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人民币汇率机制改革与 人民币衍生产品

人民币汇率机制改革与 人民币衍生产品. September 28, 2005 China International Risk Convention 2005 Beijing, China. 张光平 博士 上海期货交易所首席金融工程专家 兼发展研究中心高级总监 zhang.gp@shfe.com.cn. WWW.SHFE.COM.CN. 主要内容. 从贬值到升值 人民币远期 离岸人民币衍生产品 无本金交割远期 (NDF) 无本金交割期权 (NDO) 无本金交割掉期 (NDS) 与人民币无本金交割远期挂钩存款 人民币结构性票据 人民币升值压力参数

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人民币汇率机制改革与 人民币衍生产品

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Presentation Transcript

  1. 人民币汇率机制改革与人民币衍生产品 September 28, 2005 China International Risk Convention 2005 Beijing, China

  2. 张光平 博士上海期货交易所首席金融工程专家兼发展研究中心高级总监zhang.gp@shfe.com.cn WWW.SHFE.COM.CN

  3. 主要内容 从贬值到升值 人民币远期 离岸人民币衍生产品 无本金交割远期 (NDF) 无本金交割期权 (NDO) 无本金交割掉期 (NDS) 与人民币无本金交割远期挂钩存款 人民币结构性票据 人民币升值压力参数 　人民币远期与无本金交割远期的关系 影响人民币远期与无本金交割远期的因素 　境外人民币产品交易对国内传统金融业务的影响 人民币汇率形成机制改革 中国的巨大发展潜力 WWW.SHFE.COM.CN

  4. 《人民币衍生产品》 张光平 博士著（2004）英文版于2004年10月国际发行，中文及其它版本将于近期出版。 I count Peter G. Zhang as one of the young heroes of the field of finance and this book surely illustrates my view.  He brings his extensive knowledge and experience in derivatives and the operation of markets to bear in China where the development of both, while nascent, offers great promise. In his book, he has taken a very pragmatic and thoughtful approach to contending with and managing the risks of transactions in Chinese Yuan, contributing to both the scholarship and practice of finance in the global economy. The Chinese Yuan will become a major currency in the global marketplace and this book will help readers get ready. Sharon Brown-Hruska, Acting Chairman and Commissioner, United States Commodity Futures Trading Commission I commend this book as essential reading for those who want to participate in the likely explosive growth of a sophisticated Chinese financial services industry over the next ten years. For financial practitioners China is the biggest market opportunity in the world today – but please do your homework and ignore this book at your peril ! Roy Leighton, Chairman European Advisory Board CALYON SA andChairman, Futures & Options Association (FOA), London WWW.SHFE.COM.CN

  5. 从贬值到升值人民币无本金交割远期汇率（1999年1月－2005年5月）从贬值到升值人民币无本金交割远期汇率（1999年1月－2005年5月） WWW.SHFE.COM.CN

  6. 中国人民银行于1997年1月18日颁布 《人民币远期结售汇业务暂行管理办法》 人民币远期 WWW.SHFE.COM.CN

  7. 人民币远期年成交金额 单位：十亿美元 WWW.SHFE.COM.CN

  8. 成交金额太低： 在2003年尚不足90亿美元， 仅为贸易总额8520亿美元的1.06%! “真实贸易需求”原则 缺乏利率市场化机制 企业缺乏动机进行套期保值 2004年人民币远期业务发展快速！ 人民币远期业务存在的问题 WWW.SHFE.COM.CN

  9. 无本金交割远期（NDF） 无本金交割期权（NDO） 无本金交割远期期权 （NDFO） 无本金交割人民币掉期（NDS） 无本金交割外汇掉期 结构性票据 带嵌入式期权的储蓄 离岸人民币衍生产品 WWW.SHFE.COM.CN

  10. 形成时间：亚洲金融危机前（ 1996年） 流动性：在形成初期很差 但在2002 年开始上升！ 交易金额估计约为： 2003年：1700亿美元！ 2004年：1500亿美元！ 人民币无本金交割远期－最流行的离岸产品 WWW.SHFE.COM.CN

  11. 从 1997 年到2000年，即亚洲金融危机前后，人民币承受着巨大的贬值压力 从 2002年底到2005年面临巨大的升值压力 四次升值压力高峰 2003年9-10月 2004年1-2月 2004年12月下旬 2005年5月 从贬值到升值 WWW.SHFE.COM.CN

  12. 巨大的贬值压力 WWW.SHFE.COM.CN

  13. 人民币无本金交割远期从升水到贴水 WWW.SHFE.COM.CN

  14. 人民币无本金交割远期贴水点数 WWW.SHFE.COM.CN

  15. 人民币无本金交割远期隐含的升值压力 WWW.SHFE.COM.CN

  16. 人民币无本金交割远期日波动率 WWW.SHFE.COM.CN

  17. 人民币无本金交割远期投机举例 WWW.SHFE.COM.CN

  18. 人民币无本金交割远期的主要交易策略 根据香港金管局的报告，跨期套利是最常用的人民币无本金交割远期的交易策略！ 人民币无本金交割远期升贴水差 WWW.SHFE.COM.CN

  19. 人民币无本金交割远期跨期套利举例 WWW.SHFE.COM.CN

  20. 人民币无本金交割期权历史波动率 WWW.SHFE.COM.CN

  21. 3个月、6个月和1年期人民币期权隐含波动率（%）3个月、6个月和1年期人民币期权隐含波动率（%） WWW.SHFE.COM.CN

  22. 人民币期权的主要交易策略 • 人民币看涨/美元看跌 • 人民币看跌/美元看涨 • 牛市价差套利策略 • 看涨价差 • 看跌价差 • 人民币与港币的卖权价差套利策略： • 卖出人民币看跌期权 • 同时买入港币看跌期权 WWW.SHFE.COM.CN

  23. 汇金要求美元保值 • 买人民币看涨/美元看跌 • 卖人民币看跌/美元看涨 期限一年 用什么波动率？ 1% WWW.SHFE.COM.CN

  24. 人民币无本金交割远期与期权的关系 两者受同样政治和经济因素影响两者变化趋势相近有价格数据但缺乏相应成交量数据,价格数据反映出的趋势有效性有限 WWW.SHFE.COM.CN

  25. 1年期人民币期权隐含波动率和人民币无本金交割远期波动率（%）1年期人民币期权隐含波动率和人民币无本金交割远期波动率（%） WWW.SHFE.COM.CN

  26. 1年期无本金交割期权隐含波动率与远期汇率移动相关系数1年期无本金交割期权隐含波动率与远期汇率移动相关系数 WWW.SHFE.COM.CN

  27. 人民币远期与无本金交割远期的关系 人民币汇率机制改革方案推出之前人民币远期随无本金交割远期变化汇率机制推出之后两者差别缩小 WWW.SHFE.COM.CN

  28. 人民币远期与人民币无本金交割的相关性 WWW.SHFE.COM.CN

  29. 人民币远期与人民币无本金交割的价差 WWW.SHFE.COM.CN

  30. 人民币远期与人民币无本金交割远期 相关系数 b/t WWW.SHFE.COM.CN

  31. 政治因素主导市场 中国基本面因素: 国家外汇储备、 净出口、 通货膨胀率等 美国基本面因素: 贸易赤字、通货膨胀率、 利率、失业率 和国内生产总值等 基本因素对市场有影响，但政治因素占主导地位! 影响人民币无本金交割远期、期权与其它产品的因素 WWW.SHFE.COM.CN

  32. 政治因素主导市场 G7会议 中国国家领导人,央行行长,财政部长等讲话 美国国会,总统,财政部,联邦储蓄银行等讲话 其他国际机构会议等 影响人民币无本金交割远期的政治因素 WWW.SHFE.COM.CN

  33. 中国因素 外汇储备对人民币无本金交割远期回归结果 我国季度国内生产总值对人民币无本金交割远期回归结果 WWW.SHFE.COM.CN

  34. 美国因素 美国贸易赤字对1年人民币无本金交割远期汇率回归结果 美国财政赤字对1年人民币无本金交割远期汇率回归结果 WWW.SHFE.COM.CN

  35. 境外人民币衍生产品交易对国内传统金融业务的影响境外人民币衍生产品交易对国内传统金融业务的影响 热钱流入量；钱是如何通过经常账户和资本账户流入中国的 人民币升值对外资金融机构购入中国国债及外资金融机构近年来在我国的外债 人民币升值对股票市场的影响 热钱流入房地产业的情况 在华外资公司和外资金融机构的借贷行为和资本转移现象 人民币升值对港币的影响 外资金融机构中的人民币存款以及这些存款是如何与离岸的人民币无本金交割远期合约产生联系的 外资银行的公司贷款，以及这些贷款是如何与离岸市场的美元调期及货币互换关联的 WWW.SHFE.COM.CN

  36. 正常商业渠道的人民币收入 贷款到期偿还美元本金 USD Funding 在 LIBOR 平台 XYZ 中国分行 美 元 利 率： 境内公司 离岸公司 到期的合成人民币本金 LIBOR+1.00% 美元利率： LIBOR＋1.00％ 合成人民币贷款利率：3.00％ 发放初始美元贷款 客 户 到期的美元本金 XYZ总行 总 行 境外人民币衍生产品交易对国内传统金融业务的影响 WWW.SHFE.COM.CN

  37. 中国人民银行于 2005年7月21日公布人民币汇率形成机制改革方案 国际市场对改革方案的反映 改革方案与人民币产品创新 人民币汇率形成机制与人民币产品 WWW.SHFE.COM.CN

  38. 人民币一篮子货币 篮子货币的确定也是以对外贸易权重为主的 美国、欧元区、日本、韩国等目前是我国最主要的贸易伙伴，相应地，美元、欧元、日元、韩元等也自然会成为主要的篮子货币 此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家与我国的贸易比重也较大，这些国家的货币对我国的人民币汇率也是很重要的 一般而言，与我国的年双边贸易额超过100亿美元，在权重中是不可忽略的 WWW.SHFE.COM.CN

  39. 市场对人民币汇率形成机制的反映 WWW.SHFE.COM.CN

  40. 2005年5月18日做市商机制引进 中国人民银行决定扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务(2005年8月9日) 中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知 将银行间外汇市场的交易主体扩大到包括保险公司、证券公司、信托公司、财务公司以及基金管理公司在内的非银行金融机构和非金融企业 人民银行新举措 WWW.SHFE.COM.CN

  41. 《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》 中国银监会 2003年10月11日公布草案 ， 2004年2月4日正式颁布 “国九条” 国务院2004年2月1日颁布 中国政府对衍生产品发展的支持 WWW.SHFE.COM.CN

  42. 中国衍生产品市场发展潜力 贸易/国内生产总值比例世贸时间表 (2006年12月)国内的外资银行享受国民待遇合格境外机构投资者&合格境内机构投资者中国的外国直接投资稳定上升生产能力向中国转移 WWW.SHFE.COM.CN

  43. 中国衍生产品市场发展潜力 中国国内生产总值增长率8% 全球场内衍生产品交易总额/GDP = 1182/37 = 31.9 年增长率为 10%，1998至2004年均增长率为 19.4% WWW.SHFE.COM.CN

  44. 谢谢! zhang.gp@shfe.com.cn 86-21-6840-0580 WWW.SHFE.COM.CN

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