国际经济学 —— 汇率决定理论

1. 国际经济学——汇率决定理论

2. 章节结构 • 汇率和国际交易 • 汇率决定——利率平价理论 • 汇率决定——购买力平价理论 • 汇率决定——供需平衡理论 • 总结

3. 序论 • 汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。 • 学习本章总的主要目的是： • 理解汇率是如何决定的。汇率的决定因素是错综复杂的，只能从不同角度对几个重要影响指标进行关联分析。 • 利率平价理论，货币的流动，两个国家的利率水平如何引起两种货币之间的汇率波动。 • 购买力平价理论：产品的流动，两个国家的价格水平变化如何引起两种货币之间的汇率波动。 • 供需平衡理论：产品市场与资产市场同时达到供需平衡时的

4. 章节结构 • 汇率和国际交易 • 汇率决定——利率平价理论 • 汇率决定——购买力平价理论 • 汇率决定——供需平衡理论 • 提要

5. 汇率和国际交易 • 汇率有两种报价方式： • 直接标价 • 每单位的外国货币对应的人民币数（1美元=6.53人民币） • 间接标价 • 每单位的人民币对应的外国货币数（1 人民币 = 0.1532 美元）

6. 汇率和国际交易 • 汇率和相对价格 • 进口与出口的需求受到相对价格的影响 • 一国货币升值： • 使出口商品的相对价格上升 • 使进口商品的相对价格下降 • 一国货币贬值： • 使出口商品的相对价格下降 • 使进口商品的相对价格上升

7. 汇率和国际交易 • 汇率是由外汇市场决定的。 • 外汇市场就是国际货币的交易场所。 • 参与者 • 外汇市场的主要参与者包括： • 商业银行（占绝大部分） • 跨国公司 • 非银行金融机构 • 中央银行

8. 汇率和国际交易 • 外汇市场的特征 • 世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。全球日平均外汇交易额1989年为6000亿美元，2010年为40000亿美元。 • 许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中，意味着将没有过多的套汇空间。 • 套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。

9. 汇率和国际交易 • 载体货币 • 载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。 • 在2010年，有将近85%的银行间外汇交易是与美元有关的。 • 例如：越南（盾）和老挝（基普）的交易，需要用美元进行转换。

10. 汇率和国际交易 • 即期汇率和远期汇率 • 即期汇率 • 指“即期”交易的汇率 • 远期汇率 • 指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。 • 虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。

11. 汇率和国际交易 人民币/英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001

12. 章节结构 • 汇率和国际交易 • 汇率决定——利率平价理论 • 汇率决定——购买力平价理论 • 汇率决定——供需平衡理论 • 提要

13. 利率平价理论：外汇资产需求 • 影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。 • 资产收益定义 • 经过一定时期价值增值的百分比。 • 实际收益率 • 用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。

14. 利率平价理论：外汇资产需求 • 利率 • 为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息： • 存款的货币价值将如何改变 • 利率将如何变化

15. 利率平价理论：外汇资产需求 思考：为何各国利率之间呈现亦步亦趋的变动趋势？ 美元存款与德国马克存款的利息率, 1975-1998

16. 利率平价理论：外汇资产需求 • 汇率和资产收益 • 比较美元存款和欧元存款的收益率：已知即期汇率是1.10美元/欧元，预期一年后汇率为1.165美元/欧元，美元利率为10%，欧元利率为5%，比较下面两种理财方案： • 存美元一年 • 用美元购买欧元存款，一年之后换回美元 • 存美元收益率为10% • 存欧元收益率为[(1+0.05) * 1.165-1.1]/1.1=11% • 外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率。

17. 利率平价理论：外汇资产需求 • 一个简单的法则 [(1+0.05) * 1.165-1.1]/1.1=0.05+ (1.165-1.10)/1.10 • 欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。

18. 利率平价理论：外汇资产需求 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况

19. 利率平价理论：外汇市场均衡 • 利率平价：基本均衡条件 • 当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。 • 利率平价条件 • 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。 • 当满足如下条件时，预期收益率相等： R$= R€+(Ee$/€- E$/€)/E$/€

20. 利率平价理论：外汇市场均衡 • 当前汇率变动如何影响预期收益 R€+(Ee$/€- E$/€)/E$/€ • 本国货币的贬值（E$/€增加）会降低外汇存款的预期本币收益率。 • 本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升。

21. 利率平价理论：外汇市场均衡 当Ee$/€ = 每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益

22. 利率平价理论：外汇市场均衡 即期美元/欧元汇率, E$/€ 1.07 1.05 1.03 1.02 1.00 0.031 0.050 0.069 0.079 0.100 欧元存款的预期美元收益, R€+ (Ee$/€- E$/€)/(E$/€) 即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系

23. 利率平价理论：外汇市场均衡 • 均衡汇率 • 汇率总是在不断调整以维持利率平价。 • 我们假定美元利率 R$, 欧元利率 R€, 和预期美元/欧元汇率 Ee$/€, 都是给定的，即期汇率是如何决定的？

24. 利率平价理论：外汇市场均衡 汇率, E$/€ 美元存款的收益 2 E2$/€ 1 E1$/€ 3 E3$/€ 欧元存款的预期收益 收益率（用美元表示） R$ 美元/欧元均衡汇率的决定

25. 利率平价理论：利率、预期与均衡 • 美元利率 R$, 欧元利率 R€, 和预期美元/欧元汇率 Ee$/€的变动对即期汇率有何影响？

26. 利率平价理论：利率、预期与均衡 • 利率变动对当前汇率的影响 • 美元利率上升，美元相对欧元汇率？ • 欧元利率上升，美元相对欧元汇率？ 一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。

27. 汇率, E$/€ 美元收益 1 E1$/€ E2$/€ 2 欧元的预期收益 收益率（用美元表示） R1$ R2$ 利率平价理论：利率、预期与均衡 美元利率上升的影响

28. 汇率, E$/€ 美元收益 欧元利率上升 2 E2$/€ E1$/€ 1 欧元的预期收益 收益率（用美元表示） R$ 利率平价理论：利率、预期与均衡 欧元利率上升的影响

29. 利率平价理论：利率、预期与均衡 • 预期变动对目前汇率的影响 • 预期的汇率上升使即期汇率上升。 • 预期的汇率下降使即期汇率下降。 R€+(Ee$/€- E$/€)/E$/€ Ee$/€上升=>欧元预期收益上升=>即期汇率上升

30. 章节结构 • 汇率和国际交易 • 汇率决定——利率平价理论 • 汇率决定——购买力平价理论 • 汇率决定——供需平衡理论 • 提要

31. 购买力平价理论：一价定律 • 一价定律 • 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格必然相等。 • 前提假设：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上. • 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。

32. 购买力平价理论：一价定律 • 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元价格: PiUS= (E$/€) x (PiE) 其中: PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格 E$/€是美元和欧元的汇率

33. 购买力平价理论：绝对购买力平价 • 绝对购买力平价 • 汇率等于两国的价格水平之比. • 它比较的是国家间的平均价格. • 购买力平价预测的美元/欧元汇率是: E$/€= PUS/PE 其中: PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE：在欧洲购买该商品篮子的美元价格

34. 购买力平价理论：相对购买力平价 • 相对购买力平价 • 相对购买力平价 • 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。 • 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为 (E$/€,t - E$/€, t–1)/E$/€, t–1 = US, t - E, t 其中: t 表示通货膨胀率 • 推论：实行固定汇率的国家之间会有相同的通货膨胀率

35. 购买力平价：实证检验 • 购买力平价理论真的存在吗？ E$/€= PUS/PE ？ • 巨无霸对经济学家的嘲弄

36. 购买力平价：实证检验 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平 E$/€= PUS/PE ？ 70年以后，许国国家中央银行推出外汇市场干预，无法将汇率控制在小范围波动

37. 解释购买力平价出现的问题 • 经验证据不支持购买力平价和一价定律的原因在于: • 贸易壁垒和非贸易品 • 非自由竞争 • 不同国家价格水平计量方面的差异

38. 解释购买力平价出现的问题 • 贸易壁垒和非贸易品 • 贸易壁垒：运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之间的流通成本变高。 • 例如，韩国大量从中国进口水果，100元人民币在韩国买到的苹果不如在中国多。 • 运输费用或关税越高，汇率波动的范围就越大。 • 非贸易品：一揽子商品包括非贸易品，而非贸易品的价格是由国内的供求决定。 • 非贸易品指那些运输成本过高，而不参与国际流通的商品。 • 例如理发、医疗、住房等 • 2009年中国服务业和建筑业占GDP的50%

39. 解释购买力平价出现的问题 • 非自由竞争 • 一家垄断公司在不同市场上以不同的价格出售同一种商品，也称为对市场定价。 • 存在条件：产品异质，市场隔离 • 实证研究发现在制造业贸易市场中普遍存在市场定价。

40. 解释购买力平价出现的问题 • 不同国家价格水平计量方面的差异 • 各国政府对价格水平的计量存在着差别。生活在不同国家的人们消费方式不同，各种商品权重不同。

41. 解释购买力平价出现的问题 • 短期和长期购买力平价 • 由于价格变动在时间上具有粘性，违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出。 • 例1：如果人民币对外币突然贬值，中国苹果价格相对国外苹果变得更便宜，中国苹果在国内外开始走俏，直到市场调整到均衡水平之前，中国市场上苹果的价格将高于韩国市场。 • 例2：“菜单成本”、商家缺乏竞争对手价格信息而采取的博弈，即推迟价格的调整。

42. 购买力平价-实际汇率的概念 • E$/€ ?= PUS/PE => q$/€ = (E$/€x PE)/PUS • 名义汇率：两种货币的相对价格 • 实际汇率：两个商品篮子的相对价格，即一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格的概括性度量。 • 美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商品篮子的价格比值: q$/€ = (E$/€x PE)/PUS 例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值40欧元, 一个美国商品篮子值50美元, 名义汇率是 1.1 $/€ , 则美元对欧元实际汇率是40*1.1/50=0.88（美元篮子/欧元篮子） 。

43. 购买力平价：费雪效应 • 从长期来看，货币供给和利率的关系？ • 利率平价条件（长短期均适用）： R$= R€+(Ee$/€- E$/€)/E$/€(1) • 购买力平价条件（长期适用）：(E$/€,t - E$/€, t–1)/E$/€, t–1 = US, t - E, t • 用预期替代： (Ee$/€,t - E$/€, t–1)/E$/€, t–1 = eUS, t - eE, t (2) • (1)与(2)结合： R$- R€= eUS- e E • 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货币存款利率的同程度上升，称为费雪效应。

44. 购买力平价：费雪效应 • 建立在利率平价和购买力平价理论基础上的费雪效应在真实世界中真的存在吗？ R$- R€= eUS- e E？

45. 购买力平价：费雪效应 费雪效应的实证分析： 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率

46. 购买力平价：费雪效应 费雪效应的实证分析： 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率

47. 购买力平价：费雪效应 费雪效应的实证分析： 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率

48. 章节结构 • 汇率和国际交易 • 汇率决定——利率平价理论 • 汇率决定——购买力平价理论 • 汇率决定——供需平衡理论 • 提要

49. 供需平衡理论-引言与内容介绍 • 可以用一个万能理论工具来解释这个世界吗？ • 成本效益分析 • 交易成本理论 • 利益最大化 • 万物均衡 • 例如从进化的角度来看，人性真的是自私的吗？ • 短期内汇率如何决定？ • 如何定义短期：短期内价格具有粘性，假设价格不变 • 在产品市场与资产市场同时达到均衡时，会产生均衡汇率。

50. 供需平衡理论-引言与内容介绍 • 总需求函数及其决定因素 • 短期内的产出决定 • 短期产品市场均衡：DD曲线 • 短期资产市场的均衡：AA曲线 • 开放经济的短期均衡: DD和AA曲线的结 • 暂时性货币政策和财政政策的影响