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Capitolo 24

Capitolo 24. Valutazione dei titoli del debito pubblico. Argomenti trattati. Teoria classica dei tassi di interesse Rendimento alla scadenza e struttura per scadenza dei tassi di interesse Duration e volatilità Spiegazione della struttura per scadenza dei tassi di interesse.

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Presentation Transcript

  1. Capitolo 24 Valutazione dei titoli del debito pubblico Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  2. Argomenti trattati • Teoria classica dei tassi di interesse • Rendimento alla scadenza e struttura per scadenza dei tassi di interesse • Duration e volatilità • Spiegazione della struttura per scadenza dei tassi di interesse Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  3. Teoria classica dei tassi di interesse La teoria più conosciuta circa l’effetto dell’inflazione sui tassi di interesse è quella ideata da IrvingFisher. • Tasso di interesse nominale – tasso effettivamente pagato quando si ottiene del denaro in prestito. • Tasso di interesse reale – tasso teorico pagato allorché si prende del denaro in prestito, così come determinato da offerta e domanda. r Offerta Tasso di interesse reale Domanda Quantità di € Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  4. Teoria classica dei tassi di interesse Teoria di Fisher 1 + rnominale = (1 + rreale) (1 + i) dove i è il tasso di inflazione atteso Più semplicemente: Tasso di interesse nominale = Tasso di interesse reale + inflazione attesa Una variazione nel tasso di inflazione atteso avrà come effetto un’uguale variazione nel tasso di interesse nominale e non avrà alcun effetto sul tasso di interesse reale. Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  5. Teoria classica dei tassi di interesse • I tassi di interesse nominali non possono essere negativi: se lo fossero, tutti preferirebbero detenere la liquidità, che paga un interesse pari a zero. • Casi recenti evidenziano che in situazioni di deflazione si possono avere tassi di interesse reali negativi. • Durante gli scorsi 50 anni, la semplice teoria di Fisher ha dato una buona spiegazione dei cambiamenti dei tassi di interesse a breve. • Questa teoria ci permette di capire la struttura per scadenza dei tassi di interesse. Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  6. Tassi di interesse nominali e reali Tasso di interesse reale e nominale sulle obbligazioni indicizzate a lungo termine emesse dal Governo del Regno Unito a partire dal 1982 Il tasso di interesse nominale è diminuito enormemente. Il tasso di interesse reale è stato più stabile di quello nominale. Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  7. Valore attuale di un prestito • Supponiamo di avere un prestito che rende 1 euro al tempo 1. Il suo valore attuale è: Il tasso r1 viene fissato oggi per un prestito definito oggi ma che scade al tempo 1. Questo tasso è chiamato tasso di interesse a pronti (spot interest rate). • Se abbiamo un prestito che rende 1 euro sia nel periodo 1 che nel periodo 2, il valore attuale è: La struttura per scadenza dei tassi di interesse (term structure) può essere espressa usando diversi tassi di sconto “r” per le diverse scadenze. Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  8. Valutazione di un’obbligazione + C C 1 .000 C 1 2 = + + + N VA ... + + + 2 N 1 r ( 1 r ) ( 1 r ) Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  9. Valutazione di un’obbligazione Esempio • Se oggi ci troviamo a ottobre 2002, qual è il valore della seguente obbligazione? Un’obbligazione IBM paga $115 ogni settembre per una durata di 5 anni. A settembre 2007 la società paga $1000 addizionali e ritira il titolo. L’azione è classificata AAA (rendimento alla maturità WSJ AAA = 7,5%). Flussi di cassa Sett. 03 04 05 06 07 115 115 115 115 1115 115 115 115 115 1 , 115 = + + + + VA ( ) ( ) ( ) ( ) 2 3 4 5 1 , 075 075 1 , 075 1 , 1 , 075 1 , 075 = $ 1 . 161 , 84 Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  10. Prezzo e rendimento delle obbligazioni 1600 1400 1200 1000 800 Price 600 400 Rendimento 200 0 0 2 4 6 8 10 12 14 Obbligazione a 5 anni al 9% Obbligazione a 1 anno al 9% Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  11. Duration La duration (durata media finanziaria) indica la scadenza media dei flussi di cassa attualizzati di un titolo. Duration = Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  12. Debito e rischio Esempio (Obbligazione 1) Calcolate la duration della nostra obbligazione 6,875%, scadenza 2006, tasso di rendimento 4,9%. • Anno Ct VA(Ct) al 4,9% %del VA totale% % per anno • 1 68,75 65,54 0,060 0,060 • 2 68,75 62,48 0,058 0,115 • 3 68,75 59,56 0,055 0,165 • 4 68,75 56,78 0,052 0,209 • 5 68,75 841,39 0,775 3,875 • 1085,74 1,00 Duration4,424 Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  13. Debito e rischio Esempio (Obbligazione 2) Calcolate la duration dell’obbligazione di 1.000 $ a 5 anni 9%, tasso di rendimento 4,9%. • Anno Ct VA(Ct) al 4,9% %del VA totale% % per anno • 1 90 82,95 0,081 0,081 • 2 90 76,45 0,075 0,150 • 3 90 70,46 0,069 0,207 • 4 90 64,94 0,064 0,256 • 5 1090 724,90 0,711 3,555 • 1019,70 1,00 Duration= 4,249 Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  14. Duration e volatilità La volatilità dell’obbligazione è l’inclinazione della curva che mette in relazione il prezzo dell’obbligazione con il tasso di interesse. Volatilità (%) = Quando la curva è più inclinata, la volatilità è più elevata per livelli bassi del tasso di interesse. Quando la curva è piatta, la volatilità è minore per livelli più elevati del tasso di interesse. Prezzo dell’obbligazione, percentuale Tasso di interesse, percentuale Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  15. Struttura per scadenza YTM (r) 1981 1987 & Normal 1976 Year 1 5 10 20 30 • Tasso a pronti – L’effettivo tasso di interesse corrente (t=0) • Tasso a termine – Il tasso di interesse fissato oggi per prestiti effettuati in data futura. • Future Rate – Il cambio a pronti atteso nel futuro. • Rendimento alla maturità – TIR di un titolo che genera interesse. Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  16. Struttura per scadenza Che cosa determina la forma della struttura per scadenza? 1 – Teoria delle aspettative prive di preconcetti 2 – Teoria del premio di liquidità 3 – Ipotesi di segmentazione del mercato Struttura per scadenza & Capital Budgeting • I flussi di cassa vanno attualizzati in base alle informazioni della struttura per scadenza. • Dal momento che il tasso a pronti comprende tutti i corsi per operazione a termine, dovreste usare il tasso a pronti equivalente alla scadenza del progetto. • Se credete in altre teorie, sfruttate l’arbitraggio. Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

  17. Rendimento alla scadenza (YTM) • Tutti i titoli portatori di interesse sono stati dotati di un prezzo che si adatta alla struttura per scadenza. • Tale risultato si ottiene modificando il prezzo delle attività. • Il prezzo modificato crea un nuovo rendimento, che si adatta alla struttura per scadenza. • Il nuovo rendimento è detto rendimento alla scadenza (YieldToMaturity,YTM). Corso di Finanza Avanzata - Prof. M. Mustilli

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