La crise financi re internationale: Origines, cons quences et scenarios possibles

1. La crise financière internationale: Origines, conséquences et scenarios possibles Jean-Philippe Bonardi HEC - Faculty of Business and Economics Université de Lausanne Mai 2009

3. Trois points clé de ma présentation: Cette crise a avant tout des origines monétaires Ses conséquences sur l’économie réelles ne sont pas celles qui sont le plus souvent présentées Deux scénarios pour ce qui s’en vient….

4. 1. Pourquoi cette crise a avant tout des origines monétaires

5. Fluctuations économiques ‘normales’

6. Les fluctuations que nous connaissons

7. Accroissement de la masse monétaire américaine

8. Création monétaire et crise économique

9. Commentaires Pas besoin de parler d’irrationalité pour expliquer le processus Les banques sont en partie coupables, mais elles ne sont pas les seules La ‘cupidité’ ou l’absence d’éthique ont joué un rôle mais ne sont pas les moteurs Ce qui ce produit aujourd’hui est le produit direct de ce qui s’est passé hier (boom … and bust)

10. Taux d’intérêt et bulle immobilière aux Etats Unis

11. Accroissement de la masse monétaire américaine

12. Masse monétaire et croissance réelle

13. Commentaires (2): Ces cycles ont une influence importante sur la pratique des affaires Développement de l’endettement pour financer la croissance des entreprises Croyance générale que les marchés d’action augmentent de 5-7% par an (no matter what!) Managers doivent étudier les décisions des banques centrales Focalisation (parfois!) sur le court terme plutôt que sur un avantage concurrentiel de long terme

14. Taux courts, taux longs et Or

15. 2. Des conséquences mal comprises

16. Conséquence (1): Liquidation plutôt que crise La période actuelle n’est pas une ‘maladie’ mais une période où la masse monétaire se réduit pour rétablir le lien entre l’épargne réelle et l’investissement Ralentir cette réduction en re-injectant de la monnaie ne conduit qu’à repousser le moment où l’activité économique pourra vraiment repartir Exemple: Japon

17. De plus… Baisser les taux d’intérêt est souvent inefficace en situation de crise profonde car les banques prêtent peu Creuser les déficits publics pour empêcher les établissements bancaires de faire faillite tend à pousser les taux d’intérêt vers le haut…

18. Conséquence (2): Quels secteurs vont être les plus affectés? Les médias ne cessent de répéter que tous les secteurs sont affectés de la même manière ? faux … ceux qui ont profité le plus de la période d’inflation… et qui doivent maintenant liquider Bien sur, les secteurs financiers et immobiliers Mais aussi les secteurs industriels

19. Une économie ‘simple’, avec un processus de production à plusieurs étapes

20. Que se passe-t-il quand la croissance est financée par l’épargne ‘réelle’ des ménages

21. Impact des politiques inflationnistes sur les différents secteurs industriels Les faibles taux d’intérêt encouragent à investir plus dans les parties amont des structures industrielles Taux d’intérêt censés être le reflet de la préférence des consommateurs pour le temps Les industries ‘allongent’ pendant le boom ? besoin de plus de temps pour fournir les produits aux consommateurs La période de liquidation est une période où les préférences réelles des consommateurs pour le temps reprennent le dessus

22. Implications/Hypothèses Plus les secteurs sont loin du consommateur final, plus ils souffrent en période de liquidation Les entreprises avec de forts investissement en R&D et des processus de production complexes sont souvent très affectés aussi Les périodes de boom encouragent aussi à l’intégration verticale vers l’amont ? la période de liquidation risque de remettre cela en cause

23. Arcelor Mittal – Acier

24. Lafarge (Ciment)

25. Saint Gobain (Chimie, produits industriels divers)

26. Remy Cointreau (Alcool)

27. Pernod Ricard (Alcool)

28. Danone (Yahourt, eau, etc.)

29. Ahold (Supermarchés)

30. LVMH (Luxe)

31. Hermès (Luxe)

32. Conséquence (3) sur la demande Les médias ne cessent de répéter que la demande va s’effondrer de manière uniforme ? probablement faux aussi Le pouvoir d’achat de beaucoup de gens, relatif à la période de boom, pourrait bien augmenter Ce sont les détenteurs d’actifs et ceux qui ont le plus gagné pendant le boom qui perdent

33. Données du U.S. Bureau of Economic Analysis Novembre-Décembre 2008: augmentation des dépenses liées à la consommation de 0.6% après 5 mois de déclin Le revenu réel moyen des ménages a augmenté de 2.2% (ce qui est beaucoup pour deux mois) Pourquoi? Baisse des prix de 1.2%

34. Les inégalités sont en train de se réduire… The number of millionaires in America is dropping fast, from 9.2 million at the end of 2007 to 6.7 million at the end of 2008, as is the number of "affluent households" (with a net worth between $500,000 and $1million), from 15.7 million to 11.3 million The number of billionaires globally is also declining fast, from 1,125 to 793, and those that still are billionaires have in most cases seen their net worth drop significantly. For example, Bill Gates net worth has dropped $18 billion, while Warren Buffet has lost $25 billion. The collective net worth of billionaires dropped from $4.4 trillion to $2.4 trillion, both as a result of the lower numbers of billionaires and the lower average net worth among billionaires. Source: New York Times

35. 3. Que va-t-il se passer? Scenarios Il est nécessaire pour prévoir d’élargir le questionnement à la nature du système monétaire international

36. Le système monétaire international actuel

37. Implication Les taux de change, dans le système monétaire international, ne jouent plus du tout leur rôle de contrainte à la création monétaire Vrai pour les Etats-Unis… mais aussi pour les autres

38. La Chine supporte le “système $” en accumulant des réserves de change

39. Les Etats Unis empruntent aux pays en voie de developpement!

40. Plus de liquidités… moins d’actifs… une tendance structurelle

41. Dans ce système… Manipulation des taux de change Taux d’intérêt bas (à court terme et à long terme) Règne de l’easy money partout dans le monde Bulles sur les actifs financiers, l’immobilier, l’art,… Croissance artificielle dans beaucoup de pays (y compris asiatiques) Prix du pétrole et des matières premières élevés…. … sont des phénomènes directement connectés

42. Trois grands scenarios possibles

43. Scenario 1: Optimiste Le processus de liquidation se déroule bien dans la plupart des pays En un an ou deux, les économies sont assainies Pendant ce temps, le soutien au dollar est maintenu Les nouvelles réglementations financières/bancaires remettent de l’ordre Le système monétaire actuel continue La Chine commence à croître de manière plus organique, ce qui évite une partie des déséquilibres actuels

44. Scenario 2: Plus pessimiste Les plans de relance rendent le processus de liquidation beaucoup moins efficace et plus lent Déficits et dettes se creusent Longue période de stagnation Le système monétaire international continue tant bien que mal, car aucun des acteurs ne veut le laisser tomber

45. Scenario 3: Très pessimiste La Chine lâche le dollar, qui s’effondre Le Système Monétaire International implose Crise extrêmement profonde Chute du commerce international et de la globalization financière Beaucoup de choses à reconstruire

46. Le scenario pessimiste?

47. Si c’est ce qui se passe, quelles seront les grandes options pour reconstruire? Le débat devrait se centrer sur trois grands thèmes: Un système fondé sur un panier de monnaies (US$, Euro, Yen, Yuan?) Un système fondé sur une monnaie internationale (Bancor?) Un système où les monnaies sont indexées sur un bien (probablement l’or?)

48. Où en est-on actuellement?

49. Dans beaucoup de pays, l’inflation est de retour… Iceland 21.6%Latvia 9.4%Lithuania 8.5%Estonia 3.9%Poland 3.6%UK 3.2%Slovakia 2.4%Sweden 2.2%Holland 1.9%Greece 1.8%Denmark 1.7%EU 1.7%Italy 1.5%EMU 1.2%Germany 1.0%France 1.0%Spain 0.7%Portugal 0.1%Ireland 0.1%Switzerland -0.1%

50. Les données récentes de balance des paiement sont inquiétantes

51. Le problème: de profonds changements dans les exportations des pays asiatiques

52. Changement dans les capitaux entrants aux US… dé-globalisation?

53. La Chine semble vouloir un changement du système…

54. Vers une solution coopérative? … et une solution fondée sur une monnaie mondiale Fondées sur les SDRs existants? (Special Drawing Rights, fondés actuellement sur le $, Euros, £ et Yen)