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  1. Gestion de Portefeuille3-203-99Albert Lee Chun L'environnement institutionnel Séance 1

  2. Gestion de Portefeuille • Ce cours de gestion de portefeuille vient compléter celui de Placements (2-201-99) en étudiant les diverses problématiques sous-jacentes à la répartition d'actifs.  Il s'agit là de l'attribut le plus fondamental de tout portefeuille géré professionnellement.  Même si la plupart des concepts présentés en classe font appel à des portefeuilles composés d'actions ou d'indices boursiers, la majorité de ces concepts s'appliquent à une grande variété de catégories d'actifs financiers.  Dans ce cours, les étudiants se familiariseront avec les concepts de frontière efficiente de portefeuilles, de modèles multifactoriels, de modèles d'évaluation d'actifs financiers, d'efficience de marché et d'évaluation de performance des portefeuilles gérés professionnellement.

  3. Liste des séances Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers Séance 8: Efficience de marché Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles

  4. Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel Institutions financiers Fonds mutuels Coûts des fonds mutuels Performance des fonds mutuels Fonds indiciels Politique de placements Performance des catégories d'actifs Corrélations Espérance et Volatilité des rendements Fonction de probabilité normale Valeur-à-risque

  5. Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles Ensemble de portefeuilles à deux actifs Portefeuilles de variances minimums Frontière efficiente Portefeuilles composés d'actifs risqués et d'un actif à rendement garanti Portefeuilles optimaux Théorème de séparation Exemple d'application avec Excel Sélection de portefeuille:  critères de Roy et de Telser

  6. Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers Modèle CAPM SML Modèle mono-factoriel Modèle multi-factoriel Modèle APT Tests empiriques

  7. Séance 8: Efficience de marché Différentes formes d'efficience Tests empiriques Efficience des marchés vs l'approche behaviorale

  8. Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions Stratégie d'indexing Analyse fondamentale Stratégies momentum et contraires Anomalies Investissement croissance vs valeur L'univers des fonds d'arbitrage

  9. Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires Rappel des concepts de durée et de convexité La durée des taux clés Stratégies Barbellet Bullet Immunisation de portefeuille

  10. Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles Attribution de performance Concept de mesures ajustées pour le risque Mesures de Sharpe, Treynor et Jensen Mesure des habilités de timing

  11. Évaluation • Vous serez évalués en fonction des critères suivants: • Examen intra: (21 octobre) 40% L'examen final: (14 décembre) 40% Projet: 20% • Les examens intra et final sont d’une durée de 3 heures et sont à livres fermés. • À l'examen, vous avez la possibilité d'amener une feuille 8.5 x 11, recto seulement, sur laquelle vous pouvez écrire toutes les informations que vous voulez. • Aucun ancien examen n'est disponible.

  12. Informations utiles Courriel: albert-lee.chun@hec.ca Téléphone: 514-340-5661 Bureau: 4.257 Horaires: Sur rendez-vous seulement SVP n’hésitez pas à venir me poser des questions à propos du matériel pédagogique. Au besoin, je peux vous rencontrer individuellement, pour discuter du cours ou de vos projets. 

  13. Information sur le cours • Livre obligatoire: Bodie, Kane, Marcus, Perrakis, Ryan. Investments 8th Canadian edition, 2008, McGraw-Hill Ryerson. • Lecture supplémentaire: “Recueil 3203A”

  14. Information sur le cours • Zonecours.hec.ca: tout le matériel pédagogique sera affiché sur ce site. • Préalable: Il est important que vous ayez réussi le cours «Placements»etde manière moins importante « Options et contrats à terme ». Si vous n’avez pas de forte connaissance en finance, il se peut que vous ne soyez pas prêt à prendre ce cours.

  15. Objectif du jour Objectif: (Chapitre 4) pour donner un aperçu global de l’investissement et le rôle des institutions dans la gestion de portefeuille • Sociétés d’investissement • Fonds mutuels • Frais associés aux fonds mutuels • La performance des fonds mutuels • Les fonds indiciels (et le ETFs) 4-14

  16. Sociétés d’investissement 4-15

  17. Services des sociétésd’investissement Collection de plusieursinvestisseurspour avoir un grand portefeuille. Les avantages incluent : • Diversification et divisible • Administration et “record keeping” • Management professionnel • Couts réduits • Commissions/couts de transaction • Couts d’information 4-16

  18. Valeur Nette des Actifs • Valeur Nette des Actifs (Net Asset Value): La valeur par chaque action de la société d'investissement • Achat de nouvelles actions • Rachat d'actions existantes 4-17

  19. Open-end et closed-end fonds Fonds gérés • Closed-end/ Open-end • Load funds Actions en circulation • Closed-end: ne rachète pas ou ne vend pas des nouvelles actions • Open-end: vends et rachète des actions Prix • Open-end: Valeur nette des actifs (VNA). • Closed-end: Premium ou à rabais comparé à VNA. 4-18

  20. Closed-end fonds

  21. Autres intermédiaires • Commingled funds • Fondsimmobiliers • Real estate limited partnerships • Mortgage funds • Segregated funds • Les fonds de couverture (hedge funds) 4-20

  22. Fonds mutuels 4-21

  23. Liste des fonds mutuels 4-22

  24. Croissance des fondsmutuels 4-23

  25. Politique de placements • Fonds des marchés monétaires • Fonds de titres à revenu fixe • Fonds équilibré et de revenu • Fonds d’allocation d’actifs • Equityfunds • Fonds indexé • Fonds sectoriel 4-24

  26. Politique de placements Exemplesparticuliers: • Aggressive growth equity funds • Emerging markets equity funds • Growth and income equity funds • High yield fixed income funds • Mortgage-backed bond funds

  27. Variétés de fondsmutuels 4-26

  28. Les familles de fonds

  29. Rendement des fondsmutuels • Rendementd’unepériode:

  30. Exemple de rendement • Investissement de $1000 dans un fonds • Liquidation de la VNA à unevaleur de $1,010 au bout de 90 jours. • Durant cettepériode, vousrecevez: • Un dividende de $5 • Un versement sous-jacent à un gain de capital de $15

  31. Frais associés aux fonds mutuels 4-30

  32. Coûtsd’investirdans un fond mutuel • Fraisd’entrée (Front-end loads) • diminuent la valeurinitiale de la VNA • De nombreuxfonds sans fraisd’entrée existent • Les fraispeuventgénéralementvariés entre 0 et 8.5% • Frais de sorties (Back-end loads) • Convergent vers 0 avec le passage du temps • Plusieursfondsn’imposentaucunsfrais de sortie

  33. Coûtsd’investirdans un fond mutuel • Frais de transactions • Coûtsreliés à la valeur des actifssous-jacents • Frais de distributions • Aux E.U., on peutdéduireune charge de 1%/annuelle aux fins de paiement de commissions et de promotion • Frais de gestion • Approximativement 1.4%/annuel en moyenne pour des fondsd’actionsordinaires Management Expense Ratio (MER)

  34. Exemple: Coûtsd’investir • Considérez un investissement de $1,000 dans un fondsimposant un fraisd’entrée de 3% • 1% annuel de frais de gestion • Frais de sortie: 1.5% • Après 90 jours, liquidation de la VNA à unevaleur de $1,010. • Durant la période de 90 jours, vousrecevez: • Un dividende de $5 • Un versementsous-jacent à un gain de capital de $15

  35. Exemple: Coûtsd’investir • Rendementsur la période de 90 jours • Frais de gestion pour 90 jours: 0.01 x (90/365) x $970 = $2.4 • Frais de sortie: $1,010 x 1.5% = $15.15 • Rendement :

  36. L'impact des coûts sur la performance

  37. Late Trading et de Market Timing • Late trading – permettant à certains investisseurs d'acheter ou de vendre plus tard que d'autres investisseurs • Market timing – permettant aux investisseurs d'acheter ou de vendre sur le staleprice. • Exemple: L'exploitation des différences du fuseau horaire. • L’effet est de transférer la richesse des propriétaires existants aux nouveaux acheteurs ou vendeurs. 4-36

  38. La performance des fonds mutuels 4-37

  39. La performance des fonds mutuels • Indice de référence du portefeuille: Wilshire 5000 Index. • Figure 4.4 montre que le rendement des fonds mutuels est généralement moins élevé que celui de l’indice. • Le rendement de la moyenne des fonds mutuels est inférieur à la Wilshire 5000 Index de 21 à 35 ans à partir de 1971 à 2005 • Le rendement moyen sur l'indice est plus élevé que les fonds mutuels de placement de 1% 4-38

  40. La performance contre l’index 4-39

  41. Habileté ou chance? • S’il existe des bons gestionnaires, on s’attend a ce qu’ils battent les mauvais. • Pour ce test, nous cherchons des preuves de la persistance des rendements. • Si le gestionnaireest habile et obtient un bon résultatdansunepériode, on s’attend a cequ’ilperformeaussibiendans la périodesuivante, sinonc’est de la chance!

  42. Est-ce que les gagnants peuvent devenir des perdants? 4-41

  43. Persistance dans le rendement du fonds • Malkiel présente des preuves de la persistance de la performance, mais cela semble vrai que seulement dans les années 70. • D'autres études utilisant les données canadiennes suggèrent également que de bons gestionnaires surperforment le marché, mais c’est peu concluant. • D'autres études suggèrent que la mauvaise performance est plus susceptible de persister que de bonnes performances.

  44. Biais de survie • Les moins performants ne peuvent pas survivre. Seulsles fonds “survivants” font partie des analyses historiques de performance. • Ainsi, lors de l'examen de classement de rendement de 5 années, nous devons nous rappeler qu’il y a beaucoup de fonds qui n'ont pas survécu 5 années. • Par conséquent, la performance des fonds survivants sera biaisée vers le haut. • C'est ce qu'on appelle lebiais de survie.

  45. Sources d'information • PALTrak (Morningstar) • Wiesenberger’s Investment Companies (US) • Morningstar (US) • Investment Company Institute (US) • Popular press (Globefund) • Investment services (SEI, Comstat, etc.) 4-44

  46. Les fonds indiciels 4-45

  47. Coûtsd’investirdans un fondsindiciel • Les fondsindicielssontmoinscoûteux • Les frais de gestionsontmoinsélevés pour les investisseurs • Fraismoyens de gestion pour un fondsd’action: 1.4% vs • Frais de gestion du fondsaméricainVanguard Index Trust : 0.18%

  48. Rendement des fondsindiciels • Valeursaccumulées à long terme • Investissement initial: $100,000 • 10% de rendementannuel • Le fonds Vanguard Index Trust 500 impose un frais de gestion de 0.18% pour un rendementannuel de 9.82% • Un fondsmutuel impose habituellement un frais de gestion de 1.4% pour un rendementannuel de 8.6%

  49. Fondsindiciels • Avantages: • Frais minimum de gestion • Haut rendement • Aucunsfraisd’entréeni de sortie • La composition de portefeuille sous-jacente change très lentement. • Cela signifie donc des faibles commissions et des faibles frais de transactions.

  50. Fondsindiciels • Désavantages des fondsindiciels • Peut-être mal géré Erreurs de réplication = Rendement de l’indice– Rendement du portefeuille Tracking Error = Return of index – Return on indexed portfolio