Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia

Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia Juan Mario Laserna Director General de Crédito Público Agosto de 2000

Agenda 1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la Deuda 2. Parámetros de Administración de Portafolio 3. Estrategia de la Deuda Pública 3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.2 Privatizaciones 3.3 Deuda Externa 3.4 Deuda Interna 4. Conclusiones

Financiamiento del Déficit del Gobierno Central Como porcentaje del PIB

Evolución del Saldo de la Deuda del Gobierno Nacional La Deuda del Gobierno Nacional pasó de ser el 15.1% del PIB en 1990, a ser el 36.9% en el 2000 36.9% 29.4% 21.9% 14.9% 17.8% 15.1% 14.4% 13.9% 12.7% 15.3% 14.4% Las cifras del 2000 son proyectadas a diciembre, la deuda interna incluye Fogafin

El Gobierno encontró una situación fiscal insostenible exacerbada por 1. Un desfavorable entorno internacional 2. Altas tasas de interés externas 3. Bajo crecimiento económico 4. Creciente déficit primario

Cómo se explica el crecimiento de la deuda? bt = (r-v) bt-1 + zt - s Crecimiento de la deuda como porcentaje del PIB Tasa de interés real Tasa de crecimiento real del producto Señoreaje Saldo de la deuda como porcentaje del PIB Déficit primario como porcentaje del PIB

La Deuda crece por razones ligadas al Desempeño macroeconómico: 1.El creciente déficit primario 2. El ajuste cambiario 3. La “aparición” de nuevas deudas debido a la crisis de la banca pública y del sistema de financiación de vivienda. 4. La evolución del crecimiento real del producto y de las tasas de interés real

1. El Creciente Déficit Primario* del Gobierno Nacional Déficit primario* del Gobierno Central como porcentaje del PIB *Calculo del déficit primario excluye rendimientos sobre recursos de capital y pago de intereses. Fuente: CONFIS. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.

La Deuda comenzó a crecer a partir de 1995 con el Aumento del Déficit Fiscal Deuda publica total Déficit gobierno central Fuente: CONFIS. Calculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.

2. El Ajuste Cambiario 35% 30% 25% Deuda corregida por retraso 21.6% 20% Deuda observada 16.7% 15% 10% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 /1 La corrección por retraso cambiario representa un aumento de la deuda del 5% del PIB en 1996 Cálculos: DGPM-Ministerio de Hacienda. 1/ Dato proyectado por Balanza de Pagos del Banco de la República

3. La Crisis Financiera El Gobierno debió asumir un aumento en la deuda pública equivalente a 6.7% del PIB Aumento de la deuda pública 1999-2000 Billones %PIB • Deuda explícita: -Alivio a deudores hipotecarios (Títulos Ley 546) 3.1 2.0% • Deuda implícita - Capitalización banca pública (Vigencias futuras bonos Fogafin) 5.6 3.7% -Costo liquidación entidades 1.5 1.0% AUMENTO TOTAL DE LA DEUDA 10.2 6.7% Fuente: Fogafin. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.

La posición fiscal se volvió insostenible... Aunque la economía recupere sus tasas históricas de crecimiento de 4.5% la deuda puede mantener una tendencia explosiva... Deuda total (porcentaje del PIB) Supuestos: - Tasa de interés real constante de 7.5%. - Déficit primario constante de 2.5% del PIB. - Crecimiento real de la economía de 3% en el 2000, 3.8% en el 2001 y 4.5% a partir del 2002. - Señoreaje de 0.33% del PIB Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Política Macroeconómica.

...y el Ajuste se hizo necesario El programa económico del Gobierno se ha propuesto corregir estas tendencias explosivas para recuperar la credibilidad y la confianza en la política económica, asegurando la sostenibilidad en el mediano plazo. Se busca entonces: • Situar la economía en una senda de crecimiento elevado y sostenido • Mantener la estabilidad macroeconómica: • Inflación de un dígito • Déficit de cuenta corriente sostenible • Tasas de interés reales favorables a la recuperación • Tasa de cambio real competitiva • Generar un superávit primario consistente con las metas macroeconómicas

Políticas • Para lograr estos objetivos el Gobierno y la Junta Directiva del Banco de la República se han propuesto adelantar una política monetaria y fiscal consistentes entre sí y con el régimen cambiario. • Reducción del déficit fiscal y reformas estructurales • Mantenimiento de la disciplina monetaria • Política de financiamiento compatible con el ajuste • Reestructuración del sector financiero y privatizaciones

El Ajuste Fiscal conducirá las Finanzas Públicas hacia el Equilibrio METAS Fuente: Confis - FMI

Un planteamiento reciente sobre este tema “La solución al problema del déficit primario no garantiza que se corrija el desequilibrio de las finanzas públicas […] sin la solución del problema de la deuda, no podrá resolverse el problema de la crisis fiscal” ¿Puede realmente la política fiscal corregir esta tendencia?

Teóricamente existe un superávit primario compatible con la estabilización de la deuda bt = (r-v) bt-1 - zt - s = 0 zt = (r-v) bt-1 - s z: superávit primario r: tasa de interés real v: tasa de crecimiento de la economía s: señoreaje

Con los siguientes supuestos razonables para Colombia ... Tasa de interés real (prom 1980 - 2000) : 7.5% anual Crecimiento real del PIB (prom histórico): 4.5% anual Deuda como proporción del PIB (actual): 37.0% Señoreaje (con una inflación del 4%): 0.33 ... y reemplazando en la fórmula anterior El superávit primario que estabilizaría la deuda del Gobierno Central es: 1.07% del PIB

La política fiscal del programa se propone reducir el déficit fiscal y generar un superávit primario que permite controlar el crecimiento de la deuda: Déficit fiscal y deuda pública como % del PIB: 2000 2001 2002 • Déficit SPNF -3.5 -2.4 -1.3 • Superávit primario del SPNF 0.6 1.5 2.5 • Deuda pública total 34.4 34.2 33.8

Parámetros de Administración de Portafolio Minimizar Costo D. Externa D. Interna Minimizar Riesgo de Mercado Minimizar Riesgo de Refinanciación NO TODO ES PLATA

Lineamientos para Manejo de la Deuda Pública según el FMI y el Banco Mundial “El excesivo interés de los gobiernos por capturar posibles ahorros a través de grandes montos de deuda a corto plazo, ha generado que su presupuesto esté altamente expuesto a cambios en las condiciones financieras del mercado, incluyendo el deterioro de la calidad crediticia de esos mismos países”. “Estudios recientes han demostrado la necesidad de limitar la exposición de los gobiernos al riesgo de liquidez y a otros, que hacen las economías especialmente vulnerables a choques externos”. “Las recientes crisis en los mercados, han subrayado la importancia de mantener políticas sanas de administración de deuda y la necesidad de contar con un mercado de capitales eficiente. Sin embargo, un manejo sano y eficiente de la deuda no es sustituto de una política fiscal y monetaria sana y eficiente.”

Perfil del Portafolio de TES

Perfil del Portafolio de Deuda Externa

Estado de Fuentes y Usos 2000 Consideraciones Macroeconómicas Cifras en miles de millones de pesos

Spreads, TRM y Tasa de Interés... Con un aumento de los spreads la devaluación sube (R2 :0.75) y estos a su vez determinan los intereses domésticos (R ² : 0.60)

...y el Costo del Endeudamiento Interno

Estrategia de Financiamiento 2001 Estado de Fuentes y Usos 2001 Cifras en miles de millones de pesos

Factores determinantes en lo que resta del año

Privatizaciones: un Puente para la Paz ISA (aproximadamente USD 480 M) es la única privatización prevista en el presupuesto del 2001 Cualquier privatización adicional será una contingencia positiva

Estrategia de Financiamiento Externo • Diversificación de las fuentes de financiamiento externo en Europa y Japón • Prefinanciación por USD 1.800 Millones (euros y/o yenes, y una transacción garantizada BID/BIRF) • Operaciones de manejo de deuda (swaps, exchange)

Control al Riesgo de Liquidez: Un Exchange de Deuda Externa La DGCP estudia la posibilidad de descongestionar el perfil de amortizaciones con un exchange que permita ampliar los plazos y tener un mayor control de los vencimientos de la deuda externa cumpliendo con los parámetros de referencia.

Algunas Consideraciones: 1. Emitir a Corto Plazo no es la Solución 1996 1997 1999 1998

Costo Real de las Colocaciones de TES B 12.1% 10.9% 9.6% 7.0% 6.6% 5.7% Cifras a Junio 30 de 2000

Elasticidad de la Tasa TES a 1 Año al Monto Captado Captar a Un Año es desconocer un Concepto Fundamental de los Mercados: la curva de Rendimientos usualmente tiene pendiente positiva • Se construyó una regresión múltiple con el fin de obtener la sensibilidad de la tasa TES a un año a los montos subastados. Con las siguientes variables explicativas: • Monto demandado por lo agentes • Monto captado • DTF • TRM • M3 + Bonos • Utilizando los coeficientes de la regresión se encontró que si el Gobierno quisiera colocar 3.9 billones de Pesos por subasta a un año (manteniendo las demás variables constantes) la tasa aumentaría a 20.49%. Esta tasa es superior a la que actualmente paga el Gobierno por colocar TES a 5 años.

2. Jugar con las Amortizaciones puede generar mayores cargas para el Presupuesto Nacional

3. Salirse del Mercado Tampoco sirve

Estrategia de Financiamiento Interno • Desarrollar diferentes productos con el fin de satisfacer las distintas necesidades de los inversionistas, de acuerdo a los diferentes portafolios: • Emisiones de TES en dólares a 2 y 3 años, atractivas para inversionistas que quieran cubrir la volatilidad de la TRM • TES a corto plazo (90 y 180 días) limitando el saldo en circulación a un 5%y el monto a colocar. Permite optimizar el manejo de la liquidez dadas las 5 grandes fechas de vencimientos de los TES • TES UVR a para plazos a 5 y 7 años como instrumento de cobertura a las variaciones del IPC a mediano y largo plazo • Manejo de los montos emitidos en los diferentes plazos para poder reducir los costos de financiación, usando las diferentes elasticidades del “term structure” de las tasas de interés

Estrategia de Financiamiento Año 2001 Minimizar Costos Minimizar Riesgo de Refinanciación Minimizar riesgo de Mercado

Conclusiones • El ajuste fiscal es fundamental para evitar el deterioro del portafolio de la deuda pública y la calificación de riesgo del país. • La política de endeudamiento se inscribe en una política macroeconómica consistente que apunta al logro de la sostenibilidad en el mediano y largo plazo. • La financiación a corto plazo trae como consecuencia presión sobre las tasas de interés y por lo tanto un aumento en la carga del servicio de la deuda.

Conclusiones • El manejo del portafolio ha sido consistente con las metas macroeconómicas y monetarias, y ha permitido ampliar la vida media, reducir el VaR y diversificar las fuentes de financiamiento. • La estrategia de financiación del 2001 busca tasas de interés bajas y tipo de cambio estable. Para ello es necesario un manejo responsable y transparente del portafolio de deuda, sujeto a las reglas de mercado. • Las privatizaciones son un tema fundamental para darle estabilidad al mercado. En el 2001 las privatizaciones adicionales a la de ISA, serán contingencias positivas

Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia