第四章金融衍生工具

第四章金融衍生工具 北京信息科技大学经管学院徐颖

目录 • 金融衍生工具的含义、特征、功能金融衍生工具的分类金融期货----股指期货金融期权

学习目标 • 熟悉金融衍生工具的特征与功能 • 掌握金融期货的功能和种类 • 理解金融期货交易规则、交易程序和交易制度 • 理解期权交易、期货交易及远期交易的区别 • 了解沪深300股指期货合约的内容及交易规则

金融衍生工具： 在股票、债券等传统金融工具的基础上派生出来的新型金融工具。即是一种交易方式，也是一种合约形式。

第一节衍生产品概述 • 金融衍生产品的共同特征 • 是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。

第一节金融衍生产品 • 金融衍生产品的特征: • 保证金交易 • 具有杠杆效应 • 更高的风险。 • 金融衍生产品的分类：衍生工具形态：期货、期权、远期、和掉期原生资产不同：股票、利率、汇率等金融商品的衍生产品

金融衍生工具——种类 3.61

转移风险 定价功能盈利功能转化功能提高资产管理质量功能金融衍生工具——功能

金融期货 • 期货合约，实际上是由交易所统一设计推出，并在交易所集中交易的标准化的远期交货合约。 • 和远期合约相比，它最大的特点就是每张合约所包含的内容，如交易商品的种类、数量、质量、交货的时间、地点都是标准化的。 • 期货交易的功能: • 价格发现功能；套期保值功能。

期货的交易形式 • 主要形式： • 1、开仓和平仓； • 2、最小变动价位和每日最大价格变动幅度； • 3、保证金制度； • 4、每日结算制度。

开仓和平仓 • 开仓（opening）是最初买入或卖出某种期货合约。买入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。 • 平仓（closing out a position）：原先拥有多头或空头的投资者，做一笔反向的交易来结清其头寸。 • Example:一个投资者在3月份买了一份9月份到期的玉米合约，可以在该合约到期日前卖出一份该种合约，从而使自己的净头寸为零；

最小变动价位和每日价格变动限制 • 最小变动价位：每种期货的最小报价单位。 • 比如，CBOT的中期国债和长期国债期货是以美元和1/32美元的倍数来报价的，因此它们的最小变动价位就是1/32美元。 • 每日价格变动限制： • 每种期货的每日最大价格变动幅度，一但价格变动超出了该幅度，当天的交易就自动停止。

保证金制度（一） • 在期货交易中，买卖双方都在各自的经纪商那里存入一定比例的保证金；同时经济商必须在交易所所属的结算所存入一定比例的保证金。 • 期货合同的买卖双方不是交易一笔资产，而是签订一个未来交易的合约。 • 保证金分为初始保证金（initial margin）和维持保证金（maintenance margin）。

保证金制度（二） • 初始保证金是投资者开仓时应存入的保证金，它一般只占投资者所买卖的期货合约价值的5%至10%。 • 维持保证金则是在投资者平仓之前，投资者必须始终保留在其保证金账户上的最低金额。它一般约占初始保证金的75%。

每日结算制度 • 期货交易实行每日结算制度，也就是要在每个交易日结束的时候，根据当天的收盘价，把投资者的存入他的保证金账户。

套期保值（hedging） • 是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。 • 它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范金融风险的目的。

基本原理：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果再现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买，两个市场上的盈亏就可以部分地抵消。 Example:

例： • A公司是一个大豆经销商，于3月1日购进1000吨大豆，5个月后销售。为了防止9月份大豆价格下跌，在买进1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份到期的大豆期货合约。3月1日，大豆的现货价格为每顿4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。 • 5个月后，大豆现货价下降为每吨3800元，这时A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损，同时，9月份大豆期货合约降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而大豆期货出现盈利，以弥补其损失。

在上面的例题中，公司的损益情况如下： 结论：A公司获得了200元/吨的净利润

金融期货（Financial Futures） • 标的物不是实物商品，而是金融工具为的期货合约，如证券；货币、汇率，利率等。 • 货币、利率、股票指数等都被作为期货交易的对象。 • 金融期货交易已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上。成为西方金融创新成功的例证。

金融期货 股票指数期货外汇期货利率期货

外汇期货 • 外汇期货是最早出现的金融期货。 • 主要品种有美元、英镑、加拿大元、荷兰盾、德国马克、法国法郎、瑞士法郎、日元、墨西哥比索等主要可兑换货币。 • 外汇期货主要是用来防范汇率波动的风险。

利率期货 • 利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。 • 利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货前者大多以银行同业拆借中场3月期利率为标的物、后者大多以5年期以上长期债券为标的物

股票指数期货 • 股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 • 股指期货的特征： • 1、现金结算； • 2、交易成本较低； • 3、较高的杠杆比率； • 4、市场的流动性较高； • 5、提供较方便的卖空交易。

股指期货 • 股票指数期货交易的对象是股票指数，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。 • 其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。 • 例：恒生指数每点价格为50港元，若恒生指数为10000点，则一份合约价值50＊10000＝50万元。恒生指数每降低一个点、则该期货合约的买者（多头）每份合约就亏50港元。

例： • 沪深300指数每点价格为300元，若沪深指数为3000点，则一份合约价值300＊3000＝90万元。沪深300指数每降低一个点、则该期货合约的买者（多头）每份合约就亏300元。

股指期货类型 • 标准·普尔 500指数 • 香港恒生指数 • 沪深300指数 • 日经股票平均指数 • 英国金融时报股票指数

世界金融期货市场 目前，全世界已有数十个金融期货市场，主要集中在北美、欧洲和亚太地区。 CBOT芝加哥期货交易所该交易所交易的金融期货品种以各种利率期货为重点，成为世界上最重要的金融期货市场之一。 • CME芝加哥商品交易所 • LIFFE伦敦国际金融期货交易所 • SIMEX新加坡国际货币期货交易所 • HKFE香港期货交易所

股票指数期货Eample 某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计香港股市可能整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市果然大幅下跌，该投资者股票贬值为155万港元，股票现货损失45万港元，这时恒生指数期货亦下跌至10 000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约，计算该投资者的盈亏情况？ • 　开仓时期货合约价值？ • 　平仓时期货合约价值？ • 　期货市场盈利？ • 　现货市场亏损？ 13000＊50＊3＝195万元 10000＊50＊3＝150万元（13 000-10 000）＊50＊3＝45万元

金融期权 • 一什么是期权： • 买方通过支付卖方一定期权费（premium）从而获得在一定时间以一定协议执行价格（exercise price or strike price）购买或出售的权利，而卖方则必须向买方履行出售或购买的义务。 • 某天之后期权失效，这一天称为到期日或成熟日（expiration date or maturity date）。

三期权种类 • 根据合约性质： • 看涨期权（call option），或买入期权：期权持有者拥有在规定时间内以协议价格向出售者买入一定商品，证券的权利。 • 看跌期权（put option），或卖出期权，期权持有者拥有在规定时间内以协议价格向出售者卖出一定商品，证券的权利。

合约的标的资产： • 股票期权，外汇期权，债券（利率）期权，指数期权和期货期权。 • 根据履行合约的时间： • 欧式期权（European options）：只有在合约到期时执行。 • 美式期权(American options)：从合约买进到合约到期中间随时可以执行。

四期权交易的风险与收益特征 假设甲支付3美圆期权费向丙购买一张买入期权合约。合约允许甲在未来3月以每股100美圆买入1股通用汽车公司的股票

三期权交易的盈亏分析 1. 买卖双方在看涨期权交易中获取收益(例 ) 协议价格：15元/股，期权费0.5

＋看涨期权买方盈亏买方盈利协议价 E 市价期权费－看涨期权卖方盈亏＋卖方盈利市价 E 卖方亏损－

2. 买卖双方在看跌期权交易中获取收益(例 ) 协议价格：15元/股，期权费0.5

例1：清华同方股票期权（欧式） 2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的看涨期权，以每股35元的价格购买清华同方股票的权利。共10份合约， 100股为标准合约单位，每股期权费为0.5元，该期权的总价格为500元概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日不论未来的价格如何，A的成本是500元。

如果到期日股票价格为45元，则双方的利润或损失各是多少？如果到期日股票价格为45元，则双方的利润或损失各是多少？ 9500 如果到期日股票价格为30元，则双方的盈亏如何？ 500

期权价格的基本组成成分 • １．内在价值（intrinsic value）： • 在任何时刻，期权若被立即执行时的经济价值。 • 时间价格（time value or time premium）： • 由于在到期前，买方无须立即行使权利，即可以等待更好的机会，所以，期权有时间价值

影响期权定价的几个因素 1.市场的价格： 2.协议价格： 3.预期价格波动 4.距离到期的时间 5.短期利率的高低 6.预期现金支付：

远期利率协议（FRA） • 其他的衍生金融工具一样，FRA不交易本金，因此，它是资产负债表的表外项目。 • 由于FRA市场不采取盯市制度，FRA市场只由信用很好的机构组成。事实上，FRA市场在很大程度上是以美元计值的银行同业市场。北京信息科技大学刘亚娟 3.63

认股权证 • 认股权证是一种允许其持有人在指定的时期内购买或出售相关资产的一种权力。 • 根据权利的行使方向，权证分为认购权证和认沽权证， • 认购权证（看涨期权）：赋予持有人的是购买股票的权利 • 认沽权证（看跌期权）：赋予出售股票的权利 10.33

权证的价值 • 权证价值由两部分组成， • 一是内在价值，即标的股票与行权价格的差价 • 二是时间价值，代表持有者对未来股价波动带来的期望与机会。

金融衍生工具－－可转换公司债券 (CB) 定义：可转换债券，是一种附有股票期权的公司债券，赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在转股前一直享有债券持有人的权益，可以取得本息 • 转换价格与转换比例（转换一股股票需要多少元转券，或者每张转券可转换多少股股票）有关。

2、5金融衍生工具 • 例如，我国历史上最早的宝安转债，1992年11月发行，面值1元，期限3年，每年付3%利利息，每25张转1股股票，则该转换价格为多少元？ • 若每张转债面值100，转股价格为25元，则转股比例是多少？即每张转券可转换多少股 • 转换比例＝单位债券面值/转换价格 • 转换价格为25元（转1股股票需要25元转券）。 • 转股比例　100/25＝4股

1．简述金融衍生工具的特征和功能 • 2. 试述金融期货的主要功能 • 3. 与其它期货合约相比，股指期货合约的特点表现在哪些方面 • 4. 金融期货交易的基本流程有哪些环节构成 • 5. 金融期权与金融期货的区别表现在几个方面

第四章 金融衍生工具