Sparebanken Nord-Norge

1. Sparebanken Nord-Norge Lystige toner i notene 13. september, 2007 Haakon BønesDirekte: +47 2413 2118Mobil: +47 9130 5900haakon.boenes@pareto.no

2. Vår favoritt i Norden • Høy avkastning • Færre om ”beinet” • Gode vekstmuligheter på kort og lang sikt • Økt bredde i inntjeningen • En region med (undervurdert) vekstpotensial • Interessante muligheter østover • Gode defensive kvaliteter • Undervurderte verdier i ”Gruppen”

3. Strålende marginer, men vekst og kryssalg kan bli bedre Kilder: Selskapsinformasjon, Pareto analyse

4. Kostnadsgrad er ok, men burde kunne forbedres gitt marginene * Misligholdte lån og tapsutsatte engasjement Kilder: Selskapsinformasjon, Pareto analyse

5. Avkastning på egenkapital (2007E): Best i klassen! Essensielt å justere for kapitalstruktur Kilder: Selskapsinformasjon, Pareto analyse

6. Verdivurdering: Ikke glem Sparebank 1 Gruppen Kilder: Selskapsinformasjon, Pareto analyse *Thompson Financial konsensus estimater for Jyske, Sydbank og Spar Nord ** P/E justert for engangsposter

7. Sparebank 1 Gruppen: Alliansens godtepose

8. ”Gruppen” – Produktselskaper med sterke markedsposisjoner • Betydelige markedsposisjoner i spennende produktkategorier • Livsforsikring • Tradisjonell forsikring: 2% av reservene og 4% av premiene • Unit link: 13% målt i reserver og 15% av premiene • 10% markedsandel (premier) av landbasert skadeforsikring • 13% av aksjefond registrert i Norge • 16% av privatkundemarkedet • 24.5% eierandel av First Securities, (8% andel av totale investment banking inntekter in Norge i 2006) • Inntjeningen er bokført etter egenkapitalmetoden (andel av nettoresultat etter skatt inn i ”andre” andre inntekter) • Dagens prising av Sp1G-bankene indikerer at investorene overser verdiene i Gruppen

9. Odin Forvaltning på P/E 9.5x! ”Say no more…” 2007 P/E • Inntjeningen fra gruppen er betydelig og fortjener etter vår oppfatning en høyere multippel enn vanlig bankvirksomhet • Høyere vekst • Undervurdert verdiskapning • Ved å vurdere delene hver for seg, tydeliggjøres også bankens implisitte verdivurdering • Både P/E og P/B multippel fremstår som billig, spesielt når en tar risiko med i betraktningen • Høyt kapitalisert • Lav risiko 2007 P/B Kilde: Pareto analyse

10. Tidenes svenskehandel NOK mrd * * Prising ved Swedbanks salg av sin eierandel (19.5%) 23/6 2006 Kilde: Company data

11. Konklusjon • Høye marginer forankret i markedsstruktur • God balanse mellom forbedringspotensial og defensive kvaliteter • Offensiv vekststrategi i bankens tilstøtende regioner • Verdivurdering ser høy ut ved første øyekast, men • Sparebank 1 Gruppen fortjener høyere multipler • Overskuddskapitalen forstyrrer forholdstallene • Utfordringene ligger i et mer effektivt market for bevisene • Å få budskapet ut • Mer offensivt IR-arbeid utenlands • Synliggjøre verdiene i Sparebank 1 Gruppen (børsnotering?) • Likviditeten i grunnfondsbevisene

12. Disclaimer These recommendations were not presented to the issuers before dissemination. Pareto and the analyst accept no responsibility and expressively disclaim any and all liabilities for any and all losses related to investments caused by or motivated by Recommendations from Pareto. Any person receiving a Recommendation from Pareto is deemed to have accepted this disclaimer. The disclaimer shall apply even if an Investment Recommendation is shown to be erroneous or incomplete or based upon incorrect or incomplete facts, interpretations or assessments or assumptions by Pareto, and irrespective of whether Pareto or any person related to Pareto can be blamed for the incident. For further disclosures on relevant definitions, methods, risks, potential conflicts of interest etc. and disclaimers please see www.pareto.no. All investment recommendations should be reviewed in conjunction with the information therein.