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财 务 管 理 学

财 务 管 理 学. 贵州财经学院会计学院. 主讲：张 丹 2010 年 3 月. 第八章 投资决策实务. 现实中现金流量的计算 项目投资决策 风险投资决策. 第一节 现实中现金流量的计算. 现金流量计算中应注意的问题（见上一章） 税负与折旧对投资的影响（见上一章）. 第二节 项目投资决策. 独立项目： NPV>0 或 IRR> 必要报酬率即可行 相容项目 资金无限额： NPV>0 或 IRR> 必要报酬率即可行 资金有限额：选择加权平均获利指数最大或净现值最大的投资组合. 第二节 项目投资决策. 互斥项目 项目预计年限相等

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Presentation Transcript

  1. 财 务 管 理 学 贵州财经学院会计学院 主讲：张 丹 2010年3月

  2. 第八章 投资决策实务 现实中现金流量的计算 项目投资决策 风险投资决策

  3. 第一节 现实中现金流量的计算 现金流量计算中应注意的问题（见上一章） 税负与折旧对投资的影响（见上一章）

  4. 第二节 项目投资决策 • 独立项目：NPV>0或IRR>必要报酬率即可行 • 相容项目 • 资金无限额：NPV>0或IRR>必要报酬率即可行 • 资金有限额：选择加权平均获利指数最大或净现值最大的投资组合

  5. 第二节 项目投资决策 • 互斥项目 • 项目预计年限相等 • 比较各项目的净现值或总成本现值（当各项目收入无差别，只有成本有差别时） • 差别（差量）分析法：计算差量（增量）净现值（注意使用的前提条件是两个项目分别的ＮＰＶ都大于０） • 项目预计年限不相等 • 最小公倍数法 • 年均净现值法

  6. 第二节 项目投资决策 例1、某公司拟购置一设备以扩充生产能力,现有甲,乙两方案可选.甲方案投资20000元,预计使用寿命5年,无残值,5年中每年销售收入8000元,每年付现成本3000元;乙方案投资24000元,预计使用寿命5年,预计残值4000元,5年中每年销售收入10000元,付现成本第一年4000元,以后逐年增加修理费200元,另需垫付流动资金3000元.两方案均用直线法折旧,所得税率40%,资本成本10%.应选哪一个方案?

  7. 第二节 项目投资决策 (1)初始现金流量 甲:NCF0=-20000元 乙:NCF0=-(24000+3000)=-27000 (2)经营期现金流量: 年折旧额: 甲: 20000/5=4000(元) 乙:(24000-4000)/5=4000(元) 甲:NCF1-4 =(8000-3000-4000)*(1-40%)+4000=4600(万元)

  8. 乙:NCF1 =(10000-4000-4000)*(1-40%)+4000=5200 NCF2 =(10000-4200-4000)*(1-40%)+4000 =5080 NCF3 =(10000-4400-4000)*(1-40%)+4000 =4960 NCF4 =(10000-4600-4000)*(1-40%)+4000 =4840

  9. (3)终结点现金流量: 甲: NCF5 =(8000-3000-4000)*(1-40%)+4000=4600 NCF5 =(10000-4800-4000)*(1-40%)+4000 +4000+3000 =11720

  10. (4)NPV甲 =-20000+4600(P/A,10%,5)= NPV乙 =-27000+5200(P/F,10%,1) +5080(P/F,10%,2) +4960(P/F,10%,3) +4840(P/F,10%,4) +11720(P/F,10%,5) =

  11. 第二节 项目投资决策 例２、某固定资产投资项目有两备选方案。甲方案：正常投资期5年，每年初投资100万元，共需投资500万元；从第六年初竣工投产，可使用15年，期末无残值，投产后每年经营现金净流入150万元。乙方案：把投资期缩短为2年，每年初投资300万元，共投资600万元，竣工投产后的项目寿命期和现金净流入量均不变。企业资本成本10%，假设无残值。应选哪一个方案？

  12. 甲方案：项目计算期=5+15=20年 NCF0 -4=-100万元 NCF5 =0 NCF6 -20=150万元 NPV =-100-100(P/A,10%,4) +150(P/A,10%,15)(P/F,10%,5) =291.4(万元) 年均净现值ANPV =291.4/(P/A,10%,20)=34.23(万元)

  13. 乙方案：项目计算期=2+15=17(年) NCF0 -1=-300万元 NCF2=0 NCF3-17=150万元 NPV =-300-300(P/F,10%,1) +150(P/A,10%,15)(P/F,10%,2) =370.12(万元) 年均净现值ANPV =370.12/(P/A,10%,17)= 46.14(万元) 所以应选乙方案，即缩短回收期。

  14. 第二节 项目投资决策 例3、某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价170000元，目前估计尚可使用5年，折余价值110000元，预计最终残值10000元，目前变现价值80000元；使用旧设备预计每年销售收入30000元，付现经营成本12000元。购置新设备需花费150000元，预计可使用5年，最终残值10000元；使用新设备预计每年销售收入60000元，付现经营成本24000元。公司预期报酬率12%，所得税率30%，直线法折旧。应否更新？

  15. 若更新:NCF0=-(150000-80000)=-70000(元) • 年折旧=70000/5=14000(元) • NCF1=[(60000-30000)-(24000-12000)]*(1-30%) +14000*30%+(110000-80000)*30%(变现损失减税) =(30000-12000)*(1-30%)+14000*30%+9000 =25800(元) 或=(30000-12000-14000)*(1-30%)+14000+9000 NCF2-5= (30000-12000-14000)*(1-30%) +14000 =16800(元)

  16. NPV =-70000+25800(P/F,12%,1) +16800(P/A,12%,4)(P/F,12%,1) = -1401.49(元)<0 或=-70000+9000*(P/F,12%,1)+16800&(P/A,12%,5) = -1401.49 • NPV=-70000+25800(P/F, I,1) +16800(P/A, I,4)(P/F,I,1)=0 • 当I=10%时，NPV=1868.28 • 当I=12%时，NPV=-1401.49 • IRR=10%+ • 1868.28/(1868.28+1401.49)*(12%-10%) =11.14%<12% • 所以不应更新。

  17. 第二节 项目投资决策 例４、某公司现有5个投资项目，如下表. (1)若资金总额无限量 (2若公司能提供的资金总额250万元(假定剩余资金无其他用途) 求最佳投资组合。

  18. (1)考虑顺序为：BDEAC (2)ＰIA=1.5， PIB=1.55， PIC=1.4 PID=1.53 ， PIE=1.7 按ＰＩ大小排序：EBDAC，列表如下： E+B=300>250，BD换序，则E+D=250，所以E+D为最佳组合。

  19. 其中，加权平均PI的计算如下： • A：1.5*100/250+1*150/250=1.2 • AC： 1.5*100/250+1.4*50/250+1*100/250 =1.28 • ACE：1.5*100/250+1.4*50/250+1.7*100/250 =1.56

  20. 第三节 风险投资决策 按风险调整贴现率法 用资本资产模型来调整贴现率 Kj=RF + j (Rm- RF) Kj—项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 RF—无风险报酬率 j—项目j的不可分散风险的系数 Rm—所有项目平均的贴现率或必要报酬率

  21. 第三节 风险投资决策 按投资项目的风险等级来调整贴现率： 对影响投资项目风险的各因素评分，根据评分来确定风险等级，根据风险等级来调整贴现率 用风险报酬率模型来调整贴现率： Ki = RF + bi Vi Ki—项目i按风险调整的贴现率 RF—无风险报酬率 bi—项目i的风险报酬系数 Vi--项目i的预期标准离差率

  22. 第三节 风险投资决策 按风险调整现金流量法 确定当量法：把不确定的各年现金流量，按一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目 约当系数(d)是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值 现金流量为确定时，d =1.00 现金流量的风险很小时，0.80 = d =1.00 现金流量的风险一般时，0.40 = d =0.80 现金流量的风险很大时，0 = d =0.40 确定当量法克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但约当系数难于准确合理地制定

  23. 第三节 风险投资决策 概率法：通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年净现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价。 适用于各期的现金流量相互独立的投资项目

  24. 第三节 风险投资决策 • 决策树法 • 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目 • 可用于识别净现值分析中的系列决策过程

  25. 第三节 风险投资决策 • 敏感性分析 • 盈亏平衡分析 • 会计上的盈亏平衡点：使会计利润为0时的销售水平 • 财务上的盈亏平衡点：使项目净现值为0时的销售水平（考虑了项目投资的机会成本）

  26. 第三节 风险投资决策 投资决策中的选择权—动态的投资分析方法 实际选择权：因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，也称管理选择权 改变投资规模的选择权 扩张选择权 收缩选择权 延期选择权（投资时机选择权） 放弃选择权 其他选择权（如：改变生产技术、产品组合等的选择权）

  27. 第三节 风险投资决策 存在选择权的情况下， 投资项目的价值=NPV+选择权的价值 意义 实际选择权的存在提高了投资项目的价值 实际选择权使得公司在投资决策中更具有灵活性，因而在某些特殊情况下，这些选择权可以作为判断项目价值的决定性因素

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