ch11 債劵

1. ch11債劵 林憬

2. 債券(Bond)p.235 • 債券(Bond)債券是一種籌措資金的工具，是政府、金融機構或企業界為解決財務收支問題或者是為了募集資金而發行的一年期以上、可轉讓的債務憑證。種類可分為政府債券、金融債券和公司債。

3. 決定債券價格的基本因素 • 面值 (Par Value) • 票面利率 (Coupon Interest Rate ) • 到期殖利率(Yield To Maturity, YTM) • 到期日 (Maturity Date) • 可贖回條款 (Call Provision) • 信用風險 (Credit Risk)

4. P.236 1、政府公債：為各級政府所發行，流動性最佳、信用風險最低。 2、金融債券：由儲蓄銀行、辦理中長期放款業務之專業銀行或是商業銀行所發行，因發行額度低且多為相關金融行庫預購窖藏，少見流通。 3、普通公司債：公民營機構為改善財務結構或拓展業務所需資金而發行之債券，其債信因發行公司優劣而有極大差異。

5. 政府債券(Government Bonds) • 政府為籌集一般施政或建設所需資金而發行之債券，目前公債發行期限為三年至十五年，本金償還方式分到期一次還本與分期還本兩種。

6. 金融債券(Bank Debentures)依據銀行法規定，專業銀行與儲蓄銀行為供給其專業投資及中、長期放款所發行之債券。金融債券可以折價或溢價發行，其開始還本期限不得低於二年。 • 公司債(Corporate Bonds) • 公司為籌集中長期資金所發行的債券，可分為普通公司債和轉換公司債，前者發行者需為股票公開發行公司，後者須為上市或上櫃公司。

7. 可轉換公司債(Convertible Bond)屬可轉換的有價證券之一種，其性質介於股票與債券之間，尚未到轉換價格時，享有固定的收益，當發行公司的股價超過債券可轉換價格時，即可將手中所持有的公司債轉換成為該公司的股票。可轉換公司債持有者，於一定期間依一定的轉換比例，將公司債轉換成為股票的權利，即由該公司的債權人成為該公司的股東。

8. 浮動利率債券(Floating Rate Note ,FRN)亦屬於公司債的一種，為企業在中長期市場取得資金的一種工具之一，FRN與一般公司債的差別在於，其票面利率採浮動計息的方式，所以當企業對未來走勢不明時，多採此一金融工具。

9. p.237 • 零息債券(Zero-Coupon Bonds)一般附息債券載有票面利率，並附有息票，可按期領息。而零息債券則無息票。其在發行期間不付息，是以貼現方式發行，到期按面額償還本息的債券。公債標售(Government Bond Tenders)目前中央政府公債發行係採標售方式，標售分為競標與非競標，前者由公債交易商以投標之價格或利率決定得標與否，後者依登記金額比例分配，其利率為競標之得標加權平均利率。

10. 應計利息 • 前一付息日到債券交割日之間所產生的利息，此部分利息應由賣方享有，買方在交割時須先支付這筆利息給賣方。 • 含息價格：含有應計利息的債券價格 • 除息價格=含息價格-應計利息 • 若評價日或交割日與債券的付息日相同 ，含息價格等於除息價格應計利息是指自上一利息支付日至買賣結算日產生的利息收入

11. 票面利率(Coupon rate)指在債券發行條件上所記載債券發行機構支付給債券持有者的利率。殖利率(Yield Rate)債券投資人從買入債券一直持有至到期日為止，這段期間的實質報酬率稱為殖利率。

12. p.245 • 存續期間(Duration)就是用現值來表達的加權平均年限，存續期間和債券的到年限成正比，和票面利率成反比，也就是票面利率愈高，存續期間愈短。最主要的功能，是用來測試債券價格對於市場利率變動的敏感度。以存續期間較短的債券，面臨的風險也較低。

13. p.238 • 附買回交易(RP)債券附條件交易有兩種方式，分別為債券附買回交易與債券附賣回交易。 • 附買回交易是指投資人與交易商間的債券買賣不採買斷方式，而是在交易時約定一定利率與一定承作天期，到期時，交易商再以事先約定的利率再行買回該債券，所以並不須承擔債券本身價格波動的風險，僅只是賺取固定的利息收入而已。

14. 附賣回交易(RS)指持有債券的投資人，當臨時需要短期資金運用或有其它用途，以債券向承作的債券交易商調度短期資金，投資人在到期時再以交易中約定好的利率買回該債券，而交易商只負責調足客戶所需資金來賺取利息而已。附賣回交易(RS)指持有債券的投資人，當臨時需要短期資金運用或有其它用途，以債券向承作的債券交易商調度短期資金，投資人在到期時再以交易中約定好的利率買回該債券，而交易商只負責調足客戶所需資金來賺取利息而已。

15. 垃圾債券（又稱劣等債券)，指信用評級甚低的企業所發行的債券。一般而言，BB級或以下的信用評級屬於低。信用評級低的企業所發行的債券的投資風險較高，因此，須以較高的息率吸引投資者認購。

16. 4、轉換公司債：乃結合債券與股票雙重性質之有價證券，持券人可依轉換條件將公司債轉換為發行公司之普通股票。4、轉換公司債：乃結合債券與股票雙重性質之有價證券，持券人可依轉換條件將公司債轉換為發行公司之普通股票。 • 5、外國金融債券：乃跨國性的外國金融機構（如亞洲開發銀行、中美洲銀行、歐洲投資銀行等）來台灣發行以美元、日圓或新台幣計價之債券。

17. 何謂票面利率？何謂殖利率？ • 債券發行時發行條件上載明的利率，或債券持有人可以自債券發行機構領到的利率，即謂之「票面利率」。 • 殖利率則是債券投資人從買進債券 後，一直持有到債券的到期日為止，這段期間的實質投資報酬率，故殖利率又稱「到期殖利率」（ＹＴＭ，Yield to Maturity）

18. 債券市場上，投資人拋售債券， • 就會使得債券價格P往下掉， • 所以P往下掉，自然就會提高YTM。 • 經濟意義就是，債券本身是固定收益的投資工具， • 假設保證每年配息5%給你，10年後還本金100萬給你， • 那你打算用多少錢去買該債券？

19. 如果我賣你99萬好不好？好! • 如果我賣你90萬呢？更好！ • 如果我賣你80萬呢？.......請賣我10張好嗎？ • 當你買的價格越低， • 報酬率自然越高！ • 這就是YTM的意義

20. 附息債券p.237 • 附息債券又稱分期付息債券和息票債券，是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。 • 息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內容。持有人可從債券上剪下息票，並據此領取利息。 • 附息債券的利息支付方式一般會在償還期內按期付息，如每半年或一年付息一次。

21. p.241 • 1、如果息票債券的市場價格＝面值，即平價發行，則其到期收益率等於息票利率。 • 2、如果息票債券的市場價格＜面值，即折價發行，則其到期收益率高於息票利率。 • 3、如果息票債券的市場價格＞面值，即溢價發行，則其到期收益率低於息票利率。

22. 債劵的創新 • 指數連動債劵 • 巨災債劵 • 交換債劵 • 付款工具選擇債劵 • 利率連動商品

23. 補充 • 年金 • 在某一特定時間內，特定支付或領回某一特定額度之現金流量。

24. 債劵價值 (Bond valuation) P: 價格; FV: 面值; c:票面利率 T: 剩餘期; r: 利率； C: 利息給付 (C= c × FV) 則債劵價格為「未來現金流的現值 」

25. 債劵的評價－計算債劵價格 • ㄧ般化附息債劵評價模式 債劵價格是採取除息報價的方式，以債劵買賣成交利率將未到期的本金及利息折算為現值，所以在計算債劵價格前，必須先有兩項數據： 1.預期現金流量 ：本金及利息收入 2.到期殖利率(YTM)：市場對債劵要求之利率

26. 債劵的評價－計算債劵價格 有了兩項數據後，計算過程中所需考慮的基本因素為： 1.債劵票面利率 2.還本付息的方法 3.距到期日之剩餘年限

27. 債劵的價格決定理論p.241 ㄧ般化評價模式(例)-ㄧ年付息一次 Q：某ㄧ付息債劵，面額$1,000,000，票面利率為5%，距到期日3年，每年付息一次，若殖利率為４%，期債劵價格為多少？ Ans：每期利息=1,000,000*5%=50,000 P = 50,000/(1+4%)1+ 50,000/(1+4%)2 50,000/(1+4%)3+ 1,000,000/(1+4%)3 = 1,027,755 (利息部分)查表年金現值表=50,000*2.775=138750 (面值部分)查複利現值表=1,000,000*0.889=889,000

28. 設債券發行時市場利率為8%,則債券的發行價格應考慮以下因素:按市場利率，每半年的利率為4%, 從複利現值表和年金現值表中查得利率為4%, 期限為10期的複利現值繫數和年金現值繫數分別為0.6756和8.1109。 • 　　面值的現值=100000×0.6756=67560.00(元) • 10期利息的現值=100000×5%×8.1109=40554.50(元) • 　　發行價格=67560.00+40554.50=108114.50(元) • 　　債券溢價=108114.50-100000=8114.50(元)

29. 零息債劵p.237 • 零息債劵（zero-coupon bond）或稱純折現債券 (pure discount bond) 是型式最簡單的債券，它承諾在未來某一特定時點（即到期日）做單一的給付。假若未來的時點是指一年後，則稱為一年期純折現債券；若未來特定時點是指兩年後，則稱為兩年期純折現債券。 • 給付的日期則為債券的到期日（maturity date），而給付金額為債券面額（以FV簡記）。由於債券持有者在持有期間不會有任何票息，只在到期日收到等於債券面額的給付，這也是為何此類債券稱為零息債券。

30. 債券價格與殖利率成反向關係 (見圖) • 到期期間愈長，債券價格對殖利率的敏感性愈大 • 債券價格對殖利率敏感性之增加程度隨到期期間延長而遞減 • 殖利率下降使價格上漲的幅度，高於殖利率上揚使價格下跌的幅度 • 低票面利率債券之殖利率敏感性高於高票面利率

32. 債劵價格的五個特性 • 當投資者要求的報酬率高(低)於債劵票面利率時，債劵的市場價值會低(高)於債劵面值 (1)市場要求報酬率=債劵票面利率， 債劵市場面值=債劵面值（平價債劵） 12%=12%，$1,000=$1,000 (2)市場要求報酬率>債劵票面利率， 　 債劵市場價值<債劵面值（折價債劵） 15%>12%，$899.24<$1,000 (3)市場要求報酬率<債劵票面利率， 　 債劵市場價值>債劵面值（溢價債劵） 9%<12%，$1,116.80>$1,000

33. 存續期間 • 所有的付息債券的存續期間皆會小於其到期期間。

34. p.245 • 存續期 (Dollar duration, DD) 其計算債劵價格對利率變動的敏感度， 存續期愈長， 債劵價格對利率變動愈敏感， 風險愈大

35. 債劵投資的優點 • 節稅 • 利率下跌時，債劵投資有資本利得 • 安全性高 • 節省利息損失 • 擴張信用能力高 • 資金調度靈活

36. 作業解答-p.258(第7題) • C:8,000 (當期利息) • 當期收益率=C/P • F:100,000 • n=3 • P=5,000(債劵價格) • 公式=C/P+1/n×F-P/P • =8000/5000+1/3×10000-5000/5000 • =1.6+0.33×19 • =1.6+6.27=7.87

37. (第8題) • 利息支出=100*7%=7 • N=3,i=7% • 利息現值=7*2.624(查年金現值表) • =18.368 • 面值現值n=3,i=6% • →100*0.816=81.6 • 債劵理論價格P=利息現值+面值現值 • =18.368+81.6 • =99.968

38. (第9題) • 債劵價格計算 • 100,000*106.5=106,500 • 應計利息 • 100,000*8.875%*1/12=740 • 99/7/15~99/8/15共1個月 • 應付金額=106,500+740=107,240

39. (第10題) • 票面利率越大,其利率風險越小 • 反之,票面利率越小者,風險越大

40. 補充-何謂連動債? • 既然取名為「連動債」，就跟債券脫離不了關係，在金融市場上債券跟定存等等，本來就是屬於保本型的投資工具，而所謂「連動債」的產品組合就是把投資人投資的金額，用來購買債券，同時把其中的孳息，投資在其他衍生性金融商品來獲利。

41. 由於是用孳息來投資，所以金額不會太大，需要以時間換取空間，因此市面上的連動債商品短則一年，長則綁約6、7年都有，對於投機個性高的投資人來說，不會是最佳選擇，但是保守型投資人則適合這類型的商品。由於是用孳息來投資，所以金額不會太大，需要以時間換取空間，因此市面上的連動債商品短則一年，長則綁約6、7年都有，對於投機個性高的投資人來說，不會是最佳選擇，但是保守型投資人則適合這類型的商品。 • 由於債券本身就是要期滿贖回，因此連動債商品若是提前解約，通常都會有虧損產生。

42. 了解連動債的基本定義之後，往後遇到這種商品就不會這麼陌生了，接著就要了解「連動」，連動哪些衍生性金融商品是投資之前一定要搞清楚的，以下有幾個原則要謹記：了解連動債的基本定義之後，往後遇到這種商品就不會這麼陌生了，接著就要了解「連動」，連動哪些衍生性金融商品是投資之前一定要搞清楚的，以下有幾個原則要謹記：

43. 1. 債券本身的評等及發行期間：這牽扯到若要提早贖回的比率計算。 • 2. 配息的方式：有些商品會採固定配息制，有的是第一年高配息，後面較低的配息，這依照商品的設計而有所不同。 • 3. 虧損時的淨值計算：連動債商品的獲利主要來自於連動投資金融商品的獲利，既然是投資，就有可能產生虧損，若發生虧損時就會影響到投入的本金，有些商品設定有停損點，有些卻沒有。因此，購買時務必與理財專員深入討論發生虧損時的計算方式。

44. 4. 提前贖回的計算方式：因為債券有到期日，所以有些商品會依照時間的比例來計算贖回金額，有的會依照投資的金融商品獲利，或者虧損率來計算最後淨值，在購買的同時，也會與投資人約定上述條件。

45. 比如說連動的商品獲利超過X%才配息，反之虧損也按照%折抵本金，約定條件一定要看清楚，有的商品是獲利超過X%才配息，虧損時卻直接折抵本金，有些投資人莫名奇妙發生損失時，才知道最初的約定條件沒看清楚，引起了許多糾紛，所以千萬不要傻傻的相信，連動債可以保本、保息，所以就不會發生虧損，只要是金融商品，就一定會有風險產生。比如說連動的商品獲利超過X%才配息，反之虧損也按照%折抵本金，約定條件一定要看清楚，有的商品是獲利超過X%才配息，虧損時卻直接折抵本金，有些投資人莫名奇妙發生損失時，才知道最初的約定條件沒看清楚，引起了許多糾紛，所以千萬不要傻傻的相信，連動債可以保本、保息，所以就不會發生虧損，只要是金融商品，就一定會有風險產生。

46. 連動債是相對保守的商品，不過通常也有最低投資門檻，如果你現在身邊剛好有一筆現金短期之內不會動用到，連動債是不錯的選擇。連動債是相對保守的商品，不過通常也有最低投資門檻，如果你現在身邊剛好有一筆現金短期之內不會動用到，連動債是不錯的選擇。 • 通常去跟理專詢問連動債商品時，會得到下列資訊，1.投資期間；2.連結標的；3.下檔保護x%；4.配息方式；5.贖回條件；6.手續費；7.最低投資金額等幾項資訊。

47. 有些強調100%保本的商品，則須特別注意贖回的條件，以及贖回時是否有匯差的風險，這種商品最大的陷阱就是強調100%保本的同時，會冒出一堆奇奇怪怪的約定，讓投資者多付出一些費用，雖然有時這些費用不會太高，但這樣的感覺總是不太好，總而言之停、看、聽是不二法門，實際操作一次，你也會變成專家。有些強調100%保本的商品，則須特別注意贖回的條件，以及贖回時是否有匯差的風險，這種商品最大的陷阱就是強調100%保本的同時，會冒出一堆奇奇怪怪的約定，讓投資者多付出一些費用，雖然有時這些費用不會太高，但這樣的感覺總是不太好，總而言之停、看、聽是不二法門，實際操作一次，你也會變成專家。

48. The end