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元富期貨股份有限公司 Masterlink Futures Corporation

元富期貨股份有限公司 Masterlink Futures Corporation. 債券及利率期貨 期貨研究室 王志傑 Tel ： 8773-2042 KevinWang@e1.masterlink.com.tw 台北市復興南路一段 209 號四樓 TEL ： 2721-3458 元富期貨研究室. 台灣期交所 〔 債券 〕 及 〔 利率 〕 期貨. 公債期貨 契約規格草案 票券利率期貨 契約規格草案 交易制度及結算制度 交易範例及避險範例. 公債 期貨契約規格草案. 中文簡稱：十年期公債期貨，英文代碼： GBF

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  1. 元富期貨股份有限公司Masterlink Futures Corporation 債券及利率期貨 期貨研究室 王志傑 Tel：8773-2042 KevinWang@e1.masterlink.com.tw 台北市復興南路一段209號四樓 TEL：2721-3458 元富期貨研究室

  2. 台灣期交所〔債券〕及〔利率〕期貨 • 公債期貨契約規格草案 • 票券利率期貨契約規格草案 • 交易制度及結算制度 • 交易範例及避險範例 元富期貨研究室

  3. 公債期貨契約規格草案 • 中文簡稱：十年期公債期貨，英文代碼：GBF • 交易標的：面額500萬元，利率5%之十年期政府債券 • 交易時間：上午8:45～下午1:45(同指數期貨) • 到期月份：三個季月 (三、六、九、十二月循環) • 報價方式：百元報價 • 報價102元、面額五百萬，所代表之契約價值即為五百一十萬元 • 102÷100×5,000,000=5,100,000 • 最小升降單位：每百元0.005元， 5,000,000＊ 0.005/100=250元 • 漲跌限制：±3元，最後交易日：到期月份之第二個星期三 • 交割日：最後交易日之次二營業日，交割方式：採實物交割 • 可交割債券： • 到期日距交割日在七年以上十一年以下，一年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄公債 • 部位限制：單一月份不超過1,000口，各月份合計不超過2,000口 元富期貨研究室

  4. 票券利率期貨契約規格草案 • 中文簡稱：三十天期利率期貨，英文代碼：CPF • 交易標的：面額一億元之三十天期商業本票 • 交易時間：8:45～12:00 • 到期月份：交易當月起連續之十二個月份 • 報價方式：100減利率 • 沿用芝加哥商品交易所國際貨幣市場(IMM)於三個月期歐洲美元利率期貨所採用之指數格式，例如98.355代表成交利率為1.645% • 最小升降單位： • 最小變動金額訂為新台幣411元,$100,000,000＊0.00005＊30/365≒411 98->97=利率2%=>3%,1大點=82200 • 漲跌幅限制：± 0.5,交割方式：現金交割 • 最後交易日：到期月份之第三個星期三,最後結算日：同最後交易日 • 部位限制：單一月份不超過500口,各月份合計不超過2,000口 元富期貨研究室

  5. 短期票券利率指標 • 編製機構：台灣票券集中保管結算公司 • 金融局督導，期交所提供指標編製技術，財金資訊公司負責建置系統，由票券商盤中傳輸交易資訊進行編製 • 編製原則： • 採票券商賣出(或RP)融資性商業本票之成交量加權平均利率計算 • 指標種類：每十五分鐘揭露成交分盤及成交累計利率 • 一、三、六、九、十二月期 • 一月期之採樣天期為21~31天 元富期貨研究室

  6. 撮合方式與資訊揭露 元富期貨研究室

  7. 部位處理及保證金 • 部位自動沖銷處理 • 同現行期貨契約部位處理架構 • 同一交易帳戶之同一商品,相同到期月份之買賣雙方部位,予以自動沖消 • 保證金訂定原則 • 係以在99.7%的信賴水準下，以涵蓋最近一段期間內期貨價格單日波動之損失金額 • 本公司於契約上市時公告結算、維持、原始保證金之收取標準 • 結算：維持：原始=1 ： 1.15 ： 1.5 元富期貨研究室

  8. 保證金計算-公債期貨 • 結算保證金 • 債券百元報價＊債券面額＊風險價格係數/100 • 模擬計算之保證金收取金額 資料：90/1/4~91/9/23 OTC十年期公債收盤殖利率 元富期貨研究室

  9. 保證金計算-票券利率期貨 • 模擬計算之保證金收取金額 資料：91/1/2~92/4/24 Telerate 6165之30天期商業本票報價 元富期貨研究室

  10. 每日結算價 • 原則上與現行上市之期貨契約相同 • 公債期貨 • 採該契約收盤時段（13：40-13：45）成交價 • 票券利率期貨 • 採該契約收盤時段（11：55-12：00）成交價 元富期貨研究室

  11. 交割作業-公債期貨 • 交割方式 • 實物交割 • 委由清算銀行透過公債登錄系統辦理轉讓登記 • 最後交易日 • 交割月份之第二個星期三 • 交割日 • 最後交易日之次二營業日 • 交割週期：T+2日 • 可交割債券 • 到期日距交割日在七年以上十一年以下，一年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄公債 元富期貨研究室

  12. 交割作業-賣方提交公債 • 期貨賣方：給券 • 提交一可交割公債 • 期貨買方：付錢 • 交付交割應付價款 • 最後結算價＊可交割標的之轉換因子＋應計利息 • 最後結算價決定方式 • 最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易成交量加權平均價訂之 • 該時段內不足二十筆交易者，以當日最後二十筆交易剔除最高及最低各二筆交易後之成交量加權平均價替代之 • 當日交易不足二十筆者，以當日實際交易之成交量加權平均價替代之 元富期貨研究室

  13. 轉換因子 • 債券期貨契約之標的為虛擬債券，以轉換因子法(Conversion Factor System)作為實物交割時採用的價格轉換基準 • 轉換因子為面額一元的債券於基準日時，在殖利率等於契約票面利率的情況下，不含應計利息之價格 • 票面利率>期貨契約利率，轉換因子>1 • 票面利率<期貨契約利率，轉換因子<1 元富期貨研究室

  14. 轉換因子公式 其中 CF： 轉換因子 r： 期貨票面利率 C： 交割債券票面利率 y： 交割日前一次與下一次付息日之實際間隔天數 d： 交割日至下一次付息日之實際間隔天數 n： 交割債券剩餘之付息次數 元富期貨研究室

  15. 轉換因子試算 每一可交割債券於每一到期月份皆有一個轉換因子 元富期貨研究室

  16. Cheapest-to-Deliver (CTD債券) • 以第 i 種債券交割之交割款 • FP(結算價)×Cfi(因子)+Aii(應計利息) • FP為期貨最後結算價 • CFi為i債券之轉換因子，AIi為i債券之應計利息 • 第i種債券之市價(除息價)為Pi，交割成本 • Pi(市價)+Aii(應計利息) • 賣方以第i 種債券交割之利益 • FP×CFi+AIi－(Pi+AIi) = FP×CFi－Pi • 此值最大者為最可能交割之債券(CTD) • 市價(Pi)最低對賣方最有利 元富期貨研究室

  17. 交割作業-賣方未持有公債 • 採現金結算 • 取最後交易日於OTC債券等殖成交系統內，符合交割標的之成交量前三大公債加權平均殖利率 • 現金結算價計算範例 元富期貨研究室

  18. 交割作業-票券利率期貨 • 現金結算 • 於最後交易日以最後結算價進行買賣方部位現金結算作業 • 最後結算價決定方式 • 以一百減最後交易日上午十二時期交所選定機構所公布之一月期成交累計利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值 • 前項機構由交易所公告之 元富期貨研究室

  19. 交易實例 • 預期利率走低 • 九月底時，王先生認為十二月份長天期殖利率將走低，於是買進十二月份公債期貨，價格101.010 • 十月十三日，以102.005賣出 • 損益(1大點5萬)(102.005-101.010)＊50000=49,750元 • 預期利率走高 • 李小姐認為未來一個月市場資金將趨向緊縮，於是賣出十一月份票券利率期貨，價格98.335 • 十月三十日，以98.105買回 • 損益(1大點82200)(98.335-98.105)＊82200=18,906元 元富期貨研究室

  20. 避險實例 • 運用公債期貨調整持有部位之Duration，達到規避持有債券之跌價風險： • 期貨之duration = CTD債券之duration • 一口期貨契約之價值 =期貨價格×5,000,000÷100=期貨價格×50,000 元富期貨研究室

  21. 持有債券部位避險 • 規避持有債券之跌價風險 • V：持有債券總市值(2億) • D：持有債券之Duration(7.6) • Dt： Duration之目標值0(0) • Df： 期貨之Duration＝CTD之Duration(9.0) • FP：期貨價格(83.895) • N避險所需之契約數 • N= V 現貨值/ (FP期價＊5萬) ＊　(Dt目標－D持)/ Df期 • N=2億/(83.95＊5萬) ＊ (0－7.6)/9=－40.26(空40口) • Dt可是任何數字,若確定利率會上揚,Dt可定成負數,如此利率上揚整體部位仍可獲利, • 若預期利率下跌,則可將Dt放大(大於D),如鬆緊帶,可快速申縮 元富期貨研究室

  22. 資產/負債 Duration Gap之管理 • A=利率敏感性資產價值(400億 • Ｌ=利率敏感性負債價值(350億) • Da=資產之Duration(2.8) • DL=負債之Duration(1.9) • 若A＊Da>L＊DL利率上漲將使淨值下跌 • 若A＊Da<L＊DL利率下跌將使淨值下跌 • FP=債券期貨價格(83.895),Df=債券期貨之Duration(9),N=債券期貨之契約數 • A*Da+N*FP*Df＝L*DL • N=(L*DL-A*Da)/(FP*5萬*Df) • =(350億*1.9-400億*2.8)/(83.895*5萬*9)=－1205.21 • 故賣出1205個契約可填補A/L之Duration Gap 元富期貨研究室

  23. 債券期貨的重要性 • 自1977年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)推出美國長期公債期貨(Treasury Bond Futures)以來，發展至為迅速，成為各類期貨契約中最為活絡的商品。 • 由於債券期貨提供規避利率風險的管道，使得機構法人紛紛加入債券期貨之交易行列，影響所及，甚至在1982年12月，由於CBOT宣佈耶誕假期提前休市，美國財政部不得不延期標售預定發行之公債，原因就是公債自營商標得公債後無法以期貨避險，故標售的公債將乏人問津 • 換言之，CBOT公債期貨是否開市，其影響力已高到可以左右公債標售之成敗，形成「不能避險，就不能標售」(no hedge, no auction)的現象，可見債券期貨對債券現貨市場之重要性。 元富期貨研究室

  24. 美國債券期貨市場 • 美國債券期貨市場的產品相當完整，包含二年期、五年期、十年期等美國中期債券期貨，以及最長的三十年期美國政府債券期貨等。 • 其中最為活絡的，首推三十年期美國政府債期貨，日平均成交量超過二十萬口，其次為十年期中期債券期貨，日均量也有二十萬口。 元富期貨研究室

  25. 美債期貨合約 元富期貨研究室

  26. 12月公債期貨價格 元富期貨研究室

  27. 全球十大期貨商品(百萬口) 元富期貨研究室

  28. 全球成交量前十大(債券利率期貨) 元富期貨研究室

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