Ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä

1. Ajankohtaista eurooppalaisessa rahoitusmarkkina-lainsäädännössä MEP Piia-Noora Kauppi 1.10.2007 www.kauppi.net

2. Tähän mennessä tehdyt ratkaisut ovat olleet hyviä ja oikeita • Rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP) ja suunnitelman läpivienti olivat ehdottomasti tarpeen • Sisämarkkinat eivät voi toimia ilman aitoja ja avoimia rahoituksen sisämarkkinoita • FSAP on koko Lissabonin strategian menestynein osa • FSAP:n yhteydessä tehty lainsäädäntöprosessin luova uudistaminen (nk. Lamfalussy-prosessi) käyttökelpoinen malli myös muilla sektoreilla www.kauppi.net

3. EU:n rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP) • Komissio julkisti toukokuussa 1999 • Jäsenmaat hyväksyivät maaliskuussa 2000 Lissabonissa (”maailman kilpailukykyisin talousalue”) • Tavoite: Todelliset rahoituksen sisämarkkinat vuoteen 2005 mennessä • Ennuste: vaikutukset • EU:n laajuisen reaalisen BKT:n lisäkasvu 1,1 %:lla • Työllisyyden lisäkasvu 0,5%:lla www.kauppi.net

4. Mikä on EU:n rahoitusmarkkinoiden toimintasuunnitelma (FSAP)? • 3 strategista tavoitetta: • Yksi EU:n sisäinen tukkumarkkina • Avoimet ja turvalliset vähittäismarkkinat • Huippuluokan vakavaraisuussäännökset ja valvonta • 42 toimenpidettä (joista 40 toteutettu) • Nopeutetaan EU:n lainsäädäntöprosessia ”Lamfalussy” –menetelmällä www.kauppi.net

5. Esimerkkejä FSAP-toimista • 2003 hyväksytty lisäeläkedirektiivi • 2004 hyväksytty direktiivi rahoitusvälineiden markkinoista (MiFID) • 2003 annettu direktiivi sisäpiirikaupoista ja markkinoiden manipuloinnista (markkinoiden väärinkäyttö) • 2004 transparenssidirektiivi • Ajankohtaista: MiFID-täytäntöönpano, IFRS, Solvenssi II, varainhoitodirektiivi, UCITS review, rahoituspalvelujen vähittäismyynti • Komissio pohtii: kiinteistöluotot, hedge fundit, luottoluokituslaitokset, Code of Conduct selvitystoiminnasta www.kauppi.net

6. Miten tästä eteenpäin? • ”Jury is still out”  Todennäköisesti konsensus syntymässä sen taakse, että FSAP oli hyvä juttu • Rahoitusmarkkinoilla edelleen kuitenkin sisämarkkinaesteitä  verotus, kansallinen gold plating, rajat ylittävä konsolidaatio ylipäätään • EU:n vielä muotoutumassa olevan post-FSAP -agendan on täytettävä tiettyjä kriteereitä • EU-sääntely palvelee rahoitusmaailman tarpeita vain,jos tietyt ehdot täyttyvät • Parlamentti ja komissio hyvin samaa mieltä siitä, mitä nämä ehdot ovat  jäsenvaltioissa ymmärrys lisääntymään päin... www.kauppi.net

7. Post-FSAP ”10 käskyä” • Sovittava säätelyn yleisistä periaatteista • Esim. EU-toiminnan parannettava EU:n kilpailukykyä, lisättävä kuluttajien luottamusta, kannustettava luovuuteen ja oltava kilpailun suhteen neutraalia • Keskityttävä olennaiseen • Lainsäädännön oltava aina viimesijainen keino • Asmussen report: ”need to prioritise areas for intervention so as to focus on actions which can deliver the largest efficiency and welfare benefits.” www.kauppi.net

8. Post-FSAP ”10 käskyä” • Kehitettävä kestävä toimintatapa vaikutusarviointeihin ja konsultaatioon • Kustannus-hyötyanalyysin täytyy olla vaikutusarvioinnin keskeisin osa • Lamfalussy-prosessin kehittäminen • Mallia tarkastellaan loppuvuodesta. 5. Tehtävä valintoja rahoitusvalvonnan tulevaisuudesta • Vaihtoehtoja listattu niin parlamentin kuin komission raporteissa • Tehostettava kilpailupolitiikkaa • Kaikkia sisämarkkinoiden esteitä ei voida ennakolta tietää ja poistaa, myös jälkikäteiskontrollia tarvitaan www.kauppi.net

9. Post-FSAP ”10 käskyä” • Panostettava kansainväliseen yhteistyöhön • Transatlanttinen vuoropuhelu ollut erinomaisen toimivaa  vrt. SOX, delisting, SEC ja kirjanpitostardardien mahdollinen vastavuoroinen tunnustaminen • Vältettävä liikaa muodollisuutta • Huolehdittava parlamentaarisesta vastuukatteesta • Kaikella toiminnalla tulee olla kansalaisten - myös ”EU:n yrityskansalaisten” - näkökulmaa puolustavan parlamentin tuki • Sääntelyn tehokkuutta voitava lisätä perustuslailla • Sääntelyn tehokkuus = Koko EU:n tehokkuus • Kaiken oltava joustavaa ja dynaamista • Kaikenkattava joustavan dynamismin periaate • Kukaan tai mikään lainsäätäjä ei ole täydellinen  lainsäädäntöön jää aina puutteita ja aukkoja • Onneksi huonoja lakeja voidaan muuttaa ja vääriä päätöksiä kumota www.kauppi.net

10. Haasteet muille • Jäsenvaltiot: lainsäädännön täytäntöönpano ja viranomaisten tehostettu yhteistyö • ks. 2005-2010 näkymien painopiste • Säätely ei saa luoda tuplataakkaa  kansallisen lainsäädännön on väistyttävä, sisämarkkinoille vain yksi eurooppalainen lainsäädäntökehys! • Rahoitusmarkkinoiden toimijoiden vastuulla omistajaohjauksen (corporate governance) parantaminen • Toimintavarmuudenturvaaminen, riskienhallinnan keinovalikoiman kehittäminen, kuluttajasuojan parantaminenja väärinkäytösten ehkäiseminen • Tekninen edistys, innovatiiviset tuotteet www.kauppi.net

11. Muut sudenkuopat & haasteet • Ylisääntelyn vaara • Jos lakien soveltajat eivät vastuullisesti käytä lisääntyvää vapautta, palataan periaatepohjaisesta säätelystä tiukkoihin rule bookeihin. • Soft law -ratkaisuilla on kysyntää • Markkinatoimijoiden on kyettävä saavuttamaan lainsäätäjän päämäärä • Brysselissä kuultua: ”Less is more”; ”less red tape”; ”better regulation” • Yllättävän nuoria käsitteitä; rahoitusmarkkinoiden kannalta itsestäänselvyyksiä • oikeusvarmuus vaatii kuitenkin joissakin tilanteissa maksimiharmonisaatiota www.kauppi.net

12. Aina mielessä... • Peruste unionin toiminnalle: markkinalähtöisyys • Ei turhaa byrokratiaa • EU ei puutu kuin tilanteissa, joissa markkinaratkaisut osoittautuvat riittämättömiksi tehokkaamman rahoitusmarkkinan kannalta • Esim. toimilupahakemusten helpottaminen, määritelmien harmonisointi, kirjanpito- ja tilintarkastusvaatimusten harmonisointi, kuluttajien luottamuksen parantaminen • Toteuttamiskelpoinen lainsäädäntö • EU-markkinoiden kypsyys huomioitava • Ei voida esim. sellaisenaan kopioida USA:n lainsäädäntöä www.kauppi.net

13. Transatlanttinen vuoropuhelu • SEC ja EU-komissio • IFRS vs. US GAAP • Tafara/Peterson: A Blueprint for Cross-Border Access to US investors > Substituted compliance • MiFiD ja RegNMS > test case for substituted compliance? www.kauppi.net

14. Ajankohtaisia keskustelunaiheita • Rahoitusvalvonnan tulevaisuus • Van den Burgin mietintö  ”Current nationally and sectorally based supervisory framework may potentially fail to keep pace with financial market dynamics.” • EFR 11.9.  lead supervisor concept • Komitologia-menettelyn virtaviivaistaminen • sunset clauset raukeamassa tarjousesitedirektiivin, rahoitustavaratalodirektiivin ja markkinoiden väärinkäyttöä koskevan direktiivin osalta. • EP kuitenkin haluton antamaan blanco-valtakirjaa komissiolle • Lamfalussy-menettelyn kokonaisarviointi tarpeen www.kauppi.net

15. Francq-raportti • ECOFINin rahoitusmarkkinakomitealta tilaama selvitys • Keskeiset tarpeet post-FASP -agendalle: • valvojien yhteistyön vaaliminen ja kehittäminen, todellinen konvergenssi • EU:n rahoitusmarkkinoiden sääntelyjärjestelmän kustannustehokkuuden parantaminen • rajat ylittävän valvonnan parantaminen • home-host -asiat • valvonnan delegaatio • MoU • valvojien kollegion keskeiset toimintaperiaatteet www.kauppi.net

16. Ajankohtainen esimerkki • MiFID • ”The revolutionary step in the evolution of the market model in the EU” • Yhteinen koko EU:n kattava toimilupa sijoituspalveluille • Luovutaan keskittämissäännöstä (concentration rule) > Lisää kilpailua kaupankäyntipaikkojen välille • Entistä parempi transparenssi  tehokkaampi hinnanmuodostus ja parempi likviditeetti www.kauppi.net

17. MiFID • MiFID Level 1: hyväksytty kesällä 2004 • MiFID Level 2: komission esitys 12/05 ja parlamentin päätöslauselma 15.6.2006 • Komission lähtökohta: Markkinat eivät yksin kykene luomaan tasaista pelikenttää • Itse sääntöjen osalta ”10 käskyn” noudattaminen tarkoittaa : vältetään hankalia, yksityiskohtaisia ”best execution”-vaatimuksia, kauppaa keinotekoisesti rajaavia kauppaa edeltäviä avoimuusvaatimuksia, EU markkinoiden ylioptimistista ja -kypsää määrittelyä, kansallista kuorruttamista jne. • MiFID Level 3: parhaillaan menossa • Suomessa hallituksen esitys parhaillaan talousvaliokunnassa www.kauppi.net

18. MiFID-perusta • Kokonaisuudessaan edustaa periaatepohjaista lainsäädäntötapaa • Toki joukossa on myös hyvin yksityiskohtaisia, rasti ruutuun -velvoitteita • Tavoite: Uuden periaatepohjaisen markkinasäätelyn upottaminen yhtiön jokapäiväiseen toimintaan ja rutiineihin. Yritykset sisäistävät lainsäätäjän ja -valvojien motiivit. • Täsmällisyys ja terveen järjen käyttö ovat sallittuja. • Best execution –periaate esimerkkinä • Ei vain velvoite, vaan myös mahdollisuus. • Institutionaaliselle sijoittajalle pelkästään mahdollisuus • Palveluntarjoajat, jotka osaavat hyödyntää käsitteen joustavuutta, voivat tarjota asiakkailleen uusia palvelukonsepteja • Monenlaiset erilaiset tavat toteuttaa best execution ( sopivuus, soveltuvuus, täytäntöönpanon nopeus; ei vain hinta) • "Best execution will become a major differentiator in the marketplace" - ISJ www.kauppi.net

19. Mikä tulee muuttumaan? • Uudet menettelytavat • Asiakasluokittelu, tiedonantovelvollisuus, selonottovelvollisuus, Best execution • Eri kaupankäyntitavat (3 perusvaihtoehtoa) • Transparenssi • Compliance -järjestelyt • Tehokkuus ja koskemattomuus • Sisäinen valvonta • Sisäinen tarkastus, raportoinnin riittävyys, ylimmän johdon rooli • Ulkoistaminen • Intressiristiriitojen hallinnointi • Asiakkaiden rahoitusvälineiden ja varojen suojaus www.kauppi.net

20. Jo MiFIDin aikaansaamaa… • Project Turquoise (aloittaa 2008) • Maailman 7 suurimman investointipankin yhteishanke – monenkeskinen kaupankäyntijärjestelmä • Kilpailuhaaste miltei monopoliasemassa toimiville pörsseille • Saako se houkuteltua listauksia? Vai onko idea alunperinkin vain pelotella pörssit laskemaan hintojaan? www.kauppi.net

21. Selvitystoiminta – clearing and settlement • Rajat ylittävän selvitystoiminnan hinta ja toimivuus esteenä yhteismarkkinoiden synnylle • Kotimaisen kaupan selvitys – n. 35 senttiä • Euroopan rajat ylittävä kauppa – 5-20 euroa • Vrt. USA:ssa – 10 c • Toimijat: pörssit, central counterparty’t (CCP), central securities depositories (CSD) • Konsolidaatiota on eri tasoilla (Euronext, LCH Clearnet, OMX, Euroclear) • Kokonaiskuva silti hajanainen www.kauppi.net

22. Saneeraus käynnissä • Yritysten oma Code of conduct - Kevyt sääntely, joka on linjassa komission ja parlamentin toiveiden kanssa • 1. Hintatransparenssi: tavoite 2006 loppuun mennessä 2. Rakenteiden avoimuus ja yhteensopivuus: kesäk. 2007 3. Palvelujen eriyttäminen: tammik. 2008 • Tavoite • Eri markkinatoimijoilla (pörsseillä, ccp:llä; csd:llä) parempi pääsy eri maiden markkinoille ja selvitysrakenteisiin – kaupankäynnin loppuunsaattaminen helpottuu ja hinnat laskevat • Code of conduct vasta alkutaipaleella; oltava valmiita käyttämään EU:n kilpailuoikeutta, jos systeemit eivät linkittäydy sovitusti • Jäsenvaltioiden jatkettava työtä julkisen sektorin Giovannini-esteiden poistamiseksi • Myös Euroopan keskuspankin (EKP) suunnitteleman uuden selvitysjärjestelmän (T2S) edut tutkittava huolellisesti www.kauppi.net

23. Solvency II • Solvency I • Kansallinen implementointi erilainen, eri tilintarkastuslainsäädäntö: eri maissa eri vakavaraisuus vaatimukset • Solvency II pyrkii parantamaan harmonisointia: Lähtökohtana riskienhallinta. • korvaa 14 olemassa olevaa direktiiviä • vahvistaa CEIOPS:n roolia ja konsernitason valvontaa • optimaalinen pääoma-allokaatio • vastuiden ja saatavien arvostus markkinoiden mukaan (”fair value”), kuten IAS:ssa • 3 pilaria Basel II:n tapaan: • Määrälliset vaatimukset • Laatuvaatimukset • Valvonta ja raportointi sekä julkistamissäännöt • CEIOPS QIS3 ulos marraskuussa, pohjana QIS4:elle www.kauppi.net

24. Venture capital • Vaihtoehtoisia sijoitusmuotoja koskevan työryhmän loppuraportti 07/2006 • Komission asiantuntijaryhmä asetettu, valkoinen kirja tulossa vielä tänä vuonna? • MiFiDin, IFRS:n ja IORPin impact assessment venture capitalin osalta • EU-tason must-do sisämarkkinoiden toteuttamiseksi: • Verotus • Ainoastaan kotivaltio verottaa, läpijuoksutusperiaate, ylikansallisissa private equity -rahastoissa paikalliset sijoitusasiantuntijat eivät tarkoita pysyvää sijoittautumista • Yhtenäinen määritelmä private placementille • Pohjana MiFiDin IOSCO-standardeihin perustuva sijoittajien ”laatuluokitus” • Luopuminen kvantitatiivisista sijoitusrajoituksista ja siirtyminen laadulliseen lähestymistapaan • Pohjana IORP-direktiivin prudent person rule www.kauppi.net

25. Ajankohtaisia keskustelunaiheita • Rahoituspalvelujen vähittäismyynti • direktiivi vakuutusvälittäjistä uuteen tarkasteluun • direktiivi rahoituspalvelujen etämyynnistä samoin • UCITS • yksinkertaistettu tarjousesite ei toimi kunnolla • Varainhoitodirektiivi (Asset Management II) • paineita lisätä erityisesti vipurahastojen, vaihtoehtoisten sijoitusrahastojen ja strukturoitujen instrumenttien avoimuutta • Luottoluokituslaitosdirektiivi? • Kiinteistöluottodirektiivi www.kauppi.net

26. Yhteenveto • Yhtenäiset EU-rahoitusmarkkinat: Osaksi totta jo tänään, mutta osaksi vielä huomisen haave • veropolitiikka sisämarkkinoiden ”last frontier” • FSAP loppusuoralla - painopiste toimeenpanossa • EU:n tuoma lisäarvo vasta paljastumassa, toivottavasti hyödyt realisoituvat • On olemassa toiminnan esteitä, jotka voidaan poistaa vain EU-lainsäädännön keinoin • Vältettävä kuitenkin ajattelua, että säädellään kaikkea mikä liikkuu • Jäsenmaiden toimittava vilpittömästi lainsäädännön tehokkaan täytäntöönpanon valvomiseksi www.kauppi.net