Evaluation d’entreprise CAS DUPONT / DURAND

1. Evaluation d’entrepriseCAS DUPONT / DURAND

2. I.1 A - Méthode de l’actif net comptable (ANC) Évaluation à partir des capitaux propres (ANC), considérée comme valeur plancher Une entreprise vaut au moins ses capitaux propres Selon les données du CAS : Capitaux propres au bilan = 8 720 Donc V =8 720 K€ , soit : 165 € / action

3. I. 1 B – Méthode de l’Actif Net Corrigé (ANCC) a - Actif corrigé : On remplace les valeurs comptables par le montant que l'on pourrait retirer des actifs Frais d'établissement 206 0 - 206 Incorporel 300 0 - 300 Terrains 800 3 600 + 2 800 Constructions 2 000 4 045 + 2 045 500 600 + 100 Matériels 5 000 5 285 + 285 Mobilier 400 400 0 Participations (X + Y) 1 000 X = 800 Y = 450 1 250 + 250 Stocks 1 500 1 500 0 Clients 3 700 3 700 0 Autres créanciers 500 500 0 Valeurs mobilières de placement 1 200 1 100 - 100 Disponible 514 514 0 Actif au bilan 17 620 22 494 4 874 Autres éléments : Droit au bail 0 200 + 200 Fonds de commerce 0 2 468 + 2468 1 234 x 2 (*) Total 17 620 25 162 + 7 542 * Détermination du résultat "réel".

4. Bénéfice comptable net 1 300 830 920 Réintégration excédent d'amor-tissement net d'impôtAmort. x 0,6667 133 133 200 Provision netteProv. x 0,6667 187 ———— ———— ———— 1 433 963 1 307 Moyenne : 3703 / 3 = 1 234 C'est le résultat que l'on aurait obtenu en l'absence d'amortissement dégressif et de provisions non justifiées. Fonds de commerce = 1 234 x 2 = 2 468

5. b -Dettes corrigées : On retient les montants réellement à payer Provision pour risques 2 100 1 820 - 280 Emprunts bancaires 2 550 2 550 0 Fournisseurs 3 100 3 100 0 Autres dettes 1 150 1 150 0 ——— ——— ——— Dettes provenant du bilan 8 900 8 620 - 280 Dettes "latentes" Impôt latent sur provisionsréglementées 0 167(*) + 167 500 X 1/3 Dividende à payer 0 477 + 477 Impôt latent sur provision pourrisque non justifié280 X 1/3 0 93(**) + 93 Impôt latent sur plus value7 542 X 1/3 0 2 514(***) + 2514 TOTAL 8 900 11 871 - 2 971 (*) Impôt résultant de la future réintégration des provisions réglementées au bénéfice (**) Impôt résultant de la réintégration future au bénéfice de la provision non justifiée (***) Impôt sur plus value nette en cas de revente des actifs

6. c - Actif net corrigé (avec fonds de commerce) Actif corrigé 25 162 - Dettes corrigées - 11 871 ————— Actif net corrigé (ANC) 13 291 ou Capitaux propres comptables 8 720 + Solde +/- values d'actif + 7542 - Correction sur dettes - 2 971 ————— 13 291 Valeur de l’entreprise par la méthode de l’ANC : 13 291 k€, soit 251 € par action

7. I.2. -Méthode du CPNE : Les CPNE représentent les capitaux permanents qu'il faudrait investir pour reconstituer l'entreprise, abstraction faite des actifs "inutiles pour l'exploitation" qu'elle peut posséder, mais abstraction faite du mode de détention de ces biens (propriété ou crédit bail) a -Immobilisations nécessaires à l'exploitation Terrains 3 600 Constructions(*) 4 045 Matériel en propriété 5 285 Matériel en crédit bail(**) 200 Mobilier 400 Participation 1 250 Fonds de commerce (FC) 2 468 Droit au bail 200 ————— Total immobilisations 17 448 b -BFRE nécessaire 26 300 X 30 (***) + 2 192 360 c -CPNE "bruts" avec FC : 17 448 + 2 192 = 19 640, soit 371 € / action Les CPNE hors FC : 19 640 - 2 468 = 17 172 / 53 = 324 € / action (*) L'appartement est exclu (**) Inclus bien que n'étant pas propriété de l'entreprise, car nécessaire à l'exploitation (***) Cette somme représente le BFRE "normalement nécessaire" et à financer par capitaux permanents Le BFRE apparent au dernier bilan peut être estimés à : 1 500 + 3 700 + 500 -3 100 - 1 150 = 1 450

8. II - Approches fondées sur la rentabilité • Evaluation par les dividendes • Evaluation par les bénéfices futurs et PER • Evaluation par les bénéfices futurs capitalisés • Evaluation par les flux de trésorerie disponibles (DCF)

9. II. MÉTHODES BASÉES SUR LA RENTABILITÉ II. 1 - Sur la base du bénéfice II. 1 . A Evaluation par le P.E.R. : la valeur de l'entreprise représente un certain nombre de fois son bénéfice (encore faut-il se mettre d'accord sur la capacité bénéficiaire…) Bénéfice net réel moyen = 1234 K€ Bénéfice par action = 1 234 ≃ 23 53 Valeur de l'action = 23 X 14 = 322 K€ Valeur de la Société = 322 X 53 = 17 066 K€ II. 1 B Evaluation par la capitalisation à l'infini du bénéfice moyen : la valeur de l'entreprise apparaît comme le capital qu'il faudrait investir pour obtenir, au taux de référence, le bénéfice. Cette méthode suppose un bénéfice constant à l'infini (!!) Valeur de l'action = 23 € = 192 € 0,12 Valeur de la Société = 192 X 53 = 10 176 K€

10. II. 2 - Evaluation sur la base du Dividende (point de vue de l'actionnaire minoritaire) II. 2 ASupposé constant à l’infini (!); Le prochain dividende sera de 9 € Valeur de l’action : D / k = 9 / 0,12 = 75 € Valeur de l'entreprise = 75 X 53 = 3 975 K€ II. 2 BEn croissance de 10 % par an Valeur de l’action = D /(k – g) = 9 / (0,12 – 0,1) = 9 / 0,02 = 450 € Valeur de l'entreprise = 450 X 53 = 23 850 K€

11. II. 2 C - Evaluation par la méthode des FLUX de trésorerie actualisés Dans cette méthode, on se place du point de vue de l'actionnaire majoritaire qui maîtrisera l'ensemble des flux. La valeur de l'actif économique apparaît comme la valeur actuelle (au coût du capital de l'acquéreur) des flux d'exploitation que procurerait la cible sur l'horizon prévisionnel en cas d'acquisition : - majorée de la valeur résiduelle actualisée - Minorée des investissements et des Δ BFRE nécessaires actualisés La valeur des seuls capitaux propres est égale à cette valeur de l'actif économique minorée de la dette financière. a)Rentabilité d'exploitation (K€) N+1 N+2 N+3 N+4 Résultat d'exploitation (+ 10 %) 1 815 1 997 2 196 2 416 - Impôts 1/3 605 666 732 805 Résultat d'exploitation net IS (1) 1 210 1 331 1 464 1 611 + Dotations aux Amortissements 1 400 1 500 1 600 1 800 E.T.E. net d'impôt théorique 2 610 2 831 3 064 3 411 (1) Bénéfice prévisionnel

12. b)Evolution du B.F.R.E. Ventes 26 300 28 930 31 823 35 005 38 506 BFRE 30 j 2 192 2 411 2 652 2 917 3 209 Δ BFRE 219 241 265 292 c)Investissement (KF) Investissementsnécessaires 1 500 1 500 1 600 1 600

13. d)Valeur résiduelle à la fin de l'année 4 (K€) Sur la base du résultat (N+4) et du PER du secteur 1 611 X 14 = 22 554 Valeur résiduelle arrondie au k€ par défaut ≃ 20 000 K€ e)Flux de trésorerie actualisés ou méthode DCF 0  n+1 n+2 n+3 n+4 2 610 2 831 3 064 3 411 ETE - Variation du BFR 219 241 265 292 - Investissements 1 500 1 500 1 600 1 600 + valeur résiduelle 20 000 ETE bruts ou (DCF) -1 719 869 966 1 172 23 411 Taux d'actualisation (1,12)-i 1 0,892857 0,797194 0,711780 0,635518 ETE actualisés à 12 % -1 719 776 770 834 14 878 ETE cumulés -1 719 -943 -173 662 15 540

14. La VAN des flux s’élève donc à 15 540 => VALEUR DE L'ACTIF ECONOMIQUE est de : 15 540 - Dettes financières à la date 0 au bilan -2 550 = VALEUR DES CAPITAUX PROPRES 12 990 Valeur de l’entreprise = 12 989, soit 245€ / action Nota :On voit la parenté de cette méthode avec les méthodes d'analyse des investissements basées sur l'actualisation. Dans ces dernières on cherche à savoir, à partir du montant de l'investissement et des flux, si l'investissement est rentable au taux exigé (VAN positive). Ici, il s'agit de déterminer le prix maximum que l'on peut accepter de payer compte tenu des flux et de la rentabilité exigée.