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Pol?tica Monetaria en Pa?ses Desarrollados. Los Bancos Centrales pueden llevar a cabo pol?tica monetariaMetas de Inflaci?nTasas de Inter?s NominalesPol?ticas Contrac?clicasPrestamista de ?ltima Instancia IlimitadoAlta Credibilidad de los Bancos Centrales. Los Problemas de la Pol?tica Monetaria
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1. El Salvador: la experiencia de la Integracin Monetaria Rafael Barraza
Director General
Escuela Superior de Economa y Negocios
rbarraza@esen.edu.sv
2. Poltica Monetaria enPases Desarrollados Los Bancos Centrales pueden llevar a cabo poltica monetaria
Metas de Inflacin
Tasas de Inters Nominales
Polticas Contracclicas
Prestamista de ltima Instancia Ilimitado
Alta Credibilidad de los Bancos Centrales
3. Los Problemas de la Poltica Monetaria en Pases Menos Desarrollados Baja credibilidad de las instituciones
Alta volatilidad del tipo de cambio a fluctuaciones de tasa de inters
Alta transmisin (pass through) de las depreciaciones cambiarias a la inflacin
Peso problems Altas tasas de inters reales
Descalces de monedas banca, sector privado efectos de hoja de balance
Poltica monetaria procclica
Miedo a flotar Pases que supuestamente flotan no lo hacen en realidad
Pecado original Descalce de plazo o descalce de monedas
4. Opciones Cambiarias
5. Qu queremos decir por dolarizacin? Economas espontneamente dolarizadas: Una porcin significativa de los activos financieros, sea la moneda, depsitos o prstamos, est denominada en moneda extranjera
Dolarizacin completa u oficial: El dlar es moneda de cursos legal y es la nica moneda en el sistema financiero. Por definicin no hay riesgo cambiario.
Caja de convertibilidad: Una forma de tipo de cambio fijo con alguna forma de respaldo en reservas, por lo tanto sujeta a riesgos cambiarios. Pases con cajas de convertibilidad tambin pueden estar espontneamente dolarizados.
Nos enfocaremos sobre la dolarizacin oficial
6. Temas de la Dolarizacin Seoreaje La prdida de ingresos puede afectar la posicin fiscal
Prdida de la capacidad de no honrar (default) las obligaciones nominales Sostenibilidad de deuda
Prestamista de ltima Instancia Cmo responder a problemas de solvencia o liquidez en el sistema financiero ?
Competitividad Cmo se ajusta el tipo de cambio real a condiciones externas cambiantes?
Nacionalismo Es la moneda parte de la soberana?
8. Temas en la Dolarizacin Espontnea Descalces de Moneda Efectos de hoja de balance pueden destruir el sector real y financiero BC flotan con delicadeza -
El prstamista de ltima instancia no existe para los depsitos en dlares
Amplificacin de crisis Corridas pas y corridas bancarias acompaan corridas a la moneda
9. Antecedentes a la Dolarizacin en El Salvador Una Macroeconoma estable
Inflacin baja y estable
Estabilidad cambiaria
Fuerte crecimiento exportador
Remesas familiares como factor de estabilidad
Dficit en Cuenta Corriente bajo
Tipo de Cambio Real de Equilibrio
12. Antecedentes a la Dolarizacin en El Salvador Una Macroeconoma estable
Deuda Externa Baja
Dficit Fiscal Manejable
Grado de Inversin
Mnima dolarizacin espontnea (8% depsitos, 13% crditos)
Fuerte acumulacin de RIN (ms del 100% de la Base Monetaria)
Sistema Financiero Slido
16. Antecedentes a la Dolarizacin en El Salvador Sin embargo....
Las tasas de inters reales permanecan altas a pesar de 8 aos de estabilidad cambiaria, debido a la baja credibilidad del rgimen, especialmente en perodos eleccionarios
Menor crecimiento econmico en aos recientes
Insuficiente inversin extranjera directa
19. Antecedentes a la Dolarizacin en El Salvador US$ como moneda relevante:
Comercio con los EUA : X- 63.1%, M- 51.7%
CA y Panam: X% 26.5 M%18
Total : 90% X y 70% M de la zona US$
Remesas: U$1,751 millones en el 2000, 14% PIB
Migracin: Ms de 1.5 millones de salvadoreos en el extranjero
20. Estrategia de Integracin Visin:
Integrar a El Salvador, tanto internamente como externamente, para fortalecer la economa y hacer al pas atractivo para la inversin.
Componentes:
Integracin Geogrfica
Integracin Social
Integracin Econmica
Integracin Monetaria
21. Objetivos de la Integracin Monetaria Mejores condiciones financieras
Menores tasas al eliminarse el riesgo devaluacin
Los plazos de los instrumentos financieros se alargan al estar protegidos contra devaluaciones
Permite una mayor gama de instrumentos financieros que son comunes en US$ pero inexistentes en moneda local
Efecto disminucin riesgo pas por mayor estabilidad institucional
Un sistema financiero ms competitivo y solvente
Mayor competencia en el sistema financiero y entrada bancos internacionales
Efecto disminucin tasas mejorara la calidad de cartera de los bancos, permitiendo un sistema financiero ms slido
22. Objetivos de la Integracin Monetaria Proteccin de riqueza financiera y poder adquisitivo de salario
Los salarios protegidos de devaluaciones
El ahorro privado en el sistema financiero y en el sistema de pensiones protegido de devaluaciones
Mayor estabilidad para la Inversin
La eliminacin del riesgo cambiario reduce la incertidumbre de los retornos, motivando la inversin extranjera en el pas y permitiendo inversiones de mayor maduracin
Mayor estabilidad institucional
Proteccin contra el uso poltico de la poltica monetaria
Se evitan las crisis cambiarias y las consecuentes corridas en el sistema financiero
Transparencia en polticas
23. Ley de Integracin Monetaria i) Curso legal, unidad de cuenta y conversin
Fija permanentemente la tasa de cambio entre el coln y el dlar a 8.75 colones por dlar
Da curso legal al dlar
El dlar se establece como unidad de cuenta del sistema financiero
El coln sigue siendo moneda de curso legal
El Banco Central intercambia los colones por dlares a requerimiento del sistema bancario
Circulan los billetes y monedas de dlar
La contabilidad puede ser llevada en colones o dlares
24. Ley de Integracin Monetaria ii) Regulacin prudencial
Reforma Ley de Bancos para introducir regulacin prudencial de liquidez
Transforma funcin de prestamista de ultima instancia en una funcin fiscal
25. Ley de Integracin Monetaria iii) Eliminacin actividades Banco Central
Elimina crdito del Banco Central al sistema financiero (Ya exista prohibicin de crdito al sector privado y pblico)
Elimina emisin de especies monetarias por Banco Central
Elimina facultades de restricciones cambiarias al Banco Central
Elimina facultades de imponer encajes se crea requisito de liquidez impuesto por SSF
26. Enfoque Alternativo:
Crear Blindaje de Liquidez
Mercado Internacional interbancario
Mercado domstico interbancario
Reserva de Liquidez Bancaria
Transformar Prestamista de Ultima Instancia en una funcin fiscal. Fisco aporta:
Reservas Excedentes
Lneas Contingentes
Fisco debe tener la capacidad de endeudarse
27. El Salvador: Blindaje de Liquidez Reserva de Liquidez
Cada banco debe mantener una reserva de liquidez (depsitos en US$ en el BCR) proporcional a sus obligaciones, arriba del 20% de los depsitos totales
Adicionalmente, la superintendencia exigir activos lquidos proporcionales a las obligaciones de corto plazo
Reservas excedentes
Posibilidad de acumulacin de reservas adicionales
Capacidad de Reportos para liquidez sistmica con Ttulos MIHAC, BCR, IGD y con recursos de MIHAC para tal fin
Lneas contingentes
Posibilidad de contratar lneas contingentes con instituciones multilaterales BID, BM, BCIE
28. Reserva de Liquidez
Sustitucin Encaje por Reserva de Liquidez
SSF determina requisito como medida de regulacin prudencial
Inicialmente mantenida en depsitos a la vista o ttulos del BCR, remunerada, se cobra comisin por administracin
Al inicio del tercer ao poda traspasarse gradualmente a bancos para su manejo bajo lineamientos SSF
Funcionamiento Reserva de Liquidez
Tramo I: 25% de libre disponibilidad
Tramo II: 25% de libre uso con cargo
Tramo III: 50% con autorizacin de SSF
29. Temas de la Dolarizacin Seoreaje la prdida de ingresos puede afectar la posicin fiscal
0.2 % del PIB anual no es signifativo, MCC
Prdida de la capacidad de no honrar (hacer default) las obligaciones nominales Sostenibilidad de deuda
Deuda pblica con el sector privado en MN mnima
Es un tema en transicin sistema de pensiones
Prestamista de ltima Instancia Cmo responder a problemas de solvencia o liquidez en el sistema financiero ?
Regulacin prudencial y PUI Fiscal
Competitividad Cmo se ajusta el tipo de cambio real a condiciones externas cambiantes?
Nulo acompaamiento poltica fiscal a poltica cambiaria
Agenda competitividad y flexibilidad
Nacionalismo Es la moneda parte de la soberana?
Opinin pblica complicada - Terremotos
30. Resultados Reduccin de tasas de inters:
800 puntos bases reduccin total
300 puntos bases por eliminacin de riesgo cambiario (1200 puntos total y 700+ riesgo cambario contra pico de tasas de inters)
500 puntos bases adicionales de sincronizarse con la poltica monetaria de EU y mayor competencia
Inflacin sigue muy de cerca de EU, sin embargo aceleracin en 2008 por impacto precios petrleo
Resultados sobre crecimiento no son claros debido a efectos de terremotos del 2001 y shocks externos (TI, crecimiento USA), crecimiento se acelera en 2005 en adelante
Shocks importantes en exportaciones (Caf, China), pero depreciacin del US$ mejora posicin competitiva 2007 en adelante
41. Resultados Exitosa preparacin y desempeo durante ciclo poltico
Aumento en la operaciones internacionales del sistema financiero Prstamos internacionales directos y aumento en los activos externos del sistema financiero
Inversin extranjera importante en empresas existentes (Cemento, Telefona, Cerveza)
Propiedad de bancos por parte de banca internacional extraregional pasa de 4% de los activos a ms del 90% de los activos (Citibank, HSBC, GE money, Bancolombia se unen a Scotiabank en estar presentes en el mercado local)
42. Es necesaria una poltica de liquidez en un pas dolarizado?
43. Arquitectura de Liquidez Privados
Bancos
Banco Central
Gobierno
Privados
Bancos
Bancos Centrales
Bancos Multilaterales
Gobierno
44. Conclusiones La introduccin del dlar como moneda de curso legal fue un paso lgico para el pas
Fue una medida premeditada tomada en un marco integral de reformas y dentro de una visin clara de integrar al pas con el mundo, desde una posicin de fortaleza macroeconmica
Permiti consolidar los beneficios de un compromiso decidido con la estabilidad macroeconmica y financiera y transformarlo en algo tangible para la poblacin
En una economa dolarizada, el buen diseo y funcionamiento de la arquitectura financiera puede permitir importantes beneficios a los pases