外汇储备积累与汇率体制改革

1. 外汇储备积累与汇率体制改革 张曙光

2. 1，一年来的回顾和评述（一） • 1－1，2005年7月20日的央行公告：以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调整、有管理的浮动汇率制度。 • 1－2，增加外汇市场参与主体，现在已经有400多家国内外机构参与。 • 1－3，开放远期外汇交易。 • 1－4，实施双向报价制度。 • 1－5，扩大汇率浮动，美元日浮动幅度为千分之三，非美元可以超过千分之三

3. 2，一年来的回顾和评述（二） • 1－6，建立做市商制度，现有15家国内外银行批准成为做市商。 • 1－7，开办外汇掉期交易，54家机构取得了交易资格。 • 1－8，4月13日的6项政策：三项涉及经常账户，旨在扩大外汇需求，三项涉及资本账户，允许符合条件的银行、基金公司、保险公司进行境外理财和投资，QDLL正式开放。 • 1－9，从3月开始扩大外汇市场美元浮动幅度，但央行的干预和控制依然过大。

4. 3，一年来的回顾和评述（三） • 1－1，从8.11升至8.080，升3.7%左右，同期美元贬值4%左右。 • 1－2，有价无市，交易清淡。 • 1－3，“藏汇于民”与反向操作。 • 1－4，改变“宽进严出”，宽进未变，宽出的风险。 • 1－5，贸易顺差继续扩大，上半年614亿美元， • 1－6，外汇储备高速积累，6月末9411亿美元。

5. 4，一个分析框架 • 1－1，可贸易品与非贸易品 • 1－2，外部实际汇率和内部实际汇率 • 1－3，巴拉萨－萨缪尔森假设 • 1－4，制造业的市场化改革和外向型经济的优惠政策，服务业的国家垄断和市场化滞后。 • 1－5，资源流向可贸易品部门－可贸易品产出放大－工资/利润比下降－工资收入者和资本收入者的边际消费倾向－消费不足－投资和出口拉动－净出口增加，劳动生产率提升。

6. 5，外汇储备增长预测 • 1－1，按照指数函数对1994－2005年外汇储备变动回归所得方程进行外推，得到2010年中国外汇储备达到19869.82亿美元（见图1） • 1－2，按照1994－2005年平均增长率简单推算，2009年达到2.2万亿美元，2010年达到2.87万亿美元。 • 1－3，外汇储备占GDP：48.7-70.5%。

7. 6，货币政策和宏观经济运行 • 1－1，央行资产结构：外汇资产占比从现在的60%提高到80%。 • 1－2，基础货币被动发行 • 1－3，货币和贷款投放过多，投资过度和经济过热。 • 1－4，发行央票，回笼货币。央票发行规模：03－7000亿，04－15000亿，05－27000亿，2010－

8. 7，产业结构及其调整 • 1－1，进出口规模（42－47%，34－39%）和贸易顺差（3000－3300亿美元） • 1－2，制造业和服务业结构 • 1－3，三次产业的就业结构 • 1－4，收入和投资结构

9. 8，国内资金循环与国际资本流动 • 1－1，国际资本流动的变化 • 1－2，国际资本流动怪圈：穷人（国）借钱给富人（国）。 • 1－3，中国的资金循环是国际资本流动的一个环节：出口的是贸易商品－换回的是美元外汇－持有的是债权资产－出售的是股权资产。

10. 9，成本－收益与面临的风险 • 1－1，直接的成本收益有两项： • 1－1－1，外汇储备（美元债券收益率－国内银行收益率－美元贬值率） • 1－1－2，外汇储备（美元债券收益率－美国股票基金收益率） • 1－2，国际资本流动和循环断裂的风险

11. 10，结论 • 1－1，调整外向型经济的优惠和鼓励政策。 • 1－2，加快改革，减少干预，扩大浮动，适度升值。既不能太快，也不能太慢。3－5%为宜。 • 1－3，相应的配套政策：财政政策和服务业的市场化改革