股指期货简介

1. 股指期货简介 津投期货公司 韩涛

2. 内容提要 股票指数与股指期货的基本概念 1 金融期货发展的历史与现状 2 国内股指期货合约的设计 3 面对金融期货的推出，期货公司的风险管理面临挑战 4

3. 股票指数与股指期货 • 股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。 • 早期衡量股票市场走势的是股价平均数，是股票市场多种股价的平均水平，一般用金额表示。 • 股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，用点数表示。

4. 股票指数与股指期货 • 股票指数在金融市场的作用 1、证券市场价格水平的基准 股票指数可以用来计算一段时间内整个股票市场或其某些 组成部分的总收益率，以此衡量个别投资组合表现的基 准。另外股票指数可以用来和其他资产如政府债券和黄金 的收益率进行比较，也可以比较投资基金管理人员的业 绩。

5. 股票指数与股指期货 2、构建指数组合与资产管理 随着证券市场有效性的增加，在风险调整基础上多数资金 管理人要长时间持续超越大盘非常困难，因此明智的选择 是投资于一个模拟市场组合的股票投资组合，这导致了指 数基金的产生，其目的是在一定时期内被动地追踪特定市 场系列的表现以获得类似收益。

6. 股票指数与股指期货 3、指数可衡量证券市场的整体波动 证券分析师和资产组合管理人员等可以利用证券市场指数 来检验影响证券市场总体价格波动的因素，在发达的市场 经济国家政府和经济学家也用证券市场指数作为重要的经 济指标来评估国民经济的状况。如美国商务部将标准普尔 500指数作为经济领先指标之一。

7. 股票指数与股指期货 4、指数可以作为技术分析的对象 5、计算系统风险和β系数的依据 资产组合和资本市场理论表明个别风险资产的风险和系统 风险有关，也就是个别风险资产和风险资产市场组合的收 益率之间存在相关关系（可以用β系数来表示）。因此在 计算个别风险资产的系统风险的时候，需要计算市场组合 收益率，而指数可以作为风险资产市场组合的某种近似， 这对于组合投资具有非常重要的意义。 6、作为衍生产品的基础

8. 股票指数的计算 股票价格指数的编制步骤 1、选择样本股----主要考虑两条标准，一是样本股的市 价总值要占交易所上市的全部股票市价总值的相当部分； 二是样本股票的变动趋势必须能够反映股票市场价格变动 的总趋势 2、选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价和市值 3、计算计算期平均股价和市值，并作必要的修正。 4、指数化-----将计算期的平均股价或市值转化为指数 值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为100 或1000），并据此计算计算期股价的指数值

9. 股价平均数的计算 计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计 算。股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指 标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平 均数的基准的百分数。 • 股价平均数的计算 股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平， 它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权 股价平均数三类。人们通过对不同时点股价平均数的比 较，可以看出股票价格的变动情况及趋势。

10. 股价平均数的计算 • 简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样 本数得出的，即：单算术股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋… ＋ Pn)/n 世界上第一个股票价格平均──道·琼斯股价平均数在 1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。　 现假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某 一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计 算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得： 股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n ＝(10＋16＋24＋ 30)/4 ＝20(元)

11. 股价平均数的计算 简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点： 一是它未考虑各种样本股票的权数， 从而不能区分重要 性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。 二是当样本股票发生股票分割、派发红股、增资等情况 时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前 后的比较发生困难。 例如，上述D股票发生以1股分割为3股时，股价势必从 30元下调为10元， 这时平均数就不是按上面计算得出的 20元， 而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)。这就是说， 由于D股票分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下 跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不 符合平均数作为反映股价变动指标的要求。

12. 股票指数的计算 • 修正的股份平均数　 修正的股价平均数有两种： 一是除数修正法，又称道式修正法。 这是美国道·琼斯在1928年 创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除 数，以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的 变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价 总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除 以新除数，这就得出修正的股价平均数。即： 新除数＝变动后的新股价总额/旧的股价平均数　 修正的股价平均数＝报告期股价总额/新除数 在前面的例子除数是4，经调整后的新的除数应是：　 新的除数＝(10＋16＋24＋10)/20＝3，将新的除数代入下列公式 中，则：　修正的股价平均数＝(10＋16＋24＋10)/3＝20(元)得 出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而 变动。　

13. 股价平均数的计算 二是股价修正法。股价修正法就是将股票分割等，变动后 的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变 动。美国《纽约时报》编制的500 种股价平均数就采用股 价修正法来计算股价平均数。

14. 股价平均数的计算 • 加权股价平均数 加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加 权平均计算的股价平均数，其权数(Q) 可以是成交股数、 股票总市值、股票发行量等。　

15. 股票指数的计算 股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通 常是将报告期的股票价格与确定的基期价格相比，并将两 者的比值乘以基期的指数值(通常设为100)，即为该报告 期的股票指数。股票指数的计算方法有三种：一是相对法 二是综合法，三是加权法。 (1)相对法 相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数。再加总 求总的算术平均数。其计算公式为： 　股票指数＝n个样本股票指数之和/n 　英国的《经济学家》普通股票指数就使用这种计算法。　

16. 股票指数的计算 (2)综合法 综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然 后相比求出股票指数。即股票指数＝报告期股价之和/基 期股价之和 例如：股价指数＝(8＋12＋14＋18)/(5＋8＋ 10 ＋ 15) ＝ 52/38＝136.8% 　即报告期的股价比基期上升了36.8%。 从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由 各种采样股票的发行量和交易量的不相同，而对整个股市 股价的影响不一样等因素，因此，计算出来的指数亦不够 准确。　

17. 股票指数的计算 为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以 是交易量，亦可以是发行量。 3)加权法 加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加 权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划 分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期 成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以 报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数。 拉斯拜尔指数偏重基期成交股数(或发行量)，而派许指数 则偏重报告期的成交股数(或发行量)。目前世界上大多数 股票指数都是派许指数。 　

18. 沪深300指数的计算 沪深300指数的样本股是沪深两市所有A股股票中流动性 强的300只规模最大的股票。 • 样本空间： 剔除下列股票后的所有沪深两市A股股票。 上市时间不足一个季度的股票；暂停上市股票；经营状况 异常或最近财务报告严重亏损的股票；股价波动较大、市 场表现明显受到操纵的股票； 其他经专家委员会认定的 应该剔除的股票。 • 选样标准： 规模，流动性。

19. 沪深300指数的计算 • 选样方法： 对样本空间股票在最近一年（新股为上市 以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的 股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排 名，选取排名在前300名的股票作为样本股。 • 样本股的调整： 沪深300指数依据样本稳定性和动态 跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比 例一般不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名 内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保 留。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔 除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最 高的尚未调入指数的股票替代。

20. 沪深300指数的计算 • 基日、基期与基期指数 ---基期亦称为除数 沪深300指数以2004年12月31日为基日，以该日300只 成份股的调整市值为基期，基期指数定为1000点，自05 年4月8日起正式发布。 • 计算公式 沪深300指数采用派许加权综合价格指数公式计算 ： 报告期指数 = 报告期成份股的调整市值 / 基日成份股的 调整市值 × 1000：

21. 沪深300指数的计算 其中，调整市值 = ∑(市价×调整股本数)，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。沪深300的分级靠档方法如下表所示。比如，某股票流通股比例(流通股本/总股本)为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40 )内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。

22. 沪深300指数的计算 • 指数的实时计算 沪深300指数均为“实时逐笔”计算。 具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价 产生的股票开盘价(无成交者取昨收盘价)计算开盘指数， 以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收 盘，实时向外发布。其中各成份股的计算价位(X)根据以 下原则确定： 若当日没有成交，则 X ＝ 前日收盘价 若当日有成交，则 X ＝ 最新成交价。

23. 沪深300指数的计算 • 修正公式 沪深300指数均采用“除数修正法”修正。 当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成 份股的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正 法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式 为： 修正前的市值 / 原 除 数 = 修正后的市值 / 新除数 其中修正后的市值 = 修正前的市值 + 新增（减）市值； 由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期）并 据此计算以后的指数。

24. 沪深300指数的计算 • 需要修正的几种情况 新股上市 --凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入 指数。(固定样本指数例外)。 除息 --凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正， 任其自然回落。 除权 --凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前 修正指数。 修正后市值 = 除权报价×除权后的股本数 + 修正前市值 （不含除权股票）。 汇率变动 --每一交易周的最后一个交易日，根据中国外 汇交易中心该日人民币兑美元的中间价修正指数。

25. 沪深300指数的计算 停牌 --当某一成份股在交易时间内突然停牌，取其最后成 交价计算即时指数，直至收盘。 暂停交易 --当某一成份股暂停交易时，不作任何调整，用 该股票暂停交易的前一交易日收盘价直接计算指数。 若停牌时间超过两日以上，则予以撤权，待其复牌后 再予复权。 摘牌 --凡有成份股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行 指数修正。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样 本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中 排名最高的尚未调入指数的股票替代

26. 沪深300指数的计算 股本变动 --凡有成份股发生其他股本变动（如内部职工 股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日 前修正指数 修正后市值 = 收盘价×调整后的股本数 + 修正前市值 （不含变动股票）。 停市 --A 股或 B 股部分停市时，指数照常计算； A 股与 B 股全部停市时，指数停止计算。

27. 沪深300指数的计算 • 沪深300指数在2005年12月20日、2006年4月14日、 6月12日、7月6日调整样本股 • 7月3日发布关于大市值股票快速进入沪深300指数的公 告---- 为提高指数的代表性和可投资性，对于沪深300指 数和中证100指数，符合样本空间条件、且总市值（不含 境外上市股份）排名在沪深市场前10位的新发行股票， 启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束 后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值 排名最末的股票。 对于增发、重组和合并等行为导致股票总市值增加，符合 上述快速进入条件的，处理方式和新发行股票一致。

28. 沪深300指数的计算 • 中国银行将于7月19日进入成份指数 中国银行于7月5日在上海证券交易所上市，总市值达到 6739亿元，居沪深证券市场第一位。 中国银行满足了快速进入指数的条件。中国银行将于7月 19日进入沪深300指数。 • 中国银行被调入后，沪深300指数的市值覆盖率从 65.56%提高到70.18%，流通市值覆盖率从59.38%提高 到59.66%

29. 金融期货 金融期货（Financial Futures） 指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。

30. 股指期货 金融期货的类别 1972 外汇期货 1975 利率期货 2002 （美国） 1982 股票期货

31. 2001-2005年全球期货与期权成交量 单位：手

32. 金融与非金融期货（期权）交易量对比 单位：百万手

33. 各期货品种交易量比较

34. 外汇期货 能源期货 农产品期货 利率期货 股指与股票期货 各期货品种交易量比较

35. 金融期货交易量对比 单位：百万手

36. 交易量排名前十位的期货或期权合约 全部是金融期货或期权合约 单位：百万手

37. 交易量增长最大的前十位的期货或期权合约 全部是金融期货或期权合约 单位：百万手

38. 金融期货的作用 1 满足金融市场的流动性需求 2 规避日益多样化与复杂化的金融风险 作用 3 优化投资者的投资组合与资产配置 金融现货未来价格走势的先行指标 4

39. 满足金融市场的流动性需求 金融市场的流动性指的是金融市场的参与者能够迅速进行大量金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。金融机构所要面对的流动性风险主要包括两种形式：市场流动性风险和资金流动性风险。前者是指由于市场交易不活跃而使得金融机构无法按照公允的市场价值进行金融产品交易而产生的损失，而资金流动性风险是指金融机构的现金流不能满足支出的需要，这种资金收支的不匹配包括数量上的不匹配和时间上的不匹配。上述情况往往迫使金融机构提前进行清算，从而使潜在损失转化为实际损失，甚至导致机构破产。 金融期货交易的卖空机制对于金融现货市场的流动性有很大的促进作用。金融现货市场的参与者尤其是做市商能够从事卖空交易，有利于提高金融现货市场的流动性。 金融市场交易者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性。因为不同的市场参与者有着不同的风险偏好和投资策略，对同样的信息可能做出不同的反应，交易商可以选择更多的金融资产持有结构和交易方式，比如金融期货，金融期货交易拥有广泛的参与者，交易商就更容易找到交易对手，可以有效地对冲短期交易风险，减少为预防不可预见的风险而过多持有金融现货。

40. 规避日益多样化与复杂化的金融风险 随着经济全球化与金融市场的创新与发展，投资者所面临的金融风险多样化与复杂化，迫切需要对冲金融市场风险的避险工具，而作为20世纪的最重大的金融创新的金融期货无疑是目前市场的最佳选择。十年来，我国经济金融环境发生了深刻变化，金融资本领域市场化程度不断提高。随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由波动幅度更为频繁，金融资产间的关联性与复杂性在增加，投资者所面临的系统性风险与非系统性风险都在加大，而可利用的能有效对冲金融市场风险的管理工具却极其有限。 股指期货作为当前国际资本市场最有活力的风险管理工具之一，由于其具有降低成本、提高收益、做多做空的双向机制、有效进行资产配置等优点，已成为国际上投资基金的资产管理与投资组合中应用最广泛的风险管理工具，一旦推出股指期货，无论股市高涨还是低迷，投资者只要准确把握市场方向就可获利，从而起到削弱股市活动周期对市场的负面影响、激发市场人气、扩大市场交易量的作用。

41. 优化投资者的投资组合与资产配置 股指期货的推出将为资本市场的投资者提供有效的资产配置工具，从而有力地对冲投资者所面临的非系统性风险与系统性风险，并且资本市场现有的一些创新品种也迫切需要股指期货来做组合与配置，没有股指期货的推出，资本市场上很多的创新产品将不能获得长足发展。权证的发行商急需指数期货来管理日常头寸风险。目前各类券商为满足市场需要正在积极开发权证，而成功发行并管理权证的一个前提条件是券商能够管理好日常风险头寸。     在目前的情况下，券商只能通过调整认购权证、认沽权证以及相应的指数ETF数量或发一些高息票据来进行日常风险的管理。由于标的指数每日处于波动之中，而调整相应的指数ETF数量一方面要受制于现货市场的流动性，而另一方面也受制于现货市场的交易时间，由于权证、股票、ETF交易的时间是一致的，因此券商就不可能在流动性限制与交易的同时性的矛盾中取得突破。而股指期货市场由于成本低、流动性好以及覆盖现货市场交易时间的制度安排，能使券商比较灵活使用它来管理权证日常的风险敞口。要形成一个交易活跃、流动性好、低风险的权证市场离不开股指期货市场的配合与支持。

42. 金融现货未来价格走势的先行指标 金融期货作为高度组织化与高流动性的市场，往往在金融资产定价方面要领先于金融现货市场与远期市场，成为金融资产定价方面的先行指标，分析和关注金融期货价格的波动及其趋势对于分析金融资产未来价格的变化趋势具有极其重要的意义。     关于股指变动和股指期货合约价格变动的关系，大量的实证研究结果表明，股指期货合约价格与股票价格指数是共涨共跌的同向变动关系。而且，股指期货价格比股票价格指数更易变动。也就是说，当股票行情看跌时，股指期货价格比其相应的标的指数下跌得更快；当股票行情看涨时，股指期货价格比其相应的标的指数上涨得更快。因此，在现实股票交易中，投资者在把股价指数作为确定买卖时机的重要参考时，要十分注意股指期货价格比股票市场价格更加易变，仔细区分虚假的价格变动与真实的价格变动。

43. 1971 外汇期货的产生与发展 美国国际收支逆差扩大 美元不断贬值 布雷顿森林体系建立 固定汇率制 1944 20世纪 60年代 外汇期货诞生 布雷顿森林体系瓦解 浮动汇率制 1972 黄金官价提高至每盎司38美元 1973

44. 1977 利率期货的产生与发展 CBOT GNMA抵押凭证期货合约 CME 3月期美国短期国库券期货合约 1975 1976 CME 3个月期的欧洲美元定期存款期货合约 现金交割 CBOT 美国长期国债期货合约 世界上交易量最大的期货合约 1981

45. 股指期货的产生与发展 快速发展阶段 1990年至今 停滞阶段 1988-1990年 成长阶段 1986-1987年 推出阶段 1982-1985年

46. 全球主要股指期货与期权合约 北美地区 欧洲地区 亚太地区 道琼斯STOXX50指数期货与期权 道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权 FTSE Estars期货 FTSE Eurobloc100期货 FTSE Eurotop100期货 FTSE Eurotop300期货 MSCI欧洲/MSCI泛欧指数期货 标准普尔欧洲指数期货 标准普尔欧洲扩充指数期货 法国CAC40指数期货 德国DAX指数期货与期权 意大利MIB30指数期货 西班牙IBEX-35指数期货 瑞典OMX指数期货 FTSE 100指数期货与期权 FTSE 250指数期货 标准普尔500指数期货与期权 电子迷你标准普尔500指数期货 道琼斯工业平均指数期货与期权 拉塞尔1000指数期货 标准普尔500/BARRA成长指数期货 标准普尔500/BARRA价值指数期货 纳斯达克100指数期货与期权 电子迷你纳斯达克100指数期货 NYSE综合指数期货与期权 多伦多35指数期货 日经225指数期货与期权 日经300指数期货与期权 TOPIX指数期货与期权 韩国KOSPI200股指期货与期权 MSCI台湾指数期货与期权 香港HSI恒生指数期货与期权 澳大利亚SPI普通股指数期货与期权 印度S&P CNX Nifty指数期货 以色列TA—25指数期货与期权

47. 1996 韩国股指期货市场的产生与发展 韩国资本市场开放，正式引入QFII， QFII对避险工具有迫切需求 在全球股市经历了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韩国修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场 整合后的韩国交易所成立。 KOSPI200指数期权的交易量达到25亿手，成为全球交易量最大的金融衍生品，力助韩国交易所成为全球衍生品交易所中的翘楚 1984 1987 韩国交易所又推出了KOSPI200指数期权，成为其拳头产品 2005 1997 韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易

48. 1988 新加坡股指期货市场的产生与发展 新加坡国际金融交易所(SIMEX)成立，是亚洲最早成立的首家金融期货交易所 SIMEX推出了日经225股票价格指数期货，开创了亚洲股指期货交易的先河 1984 1986 2006年9月新加坡交易所将要推出新华富时A50指数期货 SIMEX与新加坡证券交易所合并组成新加坡交易所并上市，成为亚太地区首家上市的交易所 2006 SIMEX分别推出了以摩根士丹利新加坡自由指数（MSCI Singapore Free Index）为准的新加坡股指期货合约和以道·琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股指期货合约及以道·琼斯泰国股票指数为准的泰国股指期货合约 1999

49. 新加坡交易所动了谁的奶酪 印度 台湾 香港 日本 MSCI台证股指期货 MSCI香港股指期货 S＆P CNX Nifty50股指期货 日经225股指期货和期权

50. 1998 台湾股指期货市场的产生与发展 期货交易法正式公布实施。CME和SIMEX分别推出道·琼斯台湾股指期货和摩根·斯坦利台湾股指期货 台湾放开了对岛内券商从事境外股指期货交易的限制 1992 1997 台湾期货交易所先后推出小型台股指数期货和台股指数期权。2003年推出台湾50指数期货 台湾期货交易所推出台股指数期货 2001