策略产品篇 —— 在趋势和震荡中与市场博弈

1. 策略产品篇——在趋势和震荡中与市场博弈 程序化高频交易平台——张怀苍 期现对冲策略——陈彤、张郡凌 程序化策略——马福玉 结构化策略——洪振宁、蔡唯峰、董海洲、陈彤 申银万国期货研究所 策略产品小组

2. 作者简介 • 程序化高频交易平台：张怀苍 • 期现对冲策略产品：陈彤、张郡凌 • MFY混合程序化策略产品：马福玉 ABCD结构化策略产品：洪振宁、蔡唯峰、董海洲、陈彤 张怀苍 先生量化策略高级分析师 洪振宁 先生 衍生品高级分析师 陈 彤 先生 量化策略高级分析师 蔡唯峰 先生 高级分析师 • 马福玉 先生量化策略分析师 张郡凌 先生 分析师 • 董海洲 先生 资产管理部投资经理

3. 量化策略研究 • 前言 • 2013年期货市场行情变化风云变幻，国内期货市场量化策略的研究与应用异军突起。 • 如何利用量化策略在趋势和震荡的行情中与市场博弈，继而在群雄逐鹿中捷足先登，已成为越来越多期货公司创新转型的关键课题。 • 申万期货研究所策略研究小组发挥自身优势，利用自主研发的高频交易平台和金融工程团队，构建风险和收益相匹配的策略产品系列。

4. 报告目录 第一章 程序化高频交易平台 5 第二章 优化配置期现对冲策略产品11 第三章 量化精选增长对冲策略产品17 第四章 MFY混合程序化策略产品 23 第五章 ABCD结构化策略产品 30

5. 交易平台、策略模块、收益曲线——在趋势和震荡中与市场博弈交易平台、策略模块、收益曲线——在趋势和震荡中与市场博弈 第一章 程序化高频交易平台 • 系统功能模块 • 系统平台创新 • 系统平台应用 • 交易实盘业绩

6. 程序化高频套利产品 • 系统功能模块 • 系统主要有五个模块构成，分别是调度和管理模块、行情接收和显示模块、交易和账户管理模块、策略管理模块、交易监督模块。 • 调度和管理模块负责加载其它四个模块，行情接收和显示模块负责行情的接收及显示，交易和账户管理模块负责交易方面的处理及账户资金的监视，策略管理模块负责策略加载及调度管理，交易监督模块负责对整个交易过程进行监督，若出现异常，调用相应的模块处理，为整个交易过程保驾护航。 程序化高频套利平台展示 工具条 菜单栏 6 组合套利价差图 合约套利栏 操作导航栏

7. 程序化高频交易平台 • 系统平台创新 • 计算机多核技术的出现，减少了多线程切换的时间，给多事物的并行运行创造了条件，在多策略并运行的模式下，行情以消息广播的方式向策略推送，策略以事件驱动方式通知交易模块。 • 我们开发的系统充分利用消息广播效率高，事件驱动同步性好的特点。系统对事件的处理延时在100~200微秒之间，随着程序负载的增加，性能并没有明显的下降。与国内同类产品相比，时效性提高了30%左右，主要原因我们是专业化可定制的系统，而他们是综合性的系统。 策略平台性能统计

8. 程序化高频交易平台

9. 程序化高频交易平台 • 实盘业绩（账户1） • 初始资金100万。 • 交易周期2013年10月31日至2013年11月22日。 • 期末资金101.32万。 • 年化收益28.34%，最大回撤0.5%。 实盘业绩(账户1)

10. 程序化高频交易平台 • 实盘业绩（账户2） • 初始资金100万。 • 交易周期2013年09月06日至2013年11月22日。 • 期末资金102.4万。 • 年化收益17.88%，最大回撤0.5%。 实盘业绩(账户2)

11. 设计思路、策略模型、收益表现——在趋势和震荡中与市场博弈设计思路、策略模型、收益表现——在趋势和震荡中与市场博弈 第二章 优化配置期现对冲策略产品 • 策略设计的思路 • 动态优化配置策略模型介绍 • 策略收益表现

12. 优化配置期现对冲策略 • 策略设计的思路 • 在A股市场做空机制不是很完善的前提下，比较常用的方法是利用买入流动性好的股票组合构建现货指数，同时卖出股指期货，从而实现对冲系统性风险下超越市场指数的Alpha收益。 • 在优化复制指数过程中发现，如果只考虑控制下方风险，使得样本内投资组合低于指数的程度最小。 • 这样得到的技术改进模型，样本外的实际跟踪误差经常会超出预期，而且组合收益高出指数收益。 • 那么在利用这种优化模型做复制指数时，跟踪误差就相对较大。但这给了我们另外的机会，让我们尝试把它用在指数增强策略上。

13. 优化配置期现对冲策略

14. 优化配置期现对冲策略 • 动态优化配置策略模型介绍 • 对于许多投资者来说，会认为投资组合的收益率低于基准的收益率是一种风险。 • 在投资管理中这种风险被称为“下方风险”。在这种情况下，跟踪误差最小化限定为负的偏差最小。 • 使用这种模型，意味着在组合收益低于基准收益的限制下绝对偏差最小化。目标函数可以表示为： • ， • 其跟踪误差定义为： • ，

15. 优化配置期现对冲策略 • 现货股票组合采用动态优化配置策略，即通过优化算法得到300只成份股权重，并定期重新优化调整个股配置，从而实现指数增强目的，再通过股指期货对冲系统性风险，从而获得绝对收益的中性投资策略。 • 历史测试时间段从2010年4月16日至2013年12月6日，共计886个交易日。 • 上市以来，股指期现对冲策略收益为24.65%，同期沪深300的指数收益为-28.19%。 • 股指期现对冲策略的日均收益0.026%，月均收益0.54%，盈利天数为470天，占比53.05%。最大回撤幅度为2.73%。 期现对冲策略收益表现 资料来源：Wind资讯，申万期货研究所

16. 优化配置期现对冲策略 • 策略收益表现 • 沪深300指数的年化收益为-6.64%，年化波动率为21.94%。 • 优化配置策略股票组合的年化收益为-1.81%，年化波动率为22.04%，实现了指数增强的目标。 • 股指期现对冲策略的年化收益率为6.20%，年化波动率为5.85%，信息比率为1.06。在低风险水平下实现了绝对收益的目标。 期现对冲策略收益对比 资料来源：申万期货研究所

17. 设计思路、收益表现、近期持仓——在趋势和震荡中与市场博弈设计思路、收益表现、近期持仓——在趋势和震荡中与市场博弈 第三章 量化精选增长对冲策略产品 • 策略设计思路 • 策略收益表现 • 近期持仓收益

18. 量化精选增长对冲策略 • 策略设计思路 • 在A股市场中，通过多因子模型选择最优的1%的股票，结合我们的交易策略的优化，追求股票头寸的中长期上涨。 • 通过股指期货对冲系统性风险，获取组合的alpha收益。 • 股票组合通常在20只左右，能满足1-2亿资金的流动性需求，预期年收益率在40%。 • 随着股票组合中股票支数的增加，能满足更大规模资金的流动性要求。目标年化收益率降至20%左右。可通过分级产品设计提高劣后资金收益率。

19. 量化精选增长对冲策略

20. 量化精选增长对冲策略 • 账户1测试周期：2013.01.16-2013.12.16。 • 测试期间，股票部分收益率超过50%，与沪深300指数相关系数0.24，贝塔系数0.32，夏普指数1.76，Treynor指数142.96%，Jensen指数48.98%。 • 测试账户2测试周期：2013.10.31-2013.12.16。 • 测试期间，股票部分收益率4.28%，相关系数0.55，贝塔系数1.24，夏普指数0.96，Treynor指数22.55%，Jensen指数46.33%。 量化精选对冲策略测试账户1 量化精选对冲策略测试账户2 资料来源：Wind资讯，申万期货研究所

21. 量化精选增长对冲策略 • 账户1测试周期：2012.10.31-2013.12.16。 • 跑赢指数占比49.58%，平均1.44%，跑输指数42.08%，平均1.18%。 • 测试账户2测试周期：2013.10.31-2013.12.16。 • 跑赢指数占比52.94%，平均1.07%，跑输指数47.06%，平均0.81%。 量化精选对冲策略测试账户1 量化精选对冲策略测试账户2 资料来源：Wind资讯，申万期货研究所

22. 量化精选增长对冲策略 量化精选对冲策略测试账户2 近期持仓 • 持仓个股动态管理，采用买入持有策略，达到止损或者止盈条件时候，卖出并同时换股。 • 10月31日买入天银机电和安科瑞，由于达到卖出条件，已经清仓，分别获利50%和57%。 • 右图所示持仓仅为2013年12月17日时点情况，不包含后期持仓变动。 资料来源：Wind资讯，申万期货研究所

23. 策略原理、品种表现、收益曲线——在趋势和震荡中与市场博弈策略原理、品种表现、收益曲线——在趋势和震荡中与市场博弈 第四章 MFY混合程序化策略产品 • MFY-R-Break策略 • MFY-Dual-Thrust策略 • MFY_IF_Reverse_3Mins策略 趋势+反转策略 震荡策略 趋势策略

24. MFY-R-Break策略 • 策略类型：趋势+反转策略。 • 策略原理：根据前一个交易日的收盘价、最高价和最低价数据，通过一定方式计算出六个价位，从大到小依次为：突破买入价（Bbreak)、观察卖出价(Ssetup)、反转卖出价(Senter)、反转买入价(Benter)、观察买入价(Bsetup)、突破卖出价(Sbreak)。以此来形成当前盘中交易的触发条件。 • 提示：通过对计算方式的调整，可以调节六个价格间的距离。 • 交易规则 R-Break策略原理图 资料来源：期货量化工作室，申万期货研究所

25. MFY-R-Break策略 品种表现 资料来源：申万期货研究所 注：测试时间7个月 RU1401收益曲线 IF1312收益曲线 资料来源：申万期货研究所 资料来源：申万期货研究所

26. MFY-Dual-Thrust策略 Dual-Thrust策略原理图 • 策略类型：趋势策略。 • 策略原理： • 1. 在当天收盘，计算两个值： 最高价－收盘价，和收盘价－最低价。然后取这两个值较大的那个，乘以k值，结果称为触发值。 • 2. 在第二天开盘，记录开盘价，然后在价格超过（开盘＋触发值）时马上买入，或者价格低于（开盘－触发值）时马上卖空。 • 3. 这个系统是反转系统，没有单独止损。也就是说，反向信号也同时就是平仓信号。 资料来源：期货量化工作室，申万期货研究所

27. MFY-Dual-Thrust策略 品种表现 注：测试时间7个月 资料来源：申万期货研究所 CU1401收益曲线 J1401 收益曲线 资料来源：申万期货研究所 资料来源：申万期货研究所

28. MFY_IF_Reverse_3Mins策略 • 策略原理 • 策略类型：震荡策略。 • MFY_IF_Reverse_3Mins以3分钟数据为判断标的。 • 首先构造一个中间变量A，A=OpenD(0)+(CloseD(1)-CloseD(2))*Sin(BarsSinceToday); 其中OpenD(0)表示当天的开盘价，CloseD(1)、CloseD(2)分别表示上一个交易日的收盘价、上两个交易日的收盘价，BarsSinceToday指的是从当天开盘到目前的bar数（该例中指的是从9:15开始到现在的三分钟个数），sin为正弦函数。 • 如果上一个三分钟的收盘价>上一个三分钟的A值，且目前的最高价>上一个三分钟的最高价，则买入一手，买入的价位为Max(H[1],O)，即上一个三分钟的最高价和当前三分钟开盘价中的最大值。 • 如果上一个三分钟的收盘价<上一个三分钟的A值，且目前的最低价<上一个三分钟的最低价，则卖出一手，卖出的价位为Min(L[1],O)，即上一个三分钟的最低价和当前三分钟开盘价中的最小值。 • 当开多单时，首先判断有没有空单持仓，如有,则先全部平仓，然后开多单，如没有,则直接开多单。

29. MFY_IF_Reverse_3Mins策略 交易结果按月展示 交易盈亏对比 注：测试时间7个月 资料来源：申万期货研究所 IF1312 收益曲线 盈亏多空分析 注：测试时间7个月 资料来源：申万期货研究所

30. 新型场外对冲工具，保本跟踪指数，对冲下跌风险——申银万国期货ABCD结构化产品新型场外对冲工具，保本跟踪指数，对冲下跌风险——申银万国期货ABCD结构化产品 第五章 ABCD结构化策略产品 • 产品要素 • 产品结构—优先劣后设计 • 产品设计 • 收益测算 • 产品风控 • 产品业绩

31. ABCD结构化产品亮点 • 产品亮点 • 目标客户市场：银行理财产品部门、私人银行部门、基金专户、资产管理公司，企业客户，保险、高净值客户资产配置。  • 低风险、高收益；本金相应保护，收益可期且透明。 • 规避投资于A股基金和ETF时，市场的下跌风险。 • 适合于客户的资产配置，满足于他们非信托类产品的投资需求且收益较高。 • 如果一年中任何时间内市场上涨达到25%，获利10%收益，且收益提前返还投资者。

32. ABCD结构化产品要素 • 产品要素

33. 固定收益投资占比70%~90% 申万期货ABCD集合资产管理计划 ABCD结构化产品要素——保本结构 股指期货模拟期权占比10%~30% 优先级 劣后级 • 采用固定收益保本的策略，利用固收端收益来进行期权投资，通过跟踪沪深300指数的变化来获取收益。 • 产品中固定收益投资比例较高，模拟期权购买量相对较低，收益较为稳定，且无本金风险。

34. ABCD结构化产品结构——优先劣后设计 优先类投资者 劣后类投资者 获得支付优先级本金 和收益后的剩余部分 优先获得本金、收益 托管银行 太申一号集合资产管理计划 优先级份额： 劣后级份额 = 4：1 托管 固定收益市场投资+期权组合投资 申银万国期货 投资顾问 太平洋证券发行

35. ABCD结构化产品设计——优先劣后分级 • 优先劣后分级 • 优先级客户认购优先期权份额2个亿（暂定为2个亿），次级客户认购劣后期权份额4000-5000万。优先：次级=4：1。 • 劣后承担计划的发行及管理费率。 • 劣后端保证支付优先本金（本金的保护率100%）和最低收益1%。 • 当固定收益部分出现违约时，劣后会以出资额承担违约所造成的损失。 • 本计划设立平仓线为：0.9。

36. ABCD结构化产品设计——触碰条款 • 触碰条款 • 在产品存续期间，当股指300首次收盘价涨幅大于等于锁利点（+25%）时，相应产品绝对收益锁定在10%的水平或之上，本金于到期日返还；劣后于此时可以提取其应得的收益和本金。 • 在产品存续期间，当股指300收盘价涨幅从未达到或超过锁利点（+25%） 时，在本产品到期日，若挂钩标的结算价较产品执行价存在涨幅，则收益率为该涨乘以参与率。 • 在产品存续期间，当期指首次收盘价跌幅大于等于40%时，产品绝对收益锁定为0%，本金于到期日返还。 • 举例：产品成立日沪深300指数为2400点，如果未来市场在1年内上涨超过25%，即收盘点位达到或超过3000点，则客户可以立刻锁定收益为10%。

37. ABCD结构化产品收益测算 优先收益率 • 优先客户的收益为沪深300涨幅的40%，即市场每涨1%，客户收益增加0.4%。 • 一旦触及市场涨幅25%，客户收益锁定为10%。

38. ABCD结构化产品风控 • 固定收益的风控措施 • 固定收益端只投资于安全性较高的国债、银行存款、货币型基金、交易所股权质押回购。 • 对于所参与的股权质押回购项目，原则上只选择主板、中小板市值超过20亿的股票。股票要求流通股（或离解禁不到一年的限售股）质押率不超过4.5折，单笔质押股数不超过总股本的5%。 • 劣后承担固定收益的违约风险。固定收益部分保证本金安全。 • 跟踪误差风控措施 • 劣后承担期货复制期权中产生的任何跟踪误差，保证优先的收益。

39. ABCD结构化产品业绩 计划总资产情况（初始7500万） • 我们对产品进行了针对存续期最后一个月的仿真测试。 • 测试结果显示： • 我们的资产管理计划能够跟上市场的变化，可以给予优先级足够的跟踪率。 • 同时劣后的净值在整体呈现稳步上升。 资料来源：Wind，申万期货研究所 期货与固定收益盈利情况 资产配置状况 资料来源：Wind，申万期货研究所 资料来源：Wind，申万期货研究所

40. ABCD结构化产品业绩 • 测试结果： • 其中期权复制跟踪误差为+3万（盈利） 优先，劣后净值情况 资料来源：Wind，申万期货研究所 优先，劣后收益情况 资料来源：Wind，申万期货研究所