第三章筹资管理 2- 资本成本

第三章筹资管理2-资本成本 主讲教师：王海燕经济管理系

第三章资本成本 • 主要内容： • 资金成本 • 筹资风险 • 资本结构及其决策

第一节资本成本 • 一、资本成本的概念及性质 • （一）资本成本的概念 • 1、概念：企业为筹措和使用资金而付出的代价即为资本成本，包括筹资费用和使用费用。 • 筹资费用：借款手续费、股票债券的发行费用 • 使用费用：股利、利息、债息 • 资本成本首先是企业投资者对投入资本所要求的最低收益率；其次，资本成本是投资项目的机会成本。

2、资本成本的计量形式 • 个别资本成本：比较各种筹资方式 • 加权平均资本成本：资本结构决策 • 边际资本成本：追加筹资决策 • 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，一般情况下用相对数。（二）资本成本的性质和作用

二、资本成本的估算 • （一)个别资本成本 • 1、债务成本： • 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际负担的利息为：利息×（1-税率） • （1）长期借款成本：计算公式：筹资费用较小，可以忽略不计。K=RL （1 - T）例4-1

（2）债券成本： 与借款相比，由于债券利息一般高于借款利率、债券发行成本高于借款筹资费用，因此债券成本要高于借款成本。例4-2

2、股权资本成本或权益成本 • 权益成本包括：优先股成本、普通股成本、留存收益成本等，由于这类资本的使用费用均从税后支付，因此不存在节税功能。 • （1）优先股成本例4-3

（2）普通股成本 • A、股利折现法： B、风险收益调整法：投资总收益=无风险收益+风险收益贴补率一是股票-债券收益调整法（风险溢价法）二是资本资产定价模式法 Kj = Rf + ßj×(Rm-Rf)

（3）留存收益成本 • 留存收益不存在外显性成本，但存在内含性成本。投资者同意将留存利润投资于企业内部，是期望从中获得更高的收益，这一收益期望即构成留存收益的机会收益，构成公司留存收益的资本成本

3、个别资本成本的比较 • 各筹资方式的资本成本由小到大依次为:国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股。

（二）综合资本成本 • 综合资本成本是指企业全部长期资本成本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定，又称为加权平均资本成本。在计算各种资本的权数时，可采用账面价值计算确定；当债券和股票的市场价值已经脱离账面价值很大时，则应采用市场价值权数法或目标价值权数法来确定其权数。

（三）边际资本成本 • 1、概念： • 边际资本成本是边际加权资本成本的简称，是指资金每增加一个单位而增加的成本。 • 2、计算步骤 • （1）确定公司最优资本结构 • （2）确定各种筹资方式资金成本 • （3）计算筹资总额分界点 • （4）计算资金的边际成本

三、降低资本成本的途径 • 1、合理安排筹资期限 • 2、合理利率预期 • 3、提高企业信誉，积极参与信用等级评估 • 4、积极利用负债经营 • 5、积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本

第二节筹资风险 • 一、筹资风险的概念 • 筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。

二、筹资风险的分类（产生原因） • 1、现金性筹资风险： • 是指在特定时点上，现金流出量超出现金流入量，而产生的到期不能偿付债务本息的风险。 • 特征：是一种个别风险是一种支付风险，与盈余无直接关系是由于理财不当或资本结构安排不当引起的 • 2、收支性筹资风险： • 是指企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。 • 特征：是一种整体风险不仅仅是一种支付风险，意味着企业经营失败是一种终极风险在筹资将面临恒大困难

三、筹资风险与杠杆效益 • （一）经营风险和财务风险 • 1、经营风险： • （1）定义 • （2）影响因素 • 产品需求产品售价产品成本调整价格的能力固定成本的比重

2、财务风险 • （1）财务杠杆 • 企业在经营中借入资金，无论利润多少，债务利息是不变的。当资产收益（息税前利润）增大时，所负担的利息就会相对地减少，股权资本的收益率就会提高。这种债务对股权资本收益的影响成为财务杠杆。 • （2）财务风险 • 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。

3、经营杠杆效益 • 企业经营风险中，固定成本比重的影响最重要。固定成本不变，则提高销售量会快速提高企业效益；反之，销量下降，同时会带来利益的快速降低。 • 经营杠杆效益：是利息和所得税之前的盈余（EBIT)变动与销售额变动之间的倍率比率，一般用经营杠杆系数表示。

经营杠杆系数的含义： • （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润的幅度。 • （2）在固定成本不变的情况下,销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小。反之就越大。 • （3）当销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。

4、财务杠杆效应 • 财务杠杆效应是指利用债务筹资而给企业带来的额外受益。它包括两种基本形态： • （1）资本与负债结构比例不变,EBIR变动对所有者权益的影响。 • （2）EBIT不变，改变资本与负债结构比例对所有者权益的影响。

（1）EBIT变动的杠杆效应 • 财务杠杆系数（DFL)：是指普通股每股收益（EPS),变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

财务杠杆系数的含义： • 当息税前利润率增长（或下降）1倍时，每股净收益将增长（或下降）DFL倍。 • 净资产收益率增长率=DFL×EBIT增长率财务杠杆系数越大，筹资风险也越大，其负债筹资的杠杆效益也越大。

（2）EBIT不变，负债比的变动对净资产收益率的影响（2）EBIT不变，负债比的变动对净资产收益率的影响 • 总资产报酬率>负债利率：提高资本结构中负债比重，会相应提高净资产收益率； • 总资产报酬率<负债利率：提高负债比重，会引起净资产收益率大幅度下降。例4-11

5、总杠杆系数 • 经营杠杆通过扩大销售影响EBIT,而财务杠杆扩大EBIT影响收益，如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用成为总杠杆作用。 • DTL=DOL·DFL

四、筹资风险的衡量 • 方法： • 财务杠杆系数法概率分析法指标分析法

（一）财务杠杆系数法 • 是利用财务杠杆系数的大小来判断其筹资风险的大小。 • （二）概率分析法 • 计算过程 • 1、借助于可供选择的销售水平的估计，确定其概率分布 • 2、根据企业资本结构确定总资产报酬率和净资产收益率 • 3、利用数学方法确定标准差、方差等参数

例4-12：某企业资产总额100万元，销售情况分布好、一般、好三种情况，概率分别为0.2、0.5、0.3 • 1、销售变动的概率及其对总资产报酬率的影响

2、计算总资产报酬率的期望值 • 期望总资产报酬率（E'）=∑（可能利润率×概率度） • =∑（Pi×Ei ) • E'= 0.2×(-10%)+0.5×10%+0.3×30% • =12% • 3、风险度量：标准差越小表明利润的风险越小，反之则越大。

四种不同结构下的净资产收益率期望值不同，其标准差也不同：四种不同结构下的净资产收益率期望值不同，其标准差也不同：

4、结论 • 标准差越小，表明可能利润率偏离期望利润率的程度越小，从而筹资风险也越小；反之，标准差越大，则表明可能利润率偏离期望利润率的程度越大，从而风险也越大。 • 利润率达到最高点时代表的资本结构及最佳资本结构。

五、筹资风险的规避与管理 • 1、现金性筹资风险，注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。 • 2、收支性筹资风险，应做好三方面工作： • （1）优化资本结构，从总体上减少收支风险 • （2）加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，以降低收支风险 • （3）实施债务重整，降低收支性筹资风险

第三节资本结构及其决策 • 一、资本结构的含义 • 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 • 广义：全部资金的来源构成 • 狭义：长期资本（长期债务资本与股权资本）的构成及其比例关系。

二、最佳资本结构决策 • （一）最佳资本结构含义 • 最佳资本结构是指企业在一定期间内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构 • 判断标准有三个： • 1、有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化； • 2、企业加权平均资本成本最低；（最主要） • 3、资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性

（二）资本结构决策的方法 • 1、比较资本成本法 • 它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。其决策过程包括： • （1）确定个方案的资本结构 • （2）确定各结构的加权资本成本 • （3）进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构。

2、无差异点分析法（EBIT-EPS分析法） 计算求出EBIT,将EBIT带入左式或右式，计算求出EPS。它表明：（1）当息税前利润=EBIT,选择股权资本筹资与选择负债筹资都是一样的；（2）当息税前利润＞EBIT则追加负债筹资更有利；（3）当息税前利润＜EBIT则增加股权资本更有利；

对于股份公司，将“股权资本总额”替换为“发行在外普通股股数”对于股份公司，将“股权资本总额”替换为“发行在外普通股股数”

三、资本结构的调整 • （一）影响资本结构变动的因素 • 1、企业因素： • 管理者的风险态度企业获利能力企业经济增长 • 2、环境因素 • 银行等金融机构的态度信用评估机构的意见税收因素行业差别

（二）资本结构调整的原因 • 成本过高风险过大弹性不足约束过严 • （三）资本结构调整的方法 • 1、存量调整 • 2、增量调整 • 3、减量调整

本章小节： • 一、资本成本 • 个别资本成本 • 综合资本成本 • 二、筹资风险 • 经营杠杆效益DOL • 财务杠杆效益DFL: EBIT变动；EBIT不变 • 总杠杆系数 DTL • 三、筹资风险 • 四、资本结构决策 • 比较资本成本法 • 无差异点分析法

第三章 筹资管理 2- 资本成本