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凯石稳健增长 1 号 产品 要素

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凯石稳健增长 1 号 产品 要素

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  1. 凯石稳健增长1号产品要素

  2. 产品的背景、政策 以及带来的机会

  3. 经济背景 背景:中国股市正在经历转型期。2013 年证监会一系列的政策和措施表明中国股市正在进行规范化的调整。对上市公司的管理从事前监管变成事中监管和事后处罚; 证监会的具体职责也从市场指导变成市场监督。 同时股票市场逐步向市场化和多样化发展。市场化的表现是监管强调信息透明和真实,弱化对价值的指导和判断;多样化的表现是金融工具的增多,先后开启了股指期货、国债期货,马 上将会开闸个股期权、优先股等等。 2014年中国股市的基本面受益于国际经济复苏的环境和国内改革与转型红利的显现,估值受制于利率上升和汇率波动,整体处在一个内在向上的长期趋势受制于短期流动性不确定性对估值约束的纠结与反复的筑底状态。结构上,中小板、创业板将会继续保持活跃,主板估值低位成为大盘整体下行的支撑。主题上,新股与并购引领全年热点。 从投资策略角度,新鲜的血液注入不仅带来了市场新活力,而且降低了历史问题的系统风险。2014年中国股市的主要机会可能来源于新股投资与并购主题形成的系统性套利。 从实务投资角度,新股投资无疑是风险与收益比最佳的选择。

  4. 政策机会 政策:刚出台的新股发行体制改革意见,对于进一步厘清和理顺新股发行过程中各主体责任,提高上市公司信息披露质量,强化市场约束,促进市场参与各方归位尽责等具有重大意义,并为实 行股票发行注册制奠定了良好基础。 所有政策和改革表明,中国股票市场正逐步和国际化接轨,以往不理性的炒作和追涨杀跌的操作风格将会淡出市场,具有专业投资能力的机构将会在这个市场中起主要作用。 机会:现存的背景和现有的制度提供了新股投资机遇:新股申购分为网下申购和网上申购,申购价格最终相同。上市第一天二级市场的交易价格大于申购价是大概率事件。申购新股的策略实际上是通过网下申购增加中签率(网上申购中签率较 低),然后再上市第一天或者之后几天卖出。 2006 年以来,新股申购成功后,在第一天以均价抛售有87%的可能性盈利,平均涨幅达到68%;新股上市后第一天抛售有13%的可能性是亏损或平手的,平均跌幅6%。所以,新股一旦申购成功,风险收益比显而易见:风险是有13%的可能性亏损6%,收益是有87%的可能性盈利68%。 此次新股发行制度改革,降低了新股申购价格,但是在申购上市解禁后的股价没有影响,所以中签后收益率将会比较可观。

  5. IPO新政的解读

  6. IPO新政的解读 • 2013年末的新股发行制度改革在中国证券市场上可比上一轮牛市起点的股改。 • 从审批制→核准制→注册制,将是中国A股市场最彻底的新股发行制度改革。 • 注册制对投资者的影响: • 短期:2014年数量突增很多,短期冲击投资者的选择能力。 • 中期:资源将有效配置,高质量供给会越来越多,降低投资者的隐含风险。 • 局部:核心竞争力从博弈胆量,变为判断价值、定价能力和资源整合能力。 • 全局:资本市场的价值链,从一级市场转向二级市场,这是肖钢主席所说的史无前例 • 大牛市的基础。

  7. 一、优化老股转让制度 新政变化: 老股转让不能超过锁定12月以上的投资者获配股数,但如果新股定价被管制,存在比较大的一、二级市场价差,会存在一定的投资者愿意锁定1年,最终老股转让情况还有待观察。 另外,对于锁定12个月的投资者网下获配量如何确定 待进一步明确。 在老股转让可能被限制的情况下,为了不让募集资金总额 限制发行价格,配合放开了超募的限制。

  8. 二、询价报价规则改变 新政变化: 由以往的多档报价改为一档报价,由以配售对象为单位报价改为以机构为单位报价。一档报价杜绝了投资者通过设立多产品多档报价的方式以大范围的价格区间覆盖来博取入围,而真正考验了投资者的报价专业性。 有利于专业的私募产品,不利于产品多、规模大的基金 和资管部门。

  9. 二、询价报价规则改变 《管理办法》新规定: “公开发行股票数量在4亿股(含)以下的,有效报价投资者的数量不少于10家;公开发行股票数量在4亿股以上的,有效报价投资者的数量不少于20家。” 变化总结:有效报价投资者家数上限的放开,改善了前次改革后只有报价和发行价最接近的20家投资者才能入围、投资者“竞猜“价格的现象。影响是进入有效报价的概率增加,但是每次获配比例下降。

  10. 三、配售制度修改对券商自主配售权削弱 在现行向公募和社保基金优先配售40%股票的基础上,要求发行人和承销商再安排一定比例的股票优先配售给保险资金和企业年金。同时,进一步明确了优先类的配售比例不应低于其他投资者。较大的可能性是保险资金和企业年金的获配比例等于或者略高于其他投资者。 另外,法规要求“同类投资者获得配售的比例应当相同”,对券商自主配售的操作自由度进一步限制。

  11. 三、配售制度修改对券商自主配售权削弱 增加了网上投资者有效申购倍数超过150倍的情况下,网下发行的比例要求。 进一步向网上投资者利益偏向。 从1月份发行的情况看,有17个项目网上申购倍数超过150倍,如果1月发行的48家按照修改后的规则发行,网下发行数量占40%,比修改前的46%少了6个百分点。此则修改条例的实际影响并不大。

  12. 四、强化对违规行为的监管和处罚 • 对关联关系范围定义进一步扩大 • 进一步明确发行人和主承销商不得泄露询价和定价信息,加大对串标行为的打击力度 • 发行承销过程实施后发现涉嫌违法违规或者存在异常情形的,责令发行人和承销商暂停或 • 中止发行 • 建立常态化抽查机制,加大事中事后检查和处罚力度 • 加强证券业协会的监管作用

  13. 五、网下投资者的规范管理 《管理办法》新规定: “首次公开发行股票,网下投资者须具备丰富的投资经验和良好的定价能力,应当接受中国证券业协会的自律管理,遵守中国证券业协会的自律规则。” “网下投资者参与报价时,应当持有一定金额的非限售股份。发行人和主承销商可以根据自律规则,设置网下投资者的具体条件,并在发行公告中预先披露。主承销商应当对网下投资者是否符合预先披露的条件进行核查,对不符合条件的投资者,应当拒绝或剔除其报价。” 《措施》中提及“网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份。由证券业协会在自律规则中细化网下投资者需要具有丰富的投资经验和定价能力等条件,对不具备定价能力、未能审慎报价、在询价过程中存在违规行为的列入“黑名单”并定期公布,推动形成具有较高定价能力的投资者队伍。” 预计证券业协会将制定规则对投资者的要求有进一步明确细则,不少于1000万市值非限售股的要求是其中的一条,同时还会细化网下投资者需要具有丰富的投资经验和定价能力等条件。 对个人投资者参与网下新股申购提出更高要求,个人参与新股认购的难度进一步加大。

  14. 五、网下投资者的规范管理 网下投资者资格认证由前次改革的完全放开交由承销商管理改为由协会统一管理,协会统一制定标准。解决了前次改革后主承销商设立的标准参差不齐,对投资者资格审核不严格的问题,也减轻了投资者向所有承销商逐一申请资格的巨大冗繁工作量。影响是部分个人和小型机构投资者将没有资格进行网下申购。 预计证券业协会对投资者的要求会比较严格,具体规则还需待证券业协会制定的细则出台。 虽然网下投资者资格再回归协会管理,但与2012年的规定相比,放开了原先六类常规投资者加推荐类的规定,允许承销商在证券业协会的规则下自主设定条件。

  15. 为什么选择新股产品

  16. 新股产品优点 • 新股市场的容量大,持续性强 • 非常可观的风险收益比 • 规模资金整体的收益率高 • 每次申购新股占用资金时间短 • 资金使用灵活,流动性好

  17. 非常可观的风险收益比 • 2006年以来,新股申购成功后,在第一天以均价抛售有87%的可能性盈利,平均涨幅达到68%; • 新股上市后第一天抛售有13%的可能性是亏损或平手的,平均跌幅6%。 • 所以,新股一旦申购成功,风险收益比显而易见:风险是有13%的可能性亏损6%,收益是有87%的可能性盈利68%。

  18. 2012年5月新股改革后的分析 • 此次发行暂停前的规则(简称《意见2012》)使用时间是2012年5月至2012年11月,这个规则和即将使用的新规则最相近,所以这段时间IPO发行规律值得更深入研究。 • 这段时间内共发行91只股票,募集规模571亿元。

  19. 历史年份新股的分类统计 上市后首日涨幅逐年降低,是证监会遏制“炒新”的结果。但是在涨幅降低的同时,网下中签率明显上升,两者叠加的结果反而提高了资金回报率。

  20. 产品亮点

  21. 产品亮点 凯石自主通道发行产品 产品发行符合 趋势时间窗口 合作券商研究 共享能力强 产品本身风险 收益比的可投资性 凯石投资获取了由中国证监会发行的私募基金牌照,获准可由自主通 道发行相关产品,凯石三号是由凯石自主通道发行的第一期产品,报 价不受大机构单一报价的限制,可充分发挥凯石专业定价能力。 在去年到今年48家新股上市之后,根据新股发行过程当中暴露出来的问题,证监会暂停了相关的发行事宜,并出台了《征求意见稿》,目前征求意见稿已经征询完毕,IPO过会进入正常阶段,此时发行产品符合市场的整体趋势,套利的时间成本更低。 目前我们已经跟平安发行了两期产品,此次的合作券商为银河证券, 根据一家机构只能有一个统一的报价,我们会结合大券商的投研及定 价优势进行综合比较,更大程度的提升我们的专业能力。 新股的发行节奏必须符合市场新股发行的整体趋势,是一种风险较低但是收益空间较大的品种,掌握好时机,才能充分享受市场的机会。

  22. 产品亮点 中签概率对产品综合收益影响的敏感性分析: 单笔申购收益率为1.42%时,假设一年中资金匹配较好,获配10次,年化收益率是15.14%; 假设获配15次,年化收益率是23.55%;获配20次,年化收益率是32.58%.

  23. 管理团队背景介绍

  24. 单兵:凯石投资投资总监 单兵先生 经济学博士研究生,工商管理硕(MBA), 近19年证券从业经验,曾任: • 国信证券组合投资决策小组成员、研究策划中心高级研究员、上海研究策划部负责人、上海资产管理部基金经理兼研究部负责人 • 兴安证券资产管理部首席研究员,组合投资负责人 • 上海源吉投资有限公司副总裁兼投资总监,兼上海骏鼎投资有限公司投资总监 • 江苏瑞华投资控股集团有限公司副总经理(分管定增、二级市场及期指投资)兼研究总监 单兵先生作为基金经理直接管理的信托帐户有: • 华宝信托点金系列25号信托计划产品(FOF限投基金,2006/11-2007/5), 收益率34% • 华宝大藏金-瑞华三期(2008/03-2009/03), 收益率51.26% • 中融瑞华3号(2009/04-2011/04),收益率46.31% • 中融瑞华1号(2010/06/01-2010/12/31),收益率28.67% • 外贸信托-瑞华一期(2011/04/07-2012/04/05),收益率-6.7% • 华宝信托-大藏金瑞华6号(2011/05/06-2013/02/27)净值0.9967 单兵先生作为基金助理协助管理的信托帐户有: • 华宝信托点金系列2号(2005/11-2006/4),收益率68% • 中泰信托稳定收益2号(2006/02-2008/02), 收益率550% • 华宝信托点金系列7号 (2006/05-2008/05),收益率219% • 华宝大藏金-瑞华1号(2007/02-2009/02),收益率159% • 华宝大藏金-瑞华2号(2007/05-2009/05),收益率55% • 中信信托-彤源瑞华2期(2009/12-2010/12),收益率52.02%

  25. 凯石背景——凯石投资 上海凯石益正资产管理有限公司,成立于2009年1月,专业从事海内外资产管理、各级市场投资咨询、金融产品创新、及各类财富管理等专业化服务。投资领域覆盖私募股权、新股上市申购,二级市场,定向增发等,是国内迄今最大的私募基金管理公司之一。 凯石于2013年9月被邀请加入全球顶尖的基金业协会20-20投资协会。该协会实行邀请制,凯石是中国大陆迄今为止受邀加入该协会的首家也是唯一一家私募基金管理公司. 2013年11月6日,凯石和全球著名的资产管理机构高泰(Gottex Fund Management)共同成立合资公司,在外滩凯石大厦举行了签约仪式。 20-20投资协会:于1990年由企业家乔治罗素George F. Russell Jr先生创立,经历了20余年的发展,这个非盈利性组织集合了全世界顶尖金融机构。成立至今,成员覆盖世界25个国家,管理资产超过8万亿美元。会员中包括全球顶尖的养老金、退休金、基金会、家族基金和财富管理机构。

  26. 凯石背景——凯石高泰 2013年11月6日,凯石与欧洲著名的资产管理机构高泰基金(Gottex Fund Management)在外滩凯石大厦举行签约仪式,共同出资成立凯石高泰合资基金公司(名称待定,以下简称凯石高泰)。 作为国内第一家与国外对冲基金合资成立公司的私募基金,此举标志着凯石国际化步伐的开始。 合作开拓全球市场 凯石高泰将致力于为中国及全球投资者提供投资管理咨询服务,打造成为全球一流的资产管理公司。合资双方将在市场开拓、运营管理、系统设置、风险控制、投研服务等各个方面展开全面合作,并计划于全球范围发行产品。 实力机构强强联手 凯石作为中国证券投资基金协会首批特别会员,凭借多年的管理经验和卓越的专业团队,在业内积累了很高的知名度。合作方高泰基金管理控股公司,成立于1992年,在瑞士证券交易所挂牌上市,是全球领先的另类资产管理公司,高泰业务分布于欧洲、美洲及亚洲。

  27. 凯石背景——凯石财富 • 凯石工场是凯石集团全力打造的财富管理品牌,是一家基于互联网提供服务的综合性财富管理公司。 • 开创了互联网财富管理模式: • 以专业的研究为核心 • 便捷的互联网体系为平台 • 出色的投资理财顾问服务为手段 • 全方位的覆盖市场上所有的金融产品 • 为不同的客户提供适合的投资理财方案,给客户带来满意的投资回报。

  28. 凯石所获奖项 2013年 2009年 2010年 • 2010年“创富一号”产品荣获朝阳永续举办“中国最佳私募基金”年度“新锐奖” • 2010年“浦江之星17号”产品荣获朝阳永续举办“中国最佳私募基金”年度“新锐奖” • 2013年入选中国基金业协会25家首批特别会员 • 2013年“凯石-定增宝二号“获上半年事件驱动策略私募冠军 • 2013年“中融-凯信1号”和“江信-金狮181”跻身7月股票型信托产品业绩前十(共1200只) • 2009年“国投凯益”荣获由朝阳永续-国信证券联合主办“第四届中国私募基金风云榜”最受欢迎的理财产品“新秀奖” • 2009年国金证劵主办“第二届中国最佳私募基金”年度“新锐奖”

  29. 谢 关 注 公司名称:上海凯石财富投资管理有限公司 公司地址:上海市黄浦区延安东路1号凯石大厦4楼 公司电话:(0086)021 63333389 公司传真:(0086)021 63333390 邮 编:200002