1 / 46

Liiketoimintaosaaminen: YRITYKSEN RAHOITUKSEN PERUSTEET

Yrityksen rahoituksen perusteet Timo Rothovius Lukuvuosi 2005/2006. Liiketoimintaosaaminen: YRITYKSEN RAHOITUKSEN PERUSTEET. Vaasan yliopisto Laskentatoimen ja rahoituksen l. Luku 2. Timo Rothoivus, Vaasan yliopisto. ARVOPAPERISIJOITTAMINEN JOHDANTO. Johdanto. Sisältö:

lucky
Télécharger la présentation

Liiketoimintaosaaminen: YRITYKSEN RAHOITUKSEN PERUSTEET

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. Yrityksen rahoituksen perusteet Timo Rothovius Lukuvuosi 2005/2006 • Liiketoimintaosaaminen: YRITYKSEN RAHOITUKSEN PERUSTEET Vaasan yliopisto Laskentatoimen ja rahoituksen l. Luku 2 • Timo Rothoivus, Vaasan yliopisto

  2. ARVOPAPERISIJOITTAMINENJOHDANTO

  3. Johdanto • Sisältö: 1.1 Johdanto 1.2 Sijoitusinstrumentit 1.3 Arvopaperimarkkinat 1.4 Sijoitusrahastot

  4. 1.1 Johdanto • Sijoituksella (investment) tarkoitetaan rahan tai muiden resurssien käyttämistä eli sijoittamista tulevaisuudessa saatavaa tuottoa vastaan. • Tulevaisuudessa saatavat rahavirrat koostuvat pääoman palautuksesta sekä sijoitetulle pääomalle saatavasta tuotosta. • Tuotto on korvausta (1) siitä, että raha ei ole sijoitusaikana hänen käytössään, sekä (2) siitä, että sijoitukseen sisältyy riskiä.

  5. Finanssi-investoinnit • Reaali-investoinnit • Arvopaperisijoitukset ovat sopimuksia, jotka oikeuttavat jonkin reaali-investoinnin tuottamiin kassavirtoihin sopimuksessa määritellyin ehdoin. • Esimerkiksi osakkeet oikeuttavat osuuteen yrityksen tuottamasta voitosta yrityksen varallisuudesta yritystoiminnan loputtua

  6. Rahoitusmarkkinat • Arvopapereilla käydään kauppaa rahoitusmarkkinoilla • Rahoitusmarkkinat ovat yleisnimitys kaikenmuotoiselle arvopaperikaupalle • Kaupankäynti esimerkiksi suoraan rahan tarvitsijan ja sijoittajan kesken tai arvopaperipörssin välityksellä • Rahoitusmarkkinoilla toimivat osapuolet jaetaan kotitalouksiin, yrityssektoriin ja julkiseen sektoriin.

  7. 1.2 Sijoitusinstrumentit • Sijoitusinstrumentit voidaan luokitella vieraan pääoman instrumentteihin eli velkakirjoihin sekä oman pääoman instrumentteihin eli osakkeisiin ja johdannaisinstrumentteihin. • näiden luokkien sisällä instrumenttien arvonmääritykseen voidaan käyttää samoja menetelmiä

  8. Sijoituskohteet voidaan jakaa myös voimassaoloajan mukaan: 1) pääomamarkkinainstrumentteihin 2) rahamarkkinainstrumentteihin

  9. Velkakirjat • Vieraan pääoman ehtoisia arvopapereita • Velkakirjoihin liittyviä käsitteitä ovat nimellisarvo ja kuponkituotto • Joukkovelkakirjalainan etuna normaaliin pankkilainaan on se, että velkakirjan ostaja voi myydä sen eteenpäin • Alle vuoden mittaisia joukkovelkakirjoja kutsutaan rahamarkkinainstrumenteiksi

  10. Velkakirjat • Lainaehdot: laina-aika, korko • Liikkeeseenlaskijan maksukykyisyys (pankkitakaus) • Riski: takaisinmaksu, inflaatio, korkoriski • Mitä suurempi riski, sitä parempi tuotto • Emissiokurssi, kuponkikorko (=nimelliskorko) • Efektiivinen korkotuotto eli todellinen korkotuotto

  11. Velkakirjat • Jvk:n hinta riippuu senhetkisestä korkotasosta • Korkojen noustessa velkakirjan arvo laskee ja korkojen laskiessa nousee • Markkinahinta muodostuu siten, että lainan tuotto on kaupankäyntihetkellä sama kuin muiden vastaavien lainojen tuotto • Markkinahinta ei siis ole vakio!

  12. Osakkeet • Oman pääoman ehtoista rahoitusta • Oikeuttavat osuuteen yrityksen varallisuudesta ja tuloksesta omistuksen suhteessa. • Osakkeesta saatavia kassavirtoja ei tiedetä varmuudella etukäteen. • Osakeannit ovat tapa hankkia uutta oman pääoman ehtoista rahoitusta

  13. Osakkeet • Osakkeet voivat olla eri lajisia: • Kantaosakkeet, etuoikeutetut osakkeet • Tuotto • Osinko: yritys voi jakaa voittonsa osinkoina • Myyntivoitto (Keskimäärin Suomessa vuosina 1920-luvulta n. 10%, siis ilman osinkoja)

  14. Osakkeet: Pörssilista • Yleisindeksi, esim. OMX Helsinki, S&P 500 • Noteeraus, arvopaperin hinta eli kurssi • Muutos, noteerauksen muutos edellisestä päivästä • Osto- ja myyntikurssit • Päivän alin- ja ylin kaupantekokurssi • Vaihto • PE, voittokerroin • Markkina-arvo

  15. Johdannaiset • Arvopapereita, jonka arvo riippuu sen perustana olevan tuotteen hinnasta. • Riskienhallinnassa käytettäviä työvälineitä • Johdannaisinstrumentteja ovat mm. • Termiinit • Futuurit • Optiot

  16. 1.3 Arvopaperimarkkinat • Arvopaperimarkkinoiden syntymisen tärkeimmät syyt: • Kulutuksen ajoittaminen • Riskin hajauttaminen • Omistuksen ja johdon eriyttäminen • ensisijais- eli primaarimarkkinat • toissijais- eli sekundaarimarkkinat

  17. 1.4 Sijoitusrahastot • Ostaessaan sijoitusrahasto-osuuksia, sijoittaja antaa varansa rahastolle, joka edelleen sijoittaa ne erilaisiin arvopapereihin • Sijoittaja luovuttaa sijoituspäätöksien teon rahastonhoitajan vastuulle. • Rahastoon sijoitetut varat kuuluvat kokonaisuudessaan osuudenomistajille heidän omistamiensa rahasto-osuuksien suhteessa • Indeksiosuudetovat sijoittajille tarjottava sijoitusrahastoihin verrattavissa oleva sijoituskohde

  18. ARVOPAPERISIJOITTAMINENLUKU 2: TUOTTO JA RISKI

  19. Sisältö • Johdanto • Sijoituksen tuotto (2.1) • Sijoituksen riski (2.2)

  20. Johdanto • Sijoituksen tuotto = pääomatuoton ja osinko- tai korkotuoton summa • Sijoituksen riski • Todennäköisyys sille, että sijoituksen toteutunut tuotto poikkeaa odotetusta (eli odotusarvosta)

  21. Sijoituksen tuotto (2.1) • Arvopaperin tuotto muodostuu pääomatuotosta ja osinko- tai korkotuotosta • Esim. osakkeen tuotto koko sijoitusperiodilta • (katso esimerkki sivulla 23)

  22. Keskimääräinen vuosituotto • Aritmeettinen keskiarvo = periodien tuottojen summa jaettuna periodien lukumäärällä • (Geometrinen keskiarvo) • (Rahamääräpainotettu tuotto)

  23. Sijoituksen riski (2.2) • Todennäköisyys sille, että sijoituksen toteutunut tuotto poikkeaa odotetusta (eli odotusarvosta) • Tuottojen vaihtelua kutsutaan hajonnaksi (tai volatiliteetiksi) • Mitä enemmän tuotot vaihtelevat (eli mitä suurempi hajonta), sitä suurempi riski

  24. Riskin tekijät • Riskin tekijät • Korkoriski • Markkinariski • Inflaatioriski • Liikeriski • Rahoitusriski • Likviditeettiriski • Valuuttariski • Maariski

  25. Riskin komponentit • Kokonaisriski = markkinariski + yrityskohtainen riski • Markkinariski (systemaattinen r.) tarkoittaa riskitekijöitä, jotka vaikuttavat kaikkiin arvopapereihin • Yrityskohtainen riski (epäsystemaattinen r.) vaikuttaa vain yhteen yritykseen tai toimialaan

  26. Riskin mittaaminen • Tuoton odotusarvo lasketaan tuottovaihtoehtojen todennäköisyyksillä painotettuna keskiarvona missä p(1) on skenaarion 1 todennäköisyys ja r(1) sijoituksen tuotto skenaarion 1 toteutuessa (katso esimerkki sivulla 32)

  27. Riskin mittaaminen • Toteutunut tuotto poikkeaa odotusarvostaan, joskus enemmän, joskus vähemmän • Tätä vaihtelua (eli riskiä) mitataan keskihajonnalla (lyhenne STD)

  28. Riskipreemio • Riskin kantamisesta saatavaa hyötyä kutsutaan riskipreemioksi = sijoituksen tuotto – riskittömän kohteen tuotto • Tuoton odotusarvo = riskitön tuotto + riskipreemio

  29. Tuotot 1926-1998 (USA) Tuotto STD min max riskipreemio Osakkeet: Pienet yritykset 18,77 39,95 -52,71 187,8 14,97 Suuret yritykset 13,00 20,33 -45,56 54,56 9,20 Obligaatiot: Pitkäaikaiset 5,54 7,99 -7,41 32,68 1,74 Lyhytaikaiset 5,26 6,39 -5,81 33,39 1,46 Velkasitoumukset 3,80 3,31 -1,59 14,95 0 Inflaatio 3,18 4,49 -10,27 18,13 Lähde: Ibbotson Associates, Inc.

  30. Portfolion riski • Myös portfolion riskiä mitataan keskihajonnalla • Seuraavista osakkeista muodostetun portfolion keskihajonta on vain 23,0 %!

  31. Portfolion keskihajonta • Hajautus pienentää riskiä, ensin nopeasti, sitten hitaammin Portfolion keskihajonta 10 Osakkeiden lkm

  32. Portfolion keskihajonta • Portfolion riski on siis pienempi kuin siihen kuuluvien osakkeiden keskimääräinen riski • Osakkeiden erisuuruiset ja –suuntaiset tuotot kumoavat osittain toisensa • Seuraavassa kuviossa on Nordean ja Metsä-Serlan tuotot vuosina 1993-2000, ja niistä muodostettu portfolio

  33. Yrityskohtainen riski • Sitä osaa riskistä, joka voidaan poistaa, kutsutaan yrityskohtaiseksi riskiksi • Se aiheutuu yksittäisiin yrityksiin vaikuttavista tekijöistä (esim. uudet tilaukset, tulipalot) • Jäljelle jäävää riskiä kutsutaan markkinariskiksi • Se aiheutuu tekijöistä, jotka vaikuttavat jossain määrin kaikkiin yrityksiin (esim. korot, verot)

  34. Riskin komponentit • Hyvin hajautetun portfolion omaavalle sijoittajalle ainoastaan markkinariskillä on merkitystä Portfolion keskihajonta Yrityskohtainen riski Markkinariski Osakkeiden lukumäärä portfoliossa

  35. Markkinariskin merkitys • Jos osakkeita on ääretön määrä, osakkeiden varianssien merkitys lähenee nollaa • Näin portfolion riski riippuu ainoastaan siitä missä määrin osakkeet liikkuvat samansuuntaisesti (eli markkinariskistä) • Siis ainoastaan markkinariskillä on merkitystä!

  36. Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus • Allokatiivinen tehokkuus edellyttää • Ulkoista tehokkuutta - Informaation saatavuus • Sisäistä tehokkuutta - markkinoiden operatiivinen toimivuus

  37. Random Walk -teoria Kolikonheitto Klaava e112.36 Klaava e106.00 e101.76 Kruuna e100.00 Klaava e101.76 e96.00 Kruuna e92.16 Kruuna

  38. Random Walk -teoria e100 ASX indeksiin, vai kolikonheitto? 1996 1991

  39. Tehokkuus • Tehokas hintareaktio Hinta Aika

  40. Tehokkuus • Markkinat ovat tehokkaat, jos Arvopapereiden hinnat heijastavat nopeasti ja tarkasti kaikkea olemassa olevaa informaatiota • Random walk • Hintamuutokset ovat satunnaisia

  41. Tehokkuuden asteet • Tehokkuus jaetaan kolmeen luokkaan • Heikot ehdot • Aiempiin kauppoihin sisältyvä informaatio • Keskivahvat ehdot • Kaikki julkinen informaatio • Vahvat ehdot • Kaikki, myös julkaisematon, informaatio

  42. Anomaliat • Anomalia tarkoittaa poikkeamaa tehokkuudesta • Anomalioita ovat mm. • PE-anomalia • Yrityskokoanomalia • Tammikuuefekti • Todellinen anomalia vs. virheellinen malli?

  43. Yhteenveto • Riskillä tarkoitetaan toteutuneen tuoton poikkeamista odotetusta tuotosta • Tämä kokonaisriski jaetaan yrityskohtaiseen- ja markkinariskiin, joista ensinmainittu voidaan hajauttamalla poistaa • Markkinariskiä kuvataan beeta-kertoimella • Markkinatehokkuus jaetaan heikot, keskivahvat ja vahvat ehdot täyttäviin • Anomaliat näyttävät olevan ristiriidassa tehokkuuden kanssa

More Related