第二讲

1. 第二讲 结构化金融产品 ——管理金融风险的 “武器库”或积木箱

2. 风险管理策略的选择 • 农场主六个月后收获小麦，担心粮食价格下降？ • 公司三个月后将还款100万美元。如何确定汇率？ • 企业六个月后将获得一个五年的建设项目，采用什么样的贷款结构？ • 航空公司不断需要燃油，如何确定成本？ • 资产管理公司持有一个股票投资组合，面临整个市场下跌的系统性风险。

3. 教学内容 • 2.1 金融产品结构化技术 • 2.2 新的结构化产品 • 2.2 案例分析

4. §2.1金融产品结构化技术 • 金融产品的关键是创新性或者创造性 • 推出一种新的证券或者金融策略不一定是创新，只有当一种新的证券或者金融策略能够使投资者或者发行人完成过去不能完成的任务，才称得上是创新 • 通过三种技术方式产生： • （1）组合现有的金融产品 • （2）重构现有的金融产品 • （3）将现有工具用到新的标的市场

5. 能否在下面的金融市场里找到一个套利组合？ • 例1 假设有两个证券,假定未来市场出现两种状况，景气与萧条。一个证券AXE电子，目前价值为50美元，3个月后，市场景气时价值为75美元萧条时为40美元，另一个证券BYF科技，目前价值为38美元， 3个月后市场景气时为60美元萧条时为32美元，假定在这段时间内无分红。

6. 一、组合现有工具来生产“新”的金融产品 • 积木分析法，模块分析法，指将各种金融工具进行组合，以解决金融问题。 • 金融积木箱：把两种或更多的积木块组合在一起来构造一份个性化的产品 基本积木块有哪些？会有什么样的效果？

7. 下列说法是否正确 • 期货可以由一组远期来构建 • 一个无风险证券可以用期权与金融资产的组合来构建 • 期权的组合可以产生远期合约，或者远期可以产生一组期权 • 可转换债券相当于债券＋看涨期权

8. 金融资产损益图 • 多头损益图 空头损益图 V V P P

9. 金融工程师常用的6种积木

10. 以远期合约、期权合约为例介绍 • 远期合约:交易双方就未来某一时刻以确定的价格买卖一定数量的某种资产（或商品）而签订的合约 • 多头远期交易，损益＝S－X • 空头远期交易，损益＝X－S

11. 远期合约损益图 • 多头损益图 空头损益图 V V P P 如何对冲金融资产的风险呢？

12. 如果金融价格风险为多头风险，我们可以用空头远期交易来保值，如果面临空头风险，可以用多头远期交易来保值如果金融价格风险为多头风险，我们可以用空头远期交易来保值，如果面临空头风险，可以用多头远期交易来保值 • V 远期合约 • 风险图示 • P

13. 例 一位投资者希望在90天后卖出100股IBM股票。为了规避股价波动的风险，他应如何选择股票远期合约？假设交易价格为100元每股。 • 交割方式 实物交割与现金结算 • 到期价格为103美元/股，或者98美元/股 • 请结合不同的交割方式阐述投资者对远期合约的选择及交割。

14. 期权的收益与风险特征 • 期权是指未来的选择权(option), 它赋予期权持有者（购买者或多头）一种权利而不必承担义务，可以按预先敲定的价格购买或者出售一定品质的资产。

15. 在期权到期日 • 买权多头的损益= • 买权空头的损益= • 卖权多头的损益= • 卖权空头的损益= • 损益图如何给出？

16. P/L P/L ST X X ST 买权多头的损益状况图 买权空头的损益状况图 期权的风险特征（续）

17. P/L P/L ST X X ST 卖权多头的损益状况图 卖权空头的损益状况图 期权的风险特征（续）

18. 若假定执行价格就是现货价格，若不考虑期权费，则可以图示为：若假定执行价格就是现货价格，若不考虑期权费，则可以图示为：

19. 期权交易的四种损益图

20. 思考： • 1。在期权的四种形式中，哪些预期股价上涨，哪些预期股价下跌？ • 2。如何利用期权对冲金融资产多头价格风险？ • 3。如何利用期权对冲金融资产空头价格风险？

21. 例2 若投资者拥有x股票100股，预计两个月后股价下跌。投资者希望免受股价下跌的影响。 • 投资者如何选择期权策略？

22. 例3 若投资者要购买x股票100股，投资者希望免受股价上涨的影响。应选择什么样的期权策略？

23. 积木组合2 期权与远期 • 期权与远期有什么关系呢？ • 例：投资者同时持有相同标的资产IBM公司股票，相同到期日3个月以及相同执行价格X=100的看涨期权多头与看跌期权空头。则3个月后，股票价格ST=105及ST=90美元的情况下，投资者的损益状况如何？ • 如何用图形反映结果？

24. 例：投资者同时持有相同标的资产IBM公司股票，相同到期日3个月以及相同执行价格X=100的看涨期权空头与看跌期权多头。则3个月后，股票价格ST=105及ST=90美元的情况下，投资者的损益状况如何？例：投资者同时持有相同标的资产IBM公司股票，相同到期日3个月以及相同执行价格X=100的看涨期权空头与看跌期权多头。则3个月后，股票价格ST=105及ST=90美元的情况下，投资者的损益状况如何？

25. 应用 1 • 如何用积木法来说明看涨-看跌期权平价关系式？ • 如何用积木法来说明利用期权与金融资产复制无风险资产？

26. 应用 2：高利贷 • Russel Sage，19世纪金融专家 • 通过期权创建合成贷款，其利率高于法定利率限制。 • 19世纪法定最高利率为7%,通过持有期权组合，可创建高利率贷款收益。 股票现在价格45美元，市场上的看跌期权价格为30美元，看涨期权价格为25美元，期权执行价格为70美元。如何操作可获得高的收益？投资者收益率为多少？

27. 应用 3金融工具的仿制 • 金融工具的仿制，通过构建一个金融工具的组合，来模仿另一个金融工具，且两者间有相同或相似的盈亏。 • 如看涨期权多头+看跌期权空头=? • 模仿股票的投资效果如何？ • 假设一支股票现在的价格为10美元，以该价格为执行价格的看涨期权与看跌期权价格分别为0.55与0.45美元。一个投资者用10美元分别采取直接投资与模仿股票投资。当股票价格上升为10.5元和下跌到9.5元，会出现什么情况？

28. 应用 4 金融工具的合成 • 金融工具的合成，是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同的价值。 • 模仿股票可以再现股票的盈亏状况，但是两者之间有差异。 • 模仿股票的价值为ST-X,股票的价值为ST，所以我们需要引入无风险债券来消除差别，即构造一个合成股票，与股票收益一致。 • 看涨期权多头+看跌期权空头+无风险债券=股票

29. 积木组合3组合期权combination 跨式组合(straddle)：一份看涨期权多头＋一份看跌期权多头，执行价格相等，期限相同 • 成本问题：两份期权费

30. A Straddle Combination Profit X ST

31. 对收益的预期：投资者预期标的资产的市场价格将有重大变动，要么上升要么下跌，不会维持在现在的水平 ，但又不确定变动方向。 • 特点：如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失，但是如果股票价格在任何方向上有很大偏移，就会有大量的利润。 • 损益分析表

32. 例3 假设投资者认为某股票的价格在以后3个月将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为69美元。该投资者可通过同时购买到期期限为3个月，执行价格为70美元的一个看涨期权和一个看跌期权来构造跨式期权。假定看涨期权的成本为4美元，看跌期权成本为3美元。则到期时股票价格分别为90美元，70美元与55美元时，投资者会有什么样的收益？

33. 在预料到的重大消息公布之前，明星股票经常会表现出“暴风雨前的平静”，消息一经发布，股价会突然大幅下跌或上升，结果决定于这个消息对股票发行公司是利好还是利空。在预料到的重大消息公布之前，明星股票经常会表现出“暴风雨前的平静”，消息一经发布，股价会突然大幅下跌或上升，结果决定于这个消息对股票发行公司是利好还是利空。 • 跨式价差经常会被技术性交易者购买，他们察觉到某股票处于一个关键的支撑位或阻力位，并预期该股票可能会突破支撑或大力反弹。 • 跨式价差会被那些有相反预测或者预期标的资产价格保持稳定的人卖出。 • 我国市场是否有满足跨式交易的金融资产呢？

34. 案例：福建水泥和兴业银行

36. A Strangle Combination宽跨式期权组合 • 策略：投资者购买相同到期日但是执行价格不同的一个看跌期权和一个看涨期权 Profit X1 X2 ST

37. 投资者预期股票价格会有很大变化，但是不确定价格变化方向。但是宽跨式期权策略中股价变化的幅度要超过跨式，才能获利。但是如果股价处于中间状态，损失也较小。投资者预期股票价格会有很大变化，但是不确定价格变化方向。但是宽跨式期权策略中股价变化的幅度要超过跨式，才能获利。但是如果股价处于中间状态，损失也较小。 • 损益分析表

38. 差价期权spread • 差价期权是期权的组合，包括购买一个期权和出售另一个期权，两个期权属于同一类型，即两个期权均是买权或者都是卖权。 • 垂直差价：执行价不同 • 水平差价：到期日不同

39. 牛市差价 • 牛市差价期权（bull spreads）:购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票的较高执行价格的股票看涨期权而得到。两个期权的到期日相同。 • 这种策略的产生是基于未来股票价格上涨的预期，所以叫做牛市差价(bull spread)。

40. Bull Spread Using Calls Profit ST X1 • X2

41. 策略分析 • 牛市差价期权限制了投资者在股票价格上升时的潜在收益，同时该策略也限制了股价下降时的损失。与购买单一期权相比，购买由两份期权构成的牛市差价则有交易成本（期权费）的降低的好处。但是购买牛市差价组合的投资者是以放弃标的资产价格高于协定价格时继续盈利的机会。作为补偿，投资者获得了执行价格为X2的期权费.

42. 举例 • 投资者以3美元购买一个执行价格为30美元的看涨期权，同时以1美元出售一个执行价格为35美元的看涨期权。若到期日股票价格分别为60，32，20美元时，则投资者损益状况如何？

43. 牛市差价也可以由看跌期权构造，请思考如何构造？与看涨期权构造有什么差别？牛市差价也可以由看跌期权构造，请思考如何构造？与看涨期权构造有什么差别？

44. 熊市价差 • 持熊市差价期权（bear spreads）的投资者预期股票价格下降。 • 策略：购买某一执行价格看涨的期权并出售相同到期日及标的资产的看涨期权，但购买期权的执行价格要高于所卖出的期权的执行价格。 • 利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得初始的现金流吗？

45. Bear Spread Using Calls Profit X1 X2 ST

46. 投资者以1美元购买一个执行价格为35美元的看涨期权，同时以3美元出售一个执行价格为30美元的看涨期权。如果期末资产价格为40，32，20美元，投资者损益状况如何？投资者以1美元购买一个执行价格为35美元的看涨期权，同时以3美元出售一个执行价格为30美元的看涨期权。如果期末资产价格为40，32，20美元，投资者损益状况如何？

47. 熊市价差是否可以由看跌期权构造？请思考如何构造？与看跌期权构造有什么差别？熊市价差是否可以由看跌期权构造？请思考如何构造？与看跌期权构造有什么差别？

48. 蝶式差价期权butterfly spreads • 蝶式价差：包括三种执行价格不同的期权的买卖组合。 • 策略：购买一个较低执行价格X1的看涨期权，购买一个较高执行价格X3的看涨期权，出售两个执行价格为X2的看涨期权，其中，X2 是X1 与X3的中间值。 • X1 X2 X3

49. 如果股票价格保持在X2附近，运用该策略可以获利，如果股票价格在任何地方有较大波动，则会有少量损失。这个策略对于那些认为股票价格不可能发生大的波动的投资者来说，是一个非常恰当的策略。如果股票价格保持在X2附近，运用该策略可以获利，如果股票价格在任何地方有较大波动，则会有少量损失。这个策略对于那些认为股票价格不可能发生大的波动的投资者来说，是一个非常恰当的策略。 • 请用损益图表示

50. 举例 • 假定某股票现价61美元，如果某投资者认为6个月中股票价格不可能发生重大变化，假定6个月看涨期权的市场价格如下 • 如何构造蝶式期权？成本如何?当股票价格为70，60，50美元时，损益状况如何？