Московская межбанковская валютная биржа

1. Московская межбанковская валютная биржа Фьючерсы на процентные ставки и их практическое применение Игорь Марич Начальник Управления денежного рынка Руководитель проектной группы «Процентные деривативы» %

2. Мировой рынок производных инструментов I

3. Мировой рынок производных инструментов II

4. Динамика индексов денежного рынка

5. Рублевые ставки: курс на снижение • С начала 2006 года наблюдается четкий падающий тренд рублевых ставок – значения ставок MosPrime Rate за 9 месяцев снизились более чем на 20% • Одновременно постепенно снижается волатильность рублевых ставок – с начала 2006 года волатильность 3-месячной ставки снизилась на 30%

6. Фиксированная или плавающая ставка I • Кредитные программы российских коммерческих банков предусматривают предоставление кредитов: • с фиксированной процентной ставкой; • с плавающей процентной ставкой; • гибридных кредитов: • начальный период с фиксированной ставкой, • ограничение первого прироста ставки; • ограничение первого спада ставки.

7. Фиксированная или плавающая ставка II • Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с фиксированной ставкой с точки зрения заемщика: • более низкая процентная ставка за счет передачи процентного риска кредитором; • тренд падающих ставок приводит к экономии на процентных платежах. • Историческая статистика развитых стран показывает, что компенсация заемщику по кредиту с плавающей ставкой превышает потенциальные потери, обусловленные принимаемыми рисками колебания процентных ставок.

8. Фиксированная или плавающая ставка III • Преимущества кредитов с плавающей ставкой по сравнению с фиксированной ставкой с точки зрения кредитора: • существенно снижают риски несовпадения структуры и сроков кредитования со структурой и сроками фондирования; • позволяют получать стабильную маржу между ставкой фондирования и плавающей ставкой кредитования; • дают возможность оценивать дополнительные риски и управлять ими.

9. Кредитные продукты с плавающей ставкой • Дополнительные риски в кредите с плавающей ставкой можно гибко перераспределять между кредитором и заемщиком за счет: • Правильного выбора индекса, от которого зависит ставка процента по кредиту; • Ограничения на максимальную величину ставки («потолок» ставки); • Ограничения на размер роста/спада плавающей ставки; • Усреднения значения индекса. • Существенно снизить процентный риск как кредитора, так и заемщика позволяет хеджирование с использованием производных инструментов на процентные ставки!

10. Индикаторы денежного рынка – плавающая составляющая рублевых ставок • Национальная Валютная Ассоциация (НВА) рассчитывает индикаторы московского межбанковского денежного рынка: • MosIBOR – с сентября 2001 года • MosPrimeRate – с апреля 2005 года (при содействии ЕБРР) Методика расчета ставок MosPrime Rate и MosIBOR аналогична порядку формирования ставок LIBOR. Значения ставок рассчитываются каждый рабочий день в 12.30МСК на основе котировок, выставляемых котирующими банками, и публикуются на страницах Reuters(MOSPRIME= ; MOSIBOR=) и официальном Интернет-сайте НВА(http://www.nva.ru).

11. Котирующие банки: устойчивость базы расчета Список банков формируется Советом НВА с учетом репутации, финансового положения, объема операций и наличия опыта работы на московском денежном рынке (16 и 8 банков соответственно). • MosIBOR – ведущие операторы межбанковского денежного рынка: • ОАО «Альфа-банк» • «АБН АМРО Банк» А.О. • ЗАО «ВестЛБ Восток» • ОАО «Внешторгбанк» • Внешэкономбанк • АБ «Газпромбанк» (ЗАО) • АКБ «Еврофинанс-Моснарбанк» (ОАО) • АКБ «Международный Московский Банк» • «Банк Москвы» (ОАО) • «МДМ-Банк» (ОАО) • ОАО Банк «Петрокоммерц» • ЗАО «Райффайзенбанк» • АКБ «Росбанк» (ОАО) • АК Сберегательный банк РФ • ЗАО КБ «Ситибанк» • Инвестиционный Банк «Траст» (ОАО) • MosPrime Rate – первоклассные финансовые институты: • «АБН АМРО Банк» А.О. • ЗАО «ВестЛБ Восток» • ОАО «Внешторгбанк» • АБ «Газпромбанк» (ЗАО) • АКБ «Международный Московский Банк» • АК Сберегательный банк РФ • ЗАО КБ «Ситибанк» • ЗАО «Райффайзенбанк»

12. Срочная структура рублевых ставок • Расчет индексов MosIBOR осуществляется на основе процентных ставок в разрезе сроков: • Overnight • 1 неделя • 2 недели • 1 месяц • 2 месяца • 3 месяца • * Сроки кредитования отсчитываются от даты «сегодня» • Расчет индексов MosPrime Rate осуществляется на основе процентных ставок в разрезе сроков: • 1 месяца • 2 месяца • 3 месяца • 6 месяцев (с 01.09.06г.) • * Сроки кредитования отсчитываются от даты «завтра»

13. MosPrime Rate: однодневный срез Индивидуальные ставки предложения котирующих банков и значение MosPrime Rate по состоянию на 16-10-2006:

14. 7 6 5 4 9 8 3 2 1 Использование плавающих ставок на российском рынке займов Несмотря на относительно недолгую историю своего существования ставки MosPrime Rate стали признанными индикаторами московского денежного рынка. 7) 3-й облигационный заем ЕБРР; синдицированный кредит ОАО «ГидроОГК» 6) Одобрение ОАО «НЭСК» заключения кредитных договоров 5) 2-й облигационный заем ЕБРР; синдицированный кредит ОАО «Мосэнерго» 4) Кредит ОАО «ФСК ЕЭС»; синдицированный кредит ОАО «Краснодарский краевой инвестиционный банк» 3) Кредит КБ “Ренессанс Капитал” (ООО) 2) 1-й облигационный заем ЕБРР 1) Начало расчета ставок MosPrime Rate 8-9) первые ипотечные кредиты в рублях с плавающей ставкой

15. Плавающие ставки и процентный риск Пример 3. Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей на 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку, равную 10.6% составят 1’054’191.78 рублей. Выплаты по кредиту с плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) составят 981’410.96 рублей.

16. Плавающие ставки и процентный риск Пример 4. В предыдущем примере рассмотрим альтернативный вариант динамики ставки MosPrime3M (рост ставки с января 2006 года аналогичными темпами). Сравним выплаты по кредиту, полученному 09.09.2005 года на сумму 10 млн. рублей на 1 год. Выплаты по кредиту, полученному под фиксированную процентную ставку, равную 10.6% составят 1’054’191.78 рублей. Но выплаты по кредиту с плавающей ставкой (MosPrime3M+4.75%) теперь составят 1 152 282,19 рублей. Возникающий при использовании плавающих ставок процентный риск требует хеджирования

17. Спецификация фьючерса на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate

18. Хеджирование фьючерсом на MosPrimeI • Для хеджирования необходимо, чтобы ставка привлечения и/или размещения участника рынка коррелировала со ставкой MosPrime: • совпадала; • отличалась на фиксированный спрэд MosPrime ±Δ; • имела иную регрессионную зависимость α + β*MosPrime + ε. Результат по фьючерсу: 10 млн. 8% 8 - 5 3 мес. 100 1 год Фьючерс на MosPrime 5% MosPrime 10 млн. рублей 15.09 16.09 16.12

19. Хеджирование фьючерсом на MosPrimeII Обратная котировка - общепринята для такого типа контрактов Хеджирование фьючерсами: привлечение средств – ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА размещение средств – ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА 100 - MosPrime 95.00 Фьючерс на MosPrime 92.00 10 млн. рублей 15.09 16.09 16.12 займ 3 месяца продажа фьючерсов с датами исполнения 3, 6, 9 мес. 0 3 мес 6 мес 9 мес 1 год размещение на 1 год

20. ? Примеры хеджирования процентного риска – I Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа В конце апреля принимается решение об осуществлении в июне 3-месячного займа в сумме 20 млн. руб. За 2 месяца процентные ставки по кредиту могут вырасти, в связи с чем проводится хеджирование данного риска.

21. Примеры хеджирования процентного риска – II Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа 20 апреля 2006г.: Текущая ставка 3M-MosPrime – 5,52%. Текущая цена фьючерса, исполняемого в июне, –94 (соответствует ставке 6%). В целях хеджирования от роста процентной ставки по привлекаемым средствам продается фьючерс по текущей фьючерсной цене. Если прогноз роста ставок к июню текущего года оправдывается и на 15 июня ставка MosPrime Rate составит 7,39%, то получается следующий результат от хеджирования:

22. Примеры хеджирования процентного риска – III Пример 1: Простое хеджирование будущего краткосрочного займа Если прогноз роста ставок к июню текущего года не оправдывается и на 15 июня ставка MosPrime Rate составит 5,03%, то получается следующий результат от хеджирования: В этом случае убыток в виде вариационной маржи представляет собой издержки хеджирования. Чтобы его избежать, можно закрыть фьючерсную позицию обратной сделкой при определении тренда.

23. Примеры хеджирования процентного риска – IV Пример 2: Хеджирование займа со сроком до погашения отличным от дюрации базовой ставки Возможно хеджирование выплат по краткосрочным заимствованиям с иными близкими сроками, например, фьючерсом на 3-месячную ставку можно хеджировать процентные риски по займам на 135 дней. Для этого необходимо учесть коэффициент хеджирования, равный отношению дюраций этих заимствований и базовых ставок в используемых срочных инструментах. В последнем случае он будет равен 1,5 (135 / 90). То есть для хеджирования используется число фьючерсов, в 1,5 раза большее объема займа. Применительно к примеру №1 получим:

24. t T1 T2 T3 T4 Strip hedge Stack hedge Открытие позиций Истечение позиций I II III I II III Многопериодное хеджирование Одновременное совершение сделок с несколькими сериями фьючерсов предоставляет возможность хеджировать будущие денежные потоки с любой структурой по объему выплат, как с равными, так и с различающимися платежами, объем которых известен на момент хеджирования. За счет одновременных операций с несколькими последовательными сериями фьючерса можно формировать синтетические средне- и долгосрочные займы с фиксированной процентной ставкой. Так, операции с 4-мя квартальными сериями на 3-месячную процентную ставку позволят синтезировать годовой заем с фиксированной процентной ставкой:

25. Спецификация фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR

26. Хеджирование фьючерсом на MosIBORI Хеджирование фьючерсами: привлечение средств – ПРОДАЖА ФЬЮЧЕРСА размещение средств – ПОКУПКА ФЬЮЧЕРСА покупка фьючерса F MosIBOR MosIBOR 1, 2, 3 месяца Результат спекулятивной покупки фьючерса: 10 млн. кол-во дней F–MosIBOR 36500

27. Хеджирование фьючерсом на MosIBORII Фиксирование уровня процентной ставки по будущим операциям на рынке кредитов овернайт: Продажа фьючерса на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR позволяет ограничить риск увеличения процентных выплат по привлекаемым однодневным кредитам на рынке МБК в течение срока до исполнения контракта.

28. Фьючерсы на процентные ставки на срочном рынке ММВБ С начала торгов по 20 октября 2006г. было заключено 40 сделок со 175 контрактами общим объемом торгов свыше 1,7 млрд. рублей.

29. Биржевой терминал срочного рынкаMICEX Trade FO

30. Контактная информация Управления рынка стандартных контрактов ММВБ Телефон: (495) 705-96-12 (495) 705-96-27 Факс: (495) 202-75-04 e-mail: derivatives@micex.com Интернет-представительство: www.micex.ru