שוק החוב ו הגורמים המשפיעים על מבנה החוב המונפק

1. שוק החוב והגורמים המשפיעים על מבנה החוב המונפק רו"ח שלומי ברטוב, מנכ"ל פאהן קנה יועצים בע"מ נובמבר 2008

2. תוכן עניינים • רקע – מבנה שוק החוב. • שינוי בשווי שוק ומחזורי המסחר באגרות חוב קונצרניות. • מאפייני חוב חוץ בנקאי לעומת בנקאי. • השינויים במבנה החוב מנקודת הראות של החברות. • מגמות בחוב חוץ בנקאי. • מגמות בתמחור חוב חוץ בנקאי.

3. מגמות עיקריות בשווקי המימון והחוב בשנים האחרונות • רפורמת בכר- פתיחת שוק המימון החוץ בנקאי כתחרות לבנקים. הגופים המוסדיים מהווים מקור מימון אלטרנטיבי לחברות. • כניסת קרנות הפנסיה לשוק ההון. • צמיחה במשק, רמת ריביות נמוכה יחסית. • הקטנת היקף ההנפקות של הממשלה בשוק החוב, במיוחד במגזר הצמוד וארוך הטווח.

4. מבנה שוק המימון התאגידי ציבור פרמיות / הפקדות פיקדונות בנקים מוסדיים גמל, פנסיה, ביטוח פקדונות, כתבי התחייבות, הון היברידי אג"ח קונצרני ליסינג, פקטורינג הלוואות הלוואות חברות וצרכני אשראי בעלי מניות מימון חוץ בנקאי

5. השינוי במבנה שוק החוב • ניתן לראות בנתוני בנק ישראל את השתלבות הגופים המוסדיים במתן אשראי לסקטור העסקי. • יתרת האשראי בשנת 2003 שנתנו הגופים המוסדיים הייתה 58 מיליארדי ₪ שהיוו 11% מסך יתרת האשראי במשק. ביוני 2008 יתרת האשראי של הגופים המוסדיים הגיעה ל-187 מיליארד ₪ המהווים 27% מסך האשראי במשק. • מרבית האשראי מהגופים המוסדיים ניתן באמצעות אג"ח קונצרניות שהונפקו למספר רב של גופים, אך ישנה מגמה של עלייה גם בהלוואות.

6. יתרות אשראי במשקבמיליארדי ₪ מקור הנתונים : בנק ישראל

7. מגמות בשוק החוב • גידול מתמשך (בשנים 2004-2007) בשוק החוב מבחינת מספר ההנפקות והיקפי ההנפקות. • גידול במספר הסדרות הנסחרות בבורסה. • עלייה חדה במיוחד במחזורי המסחר באג"ח קונצרני. • המחזורים בשוק האג"ח (ממשלתי וקונצרני)גבוהים יותר משוק המניות.

8. התפתחות שווי שוק איגרות החוב הקונצרניות והמניות משנת 2003 (*) מתוך נתוני מסחר המפורסמים על ידי הבורסה.

9. עלייה במחזורי המסחר באג"ח קונצרני משנת 2000 (*) מתוך נתוני מסחר יומיים ממוצעים המפורסמים על ידי הבורסה.

10. מאפיינים של חוב בנקאי לעומת חוץ בנקאי

11. שינויים במימון התאגידי בארץ מנקודת מבט החברות • בשנים האחרונות חל מעבר של חברות ישראליות רבות ממימון הנסמך בעיקר על חוב בנקאי (והון מניות)אל מימון חוץ בנקאי באמצעות שוק ההון בהנפקות ציבוריות ופרטיות.

12. שיעור אשראי חוץ בנקאי ואשראי לטווח ארוך חברה חברה שנה

13. הון עצמי לסך מאזן חברה שנה נכון לתחילת נובמבר 2008

14. שינויים במימון התאגידי בארץ מנקודת מבט החברות סקירת נתוני חברות גדולות אשר נסחרות בת"א 25 (ות"א 100), ללא בנקים ,מוסדות פיננסים (ביטוח) וחברות זרות מלמדת כי: • משקל האשראי החוץ בנקאי עולה בהתמדה. • שיעור האשראי החוץ בנקאי (מתוך סך ההתחייבויות הפיננסיות של החברות) עלה מ 38% בסוף שנת 2004 ל 67% בסוף שנת 2007 • תאגידים גדולים השלימו מהלך של העברת המימון מחוב בנקאי לחוב חוץ בנקאי. • מימון לזמן ארוך גדל ע"ח מימון לזמן קצר • שיעור האשראי לזמן ארוך (מסך האשראי של החברה) עלה מ 60% בסוף שנת 2004 ל-81% בסוף שנת 2007 • משך החיים הממוצע (מח"מ) התארך. • שיעור המימון בהון עצמי מהווה פרמטר משמעותי במבנה ומחיר החוב.

15. התלכדות פתרונות האשראי הבנקאי והחוץ בנקאי • מגמת התלכדות אופן הפעילות בין הפעילות הבנקאית לבין פעילות הגופים החוץ בנקאיים. • הרחבת סל המוצרים של הגופים המוסדייים . לדוגמא, מכשירי אשראי לא צמוד, לטווח קצר, קווי אשראי מתחדשים ( (Revolving. • המשך שכלול מערך הפיקוח והמעקב על החברות המנפיקות. • הסדרי פריסה ומחזור ע"י הגופים החוץ בנקאיים כמו בבנקים.

16. מגמות בתמחור אשראי לא סחיר • שערי ריבית מפרסמת שיעורי היוון לאגרות חוב , פקדונות ומימון מובנה על פי רמת הדירוג והזמן לפדיון. הגופים המוסדיים – קרנות הפנסיה , חברות הביטוח קופות הגמל וקרנות ההשתלמות – משתמשים בשיעורים אלה על מנת לקבוע את שוויין ההוגן של הנכסים הלא סחירים שבהחזקתם. • החל מספטמבר 2008 שערי ריבית החלה לפרסם שערים פרטניים למרבית אגרות החוב הלא סחירות.

17. מגמות בתמחור אשראי לא סחיר

18. סיכום –גורמים המשפיעים על מבנה החוב • בנקאי מול חוץ בנקאי. • סחיר לעומת לא סחיר. • בסיס הצמדה- שקלי לעומת צמוד מדד. • אורך החוב- זמן קצר לעומת זמן ארוך. • בטחונות -שעבודים לעומת הון עצמי ורווחיות. • חוב רגיל מול חוב עם מרכיבים אופציונאליים (המרה וכו')

19. פאהן קנה יועצים בע"מ • חברת הבת של משרד פאהן, קנה ושות', רואי חשבון, הנמנהעל ששת המשרדים הגדולים בישראל. • מהווה את זרוע ה-Special advisory services של רשת Grant Thornton העולמית. • מנוהלת על ידי רו"ח שלומי ברטוב. • חברת מומחים- צוות של כ – 30 יועצים מתחום חשבונאות והכלכלה.

20. מעל28,000שותפים ועובדים בעולם הכנסות של$3.5מיליארד נוכחות ב-110 מדינות 500 סניפים ברחבי העולם שירותי ביקורת, מיסוי, יעוץ ניהולי ומימון חברות אחד מ- 6 משרדי ראיית החשבון הגדולים בעולם Grant Thornton הינה אחד מהארגונים המובילים בעולם למתן שירותים מקצועיים-עסקים

21. שערי ריבית בע"מ מיישמת מודל לציטוט ריביות וקביעת פרמיות סיכוני אשראי (spreads), המבוסס על מודלים מימוניים מקובלים בעולם, בשיתוף פעולה מקצועי עםStandard & Poor’sRisk Solutions. שערי ריבית בע"מ - חברת בת של פאהן קנה יועצים בע"מ, אשר נבחרה כזוכה במכרז של משרד האוצר לציטוט שערי ריבית חסרת סיכון ופרמיות סיכון לטובת שערוךשווי הוגן של נכסים לא סחירים עבור המשקיעים המוסדיים. www.rbt.co.il www.rbtv.co.il שערי ריבית בע"מ

22. אנו עומדים לרשותכם למתן הבהרות נוספותפאהן קנה יועצים בע"מwww.gtfk.co.il

23. גיוס חוב קונצרני החל משנת 2004

24. מבנה שוק מימון תאגידי לפני ועדת בכר ציבור פרמיות / הפקדות פיקדונות פיקדונות בנקים מוסדיים פנסיה וביטוח קופות הגמל וקרנות הנאמנות אג"ח קונצרני ליסינג, פקטורינג הלוואות הלוואות חברות וצרכני אשראי מימון חוץ בנקאי בעלי מניות