Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento.

1. Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento. Università di Pavia 26 marzo 2007

2. Fideuram Investimenti SGR • Fideuram Investimenti è la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Banca Fideuram, responsabile della gestione degli investimenti per tutta la clientela. • In Fideuram Investimenti Sgr sono presenti oltre 100 professionisti dedicati alle attività di gestione, consulenza ed asset allocation. • Fideuram Investimenti gestisce circa 50 miliardi di euro (quarta società in Italia per massa gestita) • Prodotti offerti: diverse tipologie e comprendono GPF, fondi comuni d’investimento(della casa e di terzi), Hedge Funds, fondi pensione aperti. • Tipologia clienti: prevalentemente privati, in parte istituzionali (fondi pensione aperti, fondazioni, etc.) Fideuram Investimenti SGR 1

3. Filosofia di Gestione • Gestione Integrata del patrimonio. Il cliente non sceglie singoli fondi, da in delega la gestione dell’intero patrimonio. Di fatto, si tratta di una Gestione Patrimoniale in fondi (GPF) della casa e di terzi • Approccio strutturato alla gestione. Costante interazione tra strumenti quantitativi (ottimizzazione di portafoglio, modelli di yield enhancement, screening, modelli econometrici) e analisi qualitative (analisi congiunturali, valutazione fondamentale, conoscenza del management, etc.) • Costante monitoraggio e gestione del rischio: in tutte le fasi del processo di investimento (asset allocation, gestione fondi selezione fondi di terzi), sia ex-ante (TE, RVar), che ex post (verifica rispetto limiti, analisi performance) Fideuram Investimenti SGR 2

4. Processo di investimento: 4 fasi • Definizione Benchmark Strategico. In funzione della propensione al rischio dell’investitore e della durata dell’investimento. Due possibilità: 1) gestione a benchmark 2) gestione Total Return (Var) • Asset Allocation strategica e tattica. In funzione delle previsioni sulle variabili economiche e finanziarie definizione delle esposizioni per attività finanziaria, mercati, valute e duration • Selezione prodotti. Scelta del prodotto ad hoc per coprire quella parte di investimento. Fondi della casa, fondi di terzi, flessibili, etf, titoli, etc. Approccio Core - Satellite per scindere Beta e Alfa • Costruzione portafogio: processo di ottimizzazione per collocare il portafoglio sulla frontiera efficiente. Fideuram Investimenti SGR 3

5. Asset Allocation strategica e tattica ASSET ALLOCATION Previsioni su variabili macro (GDP, Inflazione, tassi di interesse, mercato del lavoro, etc). Ricerca MACRO Previsione sui rendimenti delle diverse attività finanziarie (azioni, obbligazioni governative, obbligazioni societarie, valute , etc.) STRATEGIA Ottimizzazione delle esposizioni in funzione dei livelli di rischio desiderati Ottimizzazione PORTAFOGLIO STRATEGICO Fideuram Investimenti SGR 4

6. Economisti e strategisti: ruoli distinti • Il quadro macro (trade off inflazione – crescita, aspettative di politica monetaria) rappresenta i perimetro entro il quale collocare qualsiasi decisione di investimento. • Il quadro macro è uno degli elementi che contribuisco a definire le scelte di investimento strategiche • Vanno tenuti in considerazione altri elementi: valutazione fondamentali, dinamica degli utili societari, liquidità, tassi di interesse, sentiment investitori. • Negli ultimi anni sono numerosi i casi di scostamento tra la perforrmance di un mercato azionario e quella dell’ economia sottostante (Europa e Cina). • Cause: globalizzazione, ristrutturazioni aziendali, bassi tassi di interesse. Fideuram Investimenti SGR 5

7. Ricerca Macro e processo di investimento Previsioni variabili macro (GDP, Consumi, Investimenti, Inflazione, tassi) • Asset Allocation strategica • Mercati, tassi, valute • Asset Allocation Tattica • Gestione obbligazionaria • Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Analisi dati alta frequenza (vendite dettaglio, indicatori di fiducia, produzione industriale, etc) • Asset Allocation Strategica • Gestione Obbligazionaria • Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Previsioni su aggregati e politiche monetarie Studi su temi specifici(patto di stabilità, inflation targeting, massa monetaria, Cina, etc.) Fideuram Investimenti SGR 9

8. Step 1: stima rendimenti attesi e volatilità • I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimare • Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, modelli econometrici) • Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità) Responsabile : Strategisti,Economisti Fideuram Investimenti SGR 10

9. Step 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercato DCF Implied Earnings Growth Crescita Break Even Inflation (TIPS, O.A.T) Inflazione Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor) Politica Monetaria Volatilità implicita opzioni (VIX) Volatilitità Risk Premium Sentiment Fideuram Investimenti SGR 11

10. Economisti e Investimento azionario Rendimento atteso mercati azionari Market Return + Currency Return BETA + ALFA Extra-return vs benchmark Fideuram Investimenti SGR 6

11. Beta: Rendimento mercato azionario Dividend Yield Rendimento atteso mercato + Tasso di crescita dividendi (utili) + Dinamica multipli (PE, PB, etc) Elementi che incidono sulla dinamica dei multipli Liquidità Sentiment Ciclo Economico Fideuram Investimenti SGR 7

12. Beta: factors driving market returns Macro Markets with best trade off growth / inflation Metrics: Economic Growth, inflation, Yield Curve Tool: Macroeconomics, econometrics Metrics: Multiple (PE, PB, DY), Fair Value (DDM, DCF), Relative (B/E Yield) Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Valuation Markets look cheap compared to history, fundamentals or other asset class Metrics: EPS Growth, margins, sales Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Earnings cycle Dynamic of earnings growth Metrics: Monetary policy, yield curve, M1 / M2, currency reserves, excess liquidity, corporate cash flow. Tool: Research, Balance Sheet Analysis Liquidity Liquidity available for financial investments Momentum Markets and currencies have strong recent outperformance Metrics: Price Momentum Tool: technical analysis Fideuram Investimenti SGR 8

13. Modelli macro per la gestione Modello di ROTAZIONE SETTORIALE Valutazioni Fattoriale Crescita Tecnico • PE 12 mesi Forward • Momentum • Crescita EPS 12 mesi Forward • Inflazione e Tassi di Interesse : CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Price • Money Flows • P/BV Storico • EPS Storico: media ultimi 3 anni • Revisioni degli Analisti • Indicatori Tecnici • Ciclo del Credito: Spread Corp.e HY • ROE • Dividend Yield • Crescita Economica: IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM. Fideuram Investimenti SGR 12

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