Conducción de la Política Monetaria en México

1. Conducción de la Política Monetaria en México Septiembre, 2011

2. Índice • Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • Estrategia de Política Monetaria • Instrumentos de Política Monetaria • Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía • Consideraciones Finales

3. I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • El esquema de política monetaria en México ha convergido gradualmente a un régimen de Objetivos de Inflación. • Anteriormente: la política monetaria estuvo subordinada al régimen cambiario. • Transición: después de que el tipo de cambio se dejó flexible, la política monetaria se basó en el establecimiento de límites a la expansión de crédito interno neto y en el monitoreo de agregados monetarios estrechos para restaurar el orden en los mercados financieros y la estabilidad macroeconómica. Una vez que los mercados se estabilizaron, al igual que la situación fiscal, la atención se fue concentrando en objetivos de inflación anual y, paulatinamente, en una trayectoria de objetivos de inflación para varios años. • Situación actual: las decisiones de política monetaria se basan en la constante evaluación de todas las fuentes de presiones inflacionarias.

4. I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • 1995-1997: • En un inicio, las acciones de política monetaria estuvieron dirigidas a restablecer condiciones ordenadas en los mercados financieros y a contener las presiones inflacionarias en la economía. Tasa de Interés y Tipo de Cambio: 1995-1997 Metas de Inflación e Inflación en México: 1995-1997 Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

5. I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • 1998-2000: • En la medida en que se fueron alcanzando los objetivos anteriores y, sobre todo, una vez que resultó claro que no se incurriría en una situación de dominancia fiscal, la política monetaria comenzó a estar más orientada a alcanzar una meta de inflación. Objetivos de Inflación e Inflación en México: 1998-2000 Tasa de Interés, Tipo de Cambio y Cambios en el Corto: 1998-2000 Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

6. I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación Transición gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación: Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia la inflación de nuestros principales socios comerciales). Definición de inflación subyacente. Publicación de Informes Trimestrales de Inflación. Meta de inflación de 3% para 2003. Adopción formal del Esquema de Objetivos de Inflación. Meta de inflación de largo plazo (3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/- 1%). Fechas preestablecidas para los anuncios de política monetaria. Objetivo para la tasa de interés de fondeo interbancario. Publicación de Minutas 1999 2000 2001 2002 2003 2008 2010

7. Índice • Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • Estrategia de Política Monetaria • Instrumentos de Política Monetaria • Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía • Consideraciones Finales

8. Fase Inicial (2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias Inflación (1) Tendencia a reducir la Inflación Objetivo de Largo Plazo Tiempo II. Estrategia de Política Monetaria • Estrategia de Disminución de la Inflación (3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria (4) Transparencia y Rendición de Cuentas

9. II. Estrategia de Política Monetaria • Programa de Desinflación: Coordinación de las Expectativas de Inflación • Finales de la década de los ochenta: estabilización basada en tipo de cambio fijo (después de la renegociación de la deuda externa). Las razones del fracaso de estos programas son bien conocidas. • Durante los últimos años, los Objetivos de Inflación se han convertido en un mecanismo alternativo para la coordinación de las expectativas a un equilibrio de inflación baja.

10. II. Estrategia de Política Monetaria Inflación y Objetivos de Inflación en México (%) (1) Reducción Gradual de la Inflación ago-11 Fuente: Banco de México.

11. II. Estrategia de Política Monetaria • (2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias • Entre las presiones coyunturales que han afectado a la inflación destacan: • Choque externo del tipo “cost-push” a finales de 1998 y principio de 1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil). • Choque interno de demanda durante 2000. • Choque interno del tipo “cost-push” hacia finales de 2002 y principios 2003. • Choque externo del tipo “cost-push”. Durante 2004, principalmente precios internacionales de materias primas (commodities) y precios de alimentos. • Choque externo del tipo “cost-push”. Precios internacionales de materias primas (commodities) exacerbado por factores internos. • Choque de demanda por la crisis financiera internacional.

12. II. Estrategia de Política Monetaria Brecha de Inflación: 1998-2011 1/ (%) Tasa de Interés Nominal y Real Ex-ante 1998-2011 1/ (%) ago-11 ago-11 1/ Las áreas sombreadas corresponden a episodios de presiones inflacionarias. La brecha de inflación se define como la diferencia entre las expectativas de inflación para los siguientes 12 meses y el objetivo establecido. Este último calculado con base en los anuncios anuales por parte del Banco de México. Fuente: Banco de México.

13. II. Estrategia de Política Monetaria • Además del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflación baja, la política monetaria ha tenido que responder a diferentes choques (i.e., choques de alta frecuencia que pueden haber alterado el proceso desinflacionario). • Identificación del origen de las presiones inflacionarias. • Función de Reacción. • Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada. • Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan las expectativas de inflación de los agentes (efectos de segundo orden).

14. II. Estrategia de Política Monetaria • (3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria • Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política monetaria: • Sobre el tipo de perturbaciones que afectan a la economía, su magnitud y duración. • Respecto a la estructura de la economía; es decir, en cuanto al modelo que la caracteriza. • Imprecisiones en la medición de los datos.

15. II. Estrategia de Política Monetaria • El enfoque de manejo de riesgos consiste en evaluar la postura monetaria bajo un amplio rango de escenarios, no sólo el que tiene mayor probabilidad de ocurrencia. Ello se debe a que el costo de errores no es simétrico. • Este enfoque conduce a acciones que buscan proteger a la economía de resultados que pudieran ser costosos. • En consecuencia, la política monetaria debe conducirse de forma robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos de incertidumbre.

16. II. Estrategia de Política Monetaria • En las economías de mercados emergentes la incertidumbre asociada a la política monetaria cobra mayor relevancia: • Al ser estas economías más vulnerables, la incertidumbre respecto a la magnitud y persistencia de los choques a los que puede enfrentarse es mayor. • Por diversas razones, la medición del desempeño de la economía está sujeta a un mayor grado de error. • Por lo general, estas economías experimentan cambios estructurales de mayor magnitud y con mayor frecuencia. • Los costos asociados a ciertos escenarios adversos para la economía están sujetos a una mayor incertidumbre. • Claramente, lo anterior dificulta la elaboración de pronósticos en estas economías.

17. II. Estrategia de Política Monetaria • (4) Transparencia y Rendición de Cuentas • La transparencia en la conducción de la política monetaria y la comunicación con el público ayudan en la implementación de la misma. Entre los elementos que forman parte de la estrategia de transparencia se encuentran los siguientes: • Informes Trimestrales de Inflación y Programas Monetarios. • Fechas predeterminadas para las decisiones de política monetaria. • Publicación de los comunicados de prensa. • Publicación de Minutas.

18. Índice • Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • Estrategia de Política Monetaria • Instrumentos de Política Monetaria • Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía • Consideraciones Finales

19. III. Instrumentos de Política Monetaria 3.1 Restricciones en la Selección del Instrumento • Al seleccionar el instrumento para conducir la Política Monetaria en 1995 se enfrentaron restricciones: • Alto traspaso (pass-through) del tipo de cambio a la inflación. • Múltiples choques al tipo de cambio. • Vulnerabilidad de la economía a variaciones en el tipo de cambio (efectos en balance). • Incertidumbre sobre el nivel “correcto” de las tasas de interés, dada la alta volatilidad de la inflación • Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido significativamente.

20. III. Instrumentos de Política Monetaria • Las restricciones mencionadas requerían la adopción de un instrumento lo suficientemente flexible como para permitir movimientos en las tasas de interés de corto plazo para estabilizar el tipo de cambio y las expectativas de inflación. • “Corto”: Saldo objetivo de las cuentas de la banca comercial en el Banco Central. Es un instrumento flexible que permite movimientos en las tasas de interés de corto plazo.

21. III. Instrumentos de Política Monetaria 3.2 Beneficios del “Corto” • En un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícil determinar el nivel “correcto” de la tasa de interés. • En la medida en que la inflación disminuye y con ello las primas de riesgo, el mercado determina la velocidad a la que las tasas de interés pueden reducirse. • El uso del “corto” le permitió al Banco de México mantener un sesgo restrictivo.

22. III. Instrumentos de Política Monetaria • 3.3 Transición hacia un Instrumento de Tasa de Interés • Al haberse reducido la inflación, las restricciones y beneficios previamente mencionados fueron disminuyendo. • A partir de abril 2004, el Banco Central ha sido más asertivo acerca de los niveles de tasa de interés deseados. Tasa de Interés de Corto Plazo (%) Fuente: Banco de México.

23. Índice • Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • Estrategia de Política Monetaria • Instrumentos de Política Monetaria • Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía • Consideraciones Finales

24. IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.1 Reducción en las Tasas de Interés Tasa de Interés Cetes 28 días: 1995-2011 (%) Costo Anual Total del Crédito Hipotecario en México 1/ (%) Fuente: Banco de México. 1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa de interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios financieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México.

25. IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero Curva de Rendimiento de Bonos del Gobierno 1/ (%) Bonos del Gobierno: Plazo Promedio Ponderado y Duración (Días y Años) Años Días ago-11 1/ Promedio anual. 2/ Incluye datos hasta el 21 de septiembre de 2011. Fuente: Proveedor Integral de Precios. Fuente: Banco de México.

26. IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero Crédito Otorgado por la Banca Comercial 1/ (%) Inflación y Agregado Monetario M4 (% y % del PIB) Fuente: Banco de México. 1/ El crédito para la vivienda incluye Banca comercial y Sofoles. Fuente: Banco de México.

27. IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.3 Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas Costo Financiero e Inflación: 1980-2010 (% del PIB y %) Costo Financiero e Inflación: 1993-2010 (% del PIB y %) Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

28. Índice • Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación • Estrategia de Política Monetaria • Instrumentos de Política Monetaria • Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía • Consideraciones Finales

29. V. Consideraciones Finales • El determinante fundamental de la inflación es la postura de política monetaria. Ésta opera a través de diferentes canales para conducir a la inflación a su objetivo. En este contexto, conviene resaltar cuatro elementos que se espera sean importantes en la evolución de la inflación y sus expectativas en 2011. • Desvanecimiento del impacto asociado a las modificaciones tributarias y a las alzas en tarifas autorizadas por gobiernos locales observadas el año pasado. • Menor ritmo de incremento esperado en los precios del grupo de los servicios, en particular vivienda y turismo. • Ausencia de presiones sobre los costos laborales que enfrentan las empresas. • Comportamiento del tipo de cambio. 29

30. V. Consideraciones Finales • Con base en las consideraciones anteriores, el pronóstico sobre la inflación es el siguiente: • Se prevé que en 2011 y 2012 la inflación general anual sea congruente con la meta permanente de inflación de 3 por ciento, considerando un intervalo de variabilidad de más/menos un punto porcentual. • Se anticipa que la inflación subyacente anual durante la segunda parte de 2011 registre un nivel entre 3.0 y 3.5 por ciento, mientras que a principios de 2012 se prevé que ésta disminuya para ubicarse el resto del año por debajo de 3 por ciento. • El intervalo de variabilidad fue definido dado el margen de incertidumbre respecto del cumplimiento preciso y puntual de la meta de 3%. Ello obedece a la amplia variedad de factores que influyen en la evolución de la inflación y que están fuera del control de la autoridad monetaria, además de que, como se sabe, la política monetaria incide sobre la inflación con rezagos largos y variables. • No obstante, la interpretación de dicho intervalo no debe ser como de indiferencia por parte de la autoridad monetaria ante distintas realizaciones de la tasa de inflación dentro del mismo. 30

31. V. Consideraciones Finales • El pronóstico sobre la inflación se encuentra sujeto a diversos riesgos, entre los cuales destacan: • La inquietud en los mercados financieros internacionales podría repercutir en niveles altos de volatilidad del tipo de cambio, lo cual podría tener un impacto en los precios de las mercancías. • Las cotizaciones de los productos agropecuarios usualmente exhiben un alto grado de volatilidad, por lo que no puede descartarse que ocurra un repunte de éstas durante los próximos meses. • Una revisión a la baja mayor a la prevista en las tasas de crecimiento de la economía norteamericana, y consecuentemente en las correspondientes a la economía nacional, podrían traducirse en menores presiones inflacionarias –lo que tendría un mayor impacto en el sector servicios. • La incertidumbre alrededor del pronóstico de inflación se ilustra a través de Gráficas de Abanico para el pronóstico de la inflación general y la inflación subyacente.

32. V. Consideraciones Finales Gráfica de Abanico: Inflación General Anual 1/ (Promedio Trimestral en %) 2006 2008 2012 2009 2007 2010 2011 1/ La Gráfica de Abanico (Fan Chart) muestra la probabilidad de ocurrencia de los pronósticos de inflación general anual para el horizonte de tiempo pronosticado. El área más oscura representa la proyección con mayor probabilidad de ocurrencia. Las bandas de cada lado del mismo color pero con tonalidades más claras van acumulando en conjunto 10 por ciento de probabilidad así sucesivamente hasta acumular el 90% de probabilidad. Fuente: Banco de México.

33. V. Consideraciones Finales Gráfica de Abanico: Inflación Subyacente Anual 1/ (Promedio Trimestral en %) 2006 2008 2012 2009 2007 2010 2011 1/ La Gráfica de Abanico (Fan Chart) muestra la probabilidad de ocurrencia de los pronósticos de inflación subyacente anual para el horizonte de tiempo pronosticado. El área más oscura representa la proyección con mayor probabilidad de ocurrencia. Las bandas de cada lado del mismo color pero con tonalidades más claras van acumulando en conjunto 10 por ciento de probabilidad así sucesivamente hasta acumular el 90% de probabilidad. Fuente: Banco de México.

34. V. Consideraciones Finales • México se ha distinguido de otras economías emergentes: • Los avances en materia de inflación se han dado en el contexto de un fortalecimiento en el marco de conducción de la política macroeconómica. • La conducción de la política monetaria, en conjunción con una política fiscal prudente, un régimen de tipo de cambio flexible y una regulación y supervisión adecuada del sistema financiero han sido elementos determinantes para lograr una disminución importante en el nivel, volatilidad y persistencia de la inflación en los últimos años. 34