Capitolo 14

1. Capitolo 14 Mercati efficienti e finanza comportamentale Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

2. Argomenti trattati • Che cos’è un mercato efficiente? • Evidenze empiriche contro l’efficienza del mercato • Finanza comportamentale • Sei lezioni sull’efficienza del mercato • Efficienza del mercato italiano Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

3. Che cos’è un mercato efficiente? Definizione Un mercato finanziario è efficiente quando i prezzi dei titoli riflettono in maniera pronta e corretta tutte le informazioni disponibili (Fama, 1970). Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

4. Che cos’è un mercato efficiente? Condizioni Tutti gli investitori agiscano in modo razionale massimizzando il profitto Presenza di un set di informazioni sempre disponibile e gratuito per tutti gli operatori di mercato Gli investitori abbiano aspettative omogenee Tutti gli operatori del mercato siano price-taker Non esistano costi di transazione ed imposte. Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

5. Che cos’è un mercato efficiente? Il concetto di “mercati efficienti” è un sottoprodotto della Random Walk Theory. Secondo Maurice Kendall, importante studioso di statistica, la variazione del prezzo delle azioni di giorno in giorno NON riflette alcun ciclo regolare. Da un punto di vista statistico, le variazioni di prezzo delle azioni seguono un percorso casuale (tendenza positiva sul lungo periodo). Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

6. Che cos’è un mercato efficiente? Esempio Vi vengono dati € 100 per partecipare ad un gioco. Alla fine di ogni settimana si lancia in aria una moneta:testa +3% o croce -2,5%. Testa €106,09 Testa €103,00 €100,43 Croce €100,00 Testa €100,43 € 97,50 Croce €95,06 Croce Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

7. Che cos’è un mercato efficiente? Due scuole di analisi: • Analisi tecnica • Gli analisti si dedicano alla previsione del prezzo delle azioni in base ai dati storici sulle passate fluttuazioni dei prezzi (“osservatori delle curve”,“wiggle watchers”). • Analisi fondamentale • Gli analisti investigano il valore delle azioni attraverso il VAN e gli altri indicatori dei flussi di cassa. Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

8. Tre forme di efficienza del mercato • Efficienza in forma debole (WeakHypothesis) • I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni contenute nelle serie storiche dei prezzi passati. • Efficienza in forma semi-forte (Semi-strong Hypothesis) • I prezzi di mercato riflettono anche tutte le informazioni disponibili al pubblico. • Efficienza in forma forte (Strong Hypothesis) • I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni, sia quelle disponibili al pubblico sia quelle a disposizione degli insider. Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

9. Che cos’è un mercato efficiente? Mentre l’ipotesi di efficienza in forma debole e semiforte sono più o meno confermate nella realtà, difficilmente si può affermare l’efficienza in forma forte a causa dell’esistenza di leggi volte a disciplinare la negoziazione di titoli da parte dei manager stessi di una società (leggi sull’insider trading). Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

10. Evidenze empiriche contro l’efficienza del mercato • In un mercato efficiente non è possibile trovare rendimenti attesi superiori (o inferiori) al costo opportunità del capitale corretto per il rischio. • Ogni titolo viene valutato al suo valore fondamentale basato sui flussi di cassa futuri e sul costo opportunità del capitale corretto per il rischio. • Se il prezzo uguaglia il valore fondamentale, il tasso di rendimento atteso coincide con il costo opportunità del capitale. Se invece il prezzo differisce dal valore fondamentale, gli investitori possono guadagnare più del costo del capitale. Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

11. Evidenze empiriche contro l’efficienza del mercato • Anomalie riscontrate sui mercati: • Small-firmeffect: tendenza delle piccole imprese ad avere rendimenti azionari superiori delle grandi • Januaryeffect: rendimenti azionari più alti a gennaio rispetto agli altri mesi • Anomalia relativaall’annuncio degli utili: performance superiori in seguito a notizie positive sugli utili • Anomalia relativa alle nuove emissioni azionarie (IPO): guadagni trasformati in perdite su orizzonti temporali lunghi • I prezzi azionari non sono determinati dai fondamentali (es. bolle speculative) Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

12. Behavioral Finance • Ramo della finanza che unisce in sé aspetti di “psicologia cognitiva” a teorie finanziarie in senso stretto. • Tali studi mettono a fuoco gli aspetti più realistici ed umani dell’homoeconomicus, i suoi errori, la sua irrazionalità, la mancanza di informazioni, rinnegando il paradigma classico, secondo cui gli individui agiscono in modo perfettamente razionale. Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

13. Approccio comportamentale • I metodi tradizionali offrono strumenti che, in teoria, aiutano i manager a prendere decisioni orientate alla massimizzazione del valore per le loro imprese. In pratica, tuttavia, esistono “trappole psicologiche” che impediscono l’utilizzo corretto. • Con questo nuovo approccio si cerca di spiegare le cd. “anomalie” dei mercati finanziari analizzando i comportamenti degli “attori economici”. Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

14. Atteggiamento degli investitori Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

15. Limiti all’arbitraggio Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

16. Fenomeni psicologici Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

17. Sei lezioni sull’efficienza del mercato I mercati non hanno memoria Fidatevi dei prezzi di mercato Interpretate le informazioni Non esistono illusioni finanziarie L’alternativa del fai da te Vista un’azione, viste tutte Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

18. Efficienza del mercato italiano • Assente su 30 titoli nel periodo 1978-1983 (studio di Caparrelli) • Presente nel MIB30 nel periodo 1985-1997 (studio di Siciliano) Efficienza debole • Confermata nel periodo 1981-1988 su annuncio di aumento di dividendi (studio di Murgia) Efficienza semiforte Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli

19. Efficienza del mercato italiano Anomalie di calendario: tendenza del mercato azionario a fare registrare rendimenti più alti in alcuni periodi dell’anno o della settimana (come il mese di gennaio, il venerdì e i giorni prima delle festività) • Presenza di anomalie di calendario anche nel mercato italiano: • Januaryeffect(presente nella Borsa Italiana nel periodo 1950-1993) • Small-firmeffect(le piccole-medie imprese quotate italiane hanno offerto rendimenti maggiori a quelli del mercato solo nel periodo 1950-1973) • Weekend effect(rendimenti più alti il venerdì e più bassi il lunedì, forse perché le notizie negative vengono date a borse chiuse) • Persistenza di medio periodo dei rendimenti azionari contestuale a un effetto meanreversiondi lungo periodo (studio condotto sul periodo 1950-1995) • P/U effect(anomalia di mercato per cui i portafogli di titoli caratterizzati da bassi rapporti P/U offrono nel medio-lungo periodo rendimenti superiori al mercato) Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli