Webinar - Anleihen für Stiftungen 28. September 2011 Darstellung der aktuellen Marktsituation

1. Webinar - Anleihen für Stiftungen 28. September 2011 • Darstellung der aktuellen Marktsituation • Kurzexkurs Mittelstandsanleihen • Konsequenzen für die Anlagestrategie von Stiftungen • Umsetzungsmöglichkeiten präsentiert von: Christian Gritzka Portfolio Manager Knapp Voith Vermögensverwaltungs AG Neuer Wall 13 20354 Hamburg Tel.: 040/80 80 325 70 Mail: c.gritzka@knapp-voith-ag.de www.knapp-voith-ag.de

2. Aktuelle Situation am Anleihemarkt Staatsanleihen Europa: Renditen für solide Schuldner (D, CH, SWE) auf Allzeittiefs

3. Aktuelle Situation am Anleihemarkt Staatsanleihen Europa: Renditen für Peripherie-Länder preisen bereits Zahlungsausfälle ein

4. Aktuelle Situation am Anleihemarkt • Zahlungsausfall für Griechenland von 75% aller Marktteilnehmer erwartet • Forderungsausfälle/Umtauschverluste bei Restrukturierung der Verbindlichkeiten von mindestens 50% erwartet; die höchsten Schätzungen gehen sogar davon aus, dass die Gläubiger lediglich 20% der Forderung erhalten • mögliche Konsequenzen eines Griechenland-Defaults: • Ansteckungsgefahr anderer Länder: zunächst Portugal, möglicherweise Spanien und Italien • Abschreibungen auf Staatsanleihenbestände bei Banken und Versicherungen führen zunächst zu hohen Verlusten mit anschließenden Kapitalerhöhungen; gleichzeitig müssen die Banken die Kreditvergabe extrem einschränken • Rettungsschirme in Europa müssen deutlich ausgeweitet werden; dies setzt in einem weiteren Schritt dann die Bonität der verbliebenen AAA-Staaten aufs Spiel, so dass sich die Krise immer weiter ausbreiten kann • Deutschland und Frankreich müssen bei einer möglichen Zahlungsunfähigkeit Griechenlands sehr klar und deutlich die weiteren Rettungsmaßnahmen kommunizieren, um diese Ansteckungsgefahren zu verhindern!

5. Aktuelle Situation am Anleihemarkt Unternehmensanleihen Europa: Renditeaufschläge ggü. Staatsanleihen sind wieder auf „Lehman-Niveau“ gestiegen

6. Aktuelle Situation am Anleihemarkt • Der Markt ist im „Krisenmodus“ • Liquidität ist oberstes Kriterium (s. Goldpreis der letzten Tage) • Nervosität ist nach wie vor sehr hoch (extreme Volatilitätswerte) • Banken misstrauen untereinander wieder: die Einlagen bei der EZB sind auf Höchstständen, der sog. Euribor-OIS-Spread zeigt deutliche Verwerfungen Dieser Index zeigt die Differenz des Zinssatzes zwischen Ausleihungen unter Banken und der Zentralbank und wirkt daher wie ein Stimmungsbarometer; ein Anstieg zeigt die mangelnde Bereitschaft von Banken, anderen Banken kurzfristig Geld zu leihen

7. Aktuelle Situation am Anleihemarkt • Handel von Positionen nur noch stark eingeschränkt möglich • Interbankenhandel so gut wie ausgetrocknet, selbst bei guten Bonitäten • Handel an den Börsenplätzen ebenfalls illiquide, rückt aber aufgrund der Möglichkeit, mit Limits zu arbeiten, bei vielen Marktteilnehmern verstärkt in den Fokus • Bewertungen vieler Anleihen aufgrund von „Abwehrkursen“ von Maklern aktuell oft willkürlich

8. Mittelstandsanleihenoft nicht so attraktiv wie vermarktet – ein aktueller Vergleich zweier Emissionen: „herkömmlicher Markt“ Mittelstandsanleihe Uniwheels Holding GmbH Rating: BB+ (Creditreform) Volumen: 50 Mio. € Laufzeit: 19.04.2016 Rendite: 8% p.a. GmbH Berichte auf das notwendigste beschränkt, in der Vergangenheit überhaupt keine öffentlichen Informationen zugänglich Börslicher Handel Rating von Creditreform Peugeot S.A Rating: BB+/Baa3 (Moodys/S&P) Volumen: 300 Mio. € Laufzeit: 20.09.2016 Rendite: 7% p.a. börsennotierter Konzern erhöhte Berichtspflichten börslicher & außerbörslicher Handel Rating von anerkannten Stellen Rechtfertigt eine etwas höhere Rendite die Nachteile wie Transparenz, Historie, Kreditrating etc.???

9. Konsequenzen für Stiftungen – wie sollte die Anlagestrategie aktuell aussehen? • Spannungsfeld Rendite – Risiko – Liquidität ist anspruchsvoller denn je umzusetzen • es gibt keine traditionell sichere Asset-Klasse mehr • die Lösung der europäischen und amerikanischen Schuldenkrise ist aktuell nicht absehbar • langfristig drohen höhere Inflationsraten • Konsequenz: • Staatsanleihen sind aktuell unattraktiv; entweder aufgrund historisch niedriger Renditen (D, CH etc.) oder aufgrund unkalkulierbarer Risiken (Griechenland, Portugal etc.) • deutsche Pfandbriefe sind ebenfalls unattraktiv durch historisch niedrige Renditen, ggfs. sind bei einzelnen Papieren Ratingherabstufungen in der Zukunft denkbar (Änderung der Ratingmethodik) • Gold als Alternative ist inzwischen nur noch unter Sicherheitsaspekten empfehlenswert • Alternative: • Unternehmensanleihen bieten im aktuellen Umfeld attraktive Renditechancen bei vertretbaren Risiken • gute „Skalierbarkeit“ des Risikos unter Einbeziehung/Ausgrenzung unterschiedlicher Ratingklassen • deutliche Renditeaufschläge zu Staatsanleihen • solide Finanzlage vieler Unternehmen durch die Entwicklungen der letzten Jahre • aufgrund der höheren Verzinsung besserer Schutz vor Inflation

10. Unternehmensanleihen Dem Vorteil einer höheren Rendite steht der – vermeintliche – Nachteil eines höheren Risikos gegenüber; dieses Verhältnis kann sich jedoch durch eine mögliche Umschuldung Griechenlands durchaus umkehren! Wie sehen die historischen Konkursraten von Unternehmensanleihen in der Realität aus? Abgesehen von der niedrigsten Rating-Kategorie sind die durchschnittlichen Ausfallraten von Unternehmensanleihen vertretbar; das individuelle Risiko kann weiter durch Eingrenzung von Ratingkategorien feinjustiert werden. Selbst in den Krisenjahren 2001/2002 sowie 2009 sind die Konkursraten überschaubar; allerdings zeigt sich auch, dass man gerade im High Yield-Bereich einen Partner mit Expertise benötigt, um mögliche Risiken zu begrenzen!

11. Unternehmensanleihen – High Yield Die historischen Ausfallquoten sind im Bereich der Ratingstufen unterhalb von BBB höher; allerdings sind nicht nur die Unterschiede von Ratingstufe zu Ratingstufe sichtbar – es gibt auch regionale Unterschiede: Bei einem Vergleich der Ausfallquoten mit regionalem Fokus zeigt sich die Stärke Europas und der Emerging Markets – in den vergangenen zehn Jahren mussten Investoren in diesen Märkten weniger Konkurse hinnehmen als in den USA Dieser Fokus bietet sich auch in der aktuellen Situation an – europäische – und insbesondere deutsche – Unternehmen stehen im historischen Vergleich bilanzielle auf sehr gesunden Füßen, Unternehmen in den Emerging Markets profitieren vom anhaltenden wirtschaftlichen Aufschwung

12. Unternehmensanleihen • Zusammenfassung: • Unternehmensanleihen bieten aktuell attraktive Renditechancen • das Risiko kann durch Ausgrenzung von Ratingklassen gut definiert und gesteuert werden • ein großer verfügbarer Markt bietet Diversifikationsmöglichkeiten nicht nur für Ratings, sondern auch für Laufzeiten, Gewichtungen von Ländern, Branchen etc. • höherer Inflationsschutz als Staatsanleihen/Pfandbriefe • Bei der Umsetzung einer Investment-Strategie mit Unternehmensanleihen sollte insbesondere beachtet werden: • Expertise und Erfahrung des Managers • Zugang zum Handel mit Corporate Bonds • exakte Definition des Anlageuniversums • laufende Kontrolle des Depots, Gewährleistung von schnellen Reaktionsmöglichkeiten

13. Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Neuer Wall 13 20354 Hamburg Tel.: 040/80 80 325 0 www.knapp-voith-ag.de