Valuación de los Instrumentos Derivados

1. Trabajo base de : Cr. Antonio Lattuca Valuación de los Instrumentos Derivados Contabilidad Superior

2. Determinación de valores de Ingreso y de Cierre de Ejercicio

3. Instrumentos Derivados Características • Instrumentos financieros contractuales • Su valor: • “Deriva” de una variable subyacente (commodity, divisa, tasa de interés, índices de precios, etc). • Se expresa en “importes teóricos” (nocional): Vg. Unidades de moneda extranjera; toneladas; bolsas; barriles; etc. • Requiere una inversión neta pequeña o nula en relación a otros instrumentos que ofrecen una respuesta similar ante cambios en el mercado. • Permite la compensación, haciendo la operación inversa y liquidando el importe neto (cobro o pago).

4. Tipos de Derivados • Contratos a término (Forwards) • Contratos de futura (Futuros) • Contratos de opciones (Opciones) • De compra (Call) • De venta (Put) • Contratos de permuta o canje (Swaps) • Combinaciones de estos, por ejemplo Caps; Collars; Floors; etc.

5. Derivados – Usos • Reducir costos de financiamiento (menor exigencia financiera para cubrir idéntico riesgo). • Cambiar un financiamiento a tasa fija por tasa variable o viceversa. • Asegurar el retorno de los activos. • Disminuir el costo fiscal. • Transferir el riesgo de mercado.

6. Transferir el Riesgo de Mercado • Es el uso más importante del derivado • El riesgo de mercado incluye: • Pérdidas por cambios imprevistos en los precios debido a su volatilidad. • Mediante el derivado cambia el riesgo de mercado transfiriéndolo a la contraparte quien tiene una visión contraria respecto al movimiento futuro del mercado. • El precio de transferencia del riesgo puede ser: • Aceptar otro tipo de riesgo • Pagar una prima.

7. Contrato a Término (Forward) De productos, commodities, divisas, etc. • Se negocian entre las partes, no en mercados organizados. • Precio a término fijado en el contrato, sin flujos de fondos durantes la transacción. • Entrega física o cancelación de diferencias de precios en la fecha pactada. • No se transan cantidades predeterminadas. • Las garantías se discuten entre las partes. • No existe resolución unilateral del contrato.

8. Contratos de “Futuros” • Estandarizados. Idénticos “nocional” (unidad de negociación), vencimiento y márgenes de garantías. • Se negocian en mercados institucionales. • Las transacciones se registran y publican diariamente. • Al cierre de cada rueda los contratos tienen un precio de ajuste o cierre. • Antes del vencimiento se pueden cancelar las posiciones tomadas mediante la operación inversa. • Al vencimiento, se cancelan por la entrega del activo subyacente o liquidando las diferencias.

9. Contratos de Opciones • El tomador, titular o comprador: • Paga la prima o premio, y • Adquiere el derecho pero no la obligación de exigir al Lanzador, vendedor o “writer”. • Aceptar la compra (en las opciones de compra, usualmente llamadas “call”) o la venta (en las opciones de venta, usualmente llamadas “put”). • De ciertos subyacentes (bienes fungibles con cotización; índices de éstos; contratos de futuros o de canje, etc.). • A un precio de ejercicio (strike price) • Durante un período preestablecido (tipo americano) o en cierta fecha fija (tipo europeo). • Pueden o no cotizar en el mercado.

10. Contratos de Opciones • La prima de una opción se determina de acuerdo con su valor corriente. • El valor corriente de la prima se determina teniendo en cuenta: • El valor intrínseco de la opción. • El valor del tiempo (descuento y volatilidad) • El flujo de fondos asociado (dividendos, intereses, precio de un commodity, de una acción, etc.)

11. Opciones. Características • Valor intrínseco de una opción • Diferencias entre precio de ejercicio y valor de mercado del activo subyacente. • At the money • Precio de ejercicio es igual a su valor de mercado. • In de money • Precio de ejercicio proporciona un beneficio al titular. • El tomador de un “call” gana cuando el precio de mercado del subyacente está por encima del “strike price”. • El tomador de un “put” gana cuando el precio de mercado del subyacente esta por debajo del “strike price”. • Out of the money • Precio de ejercicio origina una pérdida al titular.

12. Opciones versus Futuros Compra de una Unidad de Commodity a $ 4 OPCIÓN FUTURO Prima

13. Límite del VNR si existen Opciones • Bienes sobre los cuales se hayan lanzado “calls” sin cotización: • No mayor al precio de ejercicio de la opción menos costos ocasionales por la venta más valor contable de la opción (prima). • Bienes sobre los cuales se hayan adquirido “puts” sin cotización: • No inferior al precio de ejercicio de la opción menos costos ocasionales por la venta menos medición contable de la opción adquirida.

14. Contratos de Permuta o Canje (Swaps) • Acuerdo de canjear flujos monetarios netos, siendo al menos uno, variable. • No son estandarizados, públicos o negociables en mercados institucionales. • Se liquidan y pagan sólo las diferencias. • Los más conocidos son: • De tasas de interés (variable o fija o viceversa). • De divisas (una por otra). • De precio fijo o flotante o viceversa • Swaption (Opción sobre un swap).

15. Derivados – Normas Vigentes USGAAP – SFAS 133 (modificado por SFAS 137, 138 y 150) Accouting for derivative instruments and hedging activities, ejercicios iniciados desde junio 15, 2000. IAS 39 Financial instruments – Recognition and Messurament, más amplio trata sobre temas de SFAS 115, 125, 133. Períodos iniciados después de enero 1, 2001. RT 20 Instrumentos derivados y operaciones de cobertura para ejercicios que se inicien a partir de Abril 1, 2002.

16. Normas Argentinas (RT 20) Derivados • Crean activos y pasivos y se adquieren: • Con fines especulativos o • Para operaciones de cobertura. • Se valúan al valor corriente. • Designados para cobertura, tienen un régimen contable que varía según el riesgo cubierto.

17. Características de un Derivado • Un elemento subyacente y un importe teórico o nocional. • Por ejemplo, un contrato de futuro de 25 toneladas de soja (la soja es un commodity que tiene un precio de cotización) • Una inversión inicial nula o muy pequeña. • Permiten la compensación • No se necesita la entrega física. • Sólo se cobran o pagan las diferencias, sea que el mecanismo lo provea el mercado o las condiciones contractuales.

18. ¿Son o no Derivados? Acción o Título de Participación en una Sociedad

19. Instrumentos que no son Derivados según las NCP • Contratos de compra o venta de bienes de cambio que se cumplan como tales. • Seguros que cubran riesgos tradicionales distintos de los cambios en las variables financieras. • Contratos que exigen pagos en función de variables climáticas, geológicas, etc. • Contratos de garantía por falta de pago del deudor.

20. Instrumentos que no son Derivados según las NCP • Para el emisor, instrumentos de capital que emita y que se clasifiquen en su patrimonio neto. • Para el adquirente, contratos para establecer un precio contingente en una combinación de negocios. • Contratos de compensación laboral basada en acciones de la propia compañía (para la emisora). • Contrato de compra-venta normales de títulos- valores.

21. ¿Son o no Derivados? Acción o Título de Participación en una Sociedad

22. ¿Son o no Derivados? Título de Deuda o Préstamo

23. ¿Son o no Derivados? Opción para Comprar o Vender Inmuebles o Bienes Raíces

24. ¿Son o no Derivados? Opción para Comprar un Título de Deuda o una Acción que Cotiza en un Mercado de Valores

25. ¿Son o no Derivados? Opción para Comprar o Vender un Título de Deuda o Acción que NO Cotiza en un Mercado de Valores

26. ¿Son o no Derivados? Contrato de Futuro para Comprar o Vender un Commodity

27. ¿Son o no Derivados? Contrato donde Existe la Obligación de un Pago por una de las Partes si se da algún Acontecimiento Climático (huracán, granizo, etc.)

28. Derivados Incorporados • Es un derivado alojado en un instrumento financiero • El contrato anfitrión no debe ser un derivado. • El derivado incorporado produce que todos o algunos de los flujos de efectivo del instrumento combinado varíen en forma similar a los flujos del derivado. • Los derivados incorporados se separan del contrato principal y se tratan como tales, si: • Las características y riesgos del derivado son diferentes de los del contrato principal. • Visto en forma independiente califica como derivado. • El instrumento combinado no se valúa a su valor corriente, ni se llevan a resultado las variaciones correspondientes (pues si se valuara a valor corriente no sería necesario separar el derivado).

29. Derivados Incorporados Títulos de Deuda Convertibles en Acciones a Opción del Tenedor

30. Derivados Incorporados Título de Deuda con Tasa de Interés Variable en función de la Variación de un Índice (por ejemplo, Merval o el precio de una acción o un commodity)

31. Derivados Incorporados Título de deuda con Tasa de Interés Variable en Función de la Calificación del Deudor por una Agencia Calificadora de Riesgo (AAA, AA, B+, etc.)

32. Derivados Incorporados Título de Deuda con Capital Indexado por la Variación de un Índice de Precios General

33. Derivados Incorporados Título de Deuda donde el Emisor tiene la Opción de Pagar un Importe Fijo en Pesos o un Importe Fijo en Dólares

34. Tipos de Derivados Acción que Cotiza en Bolsa o Entidad Similar donde el Tenedor tiene la Opción de Requerir el Rescate a un Precio Determinado

35. Tipos de Derivados Acción que Cotiza en Bolsa o Entidad Similar donde el Emisor tiene la Opción de Rescatarla a un Precio Determinado

36. Tipos de Derivados Contrato de Seguro de Incendio de un Edificio, con Prima Ajustable por un Índice que refleja 3 veces el aumento del Merval o Libor + 2 veces la variación del Dow Jones.

37. Contabilización y Medición • La contabilización de los cambios en el valor corriente de los derivados depende de: • Si tales derivados han sido designados y califican como “coberturas”. • Si existe razón para tener dicha cobertura. • La naturaleza del riesgo que cubren. • Los cambios en el valor corriente de los derivados que no son cobertura, se registran como resultados financieros del ejercicio en que se producen.

38. Coberturas (Hedging) • Existe cobertura cuando los cambios en el valor del derivado designado al efecto, compensan los cambios en la valuación de la posición cubierta • Partida cubierta: puede ser un activo; un pasivo; un compromiso firme o una transacción esperada. • Riesgos que cubre un derivado sobre un ítem o partida cubierta • Riesgo de cambios en el valor corriente. • Riesgo de cambios en los flujos de fondos. • Riesgo de cambios en la inversión neta en una entidad extranjera no integrada.

39. Riesgos de Valor Corriente de Activos o Pasivos • Préstamos a interés fijo que al constituir partidas objeto de cobertura se valúan al valor actual. • Bienes de cambio (superfluo en un modelo de valores corrientes) • Inversiones en títulos o acciones con cotización, valuados a valor corriente. • Compromisos de compras o ventas a precio fijo, contabilizados (créditos o pasivos en especie). • Compromisos de compras en moneda extranjera, contabilizados.

40. Riesgo de Flujo de Efectivo • Compromiso contractual de adquisición de un bien en moneda extranjera no reconocido en los estados contables (por la variación del tipo de cambio) • Cambios asociados con transacciones proyectadas o esperadas en el futuro. • Compras o ventas de bienes en moneda local, verbigracia commodities. • Compras o ventas de bienes en divisas. • Emisiones de deudas. • Préstamos a interés variable

41. Coberturas Requisitos • Existencia al comienzo de la operación de documentación formal que especifique: • Estrategia y objetivos de la administración en el manejo de riesgos específicos y coberturas. • Identificación del instrumento, del ítem y del riesgo cubiertos. • El modo de medición de la eficacia de la cobertura. • Expectativa de que la cobertura sea eficaz • Enfoque prospectivo y retrospectivo • Bases confiables de medición de la cobertura • Comportamiento efectivo a lo largo del ejercicio

42. Coberturas Eficacia Grado en el que se alcanza la compensación de los cambios en el valor corriente o en los flujos de efectivo del ítem protegido, según corresponda. Es eficaz si al origen y durante su vida, cubre: Entre el 80% y el 125% de los cambios Se podrá presumir que la cobertura es eficaz cuando coinciden las condiciones críticas de los ítems cubiertos (monto, moneda, plazos, fecha de liquidación).

43. Eficacia de la Cobertura • Enfoque prospectivo • La entidad deberá justificar la expectativa de que la cobertura será altamente eficaz en períodos futuros. • Proyección basada en regresiones u otros análisis estadísticos que computen el comportamiento de las variables en el pasado. • Enfoque retrospectivo • La entidad debe comprobar que la cobertura ha sido altamente eficaz para compensar los cambios en la posición cubierta en el pasado. • Correlación entre las dos variables que comparan en el pasado.

44. Ratio de Cobertura Se considera eficaz: 80% < 91% < 125% Este es un caso de “underhedge”

45. Diferencia entre la Medición Contable Anterior y la Actual • Derivados que no son cobertura eficaz. • Toda la variación se imputa a resultados (costo o ingreso financiero). Por ejemplo, si el ratio de cobertura es menos de 80% o más que 125%. • Derivados que son cobertura eficaz. • Riesgos de flujo de efectivo, la variación va: • Al patrimonio neto, por la parte efectiva. • Caso de”Underhedge”, todo al PN. • Caso de “Overhedge”, la porción ineficaz a Resultados. • Se descarga del PN contra Resultados cuando se reconoce en resultados la operación cubierta.

46. Diferencia entre la Medición Contable Anterior y la Actual • Derivados que son cobertura eficaz. • Riesgos de cambios del valor corriente • A Resultados • Riesgos de cambios en la inversión neta en entidad extranjera no integrada. • Se reconocerán en los rubros previstos para registrar las diferencias de cambio por conversión, a saber: • Si se aplicó el método de “cambios históricos”: a Resultados. • Si se aplicó el método de “conversión corriente”: al Patrimonio Neto en la medida de su eficacia, el resto a Resultados. Se descarga del PN cuando la participación se liquida.

47. Cobertura de Flujo de Efectivo Ejemplo de “Futuros” El 31/12/02, Ultra SA, decide que emitirá Obligaciones Negociables por U$S 100.000.000 el 31/12/03 a una tasa de 9%, anual fija a cinco años de plazo, con pago de intereses semestrales y de capital al final. Ultra SA que califica como una empresa “B”, el 31/12/02 quiere fijar el interés que va a pagar en 9%. El riesgo que se propone cubrir es la variabilidad de los flujos de fondos de la deuda por cambios futuros en la tasa de interés. Para ello, el 31/12/02 celebra un contrato de futuros a un año de plazo para vender US Treasury Notes (T-Notes) a una tasa futura del 6%.

48. Cobertura de Flujo de Efectivo Ejemplo de “Futuros” Para determinar cuanto T-Notes, debe vender tiene que considerar la “duration”. “Duration” es el cambio en el precio del título frente a un cambio de 100 puntos básicos (1%) en la tasa de interés. La “duration” de los préstamos para empresas “B” es 3.956, mientras que para los T-Notes es de 4,267. Por ello, necesitan vender T-Notes por: 3,956/4,267 x 100.000.000 = 92.712.000 futuros.

49. Cobertura de Flujo de Efectivo Ejemplo de “Futuros” Al 30/06/03, los futuros de T-Notes cotizan a U$S 97%. Al 31/12/03 la Reserva Federal aumenta la tasa de interés en 100 puntos básicos, por ello: La tasa para empresas “B” aumenta al 10% La tasa anual para T-Notes aumenta al 7% Al 31/12/03 los futuros de T-Notes se liquidan a U$S 95,8365. Es decir, se obtuvo una ganancia de U$S 3.860.000. El tipo de cambio entre $ y U$S, se mantuvo estable durante toda la operación a razón de 1 a 1. Supóngase que el ejercicio cierra el 30/6.

50. Cobertura de Flujo de Efectivo Ejemplo de “Futuros” Registro Contable al 30/06/03 92.712.000 x 0,97 – 92.712.000= - 2.780.000