世界经济形势与推动 我国经济又好又快发展

1. 世界经济形势与推动我国经济又好又快发展 毕吉耀 2009年3月20日

2. 主要内容 • 当前的国际经济形势及其发展趋势 • 国际金融危机对我国经济的影响 • 我国经济面临亚洲金融危机以来最严峻的挑战 • 我国有能力有条件应对国际金融危机 • 立足当前、着眼长远，积极应对国际金融危机的挑战

3. 一、当前的国际经济形势及其发展趋势 一、国际金融危机仍在继续深化 二、金融危机对实体经济影响加深 三、世界经济面临调整

4. 国际金融危机仍在继续深化 • 以去年9月美国五大投行全军覆没为标志，美国次贷危机急剧演变为严重的金融危机，并迅速扩散蔓延，从金融领域扩散到实体经济领域，从发达国家蔓延到发展中国家国家，波及范围之广和影响程度之深，远远超出预期。 • 尽管美、欧、日等发达国家相继推出了一系列耗资庞大的金融救援计划和经济刺激计划，但金融危机仍在深化。

5. 国际金融危机仍在继续深化 • 今年以来，银行金融机构的破产数量继续增加，经济衰退进一步加剧了金融机构的经营困难，花旗集团、AIG等大型金融机构再度爆出巨额亏损，银行信贷融资功能基本丧失，金融体系仍面临破产风险。 • 国际金融市场持续动荡，全球股市跌幅超过40%，并不断创出新低；主要国际货币汇率关系剧烈调整，新兴市场国家货币大幅贬值；债市、期市大幅下跌，市场参与者信心低落。

6. 美国的金融市场 • 金融市场按借贷期限长短可分为货币市场（一年以下）和资本市场（一年以上）。 • 货币市场包括银行间隔夜拆借市场、债券回购市场、商业票据市场等。 • 资本市场包括股票市场和债务市场，或股票市场、债券市场和住房抵押贷款市场。 • 美国资本市场包括公司股票市场、居民住房抵押贷款、公司债券市场、政府债券市场、机构证券市场、银行商业贷款市场、消费贷款市场。

7. 2007年全球资本市场规模（万亿美元）

8. 美国的住房抵押贷款市场 • 美国住房抵押贷款市场总值12万亿美元，是仅次于股票市场的重要资本市场。 • 住房抵押贷款市场按贷款质量分为三类：优质贷款（Prime）、中级贷款（Alter-A）和次级贷款（Sub-prime）。 • 三类贷款占住房抵押贷款市场的份额大致为75%、11%和14%。

9. 何为次级抵押贷款？ • 所谓次级抵押贷款，是指美国放贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群设计的一种住房贷款。与“优质”贷款相比，这些人的还贷违约风险较大，故称作“次贷”。 • 2001-2005年，美国房地产市场持续繁荣，刺激次贷快速发展。2006年，美国次贷总规模高达6400亿美元，是2001年的5.3倍。2007年底，次贷总规模飙升至近1.2万亿美元。

10. 金融自由化与资产证券化 • 20世界80年代以来，美国等发达国家开始逐步放松管制，实行金融自由化政策，金融创新活动不断。 • 资产证券化就是将的流动性差资产或资产组合转化成证券的过程。 • 例如，银行或金融机构将所发放或收购的住房抵押贷款债权捆绑在一起组成住房抵押贷款池，以此为基础发行住房抵押贷款支持债券（RMBS），通过再次证券化发行担保债务权证（CDO）。

11. 围绕次贷形成的金融创新链条 • 居民向商业银行等放贷机构申请贷款； • 放贷机构将贷款卖给房利美、房地美和投资银行等大型金融机构； • 这些投行性质的金融机构通过资产证券化将贷款重新打包包装成各种次级抵押贷款债券，再销售给包括商业银行、保险公司、养老基金、对冲基金等全球投资人。 • 其间，诸如AIG等保险机构又给各类次债提供担保。

12. Provide tranche insurance on CDOs, ABS, and SIVs 抵押贷款证券化过程资金流关系 CDOs pay banks market value of ABS collateral 保险人 Insurers CDOs 购买ABS和CDS 并发行分级债务 对冲基金等 高风险投资人 贷款人 Lenders 提供贷款 ABS SIVs pay banks market value of ABS collateral 贷款现金流 贷 款 现 金 流 Debt tranche and equity ABS SPVs购买次贷等贷款 并发行分级债务 服务商 Servicers 银行 Banks 获得贷款 Senior debt tranche Pooled loan cash flows 低风险投资人 贷款现金流 借款人 Borrowers ABCP conduits/SIVs pay banks market value of ABS collateral ABCP/SIVs 购买ABS并发行债务 和短期票据 Short-maturity paper and SIV debt tranche Banks provide credit lines to conduits/SIVs

13. 房价持续下跌引爆次贷危机 • 当房地产价格上涨时，以放贷为基础的整个资产证券化链条很“完美”，购房人、放贷机构、投资银行、保险公司和投资人皆大欢喜。 • 当房地产价格持续下跌时，购房人难以通过出售或抵押住房获得融资，次贷还款违约率上升。放贷机构因此形成大量的次贷坏账；“两房”、投行、各类投资者持有的次债由于失去偿付来源而大幅贬值，资不抵债现象蔓延，金融危机汹涌而来。

14. 美国次贷危机演变成金融危机 • 由住房市场调整引发的次贷危机，从最初的次债及其衍生品价格暴跌、金融系统流动性短缺，发展到大型金融机构破产倒闭、股票市场持续暴跌和银行信贷紧缩，并且不断扩散蔓延。 • 尽管美欧日连续采取大规模的救市措施，但国际金融市场仍然动荡不定，全球股市连续暴跌，债市、汇市剧烈波动，更多的金融机构陷入破产境地。

15. 美国金融危机的主要原因 • 房地产泡沫破灭、住房价格持续下跌，是引爆次贷危机的直接原因。 • 住房金融创新、监管缺失、放松放贷标准等导致次贷危机演变为剧烈金融动荡的重要原因。 • 虚拟经济脱离实体经济过分膨胀积累了巨大的金融泡沫和风险，是导致严重金融危机的根本原因。 • 美国借贷消费、持续双高赤字造成全球失衡是导致次贷危机的深层次原因。

16. 金融危机对实体经济影响加深 • 信贷紧缩和需求缩减对汽车、家电等制造业造成严重冲击，美国通用汽车公司濒临破产，欧洲汽车业大幅裁员，日本索尼公司巨额亏损。 • 全球经济活动显著放慢，去年四季度工业生产降幅高达15%-20%；商品出口降幅高达30%-40%。 • 美、欧、日三大经济体相继陷入衰退，去年四季度降幅分别高达6.2%、5.8%和12.1%。

17. 金融危机对实体经济影响加深 • 今年以来，发达国家工业生产和出口继续大幅下滑，消费和投资需求锐减，失业人数大量增加。今年2月，美国失业率升至8.1%，创25年来新高，欧元区失业率也升至8.2%。 • 虽然通胀压力明显缓解，但大规模的经济刺激计划导致财政赤字飙升，零利率政策有可能造成未来流动性泛滥，发达国家重陷滞胀困境的风险增大。

18. 金融危机对实体经济冲击加深 • 国际货币基金组织今年1月预测，今年世界经济将仅增长0.5%，发达国家经济下降2%，新兴市场和发展中国家经济增速将大幅放缓至3.4%，全球和主要地区经济增长比去年下降3个百分点。 • 今年全球贸易量将首次出现2.8%的负增长，跨国公司大幅收缩对外投资，跨国直接投资大幅回落，国际资本从新兴市场向发达国家回流趋势增强。

19. 世界经济和贸易增长趋势 增长率（％） 世界贸易量 世界GDP 资料来源：国际货币基金组织

20. 世界经济和贸易增长趋势 增长率（％） 资料来源：国际货币基金组织

21. 世界经济面临深刻调整 • 此次金融危机是对全球失衡的强制性调整，并且周期性调整与结构性调整叠加，全球再平衡调整过程可能持续3到5年。 • 美、欧等发达国家要降低负债率和提高储蓄率，转变透支消费经济增长模式；亚洲等新兴市场要降低储蓄率和扩大内需，转变过分依赖出口的经济增长模式。 • 在全球再平衡过程中，美国对全球拉动作用降低，世界经济增速将显著放缓。

22. 全球经常项目收支失衡概况 十亿美元 新兴市场和发展中国家 中国 发达国家 美国

23. 2007年全球经常项目盈余分布

24. 2007年全球经常项目赤字分布

25. 二、国际金融危机对我国经济的影响 一、金融危机对我国外贸出口造成严重冲击 二、金融危机给我国经济造成巨大下行压力 三、金融危机对我国城乡就业造成严重影响 四、金融危机增加了我国金融风险

26. 金融危机对我国外贸出口造成严重冲击 • 外需急剧收缩导致出口增速大幅回落，去年前三季度增速分别为21.4%、22.3%和23.2%，四季度降至4.4%，全年增速17.3%，比上年回落8.3个百分点。 • 今年以来出口增速加速下滑，1、2月同比下降17.5%和25.7%，2月份外贸顺差大幅回落至48亿美元。 • 全球经济衰退和贸易保护主义增强对我国外贸出口的影响还会进一步加大。

27. 2008年1月至2009年2月进出口月度增幅 as % of previous year Source: China National Bureau of Statistics

28. 贸易顺差增幅与贸易顺差额 as % of previous year US dollar, billion Source: China National Bureau of Statistics

29. 1996年以来我国进出口增长情况 Annual % change Sources: China’s National Bureau

30. 1978年以来我国的贸易收支情况 Billion of US dollars Source: China National Bureau of Statistics

31. 金融危机给我国经济造成巨大下行压力 • 出口下降和房地产投资回落导致工业生产加速下滑，去年后三个月增幅回落至8.2%、5.4%和5.7%，全年增长12.9%，比上年回落5.6个百分点。今年1-2月进一步回落至3.8%。工业生产收缩使得库存大幅增加和产能严重过剩。 • 外需收缩与国内经济周期性回调叠加导致经济增速从去年三季度回落1.1个百分点扩大了四季度回落2.2个百分点，四季度经济增长降至6.8%，创7年来的新低，全年经济增长9%，比上年回落4个百分点。 • 经济增速放缓使得物价水平迅速回落。

32. 2008年1月以来工业增加值同比增幅 as % of previous year Source: China National Bureau of Statistics

33. 今年以来CPI和PPI月度同比涨幅 同比增长（ %） Source: China National Bureau of Statistics

34. 1978-2008年经济增长和物价涨幅 % Source: China National Bureau of Statistics

35. 金融危机对我国城乡就业造成严重影响 • 受外需收缩、人民币升值和生产成本上升等因素影响，我国沿海地区大批外贸企业停产裁员甚至破产倒闭，大量农民工丧失就业岗位。 • 随着企业经营困难局面从沿海向内地、从出口行业向其他行业、从中小企业向大企业、从下游产业向上游产业扩散，就业压力不段增大。 • 今年城镇将新增1300万劳动力，600多万大学毕业生需要就业，加上返乡农民工外出务工，就业形势十分严峻。

36. 国际金融危机增加了我国金融风险 • 我国金融体系尚未完全对外开放，对资本项目仍有比较严格的管制，国内金融机构持有与美国次贷相关的资产不多，损失有限，银行金融体系总体健康稳定，受国际金融危机冲击不大。 • 但发达国家金融体系遭受重创，大批金融机构破产倒闭，金融市场持续动荡，市场流动性紧缺，市场参与者信心低落，国际投资者从包括中国在内的从新兴市场大量撤回资金，给我国保持金融稳定造成一定程度影响。

37. 国际金融危机增加了我国金融风险 • 随着国际金融危机的继续深化，国际资本从新兴市场向发达国家回流的规模可能增大，资本外流给我国金融稳定带来的潜在风险明显增加。 • 此外，主要国际货币汇率波动加剧，特别是美元仍有较大的贬值压力，将会直接威胁到我国高额外汇储备的保值增值。

38. 1999年1月-2009年2月欧元对美元汇率 月末收盘价

39. 1999年1月-2009年2月美元对日元汇率 月末收盘价

40. 近年来我国的外汇储备迅速增加 Billion of dollars Source: China National Bureau of Statistics

41. 三、我国经济面临亚洲金融危机以来最严峻的挑战三、我国经济面临亚洲金融危机以来最严峻的挑战 一、外部冲击强度远大于亚洲金融危机时期 二、外部冲击与内部调整叠加形成巨大压力 三、保持经济平稳较快发展的难度加大

42. 外部冲击强度远大于亚洲金融危机时期 • 亚洲金融危机虽然重创东南亚国家和日本经济，但其他发达国家所受影响较小，我国出口虽然也受到冲击，但还能继续增加对发达国家出口，扩大市场份额。 • 此次金融危机重创发达国家金融体系，导致全球经济陷入战后最严重的衰退，虚拟财富缩水和漫长的“去杠杆化”过程将严重制约发达国家的消费需求，外需缩减对我国出口的冲击远大于亚洲金融危机时期。

43. 外部冲击强度远大于亚洲金融危机时期 • 亚洲金融危机时期，我国经济对外依存度只有30%多，对东南亚地区出口只占总出口的20%左右，因此影响相对有限。 • 近年来，全球经济快速增长拉动我国出口高速增长，国内产能也相应快速扩张，对外依存度提高到60%以上，加之占我国出口市场份额50%左右的美、欧、日陷入严重衰退，因此外需急剧收缩对我国出口和经济增长以及就业的冲击远远大于亚洲金融危机时期。

44. 我国的对外经济依存度不断提高 (Ex+Im)/GDP, % Source: China National Bureau of Statistics

45. 外部冲击强度远大于亚洲金融危机时期 • 亚洲金融危机时期，我国经济在连续数年的宏观调控后成功实现“软着陆”，经济增速已经从1993年的14%逐年回落至1997年的9.3%，经济下行的势能较小，1998和1999年仍能保持7.8%和7.6%的增长。 • 这次金融危机则发生在我国经济增速在宏观调控下刚刚开始从高位开始回调之际，经济下行的势能和惯性都要大于亚洲金融危机时期，经济下滑的深度和落差也会更大。

46. 1978-2008年经济增长和物价涨幅 % Source: China National Bureau of Statistics

47. 我国经济自身也存在巨大的调整压力 • 危机爆发前，我国经济连续5年以10%以上的速度高速增长，但经济运行中长期积累的各种深层次矛盾和问题也日益凸显，突出表现在固定资产投资增长过快、贸易顺差过大和流动性过多，部分行业产能过剩与股票、住房等资产价格非理性上涨和通货膨胀压力增大同时并存，以及消费率持续下降、经济增长过分依赖投资和出口拉动、经济结构不合理和资源环境约束加大等方面，存在巨大的调整压力。

48. 1978-2007年消费率和投资率变化 % Source: China National Bureau of Statistics

49. 1978-2007年居民消费率和固定资本形成率 % Source: China National Bureau of Statistics

50. 三大需求对经济增长的贡献率 % Source: China National Bureau of Statistics