일봉 주봉

20. USD/KRW 환율전망 달러-원과 달러-엔의 디커플링 양상 • 두 환율의 디커플링 양상으로 달러-원이 달러-엔의 움직임을 전적으로 모방하지는 않을 것. • 디커플링에 의해 초래된 엔-원 이종통화환율의 불균형 양상은 정부의 개입에 대한 우려를 낳을 것으로 전망되어 달러-엔의 하락에도 달러-원의 크게 밀리지 않을 것으로 예상 개별적인 움직임을 보이는 달러-원 달러-엔의 모습

21. USD/KRW 환율전망 달러-원 환율전망과 폴

22. USD/KRW 환율전망 [달러-원은 내년 2분기 까지 소폭의 상승세를 나타낸 후 다시 하락할 것으로 예상되어 종합적으로 향후 1년간 약보합세의 양상을 나타낼 것으로 전망됨] • 한-미 경제상황은 비슷한 사이클을 나타내고 있어 어느 한쪽 통화의 치우친 강세는 예상되지 않으나 미 경제의 둔화가 좀 더 빠른 것으로 예상되어 달러-원은 소폭 하락할 전망 • 북한 및 중동 문제를 포함해 세계 평화를 위협하는 지정학적 리스크 발발과 외국인의 주식 순매도세가 계속될 시 달러-원에 하방 경직성 부여할 전망 • 엔-원 환율 불균형에 의한 환율 조정의 우려는 달러-엔의 가파른 하락에도 불구하고 달러-원은 하락폭을 축소할 전망 • 저유가로 인해 앞으로 무역수지가 개선될 것으로 예상되어 원화 강세에 도움을 줄 듯

23. USD/KRW 환율전망 980원까지 고점을 높일 것으로 예상되나 올 해 말 이 후 하락세 예상 980원 그래프 1 주봉 그래프 2 적색부분을 확대하여 일봉으로 바라본 모습 2006 4Q 2007 1Q 2007 2Q 2007 3Q