ТЕМА 2. РИСК И ДОХОДНОСТЬ

1. ТЕМА 2. РИСК И ДОХОДНОСТЬ • Измерение риска • Виды риска • Минимизация риска за счет диверсификации • Линия рынка ценных бумаг

2. Цель инвестирования получение дохода (+Δ К) Риск инвестирования вероятность потерь (неполучения ожидаемого дохода) ПРИНЯТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ Оценка текущего состояния Прогнозирование будущего Учет вероятных изменений Оценка будущего результата (Ко±ΔК) Изменение внешней среды информация Инвестор (Ко) Результат (Ко±∆К) знания Инвестиро – вание Изменение внутренних факторов опыт

3. РИСК И ДОХОДНОСТЬ Доходность по акциям рассчитывается по формуле: ri –доходность заi-тый период; d – дивидендные выплаты в i-том периоде; Рi – цена акции в момент окончания i-того периода; Р0– цена акции в момент начала i-того периода.

4. Р И С К Чистый риск Спекулятивныйриск Вероятность полученияотрицательного результата(потери) Вероятность полученияположительного илиотрицательного результата(выигрыш или потери) ВИДЫ РИСКА

5. ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ • Выявление риска • Оценка риска • Выбор приемов управления риском • Реализация выбранных приемов • Оценка результатов

6. ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ РИСКА ОЦЕНКА РИСКА – ЭТО КОЛИЧЕСТВЕННОЕ ИЗМЕРЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ РИСКА Для оценки финансовых рисков, под которыми понимается вероятностьнеполучения ожидаемой доходности, применяют показатели: Дисперсия ( 2)характеризует степень разброса возможных результатов от средней величины Стандартное отклонение ( ) – статистическая мера вариации Коэффициент вариации (cv) – мера относительного риска

7. Объективные и субъективные распределения вероятностей Объективнаяоценка базируется на фактических данных предыдущего периода σ2= -среднее значение доходности за период ri –доходность за i-тый период времени n – число наблюдений Субъективная оценка базируется на мнениях экспертов относительно вероятности развития событий по тому или иному сценарию σ2= -средняя доходность ri –доходность по i-тому сценарию Pi – вероятность развития событий по i-тому сценарию

8. ПРИМЕР ОПРЕДЕЛЕНИЯ ДИСПЕРСИИ (ВАРИАЦИИ) ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ КОМПАНИЙ А и В НА ОСНОВАНИИ ДАННЫХ, ПРЕДСТАВЛЕННЫХ В ТАБЛИЦЕ Показатели доходности акций за 7 летний период

9. ОЖИДАЕМЫЕ ЗНАЧЕНИЯ ДОХОДНОСТЕЙ

10. ОТНОСИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ХАРАКТЕРИЗУЕТСЯ КОЭФФИЦИЕНТОМ ВАРИАЦИИ (CV): σ - стандартное отклонение r - средняя доходность CVa= 2,45/19 = 0,129 CVв = 3,81/20,4 = 0,187

11. ВОЛАТИЛЬНОСТЬ (ИЗМЕНЧИВОСТЬ) КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ Цена Продажа ↓ Продажа ↓ Продажа ↓ ↑ Покупка ↑ Покупка ↑ Покупка t0 t1 Изменение цены акции «А» Изменение цены акции «В» Тренд

12. Нормальное распределение доходности акции А Вероятность = 68,3 % + σ - σ Вероятность = 95,5% + 2σ - 2σ Вероятность = 99,7% 11,65 14,1 16,55 19 21,45 23,9 26,35

13. Реальное распределение доходности акций фондового рынка США при сроке инвестирования 1 год

14. Риск и доходность ценных бумаг на американском фондовом рынке за период 1928-2008гг.

15. Показатели годовой доходности и риски инвестирования в государственные облигации и акции на американском рынке за период 1928-2008гг.

16. Доходность % r1 ∆r = r1 – r0 премия за риск r0 Риск (R) R0 R1 ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ РИСКОМ И ДОХОДНОСТЬЮ

17. РЭНКИНГ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, ДОСТУПНЫХ ФИЗИЧЕСКИМ ЛИЦАМ В 2007г. Справочно: Индекс РТС вырос на 19%

18. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Номинальная процентная ставка – это ставка, учитываемая при расчетах за привлеченные финансовые ресурсы. Рассчитывается как отношение суммы годовых процентных выплат к сумме займа. Реальнаяпроцентная ставка – это процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции). Зависимость между реальными и номинальными процентными ставками выражается формулами: или rp - реальная процентная ставка rн - номинальная процентная ставка i - инфляция (коэффициент)

19. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (пример) Исходные данные: Номинальная доходность по инвестициям составляет 15% годовых Годовая инфляция (i) составляет 10%. 1. Реальная доходность = (1+0,15)/(1+0,1) - 1 = 0,0455 или 4,55% От показателя реальной доходности можно перейти к показателю номинальной доходности 2. Номинальная доходность = rp + i + rp*i= = 4,55 + 10 + 4,55 * 0,1 = 15%

20. Риск инфляции и доходность «безрисковых» инвестиций Исходные данные: • Объем инвестирования = 10 млн. руб. • Срок инвестирования = 20 лет • Финансовый инструмент = депозитный вклад • Инфляция по пятилетиям: 1–5 гг. = 7%; 6–10 гг. = 6%; 11–15 гг. = 5%; 16-20 гг. = 4% Влияние инфляции на покупательную способность и реальный доход

21. Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за 1928-2008 гг.) Акции – акции крупных компаний Облигации – 10-летние государственные облигации

23. Рынок США

24. ДИАПАЗОН МЕСЯЧНОЙ ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ ПО ИНДЕКСУ РТС НА РАЗЛИЧНЫХ ВРЕМЕННЫХ ИНТЕРВАЛАХ

26. МЕСЯЧНАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПЕРИОД с 01.01.2002г. по 01.11.2007г. НА ВРЕМЕННЫХ ИНТЕРВАЛАХ 1, 6 И 12 МЕСЯЦЕВ

27. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ Коэффициент Шарпа = (ri – rf) : I ri – доходность i-го актива rf - доходность безрискового актива

29. Зависимость коэффициента Шарпа от сроков инвестирования на российском рынке (без учета кризиса)

30. Индекс РТС

31. Индекс NASDAQ

32. Зависимость коэффициента Шарпа от сроков инвестирования на российском рынке (с учетом кризиса)

33. РИСК, Диверсифицируемый риск Общий риск Рыночный риск n ЧИСЛО ЦЕННЫХ БУМАГ ЭФФЕКТ ДИВЕРСИФИКАЦИИ

34. Распределение активов между классами инвестиций Пусть каждый разделит свои средства на три части и вложит одну из них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про запас. (Талмуд, 1200 г. до н.э. – 500 г. н.э.)

35. 75% 65% 60% 40% Акции Облигации 40% Инструментыденежногорынка 25% 20% 15% 20% 15% 15% 10% до 30 лет от 30 до 40 лет от 40 до 50 лет свыше 50 лет ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ВОЗРАСТА ИНДИВИДУАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА

36. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПО МЕТОДУ «СВЕРХУ ВНИЗ» СОВОКУПНЫЙ ПОРТФЕЛЬ Распределение активов 25% 75% Акции Облигации 45% 60% 15% 40% Нефтегазовыйкомплекс 40% Государственные Корпоративные Телекоммуникации Энергетика 55% 45% 40% 25% 60% 50% 50% 70% 30% 40% 35% ТГК-5 ГидроОГК 16,5% ТНК 13,5% ГКО ОФЗ АЛРОСА Газпром ЛУКОЙЛ Башнефть 3% 7% 7,5% 7,5% 13,5% 11.8% 8,4% Ростелеком Уралсвязьинформ 6,8% 4,5% Выбор ценных бумаг

37. РИСК σ, % 100 27 Рыночный риск ЧИСЛО АКЦИЙ 10 20 30 ЭФФЕКТ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ПОРТФЕЛЯ ИЗ 20 АКЦИЙ АМЕРИКАНСКИХ КОМПАНИЙ

38. ФАКТОР БЕТА Мерой систематического рискаявляется коэффициент (бета-фактор), который показывает уровень изменчивости актива по отношению к рынку (усредненному активу). Бета рассчитывается по формуле: βi- бета i-того актива (портфеля) σi - стандартное отклонение доходности i-того актива (портфеля) σm - стандартное отклонение доходности по рынку в целом Corr i,m- корреляция доходности i-того актива (портфеля) с доходностью рыночного портфеля

39. КОЭФФИЦИЕНТЫ БЕТА

40. КОЭФФИЦИЕНТЫ βПО РОССИЙСКИМ КОМПАНИЯМ (Лимитовский М.А. Инвестиции на развивающихся рынках, 2003г.)

41. РИСК ПОРТФЕЛЯ РИСК ПОРТФЕЛЯ ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ средневзвешенным коэффициентом β из индивидуальных β по каждому активу и их удельного веса в портфеле: , гдеβР– бета портфеля, состоящего из n активов βi– бета i-того актива qi–удельный вес i-того актива в портфеле i = 1,2,3 ….n-число активов в портфеле

42. СТРУКТУРА ПОРТФЕЛЯ Βр = 0,8  0,1 + 0,95  0,2 + 0,6  0,4 + 1,2  0,3 = 0,87

43. + Доходность, % rm rf R = rm- rf βm 0 β ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ТРЕБУЕМОЙ ДОХОДНОСТЬЮ И РИСКОМ ЛИНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ (SML)

44. УРОВЕНЬ ТРЕБУЕМОЙ ДОХОДНОСТИ ПО КОНКРЕТНОМУ АКТИВУ(ri) ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ С ПОМОЩЬЮ УРАВНЕНИЯ SML ПО ФОРМУЛЕ: ri= rf + βi(rm-rf), где: rf- безрисковая ставка доходности; rm - уровень рыночной доходности; βi - коэффициент по i-тому активу

45. РАСЧЕТНЫЕ И ФАКТИЧЕСКИЕ ЗНАЧЕНИЯ ДОХОДНОСТИ ДЛЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ(результаты эмпирической проверки 2003г.) Исходные данные:(rm= 56%; rf = 13%)

46. Положение после увеличения темпов инфляции ДОХОДНОСТЬ Инфляционная премия Первоначальное состояние РИСК ИЗМЕНЕНИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ЛИНИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ТЕМПОВ ИНФЛЯЦИИ

47. Изменение положения линии рынка ценных бумаг при увеличении несклонности инвесторов к риску

48. Положение линии рынка ценных бумаг при различных временных горизонтах инвестирования Риск

49. ДОХОДНОСТЬ Не расположенный к риску r2 r1 r0 Безразличный к риску r3 r4 Принимающий риск x1 x2 РИСК ПОВЕДЕНИЕ РАЗЛИЧНЫХ ТИПОВ ИНВЕСТОРОВ