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Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya

Banco Central del Uruguay. Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya. Isabel Rial Leonardo Vicente Enero 2004. OBJETIVOS Y ESTRUCTURA. Desarrollo de un set de indicadores para evaluar sostenibilidad fiscal más allá del concepto tradicional de solvencia.

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Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya

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  1. Banco Central del Uruguay Sostenibilidad y Vulnerabilidad De La Deuda Pública: La Experiencia Uruguaya Isabel Rial Leonardo Vicente Enero 2004

  2. OBJETIVOS Y ESTRUCTURA • Desarrollo de un set de indicadores para evaluar sostenibilidad fiscal más allá del concepto tradicional de solvencia. • Alta volatilidad macro  cuantificación de la vulnerabilidad de la deuda a diversos cambios en el entorno. • Análisis histórico  1988 – 2002. • Simulaciones de largo plazo  2003 – 2015.

  3. I. MARCO CONCEPTUAL: DEFINICIONES • Solvencia: si el valor descontado de los superávit primarios, presente y futuros, es mayor o igual al stock inicial de endeudamiento. • Sostenibilidad: si satisface la condición de solvencia sin necesidad de un ajuste significativo en la trayectoria planeada de ingresos y egresos futuros, dado el costo de financiamiento en el mercado. • Liquidez: si los activos líquidos y el financiamiento disponible son suficientes para enfrentar los vencimientos de los pasivos. • Vulnerabilidad: riesgo de que se violen las condiciones de liquidez y/o solvencia ante cambios en las variables macroeconómicas relevantes.

  4. I. MARCO CONCEPTUAL: INDICADORES • Coeficiente deuda-PIB: d = D/Y • Gap primario k. Objetivo: mantener d cte. • Brecha tributaria mediano plazo BT • Limitaciones de estos indicadores: • Se concentran solamente en el nivel de d • Son independientes de los valores iniciales.

  5. EXTENSIONES: • ESTRUCTURA DE D/Y • VULNERABILIDAD • Gap primario por moneda: Gap primario por tasa de interés:

  6. Necesidades Resultado fiscal Amortizaciones: calendario + roll over. Fuentes Préstamos Títulos Públicos Monetización Venta de activos Ajuste primario. Brecha de financiamiento: necesidades y fuentes. • Posibilidades en cada momento  cierre de la brecha? • Importancia de la estructura por plazo.

  7. Escenarios: Benchmark (B) 4 shocks:, 2 (i) Variables relevantes: PIB, (e-p), i* Comparación: Vulnerabilidad de D/Y Importancia de los shocks y la estructura.

  8. II. LA EVOLUCIÓN RECIENTE • 1988-1990: período de reestructuras • 1991-1998: el dinamismo regional • 1999-2001: el rápido deterioro • 2002: la materialización de los riesgos latentes

  9. (-) reduce D/Y, (+) aumenta D/Y DINÁMICA D/Y: DETERMINANTES

  10. t = 12/2002 INDICADORES • Gap primario>5% y creciente desde 1999! • Gap tributario similar  Necesidad de correcciones. La condición de solvencia se violaría ex-ante en un horizonte tan cercano como el año 2006!

  11. Alta volatilidad (e-p) Recesión INDICADORES (2) • Vulnerabilidad: riesgo creciente desde 1999 Sin embargo, el sector privado mantenía una percepción de Sostenibilidad:

  12. III. SIMULACIONESDE LARGO PLAZO Escenario Benchmark (inercial)

  13. Incorporación de spreads endógenos

  14. Cambios en la dinámica anterior: ajuste primario  Necesidad de una política fiscal contractiva sostenida en el tiempo.

  15. Cambios en la BDF anterior: reperfilamiento temporal Mayo 2003: canje voluntario de deuda. Adhesión 93% Extiende la maturity promedio de la deuda en 3 años (de 5.9 a 8.7 años)  Ajuste primario central; el canje compra tiempo

  16. Análisis de vulnerabilidad de D/Y • Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  del PIB es de –12 y +6.4 puntos del PIB para 2003-2005. Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  de i*es menor: +1.5 puntos del PIB para 2003-2005.

  17. Análisis de vulnerabilidad de D/Y (2) Vulnerabilidad de D/Y a cambios en  de (e-p) es muy importante: +39.3 y –34.6 puntos del PIB para 2003-2005.

  18. CONCLUSIONES • Análisis de sostenibilidad tradicional basado únicamente en el nivel de D/Y es limitado. • Se incorporaron nuevos indicadores que tuvieran en cuenta la estructura de D/Y y pudieran explicitar su vulnerabilidad. • Análisis histórico: • Señales de alerta desde 1999 • Alta vulnerabilidad en todo el período.

  19. CONCLUSIONES (2) • Simulaciones: dinámica endógena insostenible  necesidad de medidas correctivas: • Ajuste primario: convergencia más rápida a niveles más bajos, • Ajuste mantenido en el tiempo restricciones al manejo fiscal futuro. • Problemas de liquidez  reperfilamiento de deuda.

  20. CONCLUSIONES (3) • Alta vulnerabilidad: • intrínseca por entorno macro históricamente volátil. • ampliada por la estructura actual.  Estrategia: • Mayor ponderación de la moneda nacional, • D/Y mantenida en niveles “bajos” • vs. países más estables • Que garanticen sostenibilidad luego de un shock negativo

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