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汇聚财智 共享成长

汇聚财智 共享成长. 公司经济的年代. 中小公司 2011 年中期投资策略. 目 录. 一、中小盘市场的运行特征 二、行业经济向公司经济的转变 三、公司经济下的增长模式 四、对于估值的探讨 五、下半年机会及风险提示. 一、中小盘市场的运行特征. 1.1 、风格的同向与背离 1.2 、上涨与下跌的特征 1.3 、中小盘的空间与时间. 风格的同向与背离. ◆上涨与下跌中风格的一致性. 图： 风格的意义在于相对性上. 2010 同样如此. 资料来源：长江证券研究部. 风格的同向与背离. ◆历史上三次大的风格背离. 图： 风格指数出现过三次明显背离.

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Presentation Transcript

  1. 汇聚财智 共享成长 公司经济的年代 中小公司2011年中期投资策略

  2. 目 录 一、中小盘市场的运行特征 二、行业经济向公司经济的转变 三、公司经济下的增长模式 四、对于估值的探讨 五、下半年机会及风险提示

  3. 一、中小盘市场的运行特征 1.1、风格的同向与背离 1.2、上涨与下跌的特征 1.3、中小盘的空间与时间

  4. 风格的同向与背离 ◆上涨与下跌中风格的一致性 图：风格的意义在于相对性上 2010同样如此 资料来源：长江证券研究部

  5. 风格的同向与背离 ◆历史上三次大的风格背离 图：风格指数出现过三次明显背离 资料来源：长江证券研究部

  6. 风格的同向与背离 ◆风格背离 图：1997.10-1998.6风格指数走势 图：2000.9-2001.7风格指数走势 资料来源：长江证券研究部

  7. 风格的同向与背离 表：三次背离的基本面环境 资料来源：长江证券研究部

  8. 中小盘的空间与时间 ◆ 估值调整幅度可变性大 图：大小盘绝PE（TTM）走势 图：小盘PE/大盘PE 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  9. 中小盘的空间与时间 ◆ 盈利走向是较好的时间判断标准 图：小盘盈利ROE同比走向 资料来源：长江证券研究部

  10. 二、行业经济向公司经济的转变 2.1、辉煌十年的行业性机会 2.2、行业性机会下的公司模式 2.3、“柱状经济”向“网状经济”的转型 2.4、转型背景下的公司经济兴起 2.5、“柱状经济”与“网状经济”的机会

  11. 辉煌十年的行业性机会 ◆ 过去十年的发展模式 图：10年来最成功的公司属性分布 图：10年来最成功的公司行业分布 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  12. 行业性机会下的公司模式 ◆ 周转型的公司大批量出现 图：青岛海尔 图：宇通客车 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 图：中联重科 图：云南白药 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  13. 行业性机会下的公司模式 ◆新公司模式伴随其间 图：格力电器 图：湖北宜化 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 图：双汇发展 图：康美药业 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  14. “柱状经济”向“网状经济”的转型 ◆ 以消费、服务为主要带动点的“网状经济”成为趋势 图：美国1947年私人部门产业结构 图：美国1987年私人部门产业结构 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  15. “柱状经济”向“网状经济”的转型 ◆ 以消费、服务为主要带动点的“网状经济”成为趋势 图：日本1970年产业结构 图：日本2000年产业结构 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  16. 转型背景下的“公司经济”兴起 ◆ 以消费、服务为主要带动点的公司经济内核 图：标普500指数市值分布 图：日经225指数市值分布 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  17. B C D E “柱状经济”向“网状经济”的转型 ◆ “网状经济” 带来“公司经济”的最大机会 图：“网状经济” 分散：与工业经济相比，消费 经济所涉及的细分领域更多。 多层次：对于不同发展水平、收入水平，消费含义不一样。 易变：消费行为的易变是消费 品市场发展的一大动力。 市场规模模糊化：消费品易耗性使得市场规模意义下降。 服务化：产品与服务的一体化 的综合解决方案是趋势。 多层次 分散 A 易变 网状经济 服务化 保有量模糊化 资料来源：长江证券研究部

  18. 转型背景下的“公司经济”兴起 ◆ 美国公司经济的发展脉络 图：1955年美国100强公司分布 图：2005年美国100强公司分布 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  19. 转型背景下的“公司经济”兴起 ◆ 日本小型企业的快速发展期 图：日本大小企业总资产发展对比 资料来源：长江证券研究部

  20. 转型背景下的公司经济兴起 ◆ A股市场市值结构严重偏离 图：上证市值行业分布 图：剔除四大行业之后行业市值总和对比 资料来源：长江证券研究部

  21. “柱状经济”与“网状经济”的机会 ◆ “柱状经济”仍有潜力可挖 图：“柱体经济”发展方向 图：家电与空调的对比 市场替代 份额蚕食 支柱产业 保有量经济 资料来源：长江证券研究部

  22. “柱状经济”与“网状经济”的机会 ◆ 未来的多种增长点 图：转型背景下的增长点判断 总量扩展 技术 行业整合 产品 柱状经济 + 服务 保有量经济 网状经济 信息 高低端替代 品牌 精细分工 。。。 。。。 资料来源：长江证券研究部

  23. 三、公司经济下的增长模式 3.1、增长模式的根本 3.2、增长模式之一：净利型 3.3、增长模式之二：周转型 3.4、增长模式之三：杠杆性 3.5、增长模式之间的内在联系

  24. 增长模式的根本 ◆ 增长的最终体现在于“财务增长” 图：沪深300ROE与利润同比变动 图：ROE经典分析方法：杜邦 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  25. 增长模式之一：净利型 ◆ 净利型公司增长的典型特征 图：A股销售净利率前100行业分布 研发型壁垒：典型的智力密集型公司，新品的开发是保持竞争力的核心因素，典型如医药、信息 机制型壁垒：特定资源先入为主，可细分资源壁垒、政策壁垒、行业规则壁垒等 品牌型壁垒：软实力竞争的核心要素，典型如酿酒、品牌服装等 其他 资料来源：长江证券研究部

  26. 增长模式之一：净利型 ◆ 净利型增长典型公司：壁垒 图：康美药业 图：五粮液 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  27. 增长模式之二：周转型 ◆ 周转型公司的典型特征：标准化、模式 图：周转型公司属性分布 图：50年间美国渠道型公司迅速攀升 资料来源：长江证券研究部

  28. 增长模式之二：周转型 ◆ 周转率的市场分布 图：周转率前200累计分布 图：宁基股份资产周转率 资料来源：长江证券研究部

  29. 增长模式之三：杠杆型 ◆ 杠杆率的分布具备行业属性 表：行业的资产负债率比较（%） 图：剔除金融、建筑、地产之后的权益乘数分布 资料来源：长江证券研究部

  30. 增长模式之三：杠杆型 ◆ 杠杆对于A股增长的影响至关重要 图：A股整体资产负债率走势 图：格力电器（应付账款+预收账款）/销售收入 资料来源：长江证券研究部

  31. 增长模式之间的内在联系 ◆ 净利率递减之后的替代 图：三大要素之间的替代关系 资料来源：长江证券研究部

  32. 中小市值中的典型公司 ◆ A股中具备模式特征的中小市值上市公司 图：模式类公司代表 资料来源：长江证券研究部，《发现利润区》

  33. 四、对于估值的探讨 4.1、不同增长模式对估值的影响 4.2、毛利率对估值的影响 4.3、小盘股溢价的描述

  34. 不同增长模式对估值的影响 ◆高杠杆与高周转率与估值的反向变动 图：高杠杆拉低估值 图：高周转拉低估值 从高到低 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  35. 不同增长模式对估值的影响 ◆ 净利率与估值的同向变动 图：高净利率提升估值 图：静态ROE影响不明确 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  36. 毛利率对估值的影响 ◆ 毛利率代表的行业因素与估值同向变动 图：高毛利提升估值 资料来源：长江证券研究部

  37. 小盘股溢价的描述 ◆ 股本的大小对估值的有着非对称影响 图：流通股本情形 图：总股本情形 资料来源：长江证券研究部

  38. 下半年机会及风险提示 ◆ 布局三季度左侧交易机会 ◆两大类公司值得关注，其一为业绩增长确定的杀跌品种；其二则可从定向增发、股权激励等特定市场策略入手 ◆ 关于大小非解禁 ◆大小非解禁减持所带来的压力是持续的，其将会构成中小市值股票走势的重大压力 图：斯米克股价走势（方框为减持期） 图：海亮股份股价走势 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  39. 下半年机会及风险提示 图：下半年部分解禁压力较大个股 资料来源：长江证券研究部

  40. 大小非解禁压力 表：三季度三年大非解禁部分个股 资料来源：长江证券研究部

  41. 汇聚财智 共享成长 苏雪晶、陈烨远、陈开伟 Tel: 8621 6875 1691 Email:chenkw@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490510120021

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