现代企业财务管理

1. 延安大学财经学院 Finance ＆ Economics of yan’an University 现代企业财务管理 李 瑜 yananliyu@sina.com

2. 使用教材：《财务管理》东北财经大学出版社 主 编：刘淑莲

3. 目录 第一章 财务管理概述 第二章 财务报表分析 第三章 货币时间价值 第四章　 证券价值评估 第五章 风险与收益 第六章 投资决策与风险分析 第七章 筹资管理 第八章 长期筹资决策 第九章 短期筹资与财务计划 第十章 营运资金管理 第十一章 收益分配 第十二章 期权与公司理财 第十三章 衍生工具与风险管理 第十四章 公司并购与剥离 第十五章 公司内部控制与财务管理

4. 第一章 财务管理概述 第一节 财务与财务经理 第二节 财务管理目标与代理问题 第三节 财务管理的原则、环境 第四节 现代公司财务管理的基本理论、组 织结构及与管理体制

5. 第一节 财务与财务经理 一、财务管理的内容 1：企业财务 是指企业在生产经营过程中，客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。前者称为财务活动，后者称为财务关系。

6. 流动负债 流动资产 长期负债 固定资产 1 有形 2 无形 股本 留存收益 资产负债表模式 净 营运 资本

7. 是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。 2：财务管理 财务活动包括以下四个方面 筹资 投资 资金营运 资金分配

8. 筹资 投资

9. 资金营运 资金分配 广义地分配指对企业各种收入进行分割和分派的过程； 狭义的分配仅指对利润尤其是净利润的分配。

10. 财务关系与协调 企业在组织财务活动过程中与有关各方发生的经济利益关系 内容 实质 企业与政府(税务机关） 强制性与无偿性的分配关系 企业与投资者 经营权与所有权的关系 企业与受资者 投资与受资的关系 企业与债权人 债务与债权的关系 企业与债务人 债权与债务的关系 企业内部各单位之间 内部各单位之间的利益关系 企业与职工之间 劳动成果的分配关系 企业与供货商、企业与客户之间的关系

11. 在现代公司制下，公司是多边契约关系的集合体，是利益相关者的集合体。由于在现代公司制下，公司是多边契约关系的集合体，是利益相关者的集合体。由于 其各自的目标函数不同，因而不可避免地产生利益冲突，解决矛盾与冲突的方法 就是与各关系人签订一系列合约。这里主要是协调好股东与经营者、股东与债权 人两种关系。但由于信息不对称、机会主义和人的有限理性，使得他们之间的契 约是不完善的，因此需要通过制度来规范。

13. 筹资阶段 内部控制阶段 投资阶段 3、财务管理的产生于发展 西方财务管理的萌芽最早可追溯到15、16世纪，与股份公司的 产生、发展相伴随，17、18世纪，股份公司逐渐成为典型的企 业组织形态，财务管理逐渐分离出来。19世纪50年代以后，专 业化的财务管理应用而生。 近现代西方财务管理的发展，在不同时期表现出不同特征，其 发展一般认为经历了三个阶段： 其发展趋势： 1、财务决策数量化。 2、财务预测。 3、国际财务理论与方法的研究4、战略财务、外包财务等新领域。

14. 财务管理工作体系 新中国成立前： （未形成独立的） 财务管理学科 中国公司理财发展 第一阶段 改革开放前（1978年以前） 新中国成立后 第二阶段 改革开放后（1978年以后） • 在我国，新中国成立以前，社会经济发展缓慢，并长期处于落后 • 状态，始终未形成独立的理财工作和公司理财学科。我国公司理 • 财的发展是随着经济的发展而发展的，其发展阶段可概括为下图：

15. 10.现代公司控制论 11.金融中介理论 12.市场微观结构理论 1.完美资本市场下的储蓄和投资 2.投资组合理论 3.资本结构理论MM模型 4.股利政策 5.资本资产定价模型 6.有效资本市场理论 7.期权定价理论 8.代理理论 9.信号理论 4、现代公司理财理论发展的主要里程碑与应用 里程碑 应用： 1、金融资产的定价只须考虑系统风险 。 2、信任市场价格。 3．注重投资而不是筹资。 4．重视现金流量而不是会计利润。

16. 二、财务管理的特点 1、财务管理是一项综合性管理工作 2、财务管理与企业各方面具有广泛的联系 3、财务管理能迅速反映企业生产经营状况 三、财务管理的环节 即财务管理的工作步骤与一般工作程序。一般而言，企业财务管理包括五个环节：1、规划和预测; 2、财务决策; 3、财务预算; 4、财务控制;5、财务分析、业绩评价与激励。

17. 二、财务经理的职责 现代公司发展过程中，财务经理（Financial manager) 是一个很重要的角色。财务经理是公司中负责主要投资和融资决策的人。财务经理（CFO）的大部分工作在于通过财务和会计工作为公司创造价值。 StephenA.Ross在《公司理财》一书中指出，理财活动通常与公司高层领导人有关。图1描绘了CFO在公司组织结构中的位置。负责向CFO报 告的是财务长和主计长。财务长负责管理现金、资本支出和制定财务计划。主计长负责会计工作职能，包括税收、成本核算、财务会计和信息系统。 20世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动 20世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权 20世纪60年代以来，财务经理（Chief financial officer,CFO )是现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。 作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响的公司的成败。

18. 财务经理的职责 CFO的主要职责就是监管司库和控制员两者的工作，同时参与公司的财务政策的制定、资本预算过程、中长期财务规划、金融风险管理。在管理方面，他也参与公司的新品开发决策及市场策略开发等，由此可见CFO对公司的重要性，但CFO仍是在公司的CEO即首席执行官领导下工作的。CFO所需作的决策分为投资和融资两个方面。投资决策是要决定资产负债表左边的内容，公司的目标是将股东利益最大化，即最大化公司的净现值，而不是最 大化公司的规模，即总资产的数额。在进行融资决策中，CFO关心的是资产负债表右边的内容。CFO作这项决策时依据的是资本结构理论，其目标也是最大化公司的价值。另外，公司的股利政策也是CFO决策的一个重要部分，因为这决定公司的留存收益。股利分得越多，留存收益就越少，而留存收益是公司筹集发展资金的一个重要来源。决定了公司的资本结构以后， 再选择最佳的融资工具和途径，

19. 八佰伴国际集团在香港破产 1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主要有： 高负债（负债率100%） 高投资 高投机 八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。

20. 杜胜利所著《CFO管理前沿》一书中，CFO的角色已经由过去的账房先生、守财人变成了公司团队中的商业合作伙伴、领导者。财务总监在公司中的角色概括为五个方面：①“战略计划管理者”，要将公司战略与价值最大化的目标结合起来，制定、建议并监督实施公司 财务战略，以支持公司推行其经营战略。②“公司的价值管理者”，CFO的职责是将公司的战略与财务管理融为一体，成为沟通部门主管的战略经营重心，是公司、投资者财务要求的桥梁。CFO被要求全过程地参与公司价值创造战略的制定，并与CEO一起，全方位培养公司的价值管理能力。③“流程系统管理者”的CFO，负责实施与公司战略计划相配套的价值管理系统和流程管理策略。④“业绩评价管理者”的CFO，处理企业与有关各方的利益关系。⑤“公司控制管理角色”的CFO，发挥卓越的能力，集战略管理控制能力、价值管理控制能力和业绩管理控制能力于一身。

21. 总之，CFO职责与角色定位是在企业中集CFA或CFP(财务分析师、财务策划师)、CMA(管理会计师)、CPA(注册会计师) 三类性质的角色与职能于一体。如CFO在扮演CPA的角色时强调其监督职能与法律责任；但是在扮演CMA的角色时，则强调其管理控制的职能和经营责任。 CFO的能力框架＝公司高级管理人员“基础性”素质和能力+CFO的“专业性”素质和能力CFO的“专业性”素质和能力＝CFA(CFP)素质与能力+CMA素质和能力+CPA素质和能力

22. 第二节 财务管理目标与代理问题 一、财务管理目标 （一）特点 利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 相关者利益最大化 （二）目标 （三）影响因素

23. 特点 • 相对稳定性（一定时期或特定条件） • 多元性（主辅目标，横向） • 层次性（纵向）

24. 利润最大化 优点 缺点 企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。这些措施都有利于企业资源的合理配置，有利于企业整体经济效益的提高。 1.没有考虑利润实现时 间和资金时间价值 ； 2.没有考虑获得利润与 投入资本的关系； 3.没有考虑风险因素； 4.易导致短期行为，影响企业长远发展 。

25. 股东财富大化 优点 缺点 (1) 考虑了风险因素，因为通常股价会对风险作出较敏感的反应。 (2) 在一定程度上能避免企业短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，与其未来的利润同样会对股价产生重要影响。 (3) 对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。 (1) 通常只适用于上市公司，非上市公司难于应用。 (2) 股价受众多因素影响，特别是企业外部的因素，有些还可能是非正常因素。股价不能完全准确反应企业财务管理状况。 (3) 它强调得更多的是股东利益，而对其他相关者的利益重视不够。

26. 企业价值最大化 企业价值=权益价值+债务价值 企业价值由公司未来的收益和风险决定：公司未来现金流量的大小及其时间分布，以及未来现金流量的风险大小。 影响因素： 投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策 社会责任 基本财务原理： 一项经营计划——例如一项新的投资，收购另一家公司，或者重新制定一项计划——只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。

27. 企业价值最大化 优点 缺点 (1) 考虑了时间价值因素。 (2) 考虑了风险与报酬的关系。 (3) 将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位，能克服短期行为 (4) 用价值代替价格，克服了过多受外界市场因素的干扰，有效地规避了企业的短期行为。 (1) 企业的价值过于理论化，不易操作 ； （2）对于非上市公司很难做到客观和准确 评价 ；

28. 相关者利益最大化 优点 缺点 1、债权人的风险大大增加 ； 2、再就业风险不断增加 3、代理人所承担的责任越来越大，风险也随之加大。 4、客户等也与企业共同承担一部分风险 5、政府与企业各方的利益密切相关。 1、有利于企业长期稳定发展 2体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一 3、多元化、多层次的目标体系，较好地兼顾了各利益主体的利益。 4、体现了前瞻性和现实性的统一

29. 报酬 投资项目 影响 企业 选择财务 管理 目标 的因 素 内部因素 资本结构 风险 股利政策 经济环境 外部因素 法律环境 技术环境 金融环境

30. 二、 代理问题 代理理论是研究股东、经理和债权人之间的利害冲突和如何使他们统一到企业目标上来的理论。 （一）股东和经理 代理成本：监督经理管理活动的费用；采用激励经理的措施提高经营效率的费用；因经理决策权力有限失去好的投资机会而造成的机会损失。 1．经理人才市场 2．经理被解雇的威胁 3．公司被兼并的威胁 4．对经理的奖励——绩效股、期权 （二）股东与债权人 1．要求风险补偿，提高债券利率 2．在债券合同中加入许多限制性条款 （三）股东财富与社会责任 1、改善信息质量；2、改善市场效率

31. 第三节 财务管理原则与环境 一、原则： 系统、平衡、弹性、比例、优化等原则 二、环境： （一）经济环境（理解） 1、  经济周期（复苏、繁荣、衰退、萧条） 2、  经济发展水平 3、  经济政策 4、 通货膨胀水平 5、 经济体制

32. 经济周期中的财务管理战略

33. （二）法律环境（组织法规；财务法规；税收法规 ）（二）法律环境（组织法规；财务法规；税收法规 ） • 企业组织：公司法、企业法等 • 规范企业行为：合同法、票据法、证券法、商标法等 • 制约企业行为：反不正当竞争法、反垄断法、反暴利法等 • 财会类法规：会计法、审计法、会计制度等 • 税务法规： • 所得税：企业所得税、个人所得税 • 流转税：增值税、营业税、消费税、关税、农业特产税 • 资源说:资源税、土地使用税、耕地占用税、土地增值税 • 行为税：印花税、城市维护建设税等 • 财产税：契税、车船使用税、房产税、遗产税等 • 其中： • 影响企业筹资的 ：公司法、证券法、金融法、证券交易法、合同法 • 影响企业投资的：证券交易法、公司法、企业财务通则等 • 影响企业收益分配的 ：税法、公司法、企业财务通则等

34. ——会计与财务的法规比较 • 财务 • 会计 • 会计法 • 企业财务通则 • 会计准则（基本准则和具体准则） • 企业财务制度 • 企业会计制度 • 企业内部财务管理办法 • 企业会计核算办法

35. （三）技术环境 财务管理的技术环境，是指财务管理得以实现的技术手段和技术条件，它决定着财务管理的效率和效果。目前，我国进行财务管理所依据的会计信息是通过会计系统所提供的，占企业经济信息总量的60%～70%。在企业内部，会计信息主要是提供给管理层决策使用，而在企业外部，会计信息则主要是为企业的投资者、债权人等提供服务。

36. （四）金融环境 ----金融市场、金融机构、金融工具、利率 • 决定因素 • 纯利率 • 通货膨胀补偿率 • 违约风险报酬率 • 流动性风险报酬率 • 期限风险报酬率 • 种类 • 按利率之间的变动关系 • 按利率与市场资金供求情况的关系 • 按利率形成机制不同

37. 1、金融市场 含义：指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的场所，是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制 。一个完备的金融市场，应包括三个基本要素：资金供应者和资金需求者、信用工具 、信用中介。 金融市场的分类 对金融市场进行科学系统的划分，是进行金融市场有效管理的基础。 （1）按交易对象分为折借、贴现、大额定期存单、证券市场（包括股票和债券）、外汇、黄金和保险市场。 （2）按地理范围可分为：国际金融市场、国内金融市场 （3）按融资交易期限划分为： 长期金融市场（资本市场）、短期金融市场（货币市场） （4）按交易性质划分为： 发行市场（一级）、流通市场（二级）。 （5）按交割期限可分为： 金融现货市场、金融期货市场 （6）按经营场所可分为： 有形金融市场、无形金融市场

38. （7）按金融工具可分为股票、债券、货币、外汇、期货、期权六大市场（7）按金融工具可分为股票、债券、货币、外汇、期货、期权六大市场 外汇市场 外汇市场 股票市场 债券市场 货币市场 有价证券市场 期权市场 期货市场

39. 资本市场及其分类 短期存放市场 短期资本市场 （货币市场） 同业拆借市场 资 本 市 场 资本票据承兑 与贴现市场市场 短期证券市场 长期存放市场 长期资本市场 （资本市场） 长期证券市场

40. 金融市场的作用 1 资本的筹措与投放 2 分散风险 3 转售市场 4 降低交易费用 5 确定金融资产价格

41. 2、金融工具 1）含义 是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证,是货币资金或金融资产借以转让的工具 ，用来证明融资双方权利义务的合约 。国际会计准则委员会第32号准则对金融工具定义如下：“一项金融工具是使一个企业形成金融资产，同时使另一个企业形成金融负债或权益工具（equity instrument）的任何合约”。 2）分类 基本金融工具和衍生金融工具两大类。 3）特征 偿还期、流动性、安全性和收益性。

42. 3、金融机构 1）含义 金融机构，是指专门从事货币信用活动的中介组织。我国的金融机构，按地位和功能可分为中央银行、商业银行、非银行金融机构和外资、侨资、合资金融机构四大类。 • 存款性金融机构：商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用社 • 投资性金融机构：投资银行、经纪和交易商、财务公司、投资基金 • 合约性金融机构：保险公司、养老基金、退休基金等 2）政策性银行 一般是指由政府设立，以贯彻国家产业政策、区域发展政策为目的的，不以盈利为目标的金融机构。1994年，我国组建了三家政策性银行----国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。 2008年12月16日，国家开发银行股份有限公司成立，成为我国第一家由政策银行转型而来的商业银行。 3）商业银行 是以经营存、放款，办理转帐结算为主要业务，以盈利为主要经营目标的金融企业。能够吸收活期存款，创造货币是其最显蓍的特征。

43. 4、利率 1）含义 又称利息率，表示一定时期内利息额与本金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年利率。 利息率= 利息量 ÷ 本金÷时间×100% 2）分类 3）决定因素： • 利率=纯利率+ 通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率 • 按利率之间的变动关系 ：基准利率和套算利率 • 按利率与市场资金供求关系 ：固定利率和浮动利率 • 按利率形成机制不同：市场利率和法定利率

44. 利率的市场利率决定因素 • 资金供求关系 • 经济周期 • 通货膨胀 • 政府的财政和货币政策 • 国际因素 • 企业财务管理与金融市场的关系 • 提供企业融投资的场所和工具 • 为企业长短期资金转化提供渠道 • 为企业财务管理提供重要信息 • 不断对企业的财务和经营状况作出评价

45. 5、资本市场结构及企业融资方式 （1）资本市场结构的国际比较 欧洲在工业革命后长期称霸全球，最核心的竞争力来自其一流的科技研发和发达的资本市场。美国随后的工业崛起，一直伴随着现代企业、优秀大学和华尔街的繁荣。经过战后30年的经济快速发展，上世纪70年代的美国和欧洲同时陷入“经济滞胀”，但随后，美国以资本市场和高科技的有效结合，带动其在80年代走出低谷，实现了又一轮的30年成长。今天，这一结合机制仍在发挥作用。而欧洲经济一直未能走出低增长困境。随着近年来全球化浪潮的冲击，缺乏市场化的新兴产业发现机制，使得欧洲在全球经济中的竞争力日渐式微。无独有偶，经历战后30年高速增长的日本经济在1989年遭遇了一场危机，至今20多年未能走出低谷。2004年日本财政大臣山本有二访华时曾说，日本经济的一个重大缺陷就是资本市场相对不发达。美欧日三大经济体的转型成败，说明一个有效的资本市场及市场化的资源配置体系对于经济转型具有决定性影响。

46. 从多层次资本市场的结构看，美国股票市场中，纽交所有2311家上市公司，纳斯达克2717家，场外电子柜台交易市场(OTCBB)2386家，粉单市场6199家，灰色市场6万多家，大致呈金字塔状，结构相对稳定合理。而我国市场结构像一个倒金字塔：截至2011年8月，主板公司共1405家，中小板610家，创业板258家，中关村代办转让系统115家。从多层次资本市场的结构看，美国股票市场中，纽交所有2311家上市公司，纳斯达克2717家，场外电子柜台交易市场(OTCBB)2386家，粉单市场6199家，灰色市场6万多家，大致呈金字塔状，结构相对稳定合理。而我国市场结构像一个倒金字塔：截至2011年8月，主板公司共1405家，中小板610家，创业板258家，中关村代办转让系统115家。

47. 股票融资 直接融资 企业 融资 债券融资 间接融资 长期信贷 从企业融资方式选择（直接融资与间接融资）看，企业依靠自身的信用，在资本市场向投资者发行股票或债券进行直接融资的金融活动，出现在十七世纪前后。2006年国内直接融资和间接融资的比例是18：82，这个比例不仅低于发达国家70％左右的水平，也低于改革以来历史上最高的20％，甚至接近30％的水平。而在直接融资中，发达国家股市融资和债券融资的比重是30：70，中国股市融资和债券融资的比重则为85：15，债券市场严重滞后于股票市场的发展。上世纪90年代以前，中国金融体系由间接融资完全主导。资本市场的出现和发展，改变了这种格局。2010年底，我国股市市值为银行资产的28％，虽然仍然低于美英等发达国家（超过100％）的比例，但无疑大大改善了我国的金融结构。

48. 1 直接融资远低于间接融资 （2）我国资本市场存在问题 直接融资中债券融资低于股票融资 2 债券市场中企业债券远落后于国债和金融债 3 主体缺位，机构投资者偏小，换手率太高 4

49. 建立多层 次资本市 场体系 （3）我国资本市场的治理 优化信贷 市场结构 加强 风险管理 完善 体制机制

50. 第四节 现代公司理财的基本理论、 组织机构及管理体制 1、资本结构理论（capital structure),是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。 2、投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM），投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科威茨提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖。 3、期权定价理论（option pricing model),是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。1973年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称B—S模型。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。 一、现代公司理财的基本理论