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老師 ： 製作

觀光暨餐旅財務管理. 老師 ： 製作. Chapter 8. 財務槓桿 The Valuation of Cost of Capital. 1- 2. 本章內容. 財務槓桿 ( 說明損益兩平點，以利於本量利分析 ) 1. 學習計算「損益平衡產量」。 2. 了解營運槓桿 (DOL) 與財務槓桿 (DFL) 的 差異。 3. 分析總槓桿所代表的意義。. 息前稅前利益（EBIT）= 其中， ； ； TR為總營業收入； TC為總成本； P代表每單位的售價； Q為銷售量； VC為每單位的變動成本； TFC為總固定成本； TVC為總變動成本。.

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  1. 觀光暨餐旅財務管理 老師 ：製作

  2. Chapter 8 財務槓桿 The Valuation of Cost of Capital 1-2

  3. 本章內容 財務槓桿(說明損益兩平點，以利於本量利分析) 1. 學習計算「損益平衡產量」。 2. 了解營運槓桿(DOL)與財務槓桿(DFL)的 差異。 3. 分析總槓桿所代表的意義。

  4. 息前稅前利益（EBIT）= 其中， ； ； TR為總營業收入； TC為總成本； P代表每單位的售價； Q為銷售量； VC為每單位的變動成本； TFC為總固定成本； TVC為總變動成本。 損益平衡分析基礎

  5. 損益平衡點是發生在EBIT=0時，亦即π=0，因此，我們可以推導出損益平衡時的產量。損益平衡點是發生在EBIT=0時，亦即π=0，因此，我們可以推導出損益平衡時的產量。 (8-1) 當產量為 時，企業的營業收入等於其總成本(包括總固定成本與總變動成本)， 即為其損益平衡點（Operating Breakeven Point）。 損益平衡兩平點

  6. 舉一例子說明損益平衡點的計算，法國波爾多蘭奇酒莊開發新品種的AOC級紅酒，每支紅酒(600ml)的售價為600元，每年的總固定成本為4,500,000元，單位變動成本為150元，則法國波爾多蘭奇酒莊之損益平衡點為10,000瓶，計算如下：舉一例子說明損益平衡點的計算，法國波爾多蘭奇酒莊開發新品種的AOC級紅酒，每支紅酒(600ml)的售價為600元，每年的總固定成本為4,500,000元，單位變動成本為150元，則法國波爾多蘭奇酒莊之損益平衡點為10,000瓶，計算如下： 當法國波爾多蘭奇酒莊這支紅酒銷售量為10,000瓶時，就能收回酒莊的總成本(包括總固定成本與總變動成本)。 損益平衡案例分析

  7. 就定義來說，營運槓桿是比較固定資產投入的多寡，探討企業的銷貨收入與息前稅前利益（Earning Before Interest and Taxes，簡稱EBIT）兩者間的關係，此乃因為EBIT是衡量營運好壞的指標。 2.營運槓桿定義

  8. 營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage，DOL）的公式為： (8-2) 分子是「息前稅前利益(EBIT)」變化，即為：EBIT= ，若兩家企業具有相同的銷貨收入(TR)，則會因為固定資產多寡，而使得π而有所差異。 2.營運槓桿公式

  9. 例如洞湖爺遊樂區與十族文化園區每年均可產生10億的營收，但洞湖爺遊樂區的固定資產有3億，而十族文化園區有0億，所以在同樣水準的銷貨收入變化下，十族文化園區會有較高的DOL。例如洞湖爺遊樂區與十族文化園區每年均可產生10億的營收，但洞湖爺遊樂區的固定資產有3億，而十族文化園區有0億，所以在同樣水準的銷貨收入變化下，十族文化園區會有較高的DOL。 在某一給定的銷貨收入下的DOL，其公式如下： (8-3) 營運槓桿案例

  10. 以上述洞湖爺遊樂區與十族文化園區為例，相關資料如下：以上述洞湖爺遊樂區與十族文化園區為例，相關資料如下： 表8-1 洞湖爺遊樂區與十族文化園區簡明損益表 2.營運槓桿(衡量固定資產使用程度)-4

  11. 當銷貨收入為$10億時, 根據上述的資料，可計算洞湖爺遊樂區與十族文化園區的DOL如下： 由上可以知道洞湖爺遊樂區有較高的DOL，其營運槓桿較高，亦即對投資人來說，必須體認其變現能力可能會稍差一些，在其他條件不變之下，營運槓桿愈大，企業經營風險較高。 2.營運槓桿計算

  12. 接下來，說明銷貨收入增減所產生的效應，當銷貨收入改變，有無固定資產的企業就會有差異，為了觀察營運槓桿的效果，假定洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入由10億上升50%為15億與下降30%為7億， 十族文化園區(固定資產比重低)的EBIT變化率較洞湖爺遊樂區 (固定資產比重高)來得小，這說明：若固定資產使用較多的企業，銷貨收入之衰退會造成企業營業利潤大幅減少。 2.營運槓桿之經濟意涵

  13. 表8-2 各企業息前稅前利益變動情形表 2.營運槓桿變動情形

  14. 當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億增加到15億時，其DOL分別如下：當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億增加到15億時，其DOL分別如下： 銷貨收入由10億上升50%為15億之營運槓桿變動情形

  15. 當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億減少到7億時，其DOL分別如下：當洞湖爺遊樂區與十族文化園區的銷貨收入從10億減少到7億時，其DOL分別如下： 從計算中可以發現：銷貨收入變化對固定資產較多的洞湖爺遊樂區的EBIT影響較劇烈，亦即對景氣波動更為敏感，對投資人而言，必須留意固定資產比重較高的企業。 銷貨收入由10億下降30%為7億之營運槓桿變化情形

  16. 財務槓桿是指企業使用負債與特別股的程度，在相同資本額之下，使用愈多負債的企業，其利息費用的負擔較重，尤其面對EBIT改變的時候，有很明顯的不同。財務槓桿是指企業使用負債與特別股的程度，在相同資本額之下，使用愈多負債的企業，其利息費用的負擔較重，尤其面對EBIT改變的時候，有很明顯的不同。 財務槓桿定義

  17. 來看一個票務公司的例子，九大旅行社與十鵬票務公司的營運資料如下表：來看一個票務公司的例子，九大旅行社與十鵬票務公司的營運資料如下表： 表8-3 九大旅行社與十鵬票務公司財務資訊比較表 財務槓桿案例

  18. 從例子中可以知道，九大旅行社與十鵬票務公司的息前稅前利益(EBIT)皆為1,000,000元，但九大旅行社沒有負債，而十鵬票務公司的負債比率達70%，在扣除利息與稅後，九大旅行社與十鵬票務公司的EPS分別為$0.75與$1.8元，這顯示使用較多負債的十鵬，在企業營利時，股東能分配到較多的利益。從例子中可以知道，九大旅行社與十鵬票務公司的息前稅前利益(EBIT)皆為1,000,000元，但九大旅行社沒有負債，而十鵬票務公司的負債比率達70%，在扣除利息與稅後，九大旅行社與十鵬票務公司的EPS分別為$0.75與$1.8元，這顯示使用較多負債的十鵬，在企業營利時，股東能分配到較多的利益。 財務槓桿經濟意涵

  19. 表8-4息前稅前利益(EBIT)提高時對每股盈餘(EPS)的影響表表8-4息前稅前利益(EBIT)提高時對每股盈餘(EPS)的影響表 由表8-4可以知道，使用負債的十鵬票務公司在EBIT提高時，其EPS較高，EPS變動率為42%，高於不使用負債的九大旅行社。 息前稅前利益(EBIT)提高為30%之財務槓桿效果

  20. 當息前稅前利益(EBIT)降低30%時，九大旅行社與十鵬票務公司的EPS如下表所示：當息前稅前利益(EBIT)降低30%時，九大旅行社與十鵬票務公司的EPS如下表所示： 表8-5息前稅前利益(EBIT)降低時對每股盈餘(EPS)的影響表 由表8-5可以知道，使用負債的十鵬票務公司在EBIT降低時，其EPS變動率為-42%，高於不使用負債的九大旅行社，十鵬票務公司面臨較大的風險。 當息前稅前利益(EBIT)降低30%之財務槓桿效果

  21. 進一步計算這兩家公司的財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage，簡稱DFL），是衡量企業EBIT變動對EPS變動的敏感程度，先計算在某一給定的EBIT下的DFL，其公式如下： (8-4) 其中I代表利息費用，PD為特別股股利，T為稅率。 以九大旅行社與十鵬票務公司資料為例，計算EBIT=$1,000,000時的DFL，由表8-4的資料，計算如下： 在某一給定的EBIT下的DFL

  22. 其次，使用財務槓桿公式來計算EBIT變化時的財務槓桿，其公式為：其次，使用財務槓桿公式來計算EBIT變化時的財務槓桿，其公式為： (8-5) (1)計算息前稅前利益(EBIT)提高30%時，九大旅行社與十鵬票務公司DFL如下： (2)計算息前稅前利益(EBIT)降低30%時，九大旅行社與十鵬票務公司DFL如下： 息前稅前利益(EBIT)變動下之財務槓桿

  23. 當DFL大於1，表示公司存在財務槓桿，DFL的數值愈大，表示財務槓桿高，若一企業使用負債與特別股很高，則該企業將負擔很高的固定利息與股息，當經濟景氣衰退，企業的收入可能無法支應利息支出，企業可能陷入財務危機。所以，企業的負債與特別股愈高，稱該企業財務槓桿愈高，風險愈高。當DFL大於1，表示公司存在財務槓桿，DFL的數值愈大，表示財務槓桿高，若一企業使用負債與特別股很高，則該企業將負擔很高的固定利息與股息，當經濟景氣衰退，企業的收入可能無法支應利息支出，企業可能陷入財務危機。所以，企業的負債與特別股愈高，稱該企業財務槓桿愈高，風險愈高。 財務槓桿經濟意涵

  24. 總槓桿是結合營運槓桿與財務槓桿的一種概念，總槓桿程度（Degree of Total Leverage，簡稱DTL）是衡量企業銷貨收入的變動，對EPS變動的影響程度，其公式為： (8-6) 而在某一特定的銷貨收入之下的DTL公式可以寫成： 總槓桿（Total Leverage）指使用包括營運與財務兩者的固定成本，來擴大銷貨收入之變動對EPS變動的效果。 總槓桿

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