제 9 장 파생금융상품시장

1. 제9장 파생금융상품시장 1.파생금융상품시장의 개요 2.선도시장 3.선물시장 4.옵션시장 5.스왑시장 6.신용파생상품시장

2. 1.파생금융상품시장의 개요 • *1970년대 이후 이자율, 환율, 주가의 변동성(시장위험)증대->위험감소욕구 증대->파생금융상품등장->위험증대로 금융위기유발 • *파생금융상품(financial derivatives, derivative securities) • -기초자산(underlying assets)의 가치변동에 의해 그 가치가 결정되는 금융상품 • -파생금융상품은 계약형태에 따라 선도(forward contracts), 선물(futures), 옵션(options), 스왑계약(swaps) 등으로 구분 • -파생금융상품의 기초자산은 통화, 금리, 주식, 채권, 신용 등 • -파생금융상품의 거래시장이 파생금융상품시장(financial derivatives market) • -파생금융상품시장은 표준화된 상품이 거래소에서 거래되는 장내거래시장과 개별계약이 거래되는 장외거래시장으로 구분

3. 1.파생금융상품시장의 개요

4. 1.파생금융상품시장의 개요 • *파생금융상품시장의 기능 • ①위험헤지기능의 수행 • -헤지(hedge)란 이미 노출되어 있는 위험(시장위험 또는 신용위험)을 줄이거나 없애는 금융거래 • -파생금융상품시장에서의 위험의 헤지는 위험을 이전하고 배분하는 것이지 위험자체를 줄이는 것은 아님 • -헤지의 두 가지 형태: 미시적 헤지(micro hedge)와 거시적 헤지(macro hedge) • -매수포지션(long position, 롱포지션)과 매도포지션(short position, 숏포지션)의 결합으로 위험을 헤지 • ②위험배분기능의 수행: 투기(speculation)의 수단도 제공 • -위험을 회피하려는 위험회피자(hedger)도 있지만 위험을 선택하고 이에 대한 대가를 받으려는 투기자(speculator)도 있음 • -투기거래는 위험(시장위험이나 신용위험)에 노출되지 않은 상태에서 단지 이익을 위하여 위험을 택하는 금융거래

5. 1.파생금융상품시장의 개요 • *파생금융상품시장의 기능 • ③유동성의 증대와 정보비용의 감소를 통해 시장의 효율성을 증대시키는 기능수행 • -시장효율성의 증가는 기초자산시장의 효율성증대에도 도움 • -유동성증대를 위해 표준화 (standardization)와 장내시장개발 • -위험회피자(hedger)와 투기자(speculator)에 대한 정보비용을 감소시킴으로써 위험의 이전과 분담을 촉진 • -거래자간의 개별적인 거래 대신에 거래소(exchanges) 또는 청산거래소를 통한 익명거래를 함으로써 거래상대방에 대한 정보비대칭성문제를 줄임

6. 2.선도시장 • *선도계약(forward contracts)은 미래의 어느 시점에서 금융거래를 가지기로 두 당사자가 합의하는 계약 • -두 가지 중요한 선도계약 • 금리선도계약(interest-rate forward contracts) • 선물환계약(외화선도계약) • (1)금리선도계약 • *금리선도계약(forward rate agreement) 또는 이자율선도계약 • -이자율위험을 헤지하기 위해 두 당사자 간의 채권의 미래 판매에 관한 계약 • -금리선도계약의 주요 요소 • ①미래시점에서 인도될 실제 채권의 구체적 내용 • ②인도될 채권의 규모 • ③인도될 당시의 채권의 가격(이자율) • ④인도가 실제로 이루어지는 시점

7. 2.선도시장 • (1)금리선도계약 • <예시 9-1> 금리선도계약에 의한 이자율위험의 헤지 • -A금융회사가 B금융회사에 ①만기가 2017년 6월말이고 표면이자율이 5%이며 액면이 1억 원인 국채 ②50주(50억 원어치)를 ③오늘의 가격(오늘의 이자율이 표면이자율과 동일하다고 가정하면 오늘의 국채가격은 액면가와 동일한 1억원)으로 ④오늘(2012년 6월 말일)로부터 1년 후에 판매하는 금리선도계약

8. 2.선도시장 • (2)선물환계약(외화선도계약) • *선물환거래는 중요한 환위험 헤지방법 • -선물환거래(forward exchange transaction)는 특정외환을 기초자산으로 하는 선도거래 • -계약일로부터 일정기간(통상 2영업일) 경과 후의 미래 일정시점(결제시점)에서 특정의 외환을 약정환율로 인도 및 인수할 것을 현재시점에서 약정한 외환거래 • -환위험(foreign exchange risk)이란 환율변동에 따라 외화자산(또는 외화부채)의 가치가 하락(또는 상승)하여 환차손이 발생할 수 있는 위험 • *선물환거래는 단순선물환거래 (outright forward transaction)와 외환스왑거래(swap forward transaction)로 구분 • -단순선물환거래는 일반선물환거래와 차액결제선물환거래(NDF: non-deliverable forward) 로 구분

9. 2.선도시장 • (2)선물환계약(외화선도계약) • <예시 9-2> 선물환을 이용한 환위험 헤지 • -A수출기업이 미국에 상품을 수출하고 1개월 후에 수출대금으로 100만 달러를 받기로 되어 있음 • -현재의 환율은 달러당 1,100원인데 이 기업은 1개월 후의 환율이 현재수준보다 하락할 것을 우려 • -A기업은 선물환시장(우리나라의 경우 은행을 통해)에 가서 현재의 환율인 1달러당 1,100원으로 1개월 후에 원화로 100만 달러를 사고자 하는 상대방을 찾고 그와 계약을 체결하면 됨 • *선물환거래는 통상 환위험을 줄이는 것을 목적으로 하나 때로는 투기적 목적으로 이용되기도 함

10. 2.선도시장 • (3)선도계약의 장점과 단점 • *선도계약의 장점 • -어떤 거래내용이든 쌍방이 합의만 한다면 거래가 성립될 수 있기 때문에 매우 신축적임 • *선도계약의 단점 • ①유동성부족문제 • -선도계약을 할 상대방(counterparty)을 찾는 것이 매우 어려워 유동성이 부족하다 문제 • ②거래상대방위험(counterparty risk)의 문제 • -선도계약에서는 거래상대방의 채무불이행위험(default risk)이 유발할 가능성이 있음

11. 3.선물시장 • *금융선물시장(financial futures markets) • -선도계약시장이 갖고 있는 유동성부족문제와 거래상대방위험문제를 해결하는 하나의 방법임 • -선물계약(futures contract)은 현재시점에서는 매매하고자 하는 대상물의 가격, 수량 등을 정하고 대상물의 인도와 대금지불은 장래의 일정시점(만기일 또는 결제일)에 이행하기로 약속하는 계약 • -표준화된 상품, 정형화된 매매장소(거래소)에서 거래 • *금융선물계약의 중요한 형태 • -금리선물(interest rate futures) • -주가지수선물(stock index futures)

12. 3.선물시장 • (1)금리선물계약 • *금리선물계약(interest rate futures contract) • -그 가치가 기초자산인 금리로부터 파생되는 금융상품 • -기초자산인 금리를 거래대상으로 현재시점에서 정한 가격으로 미래의 특정시점(만기일 또는 결제일, expiration date)에서 사거나 팔 것을 약정한 계약 • *한국거래소에 상장되어 있는 금리선물은 기초자산의 종류 및 만기에 따라 3년국채선물, 5년국채선물, 10년국채선물로 구분 • -3년국채선물의 기초자산은 최종결제일 현재 만기 3년, 액면가 1억원, 표면금리 5%로 6개월마다 이자를 지급하는 가상의 국고채권 • -선물가격의 표시방법은 포인트로 메겨짐 • 액면금액 1억원은 100포인트(1포인트는 100만원)이며 소수점 둘째자리까지 표시. 가격의 최소변동단위(1 tick)는 0.01(1 basis point)로 가상채권가격의 10,000원에 해당 • - 최종결제방법은 현금결제(cash settlement)방식

13. 3.선물시장 • (1)금리선물계약 • *시장참가자들은 금리선물을 이자율위험축소, 무위험차익거래, 투자수익제고, 채권포트폴리오 관리 등의 목적으로 활용 • -가장 일반적인 목적은 이자율위험 헤지 • *결제일(실행일)이 가까워옴에 따라 선물가격은 현물가격에 근접할 것이며 결제일에는 선물가격은 결국 현물가격과 같아짐 • -만약 가격차이가 발생한다면 선물시장에서 바로 재정거래가 발생하기 때문 • -재정거래(arbitrage transaction)는 위험을 추가로 부담하지 않고 2개 또는 그 이상의 시장에 동시에 투자하여 이익을 얻는 거래이며 재정거래를 하는 사람이 재정거래자(arbitrageur)임

14. 3.선물시장 • (1)금리선물계약 • <예시 9-3> 금리선물에 의한 이자율위험 헤지 • -<예시 9-1>에서 본 A금융회사는 현재 소지하고 있는 표면이자율이 5%인 2017년 만기의 50억 원어치의 국채(액면가 1억원 50주)에 대한 이자율위험을 헤지하기 위해 금리선물계약을 이용가능

15. 3.선물시장 • (1)금리선물계약 • *<예시 9-4> 통화선물계약에 의한 환위험 헤지 • -<예시 9-2>에서의 A기업은 환위험을 헤지하기 위해 통화선물시장(currency futures market)을 이용할 수도 있음 • -A기업은 한국거래소의 선물시장에서 3월달러선물 100만 달러(계약단위가 5만 달러이므로 20계약)를 달러당 1,100원의 가격으로 매도하면 됨 • -달러당 1,100원의 가격으로 매도하였으므로 3월의 최종결제일에 가서 이 계약을 실행하면 20계약*5만 달러*1,100원=11억원이 됨 • -선도시장은 통상 계약단위가 크기 때문에 적은 금액을 헤지하기 어려운데 비해 선물시장은 단위가 5만 달러이므로 적은 금액에 대해서도 헤지가 가능하다는 장점이 있음

16. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • *주가지수를 대상으로 하여 주가지수선물(stock index futures) • 의 거래가 이루어지는 시장이 주가지수선물시장 • -우리나라의 경우 • 1996년 5월 KOSPI200선물지수를 거래대상으로 하는 KOSPI200선물시장개설 • 2005년 11월 코스닥스타지수를 거래대상으로 하는 스타지수선물시장(코스닥50선물시장을 대체) 개설 • 2008년 5월 개별주식을 기초자산으로 하는 주식선물시장(stock futures market)이 개설

17. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • 1)주가지수선물계약 • *주가지수선물계약(stock index futures contracts)의 특징 • ①기초자산이 실물형태가 아닌 주가지수 • ②다른 선물계약과는 달리 현금결제로만 이루어짐 • -현금결제라는 점에서 다른 대부분의 금융선물계약과 다른데 현금결제는 이 계약을 매우 유동적으로 만들며 한 사람에 의한 시장의 매점가능성을 제거 • *우리나라의 주가지수선물거래의 대상물은 한국거래소가 개발하여 1994년 6월 15일부터 발표하기 시작한 KOSPI 200(Koea Stock Price Index 200) • -거래대상이 실물이 아니므로 계약시 정하는 주가지수와 결제시 주가지수와의 차이에 거래소가 정한 주가지수 1포인트 당 금액(50만원. 거래단위승수)을 곱한 현금으로 결제

18. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • 1)주가지수선물계약 • -거래는 ‘계약’ 단위로 하며 최소거래단위는 1계약이고 1계약의 거래금액은 선물가격(약정지수)에 50만원(거래단위승수)을 곱한 금액 • 최소가격변동폭은 0.05포인트이며 최소가격변동금액은 거래단위승수 50만원에 0.05를 곱한 25,000원임 • -결제불이행 위험을 사전에 막고 계약의 이행보증을 위해 증거금제도(margin requirement) 및 일일정산제도(mark to market)시행

19. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • 1)주가지수선물계약 • <예시 9-5> 주가지수선물거래를 이용한 투기의 경우 • -10월 1일에 투자자 A는 장차 주가지수가 상승할 것으로 예상하여 12월 12일에 결제되는 KOSPI200선물(12월물)을 약정지수 80포인트(12월물의 선물가격)에서 10계약 매수함 • ①10월 10일에 12월물의 선물가격이 85포인트에 형성된 것을 보고 A가 12월물의 현재가격(85포인트)으로 10계약을 전부 되파는 경우 • -A는 약정지수(80포인트)와 결제지수(85포인트)의 차이인 5포인트에 해당하는 금액(2,500만원)의 수익을 현금수취 • ②최종결제일(12월 12일)까지 보유하고 있었으나 주가지수가 하락하여 시장선물가격이 75포인트에 형성된 경우 • -A는 5포인트에 해당하는 금액(5포인트×50만원×10계약=2,500만원)의 손실을 현금으로 지불함으로써 결제가 종결

20. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • 1)주가지수선물계약 • <예시 9-6> 주가지수선물을 이용한 헤지거래의 경우 • -100억원 상당의 주식을 보유하고 있는 기관투자자 A • -주가하락으로 인한 손실을 보전하기 위하여 10월 1일에 보유주식의 가치에 상당하는 KOSPI200선물을 매도(선물매도가격(12월물)은 80포인트) • -A가 매도한 선물계약의 수량은 다음과 같이 250계약임 • 100억원 ÷ (80포인트×50만원/계약) = 250계약 • ①12월 12일에 주가(지수)가 10월 1일 대비 20% 하락한 경우 • -주식현물시장에서는 보유주식의 시가총액이 100억원에서 80억원으로 줄었으므로 20억원의 손실발생 • -주가지수선물시장에서 선물가격(KOSPI200 주가지수)이 80포인트에서 64포인트로 20% 하락함으로써 20억원의 이익발생 • (80포인트-64포인트)×50만원×250계약 = +20억원

21. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • 1)주가지수선물계약 • <예시 9-6> 주가지수선물을 이용한 헤지거래의 경우 • ②A의 예상과는 달리 12월 12일에 주가가 10월 1일 대비 20% 상승한 경우 • -주식현물시장에서는 보유주식의 시가총액이 120억 원이 되어 20억 원의 이익발생 • -주가지수선물시장에서는 선물가격이 80포인트에서 96포인트로 20% 상승함으로써 20억 원의 손실발생 • (80포인트-96포인트)×50만원×250계약 = -20억 원 • -A가 보유주식을 매각하고 선물에만 투자하였더라면 20억 원의 손실을 보았을 것이나 주식과 선물 양쪽에 투자한 결과 손실회피

22. 3.선물시장 • (2)주가지수선물 • 2)주식선물시장 • *주식선물시장(stock futures market) • -개별주식의 위험을 관리하고 ELW(주식워런트증권. equity linked warrant), ELS(주가연계증권. equity linked security) 등 파생결합증권(DLS. derivative linked securities)의 발행과 관련된 헤지수단을 제공하기 위해 2008년 5월에 개설 • -파생결합증권(DLS. derivative linked securities) • 기초자산의 가치변동에 연계하여 미리 정해진 방법에 따라 지급금액 또는 회수금액이 결정되는 권리가 표시된 증권 • -주식워런트증권(ELW)은 미래일정시점에 특정주식 또는 주가지수를 사전에 정해진 조건으로 매수(콜ELW 매입)하거나 매도(풋ELW 매입)할 수 있는 권리가 부여된 금융투자상품 • -주가연계증권(ELS)은 개별주식의 가격이나 주가지수의 변동에 연계되어 특정조건 충족시 약정된 투자손익이 결정되는 금융투자상품

23. 3.선물시장 • (3)선물시장의 성공요인과 문제점 • *금융선물시장이 매우 큰 성공을 거둔 데는 선물계약과 선물시장이 선도계약과 선도시장과는 다른 중요한 특징을 갖고 있기 때문 • *선물계약의 특징->유동성문제 극복 • ①표준화 • ②결제일 이전에 거래가능 • ③현금결제방식 • *선물시장의 특징->거래상대방위험 극복 • ①청산거래소(손해배상공동기금)와 계약 • ②증거금제도(margin requirement) • -청산거래소가 금융적으로 건전하도록 선물계약의 구매자 또는 판매자는 거래소 회원사(선물회사, 증권회사)에 증거금을 예치 • ③일일정산제도(marking to market)

24. 3.선물시장 • (3)선물시장의 성공요인과 문제점 • *선물시장의 문제점 • -금융선물거래로 헤지를 하려고 할 때 베이시스 리스크(basis risk)의 문제를 가짐 • -베이시스 리스크(basis risk) • 현물가격과 선물가격은 정확하게 동일하게 변화하지 않을 수 있으며 이러한 불완전한 변화에 따른 위험

25. 4.옵션시장 • *옵션(options) 또는 옵션계약(options contract) • 기초자산을 미래의 특정시점(계약의 만기일 또는 실행일. expiration date) 또는 특정기간 동안 행사가격(exercise price or strike price)으로 매입하거나 매각할 수 있는 권리를 사고파는 계약 • -콜옵션(call option)은 기초자산을 매입할 수 있는 권리 • 풋옵션(put option)은 기초자산을 매도할 수 있는 권리 • -옵션이 거래되는 시장이 옵션시장(options market) • *옵션의 소유자는 프리미엄(premium, 옵션의 가격)을 지불 • *옵션계약의두 형태 • -미국식옵션(American option)은 계약의 만기일(expiration date) 이전의 어느 때나 실행가능 • -유럽식옵션(European options)은 단지 만기일에서만 실행가능 • *옵션계약은 여러 가지 금융증권에 대해 적용가능 • -개별주식에 대한 옵션은 주식옵션(equity options) • -주가지수옵션계약(index options contracts)

26. 4.옵션시장 • (1)옵션계약과 선물계약의 차이 • *6월물 3년국채선물계약과 이에 대한 옵션계약에서의 이윤과 손실이 발생하는 정도를 비교 • -투자자(A회사)가 이 선물계약을 115의 가격(1억 1,500만원)으로 구매하는 경우 • -투자자가 국채선물에 대한 콜옵션 1계약을 구매하는 경우 • ①기초선물계약과 동일하게 6월말이 만기일(expiration date) • ②유럽식옵션(6월말에만 옵션실행가능) • ③옵션의 가격(프리미엄)은 2포인트 • ④행사(실행)가격은 115포인트(계약 당 1억 1,500만원)로 6월말일에 이 가격으로 매입할수 있는 권리가 있음

27. 4.옵션시장 • (1)옵션계약과 선물계약의 차이

28. 4.옵션시장 • (1)옵션계약과 선물계약의 차이 • *선물계약과 옵션계약의 몇 가지 차이점 • ①선물계약은 선형이윤곡선을 가지고 있는 반면 옵션계약의 이윤곡선은 최대손실이 200만원인 비선형선으로 나타남 • ②각 계약의 초기투자가 다름 • -선물계약을 구매할 때는 투자자는 증거금을 증거금계정에 예입하여야 함 • -옵션계약을 구매할 때의 초기투자액은 프리미엄 • ③선물계약은 계약이 시장에서 일일정산될 때(marking to market)마다 매일 돈이 이전되어야 하지만 옵션계약은 그 계약이 실행될 때에만 돈이 이전됨

29. 4.옵션시장 • (2)옵션가격(프리미엄)에 영향을 미치는 요인들 • *옵션프리미엄의 크기에 영향을 미치는 요인 • ①실행(행사)가격이 높을수록 콜옵션의 프리미엄은 낮아지고 풋옵션의 프리미엄은 높아진다. • ②옵션이 실행될 수 있는 기간(만기일까지의 기간, term to expiration)이 길수록 옵션(콜옵션과 풋옵션)의 프리미엄은 증가 • ③기초자산의 가격의 변동성이 클 때는 콜옵션과 풋옵션 모두의 프리미엄이 높아진다.

30. 4.옵션시장 • (3)주가지수옵션계약 • *주가지수옵션계약(index options contracts)은 현물시장의 주가지수(기초자산)를 대상으로 미래의 일정시점(만기일, 행사일)에 사전에 약정된 가격(행사가격)으로 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 • -매입권리인 콜옵션(call option)과 매도권리인 풋옵션(put option)으로 구분 • *우리나라에서는 현재 KOSPI200옵션시장이 형성되어 있음 • -권리행사유형은 유럽식옵션(European options) • -KOSPI200옵션의 거래단위는 계약이며 1계약의 거래금액은 포인트로 표시되는 옵션가격에 50만원(거래단위승수)을 곱하여 구함 • -결제방법은 현금결제

31. 4.옵션시장 • (3)주가지수옵션계약 • <예시 9-7> 주가지수 콜옵션 계약의 경우 • -A는 주가지수가 상승할 것으로 예상하여 10월 1일에 행사가격이 80포인트인 주가지수 콜옵션 10계약을 1계약 당 3포인트의 프리미엄으로 매수 • -권리행사일은 12월 12일임 • -권리행사일에 주가지수가 다음과 같이 변했을 경우 A의 손익은 얼마가 될 것인가?(거래단위승수는 50만원임) • ①주가지수가 89포인트로 상승하였을 경우 3,000만원 이익발생 • (89포인트-80포인트-3포인트)×50만원×10계약 = 3,000만원 • ②주가지수가 72포인트로 하락하였을 경우 프리미엄(1,500만원)만큼의 손실이 발생

32. 5.스왑시장 • *선물이나 옵션계약의 장점과 단점 • -표준화된 상품이기 때문에 거래가 활발하고 유동성이 큰 장점 • -시장참여자의 다양한 요구(needs)에 잘 맞춰줄 수 없다는 단점 • *이러한 문제로 인해 스왑계약이 발전 • -스왑(swaps) 또는 스왑계약(swaps contracts)은 일반적으로 둘 이상의 당사자(counterparties) 간에 두 개의 금융자산 또는 금융부채에서 발생되는 미래의 현금흐름을 교환하기로 하는 계약 • -한쪽의 지불방식을 다른 한쪽의 지불방식과 교환하는 것을 의무화한 계약 • -스왑이 거래되는 시장이 스왑시장(swap market) • -스왑에는 두 가지의 기본적 형태 • 금리(이자율)스왑(IRS. interest rate swaps) • 통화스왑(CRS. currency swaps)

33. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 1)금리스왑계약의 의미와 기능 • *금리(이자율)스왑(IRS. interest rate swaps) • -차입금에 대한 금리변동위험(이자율위험)의 헤지나 차입비용의 절감을 위해 두 차입자가 각자의 채무에 대한 이자지급의무를 상호간에 교환하는 계약 • -일반적으로 변동금리와 고정금리를 서로 교환하는 형식을 취함 • *금리스왑의 가장 통상적인 형태는 쿠폰스왑(coupon swaps, plain vanilla swaps)인데 이것은 동일한 부채구조(통화, 원금 및 만기)를 가진 두 당사자 간의 거래이며 계약당사자간에 이자지급의무만 있고 원금상환의무가 없음

34. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 1)금리스왑계약의 의미와 기능 • <예시 9-8> 금리스왑거래에 의한 이득

35. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 2)금리스왑의 장점과 단점 • *금리스왑의 장점 • ①금리스왑은 대차대조표의 조정으로부터 오는 이러한 거래비용과 정보손실이 없이 이자율위험을 헤지할 수 있게 해준다. • ②금리스왑은 장기간의 현금흐름의 위험을 헤지하는데 주로 사용될 수 있다. • ③원금의 교환 없이 단지 이자의 교환으로만 구성되므로 위험에 노출되는 것은 소액인 이자뿐임. 따라서 고정금리로 장기채를 발행하는데 어려움이 있는 기업이 차입에 용이한 변동금리로 자금을 차입하고 스왑을 통해 고정금리로 전환함으로써 기업의 금융시장참여가 용이해질 수 있다.

36. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 2)금리스왑의 장점과 단점 • *금리스왑의 단점 • ①유동성부족문제 • -<예시 9-8>에서 A와 B가 서로 연결되어 만나기가 매우 어렵다. 물물교환이 어렵듯이 금리스왑에서는 당사자 간에 헤지하고자 하는 금액, 기간, 이자율선호 그리고 이자율배분에서의 쌍방일치가 어렵기 때문에 거래가 쉽게 체결되기 어려운 유동성의 부족문제가 있음 • ②거래상대방위험문제 • -금리스왑계약의 어느 한 당사자가 계약을 불이행을 하거나 당사자 중 하나가 도산을 하여 스왑계약의 조건을 이행하지 못하게 될 거래상대방위험(counterparty risk) 존재

37. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 3)금리스왑에서의 중개회사 • *금리스왑이 갖고 있는 유동성문제와 거래상대방위험문제로 인해 스왑계약의 유용성은 크게 제약되므로 스왑계약에서는 이러한 문제를 해결하기 위해 대형 시중은행이나 투자은행 등이 이들 사이를 연결해주는 중개회사(스왑시장 조성은행 및 중개기관)로 등장 • *금리스왑시장의대고객시장의 경우 자산운용회사, 보험회사, 연기금 및 신용도가 높은 기업 등 고객들(market user)이 스왑시장 조성은행(market maker)과 사전계약을 통해 스왑거래한도를 설정하고 이를 통해 거래가 성사됨 • *금리스왑의 은행간시장은 스왑시장 조성은행들 간의 스왑거래를 말하는데 여기서는 조성은행 간 직접거래보다는 상호간의 탐색비용을 줄이기 위해 중개기관을 통한 중개거래를 주로 하고 있음

38. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 3)금리스왑에서의 중개회사 • <예시 9-9>시장조성은행과 중개기관을 통한 금리스왑거래의 구조 • -<예시 9-8>의 경우에서 스왑시장 조성은행과 중개기관이 있는 경우의 금리스왑거래의 구조는 <그림9-5>와 같음 • -시장조성은행의 수수료는 각 0.1%이며 중개기관의 중개수수료는 각 0.02%라고 가정

39. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 3)금리스왑에서의 중개회사 • <예시 9-9>시장조성은행과 중개기관을 통한 금리스왑거래의 구조

40. 5.스왑시장 • (1)금리스왑계약 • 3)금리스왑에서의 중개회사 • *중개회사(시장조성은행과 중개기관)를 이용함으로써 고객들은 수수료를 부담하지만 금리스왑이 갖고 있는 중대한 단점해결 • ①유동성문제해결 • -시장조성은행과 중개기관은 거래의 쌍방을 연결시켜줄 수 있기 때문에 유동성의 문제를 해결 • ②거래상대방위험감소 • -거래의 쌍방은 신뢰할 수 있는 시장조성은행과 거래하기 때문에 거래상대방위험을 회피할 수 있음 • *시장조성은행(부외활동)에게는 손실의 위험을 부과 • -수수료가 이러한 위험에 대한 보상 • -이러한 위험 때문에 스왑시장에서 중개회사로 참여하는 은행에 대해서는 많은 규제가 부과됨

41. 5.스왑시장 • (2)통화스왑계약 • *통화스왑계약(CRS. currency swaps) • -둘 또는 그 이상의 고객이 사전에 정해진 만기와 환율에 의거하여 상이한 통화로 차입한 자금의 원리금 상환을 상호 교환하기로 하는 계약 • -통화스왑은 환위험 헤지, 필요통화의 자금조달수단, 금리변동에 대한 헤지, 특정시장에서의 외환규제나 조세차별 등을 피하기 위한 수단으로 활용됨

42. 5.스왑시장 • (2)통화스왑계약 • *통화스왑거래의 일반적 구조

43. 5.스왑시장 • (2)통화스왑계약 • <예시 9-10> 환위험 헤지를 위한 통화스왑거래 • -장기채권투자를 원하는 국내투자자(생명보험회사)의 환위험 및 이자율위험 헤지를 위한 통화스왑거래

44. 6.신용파생상품시장 • *신용파생상품(credit derivatives) • -차입자 또는 발행자의 신용에 따라 가치가 변화하는 기초자산(underlying assets)의 신용위험만을 분리하여 이를 다른 거래상대방에게 이전하고 그 대가로 수수료(프리미엄)를 지급하는 금융상품 • -신용파생상품은 기초자산의 이전 없이 신용위험만을 분리하여 거래하므로 신용위험에 대한 가격을 적정하게 산정하여 이를 다수의 투자자에게 분산시킴으로써 위험을 분담하는 기능을 수행 • *신용파생상품의 신용위험분담기능과 수수료 수입원으로서의 매력 때문에 세계 신용파생금융상품시장이 급성장 • =>2008년의 글로벌 금융위기의 주요인의 하나로 작용 • *거래당사자는 보장매입자(protection buyer. 프리미엄을 지불하고 신용위험을 넘기는 거래자)와 보장매도자(protection seller. 프리미엄을 수취하고 신용위험을 받는 거래자)로 구성

45. 6.신용파생상품시장 • *신용파생상품(credit derivatives) • -중요한 신용파생상품 • 신용디폴트스왑(CDS. credit default swap): 2장에서 논의 • 합성담보부증권(Synthetic CDO): 2장에서 논의 • 총수익스왑(TRS. total return swap) • 신용연계증권(CLN. credit linked note) • (1)총수익스왑 • *총수익스왑(TRS. total return swap) • -기초자산에서 발생하는 총수익과 미리 정한 일정한 약정이자(통상 LIBOR+스프레드)를 일정시점마다 교환하는 하나의 스왑계약 • -총수익에는 이자뿐 아니라 스왑종료시점의 자본이득 또는 자본손실 등이 포함됨

46. 6.신용파생상품시장 • (1)총수익스왑

47. 6.신용파생상품시장 • (1)총수익스왑 • *TRS의 특징 • ①TRS 지급자(보장매입자)에게는 기초자산의 시장위험이 없으며 따라서 사실상 기초자산을 매각하여 단기로 자금을 운용하는 것(약정이자율은 대개 단기이자율임)과 동일한 효과 가짐 • ②TRS 지급자(보장매입자)는 기초자산의 시장위험뿐 아니라 신용위험도 거래상대방에게 이전 • ③TRS 수취자는 기초자산을 매입하지도 않고 투자를 위한 자금조달도 하지 않으면서 자금을 조달하여 기초자산(여기서는 채권)을 매입한 것과 동일한 성과를 얻음

48. 6.신용파생상품시장 • (2)신용연계증권 • *신용연계증권(CLN. credit linked notes) • -기초자산의 신용위험을 이전하기 위하여 기초자산의 신용과 관련되어 발행된 증권 • -신용연계증권(CLN)의 매도자(보장매입자)는 • 기초자산의 신용상태와 연계된 증권(CLN)을 발행하여 매각하고 약정된 방식으로 증권이자를 지급하며 • -CLN매수자(보장매도자)는 • 약정이자를 받는 대신 CLN매수대금을 제공하고 신용사건이 발생하는 경우 기초자산의 손실을 부담하게 됨

49. 6.신용파생상품시장 • (2)신용연계증권

50. 제9장 파생금융상품시장 • 끝