Fundamental anlysis and Stoc k Valuation)

دوره کاربردی تحلیل بنیادی و ارزشیابی سهام Fundamental anlysis and Stock Valuation)

لینکهای ارتباطی http://mehrani1.blogfa.com/ http://www.donya-e-eqtesad.com/ http://www.iies.ac.ir/ http://www.irbourse.com/ http://www.opec.org http://tonto.eia.doe.gov http://www.tsetmc.com/ http://omrpublic.iea.org/ http://www.seo.ir/ http://www.codal.ir/ http://www.mesteel.com http://www.sena.ir/ http://www.worldsteel.org/ http://www.bloomberg.com/

جلسه اول مقدمه ای بر آشنایی با تحلیل بنیادی (استراتژی تحلیلگری بازار)

هيچ چيز خطرناك‌تر از اين نيست كه در جهاني غيرعقلايي در جستجوي سياست‌هاي عقلاني باشيم. جان مينارد كينز

الف) تحليل‌گران بنيادي Fundamentakist • در تجريه و تحليل بنيادي فرض مي‌شود كه ارزش واقعي در ويژگي‌هاي بنيادين مانند چشم‌انداز رشد، ريسك و جريان ورودي نهفته است. • هرگونه انحراف از ارزش واقعي علامتي است كه نشان مي‌دهد شركت زير ارزش(Undervalued) يا بيش‌تراز ارزش ((Over Valuedاست. • .در استراتژي سرمايه‌گذاري بلندمدت 3 فرض مهم زير وجود دارد: • بين ارزش و عوامل بنيادين مالي رابطه وجود دارد و اين رابطه قابل اندازه‌گيري است. • اين رابطه در طول زمان ثابت است. • انحراف از اين رابطه در زمان مناسب اصلاح مي‌شود.

ب) سرمايه‌گذاري در ارزش يا خريداران فرانشيز Value Investing or Franchise Buyer • وارن بافت بنيانگذار اين فلسفه سرمايه‌گذاري است . • سرمايه‌گذاري در ارزش در جستجوي كسب‌وكارهاي زير ارزش است. • در اين استراتژي و با فرض سرمايه‌گذاري بلندمدت دو فرض مهم زير وجود دارد: • سرمايه‌گذار درك صحيحي از وضعيت كسب‌‌وكار شركت دارد و فرض مي‌كند كه شرايط موجود بهبود مي‌يابد. • مي‌توان شركت زير ارزش را بدون آنكه قيمت آن نزديك به ارزش واقعي باشد تحصيل كرد.

ج) چارت‌گرايان Chartist چارت‌گرايان اعتقاد دارند كه روان‌شناسي بازار قيمت سهام را تعيين مي‌كند نه متغيرهاي بنيادين مالي. به عقيده اين گروه با علائم رواني بازار مانند حركات قيمت، حجم مبادلات و فروش‌هاي استقراضي و ... حركات آتي قيمت را مي‌توان برآورد كرد.

د) معامله بر مبناي اطلاعات ويژه Information Trader قيمت اوراق بهادار تابعي از اطلاعات است. اگر اطلاعات شركت تغيير كند قيمت آن نيز تغيير خواهد كرد. مبادله‌گران اطلاعات ويژه (رانت‌خواران اطلاعاتي) سعي مي‌كنند با خريد اطلاعات جديد سرمايه‌گذاري نمايند. اگر اطلاعات خوبي درباره شركت وجود دارد اقدام به خريد و اگر اطلاعات بدي داشته باشند اقدام به فروش نمايند. فرض بنيادين در اين ديدگاه اين است كه مبادله‌گر مي‌تواند براساس اطلاعاتي كه منتشر مي‌شود واكنش بهتري نسبت به ميانگين افراد سرمايه‌گذار در بازار داشته باشد. در اين ديدگاه ارتباط بين اطلاعات و تغيير در ارزش از خود ارزش مهم‌تر است. اين سرمايه‌گذاران ممكن است سهام شركتي را كه بيش از ارزش است بخرند زيرا اطلاعات بيشتر باعث افزايش بيشتر در قيمت‌ها مي‌شود، سپس بعد از خريد در يك زمان مناسب آنرا مي‌فروشند. بااين نگرش ارزش اهميت زيادي ندارد فقط چگونگي واكنش بازار به اطلاعات مهم است.

هـ) سرمايه‌گذاران با بينش كارايي بازار Efficient Marketers براساس اين ديدگاه قيمت بازار در بلندمدت به سمت ارزش نيل مي‌كند، يعني بازار نسبت به اطلاعات واكنش سريع و صحيح نشان داده و فرصت آربيتراژ وجود ندارد. اين گروه معتقدند كه در زماني مشخص قيمت بازار با ارزش واقعي برابر خواهد شد و هرگونه تلاش براي كسب سود در بازار كارآمد بي‌فايده است. اين سرمايه‌گذاران معتقدند كه هر تلاشي در بازار ناكارآمد براي كسب سود در شرايط آربيتراژ با هزينه‌هاي معاملات جبران مي‌شود. براي اين سرمايه‌گذاران مهم است كه بدانند چرا شركتي خريده يا فروخته مي‌شود، پس مدل‌هاي ارزشيابي از اين منظر قابل استفاده است. هدف يافتن شركت‌هايي است كه با اطلاعات موجود كم‌تر يا بيش‌تر از ارزش معامله مي‌شوند

د) فرصت‌شناسان بازار Market Timers اين گروه اعتقاد دارند كه بازده ناشي از تغييرات در كل بازار مالي بيشتر و مهم‌تر از بازده يك سهم زير ارزش است. آنها استدلال مي‌كنند كه راحت‌تر مي‌توان حركات بازار را پيش‌بيني كرد و معقتدند كه اين پيش‌بيني براساس عوامل قابل مشاهده انجام مي‌شود.

تحلیل بنیادی چیست؟ • زوايه مديريت سبد دارايي‌ها (Portfolio Management) و آشنايي با محصولات متنوع مالي در بازارهاي سرمايه • زوايه ارزش (Value) و فعاليت‌هاي ارزش‌آفرين • ارزشيابي سهام فرايندي است سيستماتيك كه با تجزيه وتحليل تاريخي و استراتژيك يك شركت (يا صنعت) با هدف تعيين ارزش ذاتي اقدام به پردازش داده‌هاي مورد نياز (شامل رشد، ‌ريسك و جريان‌هاي نقدي) مي‌نمايد و يا از طريق ساير روش‌هاي متداول و متعارف به بررسی عوامل ارزش‌افزايي می پردازد.

بطور كلي تحليل بنيادي بر اساس 2 سبك متفاوت صورت ميگيرد: • سبك بالا به پايين(top-down style) • سبك پايين به بالا(bottom –up style )

سبك بالا به پايين (top-down style)

سبك پايين به بالا (bottom –up style ) ابزارهاي تحليلي تجزيه و تحليل استراتژي تجاري انتظار از عمكلرد شركت ا ز طريق تحليل صنعت و تحليل آينده تجزيه و تحليل حسابداري ارزيابي كيفيت حسابداري با استفاده از سياستهاي حسابداري تجزيه و تحليل مالي ارزيابي عملكرد با نسبتها و تحليل جريانات نقدي تجزيه و تحليل آينده پيش بيني و تخمين ارزش شركت وضعیت صنعت سطح بازارها

چارچوب کلی تجزیه و تحلیل محیط تجاری مفروضات بنیادین پیش بینی: ریسک و رشو و جریان نقدی نسبتهای پیش بینی تجزیه و تحلیل صورتهای مالی بررسی نسبتهای مالی صورتهای مالی ارزشیابی داده های ارزشیابی دوره پیش بینی دوره گذشته

تجزیه و تحلیل محیط تجاری هدف: کسب اطلاعات لازم درباره تجارت ، صنعت، رقبا و عوامل موثر بر ارزش شرکت نتیجه: بدست آمدن مفروضات بنیادین برای ارزشیابی مفروضات بنیادین: ریسک ، رشد، جریان نقدی ، فروش، هزینه ها و مخارج سرمایه ای

فاکتورهای محیط بیرونی : متغیرهایی است که خارج از حیطه کنترل شرکت (تحت ارزشیابی) است. این فاکتورها برای شرکت فرصتها و تهدیداتی را به ارمغان می آورد. فاکتورهای محیط درونی: متغیرهای داخل شرکت که نقاط قوت و ضعف را نشان میدهد.

جنبه های مختلف کسب و کار و ارزش آفرینی تحلیل بیرونی • تحلیل درونی: • رسالت • خدمات و محصولات • چرخه عمر محصول • قیمت گذاری • بازاریابی و استراتژی فروش • زنجیره تامین • منابع انسانی • سرمایه گذاریها • منابع مالی ساختار اقتصادی درون صنایع تحلیل مشتریان ارزیابی تک تک رقبا تحلیل قوانین و مقررات دولتی

تجزیه و تحلیل ساختار اقتصادی درون صنایع • یک عامل تعیین کننده درباره بازده، سود آوری و جریان های نقدی است. • در مدل پورتر به 5 نیروی رقابتی میتوان اشاره کرد. • این 5 نیرو میتواند فرصتها و تهدیداتی را برای چشم انداز آینده ایجاد کند. • این فرصتها و تهدیدات تحلیلگر را قادر می سازد تا سناریو ها و مفروضات ارزشیابی را تدوین نماید.)رویدادهای بیدار کننده)

قدرت عرضه‌كنندگان رقباي موجود در صنعت ـ ميزان تمركز محصول ـ تمايز محصول ـ ظرفيت اضافي ـ نسبت هزينه ثابت به متغير ـ رشد تقاضا ـ نوسانات چرخه‌اي ـ موانع خروج تهديد تازه واردها ـ صرفه‌جويي مقياس اقتصادي ـ مزيت هزينه‌ ـ سرمايه لازم ـ محصول متمايز ـ دسترسي به كانال توزيع ـ موانع قانوني و دولتي ـ رابطه با سازندگان تهديد جانشين‌ها ـ گرايش مشتريان به جانشين‌ها ـ عملكرد نسبي قيمت جانشين‌ها قدرت مشتريان قدرت چانه‌زني: حساسيت قيمت‌ها: ـ اندازه و ميزان توجه خريداران -هزينه خريد به كل هزينه سبد مشتريان ـ هزينه‌هاي كليدي ـ ميزان سودآوري مشتريان ـ اطلاعات مشتريان ـ درجه اهميت كيفي محصول ـ توانايي خريد مشتريان در ادغام عمودي

تهدیدتازه وارد ها میلیون تن ظرفیت جدید تا2010 نصب خواهد شد26 عدم تهدید مشتریان • رشد تقاضای جهانی بدون چین 3% • تقاضای چین 20% رشد نموده که ممکن است در بلند مدت اثر خنثی داشته باشد رقابت بین شرکتهای موجود تهدید تامین کنندگان • رشد قیمت نفت و گازدر کوتاه مدت • کمبود انرژی و عدم اجرای طرحهای توسعه گاز(فقط احتمال نصب در روسیه) • افزایش هزینه حمل به دلیل قیمت فزاینده انرژی عدم تهدید جانشینی • نه

بازار سهام و چرخه های تجاری صنایع کالاهای پایه مثل نفت ، فولاد و مس و... صنایع کالاهای مصرفی با دوام مثل خودروها، واگنها، تراکتور و کامپیوترها و... محصولا مصرفی روزمره مثل مواد غذایی، دارو، آشامیدینها و... اوج اقصادی چرخه صنایع کالاهای سنگین و ماشین آلات مثل هواپیما سازی، ماشین آلا سنگین کشاورزی ، کشتی سازی حضیض • افزایش قیمتها در بازار سهام • ( زیرا سرمایه گذاران پیش بینی میکنند که سود سهام از سود بانکی بیشتر شود(

1- شكل ضعيف كارايي مجموعه اطلاعاتي شامل اطلاعات دربارة گذشته اوراق بهادار است. 2- شكل نيمه قوي كارايي مجموعه اطلاعاتي شامل همه اطلاعات اعلان شده و موجود است. 3- شكل قوي كارايي مجموعه اطلاعاتي شامل همه اطلاعات و همچنين اطلاعات خصوصي است . (حتي اطلاعات محرمان شركت) شواهد تجربي در ادبيات حسابداري و مالي در دوره‌هاي گذشته شكل ضعيف و نيمه قوي كارايي را تأييد نموده‌اند.

کارایی ضعیف کارایی نیمه قوی کارایی قوی اطلاعات درباره مقدار تقسیم سود حجم معاملات الگوی قیمتها اطلاعات درباره محصول جدید سهم بازار تغییرات مدیریتی اعلام EPS تحلیلهای قوی بنیادی موسسات مالی اطلاعات معاملات اطلاعات مهم سابقه سهام اطلاعات درباره برنامه های جدید هیات مدیره اطلاعات نهانی و محرمانه

Fundamental anlysis and Stoc k Valuation)