RIESGOS FINANCIEROS (Tipos de cambio y de interés) INSTRUMENTOS DE GESTIÓN

1. RIESGOS FINANCIEROS (Tipos de cambio y de interés) INSTRUMENTOS DE GESTIÓN Xavier Iglesias Xifra Barcelona, Abril de 2010

2. Índice • Que es riesgo en tesorería y finanzas • Políticas a seguir. • La gestión del “riesgo de tipo de interés”. • Coberturas: FRA, SWAP, IRS, Opciones (Put, Call). • La gestión del “riesgo de tipo de cambio”. • Coberturas: Seguros de Cambio, Opciones, Swaps. • Gestión del riesgo de comodities

3. Definición RIESGO • Riesgo es la posibilidad de que suceda algo que haga cambiar los hechos previstos • En el caso de tesorería y finanzas, hay varios riesgos, de que cambien nuestras previsiones sobre hechos ya previstos o realizados

4. Principales riesgos • Los tipos de interés • Riesgo de tipo de cambio • Riesgo en materias primas o comodities, riesgo de inflación

5. Política de riesgos • Las compañías deben analizar cuales son sus riesgos, y determinar si tiene algún tipo de riesgo financiero. • Riesgo de tipo de interés. Si los prestamos que tiene están a precio fijo, ya no corre ningún riesgo, pero si esta a precios variables, ya dependerá del mercado monetario y corre el riesgo de que los precios le cambien. • Riesgo de divisa, si tenemos operaciones comerciales con divisas diferentes al Euro, corremos el riesgo de que; desde que formalizamos la operación a que la pagamos, el precio de la divisa haya variado su contravalor de forma importante • Materias primas: puede suceder que dependamos de los precios de una materia prima y estamos expuestos a la variación de los precios

6. EL TIPO DE INTERÉS A CORTO PLAZO • Es el tipo de interés utilizado para plazos hasta 1 año. La referencia más común del tipo de interés a corto plazo es el Euribor. El Euribor (“Euro Inter Bank Offered Rate”) se calcula a partir del tipo de interés que los bancos se ofertan para prestarse dinero. Los plazos del Euribor van de una semana a un año. • La evolución del Euribor viene marcada en el muy corto plazo por el tipo de intervención del Banco Central Europeo. Sin embargo, a medida que nos alejamos en el plazo, el Euribor incorpora en mayor medida expectativas sobre la evolución futura de los tipos de interés • El Eonia (Euro Over Night Index Average) es el índice medio del tipo del Euro a un día en operaciones reales interbancarias.

7. Gráfico Evolución tipo de referencia Euribor 3M Desde el año 1999 Últimos 12 meses

8. tipo de referencia Euribor 12-03-2010 Euribor - 1 semana 0,339% Euribor - 2 semanas 0,357% Euribor - 3 semanas 0,375% Euribor - 1 mes 0,407 Euribor - 2 meses 0,507% Euribor - 3 meses 0,649%   Euribor - 4 meses 0,755% Euribor - 5 meses 0,846% Euribor - 6 meses 0,958% Euribor - 7 meses 0,995% Euribor - 8 meses 1,042% Euribor - 9 meses 1,094% Euribor - 10 meses 1,133% Euribor - 11 meses 1,175% Euribor - 12 meses 1,221% Los más comunes en prestamos o créditos a tipo variable

9. EL TIPO DE INTERÉS A LARGO PLAZO • Tipos a plazos superiores a 12 meses. • Referencia más común de tipos a largo plazo para coberturas son los tipos Swap (llegan hasta el 50 años). • Lo encontramos en pantallas específicas: Reuters, Bloomberg, etc. • Es la base de cálculo para poder obtener un tipo fijo para una inversión o un préstamo a largo plazo. • Está basado en la rentabilidad de los “bonos gobierno”

10. ¿CÓMO AFECTA NUEVA INFORMACIÓN A LOS MERCADOS? Subidas de Tipos de Interés • Noticias que favorecen crecimiento económico • Noticias que implican incrementos de inflación • Noticias que implican mayores necesidades de financiación futuras • Noticias que implican desconfianza entre los partícipes del mercado Bajadas de Tipos de Interés • Noticias que pronostican enfriamiento económico • Noticias que implican recortes de inflación • Noticias que implican menores necesidades de financiación futuras • Noticias que implican huida hacia liquidez ¡EFECTO SORPRESA! • ¡Sólo nueva información que no esté recogida por los mercados mueve los tipos de interés!

11. LA TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA • En una economía de mercado, el banco central sólo puede influir directamente en los tipos de interés a corto. • Sin embargo, las decisiones relativas al consumo y la inversión, y por tanto también la evolución a medio plazo de los precios están condicionadas en gran medida por los tipos de interés a más largo plazo que, dependen de las expectativas del sector privado respecto a las decisiones futuras del Banco Central. • Es importante que el Sector Privado esté en situación de anticipar correctamente la dirección general de la política monetaria en el medio plazo. • La previsibilidad a corto plazo se mide utilizando las variaciones de los tipos de interés del mercado monetario más próximas en el tiempo a las decisiones de política monetaria

12. EL TIPO DE INTERÉS A LARGO PLAZO German Government Bonds

13. LA TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA • Los tipos de interés del mercado contienen toda la información de que éstos disponen sobre las perspectivas económicas y la orientación de la política monetaria en un momento dado. • Como resultado, las variaciones de los tipos de interés de mercado que se produzcan entorno a la fecha en que se adopten las decisiones sobre política monetaria pueden interpretarse como una medida del elemento “sorpresa” que contiene la decisión anunciada. • En este contexto, tanto las variaciones imprevistas del tipo de interés oficial, como la inacción cuando se espera una variación de dicho tipo constituyen una sorpresa. IMPORTANCIA DE LA PREVISIBILIDAD DE LA POLÍTICA MONETARIA DEL BCE

14. Tipos de interés a corto actuales Tipos de interés implícitos

15. COBERTURA DE TIPOS DE INTERÉS SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS: DEFINICIÓN Y VALORACIÓN DE FRAs e IRS

16. COBERTURA DE RIESGO DE TIPO DE INTERÉS • Los tipos de interés interbancarios están expuestos a una variabilidad que, en ocasiones es difícil de predecir. En este contexto surge un amplio conjunto de instrumentos derivados (opciones, futuros, swaps y swaptions) que posibilitan la cobertura del riesgo de tipos de interés. SOLUCIONES Contratos OTC mediante acuerdos libremente concertados entre las partes: FRA, swaps, caps, floors, etc, Futuros y opciones negociados en mercados organizados. Cámara de compensación que elimina el riesgo de contrapartida.

17. Características de los swaps • Los Swaps son instrumentos derivados OTC que permiten transformar los flujos de cobro / pago como hemos visto. • La contrapartida para los clientes de estos instrumentos son las Entidades Financieras, y se cotizan plazos hasta 50 años. • No conllevan intercambio de nominales; solo se intercambian intereses calculados sobre ese nominal teórico. • La liquidación de intereses se realiza por diferencias, lo que reduce de forma considerable el riesgo de crédito. • Los swaps más negociados son los que intercambian un tipo de interés variable por un tipo de interés fijo.

18. Swaps de tipos de interés ¿CUANDO CONTRATAR UN SWAP? • Ante expectativas de subida en los tipos de interés por encima de las expectativas de mercado: • Si el endeudamiento es a tipo fijo, no se realizarán operaciones de cobertura. • Si el endeudamiento es a tipo variable, se contratará un swap a tipo fijo. • Ante expectativas de bajada en los tipos de interés por encima de las expectativas de mercado: • Si el endeudamiento es a tipo variable, no se realizarán coberturas. • Si el endeudamiento es a tipo fijo, se contratará un swap a tipo variable. LA CLAVE ESTÁ EN NUESTRAS EXPECTATIVAS FRENTE A LAS DE MERCADO

19. COTIZACIÓN DE UN IRS (Interest Rate Swap) PATA FIJA B A PATA VARIABLE PRINCIPIOS FUNDAMENTALES DE VALORACIÓN • Ambas patas del swap deben tener el mismo valor actual (con diferente signo) en la fecha de contratación (EQUILIBRIO FINANCIERO). • La cotización de un swap está “en mercado” cuando su valor actual agregado (suma de ambas ramas) es cero.

20. COBERTURA DE TIPOS DE INTERÉS OPCIONES SOBRE TIPOS DE INTERÉS

21. OPCIONES FINANCIERAS • Una opción esun acuerdo por el cual el comprador de dicha opción, adquiere un derecho (no una obligación) de comprar (call) o vender (put) cierto activo a un precio determinado durante un tiempo estipulado o en una fecha determinada. • El precio, de compra o venta, al que se adquiere el derecho se conoce como precio de ejercicio o strike. • El comprador de la opción pagará una “prima” al vendedor por el derecho adquirido.

22. NATURALEZA DE LAS OPCIONES • Opción europea: Las opciones más estándar son las europeas cuyo ejercicio sólo es posible al vencimiento de la opción. • Opción americana: El ejercicio es posible en cualquier momento durante la vida de la opción hasta su vencimiento o expiración. Su precio es por lo general superior a las europeas al existir más derechos para el comprador de la misma. • Opción bermuda: El ejercicio es posible en fechas determinadas y especificadas en el contrato entre la fecha de inicio y el vencimiento. Su precio es por lo general superior a las europeas al existir más derechos para el comprador de la misma, pero inferior a las americanas. ESTADO DE LAS OPCIONES • Situación at-the-money: Situación en la que el precio del activo subyacente es igual al strike de la opción. (Indiferencia en ejercer) • Situación in-the-money: El precio del subyacente es superior al strike de la CALL o inferior al mismo en el caso de una PUT. (Interesante ejercer). • Situación out-the-money: El precio del activo subyacente es inferior al strike de la CALL o superior en el caso de una PUT. (No interesante ejercer)

23. Concepto Definición

24. caso banc sabadell

25. MERCADO DE DIVISAS. TIPOS DE CAMBIO. COBERTURAS: SEGUROS, OPCIONES, SWAPS

26. CARACTERÍSTICAS Y UTILIDADES • En los mercados de divisas se negocian: 1.-La compra / venta de divisas necesaria para la realización de pagos fruto de las transacciones internacionales. 2.-Instrumentos financieros denominados en diferentes divisas que ayudan a los participantes a gestionar el riesgo de tipo de cambio • Utilidad de los mercados de divisas para las empresas: • Como “Medio de pago” para las transacciones del comercio internacional. • Como “Cobertura del riesgo de tipo de cambio” en dichas transacciones.

27. AGENTES PARTICIPANTES “Aseguradores de Riesgo” (IMP, EXP, Entidades Financieras) “Tomadores de Riesgo” (Inversores) MERCADO DE DIVISAS “Intermediarios” (Brokers) “Reguladores del Mercado” (Bancos Centrales)

28. OPERACIONES DE CONTADO • Son las transacciones de compra / venta de divisas al contado (fecha valor 2 días hábiles) que realizan las empresas y entidades financieras fruto del desarrollo del comercio internacional. • El tipo de cambio(Div 1 / Div 2): se expresa como el número de unidades de una divisa (Div 2) necesarias para obtener una unidad de la otra divisa (Div 1 ó divisa de referencia). • Ejemplos: Tc €/$= 1,4515. Tc $/JPY= 114,16. • Necesito 1,4515 dólares americanos para obtener 1 euro • Necesito 114,16 yenes japoneses para obtener 1 dólar americano • Tipos BID / ASK. 1,4515 / 1,4518 Intermediación financiera. • Compro al BID “tipo de demanda” y vendo al ASK “tipo de oferta”

29. Tipo de Cambio Euro (Dólares USA por Euro) EUR-USD

30. IMPORTADORES • Asumen riesgo de tipo de cambio por las fluctuaciones de la divisa entre el momento de COMPRA y el momento de PAGO de la divisa: • Importador Comprador de divisa • Riesgo importador Apreciación de la divisa EXPORTADORES • Asumen riesgo de tipo de cambio por las fluctuaciones de la divisa entre el momento de VENTA y el momento de COBRO de la divisa: • Exportador Vendedor de divisa • Riesgo Exportador Depreciación de la divisa

31. SEGURO DE CAMBIO DE IMPORTACION • Es una compra a futuro de la divisa en que se realizará el pago de la mercancía o el servicio a importar, en un plazo determinado y a un tipo de cambio prefijado. SEGURO DE CAMBIO DE EXPORTACIÓN • Es una venta a futuro de la divisa en que se realizará el cobro de la mercancía o el servicio a exportar, en un plazo determinado y a un tipo de cambio prefijado. CÁLCULO DEL “PRECIO TEÓRICO” DE UN SEGURO DE CAMBIO • Teoría del Equilibrio entre los mercados monetarios y los mercados cambiarios: • El Tc €/$ 1 año: 103,00 € 3,00% 100,00 € • Ti EUR 1 año: 3,00% 150,96 $ • Ti USD 1 año: 4,00% Tc €/$ = = 1,4655 150,96 $ 4,00% 103,00 € 145,15 $ • Tc €/$ spot: 1,4515

32. SEGUROS DE CAMBIO “TEORÍA DEL EQUILIBRIO” • Las pérdidas en el mercado cambiario deben de ser compensadas por beneficios en el mercado monetario y a la inversa. • Ello se debe a que un inversor puede decidir en que divisa invierte, y si el tipo de interés es inferior es que espera una revalorización de dicha divisa. • La divisa con tipos de interés más altos se espera que se deprecie a futuro. • La divisa con tipos de interés más bajos se espera que se aprecie a futuro. Tc contado Ti plazo 12 meses Tc plazo 12m meses Prima €/$ = 1,4515 € = 4,60% 1,4522 €/Yen = 166,64 Yen = 1,06% 161,01 Descuento $/Yen = 114,50 $ = 4,65% 110,57

33. VENTAJAS DEL SEGURO DE CAMBIO • Elimina totalmente el riesgo de tipo de cambio. Permite conocer el margen de la operación comercial antes del pago o cobro (fecha de contratación) LIMITACIONES DEL SEGURO DE CAMBIO • No permite al Exportador / Importador beneficiarse de una evolución favorable de la divisa. En todo caso, el IMP / EXP está obligado a realizar la compra / venta de la divisa al precio prefijado. Tc €/$ spot: 1,45 Sc €/$ 1 año: 1,46 0,04 €/$ ¡Coste Oportunidad del Importador! Tc €/$ spot: 1,50 Importador Momento 0 Momento 1 Tc €/$ spot: 1,35 0,11 €/$ ¡Coste Oportunidad del Exportador! Exportador Momento 0 Momento 1

34. OPCIONES EN DIVISA IMPORTADOR • Ante la limitación del Seguro de Cambio, surgen las opciones en divisas. • A cambio de una prima, el comprador de la opción adquiere el derecho ( Y NO LA OBLIGACION) de participar de la evolución favorable de una divisa desde un precio prefijado “strike” y a un vencimiento determinado “plazo”. • Importador: Compra de opción de compra “call dólar” (Idem“Put euro”) • Si €/$ es mayor que 1,4523 No ejerzo la opción. Compro $ a mercado • Si €/$ es menor que 1,4523 Ejerzo la opción. Compro $ a 1,4523 Nivel de Compra de $ 1,4523 €/$ 1,4523

35. OPCIONES EN DIVISA EXPORTADOR • Exportador: Compra de opción de venta “put dólar”. (Idem call euro) • Si €/$ es mayor que 1,4523 Ejerzo la opción. Vendo $ a 1,4523 • Si €/$ es menor que 1,4523 No ejerzo la opción. Vendo $ a mercado Nivel de Venta de $ 1,4523 1,4523 €/$

36. ESTRATEGIAS DE OPCIONES: “TÚNEL IMPORTADOR” 4.- Opciones en divisas • El cliente compra opción para beneficiarse de las fluctuaciones de la divisa y vende opción a diferente “strike”, limitándose así hasta un determinado nivel los beneficios potenciales • Estrategia muy utilizada para conseguir coberturas de tipo de cambio a coste cero. • Compensación de primas ( Prima opción comprada = Prima opción vendida ) • Importador: Compra de opción de “call dólar” a 1,3500 y venta de put dólar a 1,5500 • Si €/$ es menor que 1,3500 Ejerzo la opción call: Compro $ a 1.3500 • Si 1,3500 < €/$ < 1,5500 No se ejerce ninguna opción: Compro $ a mercado • Si €/$ es mayor que 1,5500 Me ejercen la opción put: Compro $ a 1,5500 Nivel de Compra de $ 1,5500 1,3500 1,5500 €/$ 1,3500

37. SWAPS EN DIVISAS • Son instrumentos financieros que sirven a las empresas para eliminar tanto el riesgo de tipo de interés como el riesgo de tipo de cambio en proyectos de financiación internacional. • Ejemplo: AEREA SA firma un préstamo a 5 años en EEUU con Citigroup para comprar aviones por 30 mill de $ a un tipo de interés de “Libor $ 6 m + 0.50%”. Con esta operación asume: • Riesgo de tipo de cambio: “Si el $ se aprecia, necesitará más euros para poder devolver los 30 mill de $ prestados”. • Riesgo de tipo de interés: “Si el Libor $ 6 m sube, AEREA SA tendrá que soportar más carga de intereses”. Año 0: 30.000.000 $ CITIGROUP AEREA SA LIBOR 6M + 0,50% Año 5: AEREA SA CITIGROUP 30.000.000 $

38. ACUMULADORES • El cliente contrata un producto que consiste en acumular, divisa a un precio mejor que el seguro de cambio, durante un periodo determinado, siempre y cuando se cumplan ciertas premisas. • Observaciones puntuales • Acumula USD a una fecha y un precio mejores que el forward • Si a final de mes USD esta por debajo de un precio fijado acumula el doble • Si a final de mes USD esta por encima de otro precio determinado, no acumula • Si llega a un precio determinado, se para el acumulador.

39. RIESGOS A CUBRIR • PAGOS/COBROS si es posible por el NETO • Importaciones, exportaciones. • Dividendos a pagar o a cobrar • Inversiones en filiales. • LO IDEAL ES CUBRIR EL NETO DE DIVISA, YA SEA COBRO O PAGO

40. COMODITIES • Muchas compañías están expuestas al precio de materias primas,: • Cobre, petróleo, trigo, etc…. • El mercado funciona con las mismas reglas que las divisas • Los especuladores han hecho llegar a variar en exceso estos mercados, y su • Mercado • Otro mercado

41. COMODITIES • Contratos por Diferencias o CFDs. • entidades financieras y/o brokers que comercializan CFDs sobre materias primas. Los más comunes son: el oro, plata, cobre de EU, semillas de soja, trigo, maíz, crudo de EU, crudo de Reino Unido, combustible para calefacción, gasolina de EU, café de Nueva York, coco de Nueva York, etc…. • Este producto que se introdujo en España en 2007 para competir con los derivados y los futuros, • Los CFDs son contratos donde dos partes intercambian la diferencia entre el precio de compra y el de venta de un activo. En el momento del cierre de la posición, obtendrá o perderá la diferencia entre el precio al que compró el CFDs y el precio del momento en el que cerró la operación. • Se trata de un producto apalancado,.

42. COMODITIES • Las ventajas de este producto : • Permiten obtener ganancias especulando a la baja del activo. • Sólo hay que desembolsar una pequeña cantidad para empezar a operar • Gozan de transparencia, es decir, con conocer la cotización del activo en el que invertimos ya podemos saber la cuantía de lo que vamos a ganar o perder, sin necesidad de cálculos complejos. • No tienen vencimiento • Tienen liquidez diaria

43. COMODITIES Las desventajas se circunscriben al alto riesgo que conlleva la operatoria con CFDs.  Este riesgo está dado justamente por la calidad de producto apalancado.  Es decir, que en caso de incurrir en pérdidas, estas serán mucho mayores al capital inicialmente desembolsado en la operatoria. En general, para operar con contratos por diferencias sobre materias primas los Brokers suelen pedir bajos márgenes de garantía y además suelen no cobrar comisiones.  Esto permitirá que pueda invertir en materias primas con mayor accesibilidad que con los contratos de futuros. Advertencia final: el efecto apalancamiento, conlleva que se puedan magnificar las ganancias de la inversión inicial, no obstante es importante recordar que se pueden generar pérdidas mayores a lo depositado en concepto de garantías.

44. MUCHAS GRACIAS